以下內(nèi)容來自GGV Capital公司管理合伙人格林?所羅門的原創(chuàng)文章《Why Private, Late-Stage Valuations Are Skyrocketing》，本文由財(cái)富中文網(wǎng)翻譯，百略網(wǎng)略作編輯。

多家獲得風(fēng)投支持的私營(yíng)企業(yè)迅速獲得了極高的估值增長(zhǎng)。在硅谷和私營(yíng)科技企業(yè)中，這種現(xiàn)象顯然已經(jīng)存在了一段時(shí)間。然而，最近其估值的提升幅度和頻率仍令我感到震驚。我一直在努力搜集形成這種環(huán)境的各種因素——我的最終得出的結(jié)論是：稀缺性、市場(chǎng)動(dòng)力、擔(dān)心坐失良機(jī)的心理和收益。

稀缺性

盡管年初以來股市表現(xiàn)一般，但私募市場(chǎng)的估值水平繼續(xù)迅速躥升。為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的反差呢？一個(gè)主要原因就是稀缺性。私營(yíng)企業(yè)并不是每天都會(huì)融資。如果想投資某家私營(yíng)公司，風(fēng)投資本一年也許只有一次機(jī)會(huì)。這些公司以往的大規(guī)模融資表明，激烈的競(jìng)爭(zhēng)自然而然地會(huì)將這些少有的機(jī)會(huì)留給最有吸引力的企業(yè)。因此，在競(jìng)爭(zhēng)中勝出的風(fēng)投普遍都遵循這樣的邏輯：“雖然從基本面（或者由于缺乏基本面）來看，這筆投資現(xiàn)在看起來似乎是個(gè)不小的數(shù)目，但隨著這家公司的成長(zhǎng)，其價(jià)值將大幅提升，因此這筆投資在將來可能會(huì)變得十分物有所值。”

與之相反，股市投資者不會(huì)遇到此類稀缺性問題。在他們的投資領(lǐng)域，公司股票每天都可以按一定的價(jià)格進(jìn)行買賣。對(duì)這些投資者來說，不存在什么稀缺性，他們需要的只是明智而及時(shí)地做出選擇。因此，上市股票的估值往往以現(xiàn)有業(yè)績(jī)和對(duì)短期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的預(yù)期為基礎(chǔ)，所以更加合理。當(dāng)然，也有很貴的上市公司，但它們的高估值來自于相當(dāng)廣泛的需求，就連剛剛首發(fā)上市，流動(dòng)性有限的新股也是如此，這和贏得私營(yíng)企業(yè)投資權(quán)的風(fēng)投給出的高價(jià)完全不同。

市場(chǎng)動(dòng)力

此類估值上升的幅度和頻率一直未見減弱（而且還有可能不斷增強(qiáng)）的另一個(gè)原因在于，當(dāng)稀缺投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，采用高報(bào)價(jià)策略一般都得到了回報(bào)。隨著更多資金涉足這個(gè)由風(fēng)投支持的高增長(zhǎng)“資產(chǎn)類別”（它真的已經(jīng)超出了某一類資產(chǎn)的范疇），競(jìng)相抬價(jià)的動(dòng)力有增無減。因此，只要具有吸引力的公司開始融資，就一定會(huì)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)，而在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的風(fēng)投就會(huì)把這些公司的估值提升到另一個(gè)新的水平。在更高的估值鼓舞之下，現(xiàn)有參與者已經(jīng)變得十分激進(jìn)，新的資金也不斷參與進(jìn)來，市場(chǎng)動(dòng)力愈發(fā)強(qiáng)勁。

品牌至上和擔(dān)心坐失良機(jī)的心理

目前提升估值的第三大動(dòng)力是對(duì)最佳“品牌”的渴求。鑒于風(fēng)投公司越來越重視品牌效應(yīng)，因此，將自己與成功企業(yè)相關(guān)聯(lián)的意愿也更加強(qiáng)烈。從長(zhǎng)期來看，評(píng)判風(fēng)投基金的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是回報(bào)率。但在較短時(shí)間內(nèi)，投資熱門公司也可以算是取得成功。

在向最優(yōu)秀的企業(yè)提出報(bào)價(jià)時(shí)，風(fēng)投公司很可能知道自己出價(jià)偏高。在很多情況下，它們都相信這樣的投資也許不會(huì)帶來巨額回報(bào)。但在某些情況下，跟杰出企業(yè)掛鉤的重要性和實(shí)現(xiàn)高回報(bào)不分伯仲。目前，由于有市場(chǎng)環(huán)境的保駕護(hù)航，此類策略不會(huì)像以前那樣產(chǎn)生許多備受關(guān)注的估值下降案例。購(gòu)買商標(biāo)的做法可謂屢試不爽——實(shí)際上，其效果是如此之好，以至于越來越多的風(fēng)投都想?yún)⑴c進(jìn)來，他們可不愿錯(cuò)過像阿里巴巴集團(tuán)和Uber這樣的出色企業(yè)。

對(duì)于所有這一切，我們能得出哪些結(jié)論呢？

短期內(nèi)，風(fēng)投回報(bào)率有望維持在高位。但在這些回報(bào)中，有多少是賬面收益，又有多少能真正實(shí)現(xiàn)呢？這才是問題所在。

賬面收益已經(jīng)出現(xiàn)，但它們也會(huì)消失。部分風(fēng)投已經(jīng)開始悄悄地在IPO之前拋售某些成功企業(yè)的股份。我覺得這樣的行為或許會(huì)增多，原因是在自身價(jià)格迅速上升的情況下，熱門私營(yíng)企業(yè)會(huì)不斷推遲IPO，因?yàn)槠涫装l(fā)價(jià)將不可避免地低于當(dāng)前估值。

身處這個(gè)市場(chǎng)，熱門公司的CEO們應(yīng)該在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候大膽一些。在幾乎所有的科技行業(yè)當(dāng)中，市場(chǎng)領(lǐng)先位置帶來的估值會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過應(yīng)有水平（許多情況下二者呈非線性關(guān)系）。因此，通過大膽投資保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位是十分合理的舉措，但熱門公司CEO也要制定備選方案，以便讓公司能夠依靠現(xiàn)有的資金來維持運(yùn)轉(zhuǎn)。一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，這些經(jīng)營(yíng)者將會(huì)感到慶幸，因?yàn)樗麄儾槐卦谳^為不利的估值環(huán)境下再次籌集資金。