臨冬城失守。

“北境之王”亞當(dāng)?諾伊曼被迫出局。

今年九月，Wework可謂賺足眼球。IPO、IPO推遲、投資方軟銀逼宮、CEO辭職，劇情環(huán)環(huán)相扣，精彩程度堪比剛摘得艾美獎(jiǎng)最佳劇集獎(jiǎng)的《權(quán)利的游戲》第八季。

Wework本應(yīng)該是今年美股市場(chǎng)上第二大IPO，但上市前卻估值大跌，從470億美元直接下跌到100多億美元。在這樣的背景下，首席執(zhí)行官亞當(dāng)希望強(qiáng)行上市。然而，大東家軟銀為了避免賬面損失，并不希望Wework流血上市。此外，為了不讓亞當(dāng)?諾伊曼有一票否決權(quán)，從而牢牢控制住公司，軟銀創(chuàng)始人孫正義甚至希望將其從董事會(huì)踢出局?！氨本持酢眮啴?dāng)?諾伊曼與“君臨城主”孫正義的矛盾似乎已不可調(diào)和。

上市前估值大跌為哪般

今年八月份提交的招股說(shuō)明書(shū)顯示，主承銷(xiāo)商摩根大通和高盛給出了460億美元到630億美元的估值區(qū)間。估值溢價(jià)過(guò)高，不免讓投資者們議論紛紛。不久之后，軟銀注資32億美元，再次將Wework公司的估值一路推高。從2017年以來(lái)，軟銀共計(jì)向Wework投資上百億美元，占據(jù)公司三成股份。然而，Wework公司的估值在上市前不久直接跌到了200億美元以下，大股東瑞銀反對(duì)“流血”上市。

Wework為什么估值為什么會(huì)大跌呢？

首先，投資者們并不承認(rèn)這家獨(dú)角獸是一家真正的技術(shù)型公司。我們來(lái)看一下Wework的盈利模式。從招股書(shū)上看，Wework采取的是長(zhǎng)期負(fù)債加短期收入的盈利模式。業(yè)務(wù)流程包括尋找標(biāo)的物業(yè)，與物業(yè)所有者簽訂租賃長(zhǎng)約，對(duì)物業(yè)進(jìn)行改造升級(jí)，尋找租戶(hù)開(kāi)業(yè)，在租賃合同期內(nèi)的運(yùn)營(yíng)這五個(gè)部分，簡(jiǎn)而言之就是從商業(yè)區(qū)樓盤(pán)所有者手中長(zhǎng)期租用場(chǎng)地，并將其按照Wework特有風(fēng)格裝修好，再租給公司或自由職業(yè)者等，并從中賺取差價(jià)。Wework需承擔(dān)無(wú)租戶(hù)但仍要租金的風(fēng)險(xiǎn)。說(shuō)白了，Wework像極了一家房產(chǎn)中介。那么，它的科技含量體現(xiàn)在哪里呢。就算招股說(shuō)明書(shū)中97次提及“科技”二字，也無(wú)法解答投資者心中的疑惑。

甲骨文創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官拉里?埃里森更直言不諱地說(shuō)：“Wework不是一家科技公司，沒(méi)有什么價(jià)值”，說(shuō)是“二房東”更加貼切。

除了沒(méi)有科技含量，Wework的盈利模式還有一個(gè)更大的問(wèn)題，那就是極度“燒錢(qián)”。盡管Wework的營(yíng)收從2016年的4.36億美元增長(zhǎng)到2018年的18.21億美元，但與之伴隨的虧損更令人矚目。從2016年到2018年，虧損額度從4.29億美元增長(zhǎng)到19.27億美元，2019年上半年虧損9億美元。

從招股書(shū)中看，Wework公司的成本主要包括地點(diǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)和市場(chǎng)開(kāi)銷(xiāo)、新市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用、一般行政支出、其他運(yùn)營(yíng)支出以及折舊費(fèi)這幾個(gè)方面。其中占比最大的是地點(diǎn)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，也就是場(chǎng)地租金，占到成本的42%左右。Wework租用的商圈，地理位置良好，租金高居不下也在意料之中。Wework在招股書(shū)中做了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)警示：運(yùn)營(yíng)成本和其他支付比預(yù)想的要高，高支出和投資的增加降低了公司的利潤(rùn)率，并對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生負(fù)面影響。

對(duì)于尚未盈利的Wework來(lái)說(shuō)，外部融資是其最主要的資金來(lái)源。2019年上半年，Wework的經(jīng)營(yíng)性和投資性現(xiàn)金流均為負(fù)值，融資現(xiàn)金流高達(dá)34億美元。亞當(dāng)?諾伊曼想要強(qiáng)行上市不足為奇。

權(quán)力風(fēng)暴中心的亞當(dāng)?諾伊曼

亞當(dāng)?諾伊曼曾是Wework上市的良藥，如今竟成了該公司無(wú)法上市的毒藥。

快速成長(zhǎng)的初創(chuàng)公司創(chuàng)始人經(jīng)常有一個(gè)共同的問(wèn)題，喜歡將公司的控制權(quán)牢牢地攥在手里。Wework公司采取的是超級(jí)投票權(quán)制度。A類(lèi)股一股一票，而B(niǎo)類(lèi)和C類(lèi)股票的投票權(quán)達(dá)到一股二十票。招股書(shū)顯示，目前，亞當(dāng)?諾伊曼共持有Wework公司243萬(wàn)股 A類(lèi)股，1.12億股B類(lèi)股和106萬(wàn)股C類(lèi)股。上市后股票結(jié)構(gòu)會(huì)做修改，將亞當(dāng)?諾伊曼的超級(jí)投票股份和普通股之間的投票權(quán)比例限制在10：1之間。但其擁有的投票權(quán)仍然在50%以上，也就是擁有對(duì)反對(duì)意見(jiàn)的一票否決權(quán)。

此外，最初版本的招股書(shū)顯示，如果亞當(dāng)?諾伊曼若去世，他的妻子麗貝卡將成為CEO繼任者。麗貝卡是Wework的聯(lián)合創(chuàng)始人，也是該公司的首席品牌官。而亞當(dāng)?諾伊曼的姐夫，在該公司也擁有一席之地。初創(chuàng)公司任人唯親不算少見(jiàn)，但卻是公司上市之路的絆腳石。

而最讓人詬病的，莫過(guò)于亞當(dāng)?諾伊曼在上市之前套現(xiàn)。亞當(dāng)?諾伊曼在上市前出售了部分股份，并將剩下的持股作為抵押申請(qǐng)了貸款。售股和舉債共使其從從Wework中套現(xiàn)了7億多美元。另外，亞當(dāng)?諾伊曼還通過(guò)Wework獲取私利。他曾私下購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)租給Wework。招股書(shū)披露，Wework與亞當(dāng)?諾伊曼所有的四處房產(chǎn)達(dá)成合約。其中一處是在亞當(dāng)?諾伊曼取得產(chǎn)權(quán)后一年簽訂租賃合約，另外三處是在其獲得產(chǎn)權(quán)的同一天便簽訂租賃合約，Wework在2016年、2017年和2018年分別向亞當(dāng)?諾伊曼支付了310萬(wàn)美元、560萬(wàn)美元和800萬(wàn)美元的租金。

“北境之王”與“君臨城主”的終極對(duì)決

在孫正義眼中，影響Wework上市的最大毒瘤是創(chuàng)始人亞當(dāng)?諾伊曼。Wework內(nèi)部部分董事會(huì)成員提議罷免亞當(dāng)?諾伊曼，并取得了孫正義的支持。

這已經(jīng)不是軟銀第一次將初創(chuàng)公司原始團(tuán)隊(duì)踢出局了。上市不久的Uber公司前首席執(zhí)行官特拉維斯?卡蘭尼克就是一個(gè)例子。Uber上市后不久，特拉維斯?卡蘭尼克就“接受投資者的要求”選擇下臺(tái)，而早在兩年前，卡蘭尼克便被宣稱(chēng)“無(wú)限期休假”。Uber上市當(dāng)日，卡蘭尼克也未能站在紐交所標(biāo)志性站臺(tái)上參與敲鐘。

軟銀在Wework身上故技重施了。

而每當(dāng)這樣的場(chǎng)景出現(xiàn)，結(jié)局似乎只有一個(gè)。

罷免提議不過(guò)兩天，亞當(dāng)?諾伊曼宣布辭職。根據(jù)亞當(dāng)?諾伊曼在Wework公司擁有的投票權(quán)，要離開(kāi)只有主動(dòng)辭職這一個(gè)辦法。亞當(dāng)?諾伊曼卸任首席執(zhí)行官后，他的投票權(quán)將從10：1減少到3：1。

“君臨城主”孫正義再次證明，維斯特洛大陸上只有一個(gè)真正的王。

對(duì)于2019年夏天播出的這部劇情片“Wework上市記”來(lái)講，結(jié)局似乎并不完美。因?yàn)橛^眾總是期待結(jié)尾處有一個(gè)驚人的反轉(zhuǎn)。

而真實(shí)情況是，和Wework上市遇冷一樣涼下來(lái)的，除了天氣，還有投資者的理智。

從Lyft、Uber到Slack，2019年上市的科技類(lèi)獨(dú)角獸公司股價(jià)紛紛折戟。投資者們終于冷靜下來(lái)，仔細(xì)考察公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力之后，再做投資判斷?？萍脊驹焉鲜?，投資者盲目入局的風(fēng)潮似乎已經(jīng)過(guò)去。

至于“Wework上市記”第二部何時(shí)上演，敬請(qǐng)期待。