作者 | 婷婷?

魔幻2020行將結(jié)束，但日子仍不太平。

最近幾天，蛋殼公寓暴雷的消息牽動(dòng)著許多人的心。從大量公開(kāi)信息來(lái)看，蛋殼公寓資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題已成事實(shí)。就在10個(gè)月前，這家公司才剛剛登陸紐交所，風(fēng)光無(wú)限。如今，一切都已大變樣。

回顧蛋殼成長(zhǎng)歷程，資本是其迅速壯大的助力，如今，伴隨平臺(tái)陷入困境，資本在催大平臺(tái)的同時(shí)，也陷入尷尬境地。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，蛋殼IPO后老虎環(huán)球基金持股18.8%，為第一大機(jī)構(gòu)股東；愉悅資本持股為14.8%，為第二大機(jī)構(gòu)股東；螞蟻集團(tuán)持股7.4%；蛋殼公寓聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO高靖持股13.4%。

一眾股東名單中，愉悅資本頗為值得注意——就在今年4月爆發(fā)了轟動(dòng)資本市場(chǎng)的造假事件，其主角瑞幸咖啡，同樣是愉悅資本的重要投資標(biāo)的。

2018年，愉悅資本兩度參與瑞幸咖啡的A輪、B輪融資。瑞幸造假事件爆發(fā)后，愉悅資本曾公開(kāi)對(duì)瑞幸的持股細(xì)節(jié)：兩支基金共投資瑞幸8200萬(wàn)美元。而愉悅資本在此前并未出售瑞幸的任何一股。有媒體計(jì)算，瑞幸暴雷當(dāng)天，愉悅資本持有市值一夜損失1.7億美元。相比之下，同為重要投資方的大鉦資本則要幸運(yùn)得多，通過(guò)提前減持，大鉦資本已收回當(dāng)初對(duì)瑞幸的投資。

愉悅資本的壞運(yùn)氣遠(yuǎn)未結(jié)束，瑞幸造假事件過(guò)去七個(gè)月后，愉悅資本投資組合中的重要一員蛋殼公寓再現(xiàn)暴雷。過(guò)去幾年，愉悅資本對(duì)蛋殼押下重注，自2017年開(kāi)始連續(xù)對(duì)蛋殼進(jìn)行四輪注資，如今蛋殼命懸一線，愉悅資本幾年間的投入面臨又將化為一場(chǎng)空的風(fēng)險(xiǎn)。

一年之內(nèi)兩度踩雷，愉悅資本及其創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人劉二?？胺Q2020年最倒霉的VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）與投資人。在此之前，劉二海及其創(chuàng)辦的愉悅資本是VC行業(yè)的明星，兩度踩雷之后，愉悅資本還能繼續(xù)“愉悅”嗎？

獨(dú)角獸捕手

成立于2015年的愉悅資本踏入資本圈的時(shí)間不長(zhǎng)，但名氣卻不小。其廣受關(guān)注的原因之一，在于其掌舵人劉二海本身就是在VC圈摸爬滾打多年的明星投資人。

劉二海的個(gè)人履歷非常傳奇：理工科出身，本科與研究生就讀于桂林電子科技大學(xué)與西安電子科技大學(xué)，進(jìn)入VC圈以前，他是鐵路網(wǎng)絡(luò)公司的運(yùn)營(yíng)總監(jiān)。2003年，劉二海于北大就讀EMBA，在一次聯(lián)想投資（君聯(lián)資本前身）舉辦的投資講座上結(jié)識(shí)了聯(lián)想投資合伙人王能光，隨后加入聯(lián)想投資，完成職業(yè)轉(zhuǎn)型。此后，劉二海在君聯(lián)資本工作了近12年，主管TMT及創(chuàng)新消費(fèi)領(lǐng)域的投資，直到2015年，劉二海辭職創(chuàng)立愉悅資本。

踏入VC圈后十余年時(shí)間，劉二海投資了約80個(gè)項(xiàng)目，其中有超過(guò)10家成為獨(dú)角獸，投資名單中不乏神州租車、易車、途虎養(yǎng)車、摩拜、蔚來(lái)等明星企業(yè)。

可以說(shuō)，直到瑞幸暴雷之前，劉二海的投資生涯都稱得上風(fēng)光。屢次成功捕捉獨(dú)角獸的獨(dú)到眼光，讓他在圈內(nèi)受到不少追捧。

劉二海的投資邏輯與風(fēng)格，可以從愉悅資本幾年來(lái)的標(biāo)的選擇中尋找線索。

根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)，愉悅資本成立以來(lái)共進(jìn)行了170筆對(duì)外投資，主要集中于B輪及以前。從行業(yè)分布上來(lái)看，愉悅資本重點(diǎn)投入于本地生活、電商、房產(chǎn)服務(wù)、汽車交通四大板塊。

愉悅資本的投資理念中有“根據(jù)地”概念，其中一個(gè)重要根據(jù)地是汽車/出行，在這一領(lǐng)域，愉悅資本存在感極強(qiáng)，其投資的摩拜、哈啰、途虎、蔚來(lái)都是領(lǐng)域內(nèi)備受關(guān)注的明星企業(yè)。其次，房產(chǎn)也是愉悅資本建設(shè)的一大重要根據(jù)地，在這一領(lǐng)域愉悅資本著重押寶了小豬和蛋殼兩家企業(yè)。

愉悅資本挑選根據(jù)地的原則是：首先，市場(chǎng)非常廣闊，可以做很多投資；其次，已經(jīng)投出了核心項(xiàng)目，在行業(yè)里數(shù)一數(shù)二；最后，自己要對(duì)行業(yè)有理解力，并且積累了深厚人脈。

要踐行“根據(jù)地”概念，深厚人脈是要義之一。從愉悅資本過(guò)往的投資布局可以明顯觀察到，“人脈”在其中的重要作用。

劉二海與汽車“根據(jù)地”的緣分開(kāi)始于2005年，彼時(shí)其剛加入聯(lián)想創(chuàng)投不久，就代表聯(lián)想創(chuàng)投投資了從事汽車救援業(yè)務(wù)的UAA（聯(lián)合汽車俱樂(lè)部）。此后，UAA創(chuàng)始人陸正耀成為了劉二海投資生涯的一位關(guān)鍵先生。

回顧劉二海投資生涯，一個(gè)非常值得夸耀的戰(zhàn)績(jī)就是投資了陸正耀創(chuàng)辦的神州租車。2014年神州租車上市時(shí)，劉二海供職的君聯(lián)資本持有神州租車64.5%的股份，同年劉二海登上福布斯中國(guó)最佳投資人榜單。

劉二海人脈圈中另一個(gè)被高頻提起的人是李斌，同樣是在2005年，劉二海投資了李斌的易車網(wǎng)。2012年10月易車在納斯達(dá)克上市時(shí)，君聯(lián)資本賬面回報(bào)超過(guò)13倍。

李斌與劉二海

于君聯(lián)時(shí)期建立的人脈在離開(kāi)君聯(lián)、創(chuàng)立愉悅資本后，依然發(fā)揮著重要作用。

2015年時(shí)，李斌向劉二海推薦了自己的天使投資項(xiàng)目摩拜單車。隨后在當(dāng)年10月，愉悅資本對(duì)摩拜單車進(jìn)行了A輪300萬(wàn)美元的投資，2016年8月、2017年1月又追加了兩輪投資。同時(shí)，劉二海對(duì)李斌自己的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也大力支持，2015年9月，愉悅資本參與了蔚來(lái)汽車B輪融資。

選擇投資摩拜和蔚來(lái)，看好項(xiàng)目肯定是一個(gè)原因，而劉二海對(duì)李斌本人的信任也是關(guān)鍵因素，劉二海曾說(shuō)過(guò)：“他（李斌）所參與的項(xiàng)目都值得我去投資?！?/p>

雖然摩拜單車這家企業(yè)最終的結(jié)局不如人意，但愉悅資本作為投資方從美團(tuán)對(duì)摩拜的收購(gòu)中還是獲得了足夠可觀的財(cái)務(wù)回報(bào)。不過(guò)，好友李斌為劉二海帶來(lái)的好運(yùn)未能在陸正耀身上復(fù)制。

去年5月，瑞幸咖啡成功在納斯達(dá)克掛牌，從成立到上市歷時(shí)17個(gè)月，成為全球最快IPO公司。然而，今年4月瑞幸自曝22億人民幣虛假交易，并掀起了一波中概股信任危機(jī)。瑞幸已于6月底正式停牌，其總共上市時(shí)間僅410天。

在瑞幸事件爆發(fā)后，市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量對(duì)劉二?！拜p信熟人”的指責(zé)，外界對(duì)劉二海與陸正耀之間是否關(guān)系破裂也多有猜測(cè)。

與李斌、陸正耀的交集是劉二海及愉悅資本投資風(fēng)格的典型代表：劉二海的深厚人脈，是其作為投資人能力的一種體現(xiàn)，但有時(shí)對(duì)人脈的依賴與篤信，也可能影響其對(duì)項(xiàng)目客觀、理智的判斷。

劉二海與陸正耀

除了依賴“朋友圈”，劉二海所投項(xiàng)目的另一大特點(diǎn)是基于資本力量快速進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。

愉悅資本的明星項(xiàng)目中，摩拜、蔚來(lái)都是“吞金怪獸”，瑞幸、蛋殼更是資本催化、泡沫快速膨脹的典型案例。

外界對(duì)這樣的企業(yè)發(fā)展路線存在很大爭(zhēng)議，劉二海曾這樣回應(yīng)“燒錢說(shuō)”：“我不知道‘燒錢’是怎么定義的？如果投入的資金創(chuàng)造了更大的價(jià)值，這能叫燒錢嗎？”在評(píng)價(jià)蛋殼時(shí)，劉二海也曾用“敢打仗、會(huì)打仗”來(lái)形容。從個(gè)人偏好來(lái)看，劉二海對(duì)激進(jìn)、勇猛的企業(yè)風(fēng)格頗有偏愛(ài)。

大量燒錢以快速擴(kuò)張規(guī)模，這是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的慣有發(fā)展路徑，不過(guò)在瑞幸等幾個(gè)案例中一切更顯瘋狂。作為幕后投資方，愉悅資本在摩拜、蔚來(lái)等案例中嘗到甜頭，也在瑞幸、蛋殼上栽了跟頭。

目前，“倒霉”的劉二海似乎并未受到太大影響，他依舊樂(lè)于在公眾場(chǎng)合露面。在11月12日至13日舉辦的中國(guó)投資年會(huì)上，劉二海作為演講嘉賓出席，其演講中表達(dá)的主要觀點(diǎn)為，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代落幕，中國(guó)創(chuàng)業(yè)進(jìn)入新基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)代，“新基礎(chǔ)設(shè)施包含了什么？包含了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)支付、物流、AIOT，也包含了中國(guó)制造”。

結(jié)合愉悅資本最近的動(dòng)作來(lái)看，其先后投資了社區(qū)生鮮賽道的十薈團(tuán)和小兔買菜、數(shù)字化能源服務(wù)商能鏈集團(tuán)、中國(guó)植物肉品牌星期零Starfield、智能硬件企業(yè)鎂伽機(jī)器人，這些或許都可以算在劉二海所說(shuō)的“新基礎(chǔ)設(shè)施”領(lǐng)域。

接連受到兩次重?fù)舻?020年或許已經(jīng)成為愉悅資本及劉二海的發(fā)展轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在接下來(lái)的時(shí)間里，愉悅資本如何展現(xiàn)自身實(shí)力，說(shuō)服LP持續(xù)為基金買單，將面臨更為嚴(yán)苛的挑戰(zhàn)。

回顧愉悅資本的發(fā)展歷程，其之所以選擇更為激進(jìn)的投資風(fēng)格，與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)密不可分。解碼愉悅資本發(fā)展路徑，中國(guó)VC行業(yè)流變是無(wú)法忽視的背景。

第三派VC

以更大的視角來(lái)看，愉悅資本代表了VC江湖中的一個(gè)派別。

中國(guó)VC市場(chǎng)是伴隨著證券市場(chǎng)的完善和互聯(lián)網(wǎng)的興起而逐漸發(fā)展的。前者為VC提供退出通道，后者為VC提供大量高成長(zhǎng)性的標(biāo)的。因此，互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起的二十年，也正是中國(guó)VC市場(chǎng)快速發(fā)展的二十年。

二十年時(shí)間里，中國(guó)VC從稚嫩到成熟，并逐步演進(jìn)成為三個(gè)主要流派。

第一個(gè)派別是進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的美元基金，包括紅杉中國(guó)、IDG中國(guó)、經(jīng)緯中國(guó)、GGV等。

第二個(gè)派別是做Pre-IPO出身的人民幣基金，受益國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展紅利。

第三個(gè)派別則是由一批成長(zhǎng)于美元基金體系的中生代投資人，主要從第一個(gè)派系中出走后自主創(chuàng)建。

愉悅資本便是第三派的典型代表，除此之外，高榕資本、源碼資本等都是典型的“VC少壯派”。

總體來(lái)看，“少壯派VC”普遍擁有美元基金背景，如高榕資本由IDG的三個(gè)合伙人張震、高翔、閱斌創(chuàng)建，源碼資本創(chuàng)始合伙人曹毅曾是紅杉中國(guó)副總裁，劉二海來(lái)自君聯(lián)資本。

2015年左右，VC“少壯派”們自立門戶的現(xiàn)象達(dá)到頂峰。造成這一現(xiàn)象的原因，一是彼時(shí)“雙創(chuàng)”風(fēng)潮火熱，VC市場(chǎng)處于極度活躍期，二是美元基金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)十余年時(shí)間，已經(jīng)培養(yǎng)出了一批有能力自立門戶的中生代投資人。

高榕資本和源碼資本是典型代表，在二者的示范效應(yīng)下，2015年之后，大量明星投資人選擇自立門戶，愉悅資本劉二海、峰瑞資本李豐、創(chuàng)世伙伴資本周煒、火山石資本章蘇陽(yáng)、沸點(diǎn)資本涂鴻川、云九資本曹大容等都屬此類。

曾有投資人在接受「資本偵探」采訪時(shí)，如此評(píng)價(jià)VC的三個(gè)派別：“從生命力來(lái)講，第三撥人更厲害，從資源來(lái)講，第一撥和第二撥更強(qiáng)，它們的資金量更大?！?/p>

事實(shí)確乎如此。

老牌美元基金落地中國(guó)十余年，如今格局已經(jīng)基本穩(wěn)固。在外界觀感中，如紅杉、IDG、經(jīng)緯等頭部美元基金更具有權(quán)威性，它們所投資的企業(yè)相對(duì)來(lái)說(shuō)也會(huì)得到更多的媒體曝光與市場(chǎng)信賴。這批老牌美元VC掌握著更大的資金量，它們經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展與試錯(cuò)，已經(jīng)形成了一套穩(wěn)固的投資方法論，支撐著它們較為穩(wěn)定的投資表現(xiàn)。

而如愉悅資本等第三類VC，它們擁有創(chuàng)業(yè)者具備的慣常優(yōu)點(diǎn)——生命力強(qiáng)、敏銳度高；快速反應(yīng)、快速?zèng)Q策。

生命力與敏銳度，一方面是由年齡這一客觀因素造成的。相比起50后、60后的美元VC當(dāng)家人們，這批正在創(chuàng)業(yè)的中生代投資人更加年輕，而比起剛?cè)胄械男氯藗兯麄冇钟兄嗟慕?jīng)驗(yàn)，正好能在年齡與閱歷上維持一個(gè)平衡。

以曹毅為例，2014年曹毅離開(kāi)紅杉創(chuàng)立源碼資本時(shí)僅30歲。美團(tuán)創(chuàng)始人王興曾經(jīng)這樣評(píng)價(jià)：“曹毅是一個(gè)剛滿30歲卻有十年投資經(jīng)驗(yàn)的VC，曹毅的體力、智力、心力都非常強(qiáng)。我愿意賭他會(huì)成為新一代VC中的佼佼者?！?/p>

其次，由于是創(chuàng)業(yè)型VC，機(jī)構(gòu)的盤子更小，在精力更集中的情況下效率更高。上述投資人即表示：“我投三百萬(wàn)的資金，我可以找人自己看，而美元VC們投300萬(wàn)的資金，不可能自己來(lái)看。所以我吃得更透，效率更高?！?/p>

從這一角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)型VC在廣度上相比頭部美元VC們有所不及，但在深挖深度上的實(shí)力不容小覷。

具備創(chuàng)業(yè)公司優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，VC少壯派們也有無(wú)法忽視的軟肋——在資金、資源上可能存在相對(duì)短板。這一點(diǎn)不難理解：就如同在游戲領(lǐng)域，一家創(chuàng)業(yè)公司和騰訊相比，誰(shuí)能聚集更多資金、資源，答案顯而易見(jiàn)。在資源不占優(yōu)的背景下，新生代VC們只能揚(yáng)長(zhǎng)避短，將優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到極致，因此在風(fēng)格上更加生猛、聚焦。

作為第三類VC的代表，愉悅資本的投資風(fēng)格鮮明體現(xiàn)了靈活、生猛的特點(diǎn)。

在VC市場(chǎng)的大環(huán)境中，愉悅資本作為成長(zhǎng)中的新生派力量，有更多的可能也有更大意愿去創(chuàng)造一些“神來(lái)之筆”，但這同時(shí)意味著更大的不確定性。瑞幸與蛋殼的兩次敗仗短期內(nèi)會(huì)給愉悅資本及劉二海帶來(lái)不小麻煩，而以更長(zhǎng)期的視角來(lái)看，面對(duì)資金規(guī)模、投資數(shù)量、布局廣度與傳統(tǒng)美元基金都有較大差距的現(xiàn)實(shí)，新生代們?nèi)绾卧陲L(fēng)險(xiǎn)與收益間把握平衡，是更加值得關(guān)注的問(wèn)題。

站在分岔路前，劉二海如何反思、調(diào)整自己的投資邏輯，將決定愉悅資本更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)走向。

? ? ? ?本文來(lái)自微信公眾號(hào)“資本偵探”，作者婷婷。