文 | 美股研究社

面對數(shù)年的頹勢，英特爾這次選擇了勇敢地做出改變。

1月13日，據(jù)CNBC報道，英特爾CEO Bob Swan將于2月15日卸任，并由VMware CEO 帕特·基辛格擔任第八任CEO。簡單來說，這是公司主動做出的一次"換帥"，而這個決定的通過取決于董事會的一致意見。

該消息得到官方證實后，英特爾的股價應聲上漲。截至發(fā)稿時，股價收漲6.97%至56.95美元，市值升至2333.81億美元。而VMware和AMD，股價則在短時間內(nèi)一起轉(zhuǎn)綠。

在這次"換帥"之前，英特爾頻頻遭到競爭對手的挑戰(zhàn)，早已飽受外界的爭議。其股價增長相對緩慢，去年累計下跌近13%；相反地，英偉達、AMD去年分別上漲超120%、89%。CEO遠不止是"背鍋"的人，作為一家公司的靈魂人物，是公司發(fā)展非常關鍵的影響因素。

從英特爾歷任CEO，還有英偉達、AMD的CEO出發(fā)，可以試圖探尋到三者有著不同表現(xiàn)的答案。另外，英特爾這次轉(zhuǎn)航能否尋求新的生機，同樣值得討論一番。

英特爾換帥背后，是難以追上的技術夢

18年，英特爾前任CEO柯再奇離職后，Bob任臨時CEO，7個月后被正式任命為英特爾CEO。而在此之間，Bob擔任著英特爾CFO一職。這意味著，當時掌舵英特爾這艘巨輪的人，幾乎沒有技術方面的專業(yè)背景。

在Bob任職期間，英特爾在技術層面衍生出許多問題，這可能是Bob下臺的重要原因。雖然官方強調(diào)這與去年的業(yè)績表現(xiàn)無關，可市場普遍認為，追求利益的股東從中施壓迫使英特爾決定"換帥"。

事實的確如此，英特爾的多項財報數(shù)據(jù)不太令人滿意。2020年Q1至2020年Q3，營收分別為198.3、197.3、183.3億美元；對應的凈利潤分別為56.6、51.1、42.8億美元。兩項都出現(xiàn)連續(xù)下滑的情況。

更重要的是，英特爾自身芯片的研發(fā)進度已明顯落后。曾經(jīng)，英特爾宣布了從10nm到5nm工藝的規(guī)劃，給資本市場畫了大餅。然而相關芯片的推出，在Bob任職的期間，一直在被延期。

另一方面，英特爾還在被其他科技巨頭孤立。蘋果、谷歌、微軟等互聯(lián)網(wǎng)大客戶已向全產(chǎn)業(yè)鏈延伸，可能將逐漸脫離對于英特爾的依賴。尤其是蘋果，果斷打破PC和移動端之間的界限，欲打造ARM生態(tài)沖擊英特爾的X86生態(tài)。

外界對Bob褒貶不一，可把這些問題的鍋都扣在他身上，確實無法讓人信服。

上任不久，Bob就下調(diào)了19年的業(yè)績預期，19年第一季度的業(yè)績也表現(xiàn)不佳。但在那一時間節(jié)點上，對于英特爾這艘巨輪，掌舵人Bob也很難短時間帶其回到正確航向。

因此，英特爾在技術層面上的落后和前任柯再奇有著莫大的關系。

近十年來，手機、平板等移動設備迅速崛起，需求端爆發(fā)帶來天量訂單，養(yǎng)肥了ARM架構(gòu)、無數(shù)移動端開發(fā)者，也養(yǎng)肥了AMD、三星、臺積電等。

可柯再奇任職期間，英特爾在移動市場的表現(xiàn)可以說是"災難"。

曾下定決心面向手機、平板電腦開發(fā)移動處理器，還不惜投入巨資提供補貼；表示將針對不同性能的產(chǎn)品開發(fā)SoC，但英特爾未能按時推出。投入了數(shù)十億美元，最終反而一無所獲。

此外，當時10nm制造工藝還出現(xiàn)了延期問題，無法按預期時間實現(xiàn)量產(chǎn)。

知名財經(jīng)網(wǎng)站fool.com就曾發(fā)表文章稱，英特爾應該盡早更換CEO柯再奇，因為在他的領導下，英特爾的境況變得更糟糕。

他制定了龐大的轉(zhuǎn)型計劃，可上面幾個方面都屢次碰壁，轉(zhuǎn)型的陣痛也一直延續(xù)至下一任CEO。

眼下隨著英特爾換帥已成既定事實，外界對這位新上任的高管充滿期待的同時，也把一部分焦點放在了英特爾的競爭對手英偉達跟AMD身上，這兩家公司的CEO又是如何帶領各自的公司一步一步成為芯片巨頭的呢？

英偉達與AMD市值不斷創(chuàng)新高，靈魂人物黃仁勛與蘇姿豐靠"技術"突圍

英偉達、AMD作為英特爾的競爭對手，把它們放在一起討論從來不缺話題，CEO相關的也是如此。與英特爾CEO Bob截然不同的是，英偉達CEO黃仁勛、AMD CEO 蘇姿豐更像是技術派出身。

2020年英偉達與AMD都實現(xiàn)股價跟業(yè)績的雙增長，尤其是英偉達市值趕超英特爾之后，拉開的差距也是越來越大，目前市值差距近千億美元。

截至目前，英偉達股價為528.01美元，市值為3268.38億美元；AMD股價為90.79美元，市值為1099.32億美元。

英偉達成立至今，公司的CEO只有黃仁勛一人。在推出第二代GPU時，黃仁勛開始嗆英特爾，提出了"黃氏定律"。

這恰好是對標英特爾的"摩爾定律"。此時，黃仁勛在技術上已經(jīng)樹立了超越競爭對手的目標。

在此之后，黃仁勛仍多次高調(diào)地炮轟英特爾。曾經(jīng)表示，"即使英特爾能夠在2010年將圖形計算能力提高10倍，仍然無法與目前英偉達的產(chǎn)品相匹敵"。對于自家產(chǎn)品的技術，似乎表現(xiàn)出了絕對自信。

隨著人工智能、深度神經(jīng)網(wǎng)絡技術的突破發(fā)展，提供算力基礎設施的英偉達迎來了爆發(fā)。黃仁勛帶領英偉達，與谷歌的AI團隊合作、與IBM合作建立企業(yè)級數(shù)據(jù)中心、發(fā)布無人駕駛開發(fā)平臺等等。

在這段期間，英偉達股價翻了9倍多。而黃仁勛也指出英特爾的"摩爾定律"已經(jīng)"終結(jié)"。

此后，英偉達又在技術上給了英特爾一記重拳。69億美元擊敗英特爾收購以色列公司Mellanox，增強其數(shù)據(jù)中心和AI業(yè)務。黃仁勛接受采訪時表示，"這是一項本壘打交易"。

這筆交易讓英偉達在數(shù)據(jù)中心市場上站穩(wěn)腳跟。2021財年第三季度中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務收入達到19.0億美元，同比增長162%，占總營收的比例高達40%。這也成為英偉達市值成功反超英特爾的助推劑之一。

AMD CEO 蘇姿豐博士則相對低調(diào)，不過任職至今，同樣憑借正確的決策使得AMD發(fā)生了巨大的變化。簡單來說，主要是采用"架構(gòu)+工藝"的策略來驅(qū)動AMD的增長。

中信證券指出，"蘇姿豐長期就職半導體研發(fā)管理一線，對于技術的理解和把握力已歷經(jīng)市場檢驗"。

就任前，AMD連續(xù)三個年度虧損，蘇姿豐就任CEO后重構(gòu)了AMD的產(chǎn)品策略。在PC業(yè)務之外，將嵌入式、半定制業(yè)務推上前臺，彌補CPU和GPU業(yè)務上的虧損。

在架構(gòu)上，與英特爾CPU設計差距從縮小到逐漸反超。2019年AMD發(fā)布Zen2 7nm產(chǎn)品，全新Zen2架構(gòu)IPC提升達15%，實現(xiàn)了對英特爾的反超。

在工藝上，AMD宣布新產(chǎn)品將轉(zhuǎn)由臺積電7nm制程代工，中信證券也認為是近年AMD做的最重要、最正確的商業(yè)決定，決定了AMD今后3到5年的增長基礎。

尤其是英特爾10nm量產(chǎn)時間一再延后，給AMD的CPU處理器搶占市場的良機。

蘇姿豐任職至今，幫助AMD在正確的時機做出決定。有著技術背景傍身，對于趨勢理解深刻，而產(chǎn)品方向也有著精準的把握。

2021年走馬上任，技術派CEO能否挽救"牙膏廠"頹勢？

回到英特爾，隨著Bob的離開，新的CEO Pat Gelsinger將會于2021年初正式上任。在科技行業(yè)，Pat Gelsinger 是一位技術老兵，同時作為管理者也展現(xiàn)了不錯的領導力。

在英特爾期間，他推動了關鍵行業(yè)技術（如 USB 和 Wi-Fi）的創(chuàng)造。此外，他還領導了 14 種不同的微處理器程序，并在酷睿和至強系列中發(fā)揮了關鍵作用。

在半導體領域積累了豐富經(jīng)驗，對于英特爾也足夠了解，可能將在技術層面表達出自己獨到的見解。

而在管理方面，在擔任 VMware CEO 的九年時間里，Gelsinger 帶領 VMware 的虛擬化軟件徹底改變了傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)中心，并快速成長為全球云基礎架構(gòu)和移動商務解決方案的領導者。

數(shù)據(jù)顯示，VMware 的營收在過去的九年里增長了3倍，市值也從約240億美元攀升至569億美元。

相比之下，Pat Gelsinger較Bob在技術和管理層面的能力可能更強。不過，英特爾仍然需要一段時間去解決Bob離開后遺留的問題。

新CEO重塑英特爾也并非短時間內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)，由新晉之人掌舵，可英特爾依然還是一艘難以快速轉(zhuǎn)向的巨輪。因此，可以預見的是，英特爾2021年的前景難以有新改變，AMD繼續(xù)搶占市場份額的現(xiàn)象還會繼續(xù)存在。

長期來看，對英特爾無疑是一大利好。新CEO可能會使得英特爾在投資重心上發(fā)生重大的變化，幫助其盡快糾正在移動端時代錯過的機會。雖然具體變化無法知曉，但是外界會開始對英特爾有著樂觀的期待。

華爾街各大機構(gòu)也議論紛紛，很快對英特爾作出了最新分析和評級。

瑞信表示，將英特爾目標價由65美元上調(diào)至80美元，重申"增持"評級；花旗指出，將目標價由50美元上調(diào)至55美元，維持"中性"評級；摩根大通則表示，維持英特爾"增持"評級，目標價70美元。

但在RBC分析師Mitch Steves看來，在英特爾公布這個消息后，他更看好其競爭對手AMD的表現(xiàn)。從管理層變革的角度來看，這是英特爾的最佳方案，并且這對英特爾來說是一個顯著的利好。但是，從結(jié)構(gòu)和技術角度來看，這不太可能改變2021年的結(jié)構(gòu)和技術前景。

對于英特爾來說，2021年或許是它繼PC時代之后一個很重要的時間節(jié)點，在今年能否在數(shù)據(jù)中心業(yè)務上實現(xiàn)逆勢大增長，不僅是扭轉(zhuǎn)業(yè)績低迷增長的重點，也是挽留投資者信任刺激股價增長的關鍵。目前英偉達與AMD都在數(shù)據(jù)增長業(yè)務上快馬加鞭地發(fā)力，或許留給英特爾的時間越來越緊張了。

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