2020年開年伊始，雖然股權(quán)投資市場在“新冠”疫情影響下略顯冷清。但兩條二手市場新聞的出現(xiàn)還是令廣大LP和GP眼前一亮：其一是君聯(lián)資本完成2億美元的續(xù)期基金交易，包括12個被投項目；其二是昆仲資本完成7個人民幣投資項目出售給TR Capital等機(jī)構(gòu)，并在其參與下完成首期美元基金的設(shè)立。兩筆交易雖然類型和目的稍有不同，但作為國內(nèi)私募二級市場興起的標(biāo)志性事件，具有里程碑式的意義。

私募二手份額交易、S基金和私募二級市場在全球范圍內(nèi)已有三十年的歷史，國外關(guān)于這一市場的基金募集、交易規(guī)模和交易分類統(tǒng)計也有了較成熟的數(shù)據(jù)體系。但在國內(nèi)相關(guān)概念尚屬新鮮事物，大多數(shù)LP/GP仍不甚了解二手份額交易的目的、類型和交易結(jié)構(gòu)，市場上也沒有相對成熟的S基金募集統(tǒng)計、成交量統(tǒng)計和參與LP類型的統(tǒng)計數(shù)據(jù)。為了服務(wù)蒸蒸日上的國內(nèi)私募二級市場，清科研究中心基于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公開信息、私募通數(shù)據(jù)庫，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)手段、問卷調(diào)研、實地訪談等多種方式收集和整理了國內(nèi)S基金募集、二手份額的交易量、參與LP分布、交易類型和特征等全方面、多維度的市場數(shù)據(jù)，匯集成《2019年中國私募基金二手份額交易研究報告》，供股權(quán)投資市場的從業(yè)機(jī)構(gòu)和人才參考，共同推進(jìn)國內(nèi)股權(quán)投資市場長期健康發(fā)展。

這份干貨滿滿的報告都有哪些看點(diǎn)呢？且待本文為你稍作介紹。

掌握大局！全球私募二級市場最新動態(tài)一覽

全球范圍內(nèi)的私募基金份額二手交易興起于20世紀(jì)90年代，經(jīng)過數(shù)十年的積累，目前歐美地區(qū)的二手份額交易市場、S基金市場已經(jīng)發(fā)展至相對成熟的階段。私募基金二手份額交易市場的形成并非一蹴而就，而是在私募股權(quán)投資市場發(fā)展到一定階段、根據(jù)實際交易需求逐漸形成。整體而言，現(xiàn)階段全球私募二級市場參與主體專業(yè)度較高，交易活躍度逐年穩(wěn)步上升，交易規(guī)模已不容小覷，成為股權(quán)投資市場重要組成部分。歷經(jīng)40年發(fā)展，全球二手市場已初具規(guī)模。

Preqin與Greenhill統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2018年全球范圍內(nèi)發(fā)生的二手份額交易總量已經(jīng)達(dá)到750億美元，同比增長41.5%。自2013年以來，全球私募二手份額交易市場的年均復(fù)合增長率高達(dá)23.6%。截至2019年上半年末，全球市場二手份額交易量已達(dá)420億美元，同比上漲56%，仍在維持著高速增長勢頭。

[1] 2019H1數(shù)據(jù)源為Greenhill，其余為Preqin；比較發(fā)現(xiàn)Greenhill與Preqin 在2015-2018年期間的數(shù)據(jù)高度 一致，因此可以組合呈現(xiàn)。

全新數(shù)據(jù)！人民幣基金二手份額交易大揭秘

2014-2019上半年期間，中國股權(quán)投資事業(yè)經(jīng)歷了快速增長和逐漸穩(wěn)定的發(fā)展階段，整體市場規(guī)模的擴(kuò)張為二手份額交易提供了廣闊天地。與此同時，在近期國內(nèi)去杠桿、控風(fēng)險、穩(wěn)金融等監(jiān)管措施的作用下，股權(quán)投資基金份額持有人的轉(zhuǎn)讓退出需求也與日俱增，國外先進(jìn)私募二級市場的成熟交易體系漸獲關(guān)注。兩者共同作用下，國內(nèi)的二手份額交易已經(jīng)進(jìn)入上升期，二手份額交易增長迅速。現(xiàn)階段，國內(nèi)股權(quán)投資市場一級交易（即直接投資）的數(shù)據(jù)已經(jīng)較方便獲得。而二級交易（二手份額交易）方面的數(shù)據(jù)仍屬空白。清科研究中心經(jīng)過探索、研究和測試，基于中國證券投資基金業(yè)協(xié)會與國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)的公開數(shù)據(jù)，總結(jié)出一套可用于涉及人民幣基金二手份額交易事件的判斷體系。并基于上述判斷體系對國內(nèi)人民幣基金的份額交易情況進(jìn)行統(tǒng)計分析。按工商系統(tǒng)信息反映出的既定事實，2018年我國股權(quán)投資基金二手份額交易事件共發(fā)生592起，可獲知的交易金額為233.64億元。由于不同地區(qū)工商系統(tǒng)提供信息的維度差異，真實的交易金額難以全面統(tǒng)計，故采用可獲知金額的部分?jǐn)?shù)據(jù)推算未知部分的交易金額，利用這一方式推算的2018年交易金額可達(dá)676.32億元人民幣。數(shù)據(jù)表明，2018年的交易數(shù)量與可獲知交易金額分別達(dá)到2014年水平的3.56和10.8倍，近五年我國二手份額交易市場熱度明顯上升。

通常而言，股權(quán)投資基金的二手份額交易可按照發(fā)生階段分為基金早期交易、基金中后期交易與基金尾盤交易。為了探究各個階段交易數(shù)量的相對關(guān)系，按照基金成立年份劃分，將各年度的二手份額交易數(shù)量與年份的關(guān)系用圖表呈現(xiàn)出來，如下圖4。從圖中可看出，不同年份成立基金的二手份額轉(zhuǎn)讓活躍度存在一些規(guī)律。第一，大部分基金的二手份額交易集中在成長期，即成立后4-5年出現(xiàn)交易量峰值。目前國內(nèi)基金的二手份額交易高峰一般發(fā)生在基金完成投資之后、進(jìn)入退出期之前，即以“成長期交易”為主導(dǎo)。第二，不同年份成立基金的交易活躍度整體存在差別。這是由于歷史上各年度股權(quán)投資市場人民幣基金的設(shè)立募集總量存在波動。清科研究中心認(rèn)為未來數(shù)年內(nèi)，當(dāng)2016-2018年成立的人民幣股權(quán)投資基金進(jìn)入份額轉(zhuǎn)讓高峰期時，二手份額交易的市場規(guī)模將迎來一次更大幅度的上升。第三，稍早年份成立的基金在退出期可能存在第二次轉(zhuǎn)讓高峰。主要原因是基金清盤時若仍有投資項目未達(dá)到退出標(biāo)準(zhǔn)，需要在此時通過份額轉(zhuǎn)讓完成重組和舊LP退出，避免“僵尸基金”長期存在。這一特征囿于國內(nèi)股權(quán)投資市場人民幣基金歷史數(shù)據(jù)量不足，尚待后續(xù)年份的數(shù)據(jù)驗證，清科研究中心也會保持持續(xù)關(guān)注。

獨(dú)家分析！參加二手交易的都有哪些LP？

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2014-2019上半年股權(quán)投資市場人民幣基金的二手份額交易的主要參與方為非上市企業(yè)、富有家族及個人、私募基金管理人、上市公司、母基金（FOFs）等。從數(shù)量上來講，富有家族與個人、非上市企業(yè)是二手份額交易的絕對主力，兩者合計分別在買方與賣方中占到85.2%、88.0%。就金額而言，非上市企業(yè)、上市公司是近年二手份額交易的主要買方，富有家族及個人、金融機(jī)構(gòu)私募基金管理人是主要賣方，保險、母基金、政府引導(dǎo)基金等長效資金的交易參與度有待提高。2014-2019上半年期間，國內(nèi)二手份額交易市場賣方/買方的數(shù)量比約為109 : 100，金額比約為104 : 100。可以看出，在認(rèn)繳金額變動不大的情況下，基金的LP數(shù)量明顯下降，單一LP所持有的基金份額（認(rèn)繳額）上升，股權(quán)投資基金的出資方有集中化趨勢。另外，由圖5可以看出，2014-2019上半年，富有家族及個人等小型、零散型LP明顯減少，上市公司、母基金、保險、政府引導(dǎo)基金等大型、機(jī)構(gòu)化的資金流入顯著增加，股權(quán)投資基金的出資方呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)化趨勢。

中外對比！我國私募二級市場的發(fā)展空間還有多大？

我國二手份額交易市場是伴隨著股權(quán)投資人民幣基金的大量出現(xiàn)而興起的，基本發(fā)源于2010年之后，落后于北美發(fā)達(dá)的二手份額交易市場約20年。從發(fā)展階段的角度而言，國內(nèi)二手份額交易仍有非常大的增長空間。下方匯總了中國與全球 2012-2019上半年期間的S基金總募集規(guī)模、二手份額總交易規(guī)模和股權(quán)投資基金總募集量的數(shù)據(jù)，以對比反映中國S基金和份額交易市場的發(fā)展程度，具體數(shù)據(jù)見表1。

[1]數(shù)據(jù)來源為Preqin和Greenhill，鑒于全球S基金發(fā)展形勢，大部分基金募集與交易事件均發(fā)生于美國。

[2]此處僅包括美國市場的金額。

由上表可以看出，2012-2019上半年期間中美兩國的股權(quán)投資基金總募集規(guī)模已經(jīng)在同一數(shù)量級（均超過了1萬億美元大關(guān)），但同期二手份額交易總規(guī)模方面，中國僅有美國約1/7；S基金總規(guī)模方面更是相去甚遠(yuǎn)，中國S基金的募集總金額僅為美國約1/50。也就是說，未來國內(nèi)二手份額交易市場仍有十足的增長空間，而S基金這一在國內(nèi)極小眾的概念，未來可能出現(xiàn)數(shù)十倍的爆發(fā)式增長。由于首批成立的人民幣基金已經(jīng)陸續(xù)進(jìn)入清算退出階段，S基金發(fā)生指數(shù)式增長的時機(jī)或許就在不遠(yuǎn)的將來。

如欲深入了解中國私募股權(quán)基金二手份額交易的更多信息，請關(guān)注《2019年中國私募股權(quán)基金二手份額交易研究報告》！

來源：清科研究中心 付浩

更多信息請關(guān)注微信公共號清科研究（微信ID：pedata2017）