文 | 連線(xiàn)Insight，作者 | 向陽(yáng) ，編輯 | 子夜

3月26號(hào)午間，泡泡瑪特發(fā)布了其赴港上市后的首份年報(bào)。?

財(cái)報(bào)顯示，泡泡瑪特2020年全年?duì)I收25.13億元，同比增49.3%。調(diào)整后凈利潤(rùn)5.9億元，同比增長(zhǎng)25.9%。全年共售出了超過(guò)5000萬(wàn)件潮流玩具。?

受此消息影響，其股價(jià)盤(pán)中一度漲逾4%，現(xiàn)跌1.02%。截至發(fā)稿，泡泡瑪特股價(jià)報(bào)53.6港元，當(dāng)前總市值為751.44億港元。

去年底泡泡瑪特風(fēng)光上市，市值一度超過(guò)千億港元，也因此飽受泡沫論的爭(zhēng)議。?

上市之前，泡泡瑪特在過(guò)去幾年保持了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的驚人增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2017年至2019年期間，泡泡瑪特收入分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，連續(xù)兩年同比增長(zhǎng)225%以上。?

其中，2017年至2019年的凈利潤(rùn)分別為160萬(wàn)元、9950萬(wàn)元和4.51億元。2019年全年凈利潤(rùn)較2017年全年，翻了288倍。?

高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，也支撐起此前泡泡瑪特一路高漲的股價(jià)和市值。?

不過(guò)，最近一個(gè)月以來(lái)，泡泡瑪特的股價(jià)持續(xù)大幅跳水，至今市值已蒸發(fā)百億美元。?

此前曾有分析認(rèn)為，泡泡瑪特股價(jià)異動(dòng)是由于財(cái)報(bào)可能不及預(yù)期。財(cái)報(bào)發(fā)布前，泡泡瑪特上市聯(lián)席保薦人之一的中信里昂證券曾發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，泡泡瑪特2021年-2022年銷(xiāo)售預(yù)計(jì)下調(diào)9%-10%，純利潤(rùn)下調(diào)10%-11%。?

觀其2020年年報(bào)，49.3%的營(yíng)收增長(zhǎng)、25.9%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)確實(shí)不如往年。?

圖源泡泡瑪特招股書(shū)?

再看泡泡瑪特的庫(kù)存周轉(zhuǎn)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2019年的46天上升為78天。盡管財(cái)報(bào)中提到，主要由于IP數(shù)量及新品的增加，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨品量相應(yīng)地增加，但泡泡瑪特在供應(yīng)鏈、數(shù)字化能力上還需增強(qiáng)。?

不過(guò)，這份財(cái)報(bào)也有亮點(diǎn)。

此前泡泡瑪特2款I(lǐng)P產(chǎn)品就占據(jù)了總營(yíng)收的一半以上，被質(zhì)疑營(yíng)收過(guò)于依賴(lài)頭部IP，存在較大風(fēng)險(xiǎn)。?

但2020年，在傳統(tǒng)頭部IP Molly和PUCKY之外，The Monsters (LABUBU)和Dimoo銷(xiāo)售占比不斷攀升，不同IP的占比更加均衡。?

一直以線(xiàn)下渠道為優(yōu)勢(shì)的泡泡瑪特，在2020年發(fā)力線(xiàn)上渠道，收入達(dá)到9.51億元，同比增長(zhǎng)76.5%。在天貓2020年雙十一期間總銷(xiāo)售額超1.42億元，成為第一個(gè)進(jìn)入“雙十一億元俱樂(lè)部”的品牌。?

目前泡泡瑪特還處于整個(gè)行業(yè)的頭部位置，多年以來(lái)，其形成了線(xiàn)上線(xiàn)下的全面布局，在IP打造和運(yùn)營(yíng)、全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)掘上有著諸多嘗試。但不可忽視的是，如今越來(lái)越多的玩家順勢(shì)崛起。?

從52TOYS、美拆等老玩家，到名創(chuàng)優(yōu)品推出的潮玩集合店TOPTOY，再到騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，都渴望打破泡泡瑪特獨(dú)占鰲頭的格局。?

潮玩行業(yè)正在走入新的時(shí)代，泡泡瑪特之外，每一位玩家都相信，多強(qiáng)爭(zhēng)霸的時(shí)代終將來(lái)臨。?

泡泡瑪特雖已上市，但在市場(chǎng)還未形成完全領(lǐng)先的地位，在產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題上也遭遇諸多質(zhì)疑。如今放緩的增長(zhǎng)也給泡泡瑪特蒙上一層陰影。?未來(lái)其是否還能續(xù)寫(xiě)高增長(zhǎng)的神話(huà)？

“圍攻”泡泡瑪特?

2020年底，泡泡瑪特在港股上市。上市前，這家曾經(jīng)主營(yíng)“潮流雜貨店”的公司成功轉(zhuǎn)型潮玩領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)了盈利、版圖擴(kuò)張和上市的三連跳，但這家巨頭的困擾也越來(lái)越多。?

除了市值爭(zhēng)議，泡泡瑪特CEO王寧可能面臨的最多問(wèn)題便是，當(dāng)更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入潮玩領(lǐng)域、在不同維度與其搶食，泡泡瑪特又該如何甩開(kāi)這些對(duì)手？?

國(guó)內(nèi)潮玩行業(yè)以盲盒為爆點(diǎn)，從2018年開(kāi)始逐漸爆發(fā)。這一年，IP衍生品綜合服務(wù)商“萌奇文化”、艾漫等玩家率先嘗試盲盒的銷(xiāo)售模式。?

萌奇文化線(xiàn)下門(mén)店的盲盒展示區(qū)?

此后該領(lǐng)域的不少設(shè)計(jì)方、生產(chǎn)商、渠道商或是跨界創(chuàng)業(yè)者都曾試圖擠入潮玩行業(yè)，比如潮玩社交電商平臺(tái)美拆創(chuàng)始人于瀛，便是在同年年初看到了中國(guó)潮玩消費(fèi)的崛起，而后離開(kāi)游戲行業(yè)，進(jìn)入潮玩市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)。?

潮玩行業(yè)甚至也出現(xiàn)了巨頭的身影：優(yōu)酷曾推出鄉(xiāng)村愛(ài)情系列盲盒；B站則在2020年8年收購(gòu)了潮玩衍生品公司ACTOYS；2021年年初，騰訊推出“嚯APP”，其中涉及潮玩業(yè)務(wù)；百度也打造潮玩項(xiàng)目“熱度潮玩”，搶占潮玩市場(chǎng)。?

其中名創(chuàng)優(yōu)品是較為激進(jìn)的玩家。2020年底，名創(chuàng)優(yōu)品推出獨(dú)立品牌TOPTOY，定位為類(lèi)似“酷樂(lè)潮玩”的潮玩集合店。TOP TOY在營(yíng)銷(xiāo)、宣傳上也極為高調(diào)，并重倉(cāng)線(xiàn)下，大量門(mén)店直接鋪進(jìn)熱門(mén)商圈的黃金位置。?

TOPTOY創(chuàng)始人兼CEO孫元文在接受“新商業(yè)情報(bào)NBT”采訪(fǎng)時(shí)表示，自從在廣州最大的商場(chǎng)正佳廣場(chǎng)開(kāi)了第一家店后，至今TOPTOY已經(jīng)在廣州、深圳、天津、西安等5個(gè)城市開(kāi)了9家店鋪。?

孫元文宣稱(chēng)，今年TOPTOY就要把100多家店鋪完。?

TOPTOY線(xiàn)下門(mén)店，圖源其官微?

他們看到的是一片日漸火爆又仍具巨大潛力的市場(chǎng)。根據(jù)若斯特沙利文的研報(bào)，2019年中國(guó)潮玩的零售市場(chǎng)規(guī)模約207億元。而該機(jī)構(gòu)預(yù)期，2024年中國(guó)潮玩的市場(chǎng)規(guī)模將增至763億。?

同時(shí)，雖然泡泡瑪特在潮玩領(lǐng)域市場(chǎng)份額頗高，銷(xiāo)售數(shù)據(jù)也很亮眼，但在市占率上并未與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拉開(kāi)太大距離。?

從2019年數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，泡泡瑪特的市占率為8.5%，而后四名的市占率分別為7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。這意味著目前潮玩行業(yè)極其分散，而泡泡瑪特與第二名的差距僅為0.8%，并無(wú)太大優(yōu)勢(shì)。?

潮玩的廣袤市場(chǎng)還未被完全發(fā)掘，泡泡瑪特之外，更多玩家還有較大的發(fā)展空間。?

泡泡瑪特的上市，更是制造了一個(gè)優(yōu)秀的范本。據(jù)上市保薦人摩根士丹利方面稱(chēng)，泡泡瑪特曾創(chuàng)造了消費(fèi)品行業(yè)在港股IPO時(shí)市盈率的最高紀(jì)錄。

泡泡瑪特從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)到市值的表現(xiàn)，吸引了一眾投資者的涌入，只為尋找下一個(gè)泡泡瑪特。?

2020年潮玩行業(yè)融資熱度極高。?

5月，美拆宣布獲得青松基金千萬(wàn)元的PreA輪融資；

6月， Suplay宣布獲得由源碼資本獨(dú)家投資的數(shù)百萬(wàn)美元PreA輪融資；

7月，“著魔”宣布完成了IMO創(chuàng)投的天使輪融資以及梅花創(chuàng)投、九合創(chuàng)投、微影資本的A輪融資，兩輪融資總額為數(shù)百萬(wàn)美元。

潮玩從小眾走向大眾的過(guò)程中，泡泡瑪特是不可忽視的存在，但它也只是潮玩市場(chǎng)的一個(gè)切面，此后行業(yè)將從多重維度上爆發(fā)，想要保持競(jìng)爭(zhēng)力并不簡(jiǎn)單。?

泡泡瑪特形成壁壘了嗎？

當(dāng)下，泡泡瑪特依然是其他玩家需要面對(duì)的最強(qiáng)勁的對(duì)手。?

2015年底，泡泡瑪特CEO王寧專(zhuān)門(mén)前往香港，簽下了Molly設(shè)計(jì)師Kenny Wong（王信明）。起初泡泡瑪特同時(shí)售賣(mài)辦公文具、電子產(chǎn)品等周邊商品，但漸漸發(fā)現(xiàn)店內(nèi)50%的銷(xiāo)售額都來(lái)自幾款潮流玩具，便開(kāi)始全面轉(zhuǎn)向潮玩。?

IP是潮玩領(lǐng)域玩家的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，其中以自研、永久性獨(dú)家的自有IP尤為重要。五年前開(kāi)發(fā)的Molly，一直支撐著泡泡瑪特的發(fā)展。根據(jù)其招股書(shū)顯示，截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運(yùn)營(yíng)93個(gè)IP，包括12個(gè)自有IP、25個(gè)獨(dú)家IP及56個(gè)非獨(dú)家IP。?

越來(lái)越多的玩家也在發(fā)展自有IP，但規(guī)模明顯較小。例如在不久前被金運(yùn)激光收購(gòu)的IP小站（IP Station），截止2020年5月共引進(jìn)開(kāi)發(fā)共12個(gè)IP盲盒系列，其中一款I(lǐng)P“UNI”為原創(chuàng)設(shè)計(jì)，其余均為獨(dú)家或非獨(dú)家IP授權(quán)。?

圖源IP小站官微?

在單個(gè)IP的“吸金”能力上，雖然多強(qiáng)格局產(chǎn)生，但玩家們還是很難趕超泡泡瑪特。?

Molly在2019年幫泡泡瑪特賺了4.56億元，而據(jù)三文娛報(bào)道，ACTOYS的《喵喵滿(mǎn)袋·搖擺鈴鐺》在2019年賣(mài)了約150萬(wàn)只，僅使得ACTOYS年度收入接近億元。?

線(xiàn)上數(shù)據(jù)方面，去年雙十一期間，天貓、京東的潮玩榜單中，52TOYS、尋找獨(dú)角獸、迷你世界等公司的單品，與泡泡瑪特的單品銷(xiāo)量差距不大。?

比如在天貓榜單的“優(yōu)選整合公仔銷(xiāo)量榜中”，截至11月12日17時(shí)，泡泡瑪特的Dimoo太空旅行系列盲盒銷(xiāo)量為8284件，位列第一。而位列其后的尋找獨(dú)角獸的新品F·UN×卓大王日記系列盲盒，月銷(xiāo)量也達(dá)到了7667件。?

可以預(yù)見(jiàn)的是，“IP焦慮”已經(jīng)不僅僅是泡泡瑪特一家的問(wèn)題，隨著整個(gè)潮玩行業(yè)的發(fā)展，最終也會(huì)陷入搶獨(dú)家版權(quán)、搶設(shè)計(jì)師的戰(zhàn)爭(zhēng)中。?

目前業(yè)內(nèi)推廣IP的方式主要有線(xiàn)上、線(xiàn)下潮玩展以及潮玩社區(qū)。目前泡泡瑪特在線(xiàn)下潮玩展上已有一定品牌優(yōu)勢(shì)，每年都會(huì)集結(jié)大批玩家和設(shè)計(jì)師參展，但在線(xiàn)上潮玩展和潮玩社區(qū)上，還給其他玩家留有機(jī)會(huì)。

2020上海國(guó)際潮流玩具展，圖源泡泡瑪特?

另外，目前泡泡瑪特在IP實(shí)力上占有極大的優(yōu)勢(shì)，但全周期潮玩生態(tài)鏈的打造構(gòu)建尚未成熟。?

近段時(shí)間出現(xiàn)的二次銷(xiāo)售事件以及大量消費(fèi)投訴，也讓泡泡瑪特持續(xù)陷入風(fēng)口浪尖之中，關(guān)于公仔的制作瑕疵等產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題，指向了泡泡瑪特供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定，這將影響其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。?

未來(lái)IP價(jià)值的打造、供應(yīng)鏈實(shí)力，都將是玩家有別于其他競(jìng)品的核心優(yōu)勢(shì)，也決定了未來(lái)潮玩品牌的話(huà)語(yǔ)權(quán)。?

潮玩生意還能怎么做？

為了避開(kāi)以線(xiàn)下零售店為主的泡泡瑪特，許多玩家走的是電商化路徑：在小程序?yàn)橹鞯木€(xiàn)上渠道，通過(guò)分享裂變的方式拉新。以“分銷(xiāo)+采銷(xiāo)”的模式，增加庫(kù)存流通，做得是渠道商的生意。?

潮玩行業(yè)在線(xiàn)上還有較大的空白，有機(jī)會(huì)跑出來(lái)新的頭部玩家。

不過(guò)，泡泡瑪特也早在2018年在微信上線(xiàn)泡泡抽盒機(jī)小程序，而后推出天貓旗艦店。據(jù)其財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，這一收入在2018年達(dá)到2300萬(wàn)元，在2019年增長(zhǎng)到2.712億元。?

想要與泡泡瑪特錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，但許多玩家還停留在通過(guò)補(bǔ)貼低成本獲客的階段，未來(lái)提升毛利率的方式還是要積累設(shè)計(jì)師資源以及自研能力，目前部分平臺(tái)也已推出自研產(chǎn)品。?

美拆小程序截圖?

線(xiàn)上之外，許多玩家將根據(jù)地扎在了線(xiàn)下。目前老玩家中以酷樂(lè)潮玩為代表，定位于潮玩行業(yè)的“雜貨店”。?

新入局的TOP TOY則在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上有些特殊，相同的產(chǎn)品TOP TOY可以比泡泡瑪特的價(jià)格更低，但不同于酷樂(lè)潮玩的平價(jià)路線(xiàn)，商品價(jià)格覆蓋39元至上萬(wàn)元不等。?

對(duì)于TOP TOY的低價(jià)策略，業(yè)內(nèi)多有關(guān)注，但此前王寧則表示，同行的低價(jià)策略不會(huì)對(duì)泡泡瑪特造成沖擊，明年將重點(diǎn)推出更多收藏線(xiàn)（數(shù)量更稀少，單價(jià)更高）的潮玩。?

潮玩是否能擴(kuò)展下沉市場(chǎng)這一問(wèn)題，還需持續(xù)關(guān)注。?

另外，酷樂(lè)潮玩、TOP TOY都更偏向于渠道商的身份，相比泡泡瑪特，他們?cè)谂c更多品牌合作時(shí)更有優(yōu)勢(shì)，更利于擴(kuò)充自己的產(chǎn)品品類(lèi)。?

對(duì)于TOP TOY而言，前車(chē)之鑒在于，早期泡泡瑪特也曾與潮玩集合店合作，部分產(chǎn)品在其門(mén)店中售賣(mài)，但隨著泡泡瑪特自營(yíng)渠道的崛起，兩者的合作也戛然而止。?

這也意味著，重渠道商角色的玩家，最終很難拿到熱銷(xiāo)的授權(quán)，還是需要打造自己的爆款。?

MODOLI系列，圖源泡泡瑪特官微?

無(wú)論是主攻線(xiàn)上還是主攻線(xiàn)下的玩家，從線(xiàn)上線(xiàn)下渠道，到設(shè)計(jì)師發(fā)掘、IP運(yùn)營(yíng)以及供應(yīng)鏈能力等，需要面臨的難題還有很多。?

黑蟻資本創(chuàng)始合伙人何愚曾對(duì)媒體提到，泡泡瑪特作為潮玩行業(yè)唯一一個(gè)IP全產(chǎn)業(yè)鏈公司，已經(jīng)搭建起一頭連接消費(fèi)者、一頭連接IP設(shè)計(jì)師的雙邊平臺(tái)。?

他表示，“從互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的發(fā)展歷史可以看到，有效的雙邊平臺(tái)是非常難得的，而一旦形成，就具備極高的壁壘。”?

而在泡泡瑪特被擁護(hù)的反面，也有更多人相信，國(guó)內(nèi)潮玩市場(chǎng)尚屬初期競(jìng)爭(zhēng)階段，一定會(huì)有下一個(gè)泡泡瑪特誕生。?

一批批新老玩家的入局和崛起，預(yù)示著國(guó)內(nèi)潮玩行業(yè)的好戲已經(jīng)開(kāi)場(chǎng)。

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