知乎上市了，但開局不利。

美東時間3月26日，成立十年的問答式在線社區(qū)知乎（ZH.NYSE）正式登陸紐交所，開盤報8.05美元，較發(fā)行價下跌15.26%，盤中一度深跌超27%。截至收盤，知乎跌幅收窄至10.53%，報8.5美元，最新總市值47.51億美元。

有分析人士稱，知乎之所以有這樣的情況，是因為沒有趕上中概股的好時候。周五之前，中概股剛剛經(jīng)歷了一場慘烈的殺跌。

美證監(jiān)會出利空，中概股大跌

當?shù)貢r間3月24日，美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布最新公告稱，已通過《外國公司問責法案》（Holding Foreign Companies Accountable Act，HFCAA）最終修正案，并征求公眾意見。

這一法案要求，如果外國公司連續(xù)三年未能通過美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）的審計，將被禁止在美國任何交易所上市，其中多個條款明顯針對中國赴美上市公司和已在美上市的中概股。分析認為，這意味著在美上市的中概股公司將面臨更大的退市壓力。

消息一出，中概股全線暴跌，截至周四美股收盤，百度（BIDU.NASDAQ）兩個交易日跌去21.8%，阿里巴巴（BABA.NYSE）跌去18.6%，騰訊音樂（TME.NYSE）跌36%，新能源汽車股普跌。

該法案自2020年5月份獲得美國國會參議院的批準，并在去年12月2日獲得國會眾議院的表決通過。

中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責人曾作出回應稱，該法案對國外發(fā)行人提出的額外披露要求，包括證明自身不被外國政府所有或控制等，有明顯的歧視性，均非基于證券監(jiān)管的專業(yè)考慮，堅決反對這種將證券監(jiān)管政治化的做法。以這些規(guī)定強制中國公司從美國證券市場退市，將對美國投資者利益乃至全球投資者利益造成嚴重損害。

一場暴風雨后，市場情緒還未完全穩(wěn)定，知乎的掛牌時間節(jié)點十分不巧妙。不過借此機會，也讓投資人們重新審視知乎的業(yè)務質(zhì)地。

知乎的商業(yè)化難題未解

擺在知乎面前盈利問題最為緊迫。成立10年，還在虧損，知乎的商業(yè)模式是否能經(jīng)得起市場的考驗，不得而知。

在招股書中，知乎稱自己處于貨幣化的早期階段。2016年，知乎開始商業(yè)化，2020年知乎總營收為13.52億，同比增長101.7%。但是，知乎已連續(xù)兩年虧損，2019年、2020年的凈虧損分別為10億元，5.176億元。

凈虧損在一年內(nèi)收窄了48%，但減虧的背后，一方面是其毛利率同比提升了9.4個百分點至56%，另一方面則得益于縮減開支，2019年，知乎的營銷費用為7.67億元，占總收入的114.3%，2020年，知乎營銷費用下降為7.34億元，占總收入的54.3%，此外，知乎的研究開發(fā)費用和一般及行政開支占總收入的比重也大幅度下降。

目前，知乎的主要變現(xiàn)途徑包括線上廣告、付費會員、商業(yè)內(nèi)容解決方案以及其他服務（包括在線教育、電商）四大板塊，2020年營收分別為8.43億、3.21億、1.36億和5263萬。

可以看出，知乎的營收支柱是廣告收入，但是作為一家問答式在線社區(qū)平臺，用戶體驗是根本，廣告收入越多就意味著平臺用戶的體驗也越來越差。如何在這二者之間做好平衡，是知乎的待解題。

舊的問題沒有解決，知乎也沒帶來讓人眼前一亮的創(chuàng)新。知乎在業(yè)務上除了“破圈”和“富媒介”之外，并沒有新的故事。曾參與知乎5輪融資的創(chuàng)新工場創(chuàng)始合伙人汪華對“富媒介”的解釋是，區(qū)別于市場主流的高刺激的娛樂性短視頻，知乎要把圖文向升級加入中視頻形態(tài)，形成富媒介。換句話說，就是視頻化。

但怎么區(qū)分娛樂視頻和知乎要成為的視頻內(nèi)容社區(qū)，中間又有不好界定的模糊地帶，在知乎推出視頻號項目時，還曾一致遭到用戶的吐槽和反感，有網(wǎng)友直言，知乎到底是抖音還是知識類社交平臺。

或許是要緩和社區(qū)平臺定位帶給知乎經(jīng)營上的諸多矛盾點，在云敲鐘上市儀式上，周源表示，知乎起步于問答并已超越問答，未來將錨定“服務創(chuàng)作者”這個圓點，向內(nèi)優(yōu)化服務，向外拓展突圍。這也就是說知乎的定位不再是問答社區(qū)，而是要圍繞拓展、豐富其媒介形態(tài)。

（鈦媒體App編輯楊亞茹綜合自國際金融報、證券之星、獵云網(wǎng)）

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