圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)

文丨BT財(cái)經(jīng)

2020年受新冠疫情影響，醫(yī)藥股走出了歷年來(lái)未有的高度。

京東健康于去年12月趁勢(shì)登陸港交所，市值一度突破6000億元，創(chuàng)下了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的新紀(jì)錄；阿里健康在連續(xù)5年虧損后終于扭虧為盈，凈利同比增長(zhǎng)286%；平安好醫(yī)生也在農(nóng)歷鼠年最后一個(gè)交易日錄得上市以來(lái)的單日最大漲幅。

在這三家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療巨頭的高光之下，有一個(gè)老牌玩家常常被忽視——它就是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥健康行業(yè)赴美第一股1藥網(wǎng)。

實(shí)際上，1藥網(wǎng)的表現(xiàn)并不遜色于三巨頭。3月中旬，1藥網(wǎng)發(fā)布2020年業(yè)績(jī)，全年?duì)I收82億元，同比增長(zhǎng)107.6%。上市三年以來(lái)，1藥網(wǎng)收入規(guī)模激增近9倍，已實(shí)現(xiàn)10個(gè)季度營(yíng)收近100%的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。

悶聲發(fā)大財(cái)?shù)?藥網(wǎng)，背后到底有什么增長(zhǎng)秘笈呢？

被低估的第一股

2008年，上海張江，于剛和搭檔劉峻嶺創(chuàng)建了赫赫有名的“網(wǎng)上超市”1號(hào)店。

2010年，1藥網(wǎng)作為1號(hào)店的子頻道誕生了，繼而開(kāi)創(chuàng)了網(wǎng)上藥店的先河。然而，這一年，1號(hào)店因資金壓力過(guò)大而易主求生，先是中國(guó)平安憑借8000萬(wàn)元注資獲得80%的股權(quán)，而后又轉(zhuǎn)讓給了沃爾瑪，最后被京東拿下。

由于沃爾瑪無(wú)醫(yī)藥銷(xiāo)售資質(zhì)，1藥網(wǎng)由此剝離出來(lái)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，仍由被踢出局的于剛和劉峻嶺帶隊(duì)，可謂一窮二白從頭開(kāi)始。

好在轉(zhuǎn)換賽道后，兩位創(chuàng)始人依然表現(xiàn)出色，帶領(lǐng)1藥網(wǎng)快速成長(zhǎng)。2016年，推出互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院“1診”；2017年，推出面向藥店采購(gòu)批發(fā)的B2B平臺(tái)“1藥城”；2018年9月，1藥網(wǎng)成功登陸美國(guó)納斯達(dá)克，成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥赴美第一股。

上市以來(lái)，1藥網(wǎng)已連續(xù)10個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了約100%的營(yíng)收增長(zhǎng)?？梢哉f(shuō)，1藥網(wǎng)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中鮮有的增速常年維持在100%左右的公司。

能和1藥網(wǎng)在增速上有得一拼的中概股，可能就是拼多多了。

但與拼多多不斷上揚(yáng)的股價(jià)不同，1藥網(wǎng)股價(jià)一直萎靡不振，低谷時(shí)曾在2美元線上徘徊。如果說(shuō)這是因?yàn)?藥網(wǎng)始終未能盈利導(dǎo)致的，那么同樣是虧損，市場(chǎng)的態(tài)度真是天差地別。

2019年，拼多多全年虧損高達(dá)85.38億元，但股價(jià)依然上漲了71.6%。而1藥網(wǎng)呢？虧損4.9億元，占凈收入比重下降至12.5%，但股價(jià)幾乎沒(méi)有起伏。

而且，就互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥行業(yè)而言，虧損并非罕見(jiàn)。阿里健康直到去年才扭虧為盈，平安好醫(yī)生2020年凈虧損9.485億元,較2019年同比增加27%。

雖然1藥網(wǎng)的增速遠(yuǎn)超互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭，但以市銷(xiāo)率(PS)來(lái)看，1藥網(wǎng)的估值也明顯偏低。

可以看出，1藥網(wǎng)營(yíng)收與阿里健康、平安好醫(yī)生并無(wú)太大差距，但市值僅為阿里健康的3.2%、平安好醫(yī)生的9%。

為何資本市場(chǎng)一直不看好1藥網(wǎng)？這背后原因復(fù)雜。相比于“三巨頭”雄厚的資本與流量而言，1藥網(wǎng)的資源和背景都相對(duì)薄弱，遲遲沒(méi)有盈利，或許會(huì)導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)其發(fā)展前景存在擔(dān)憂；也可能是1藥網(wǎng)赴美上市，海外投資環(huán)境與國(guó)內(nèi)有所偏差，導(dǎo)致投資人對(duì)其不夠熟悉等等。

毋庸置疑的是，1藥網(wǎng)是一支被嚴(yán)重低估的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥標(biāo)的。按照京東阿里的市銷(xiāo)率，1藥網(wǎng)還有十倍的上漲空間。

發(fā)力B端和下沉市場(chǎng)

2017年，1藥網(wǎng)的第一大業(yè)務(wù)還是B2C，占比高達(dá)89.9%。

面向C端的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)無(wú)非兩類(lèi)：在線買(mǎi)藥和在線問(wèn)診。

在線買(mǎi)藥即醫(yī)藥電商，那么在電商領(lǐng)域里，碰到阿里和京東，結(jié)果可想而知。1藥網(wǎng)雖然入場(chǎng)早，但并沒(méi)有太多優(yōu)勢(shì)。目前阿里健康和京東健康90%的收入來(lái)源均為醫(yī)藥電商，這兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭牢牢占據(jù)了C端流量，堪稱(chēng)降維打擊。

在線問(wèn)診的地盤(pán)又有平安好醫(yī)生、丁香園、好大夫在線、春雨醫(yī)生等玩家，有些早在1藥網(wǎng)成立之前就開(kāi)始了“掃院”，基本上覆蓋了全國(guó)醫(yī)生資源。

可以說(shuō)，1藥網(wǎng)如果要以2C業(yè)務(wù)為主，恐怕難以復(fù)現(xiàn)3年漲9倍的業(yè)績(jī)奇跡。之所以1藥網(wǎng)營(yíng)收能夠?qū)崿F(xiàn)階梯性增長(zhǎng)，就在于它選擇了一條適合自己的道路——2018年之后發(fā)力B端。

先讓數(shù)據(jù)說(shuō)話。

B2B板塊“1藥城”營(yíng)收占比從2017年的9.1%增長(zhǎng)至2018年的51.6%，開(kāi)始成為營(yíng)收增長(zhǎng)的主力。2020年全年，B2B業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)75.1億元，同比增長(zhǎng)127.8%，占比高達(dá)91.6%。

圖源：1藥網(wǎng)2020年財(cái)報(bào)

此外，B2B業(yè)務(wù)利潤(rùn)也在高速增長(zhǎng)，同比漲幅高達(dá)387.1%，遠(yuǎn)高于B2C業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增速17.4%。這也帶動(dòng)了1藥網(wǎng)2020全年毛利額創(chuàng)下新高，達(dá)到1.04億元，同比增長(zhǎng)143.7%。

其實(shí)，B2B的醫(yī)藥玩家也不少，如九州通、國(guó)藥等，他們做的業(yè)務(wù)就是從藥廠將藥批發(fā)到醫(yī)院，本質(zhì)上其實(shí)是傳統(tǒng)的供應(yīng)鏈模式。醫(yī)藥行業(yè)很特殊，上游是藥企，下游是醫(yī)院，這兩方的定價(jià)權(quán)和議價(jià)能力都很大，如果僅僅作為中間商送個(gè)藥，那么這個(gè)生意的壁壘過(guò)低，也無(wú)太多發(fā)展空間。

這或許正是資本市場(chǎng)對(duì)于1藥網(wǎng)的一個(gè)誤解，認(rèn)為其本質(zhì)上就是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的分銷(xiāo)商，自然給不出高估值。

但實(shí)際上，1藥網(wǎng)在成立之初，于剛和劉峻嶺就堅(jiān)定地將其定義為一個(gè)“科技公司”，“用數(shù)字科技把患者、藥品和醫(yī)療服務(wù)有機(jī)連接起來(lái)”。

為了更好地理解1藥網(wǎng)所做的事，可以將其與貝殼找房做個(gè)對(duì)比。它們所面臨的都是傳統(tǒng)行業(yè)，通過(guò)SaaS系統(tǒng)的數(shù)字化升級(jí)，一手為上游藥企/房企解決渠道鋪設(shè)問(wèn)題，一手為下游藥店/地產(chǎn)中介提供數(shù)據(jù)支持，從而提升效率，降低信息流通成本，實(shí)現(xiàn)全面的市場(chǎng)供應(yīng)鏈整合。

1藥網(wǎng)目前做到了什么程度呢？

上游方面，截至2020年第四季度，與1藥網(wǎng)有直接關(guān)系的全球（含國(guó)內(nèi)）制藥公司總數(shù)超過(guò)330家。

下游方面，1藥網(wǎng)目前構(gòu)建了中國(guó)最大的虛擬藥房網(wǎng)絡(luò)，其服務(wù)藥店30萬(wàn)家以上，覆蓋中國(guó)整體藥店超57%；管理超過(guò)數(shù)十萬(wàn)個(gè)藥品的SKU，周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為30天，可與全球零售巨頭Costco比肩。

值得一提的是，1藥網(wǎng)有超6成的合作藥店來(lái)自于醫(yī)療資源不足的3-6線城市。

中國(guó)藥店數(shù)量龐大但極度分散，像益豐大藥房、老百姓大藥房等頭部都僅有不到1%的市場(chǎng)占有率。而1藥網(wǎng)通過(guò)數(shù)字平臺(tái)，將終端的30萬(wàn)多家藥店整合升級(jí)，幫助藥企觸達(dá)下沉市場(chǎng)的“盲區(qū)”，使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈真正享受到數(shù)字科技帶來(lái)的便利。

看看拼多多，應(yīng)該可以感受到1藥網(wǎng)這些舉動(dòng)背后的巨大潛力。發(fā)力B端和下沉市場(chǎng)，需要時(shí)間厚積薄發(fā)，容易被市場(chǎng)低估，但一旦起飛，將實(shí)現(xiàn)指數(shù)級(jí)的增長(zhǎng)，未來(lái)將充滿(mǎn)想象空間。

加固護(hù)城河

“互聯(lián)網(wǎng)就像一個(gè)大潮嘩啦啦的沖過(guò)來(lái)，沖洗一切產(chǎn)業(yè)，但先沖刷的肯定是一些低的洼地?！庇趧傇诮邮堋睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》采訪時(shí)表示，“然后水越漲越高，就開(kāi)始沖刷門(mén)檻高的這些行業(yè)了。”

于剛在1號(hào)店創(chuàng)業(yè)前曾任亞馬遜任全球供應(yīng)鏈副總裁和戴爾全球采購(gòu)副總裁，對(duì)于供應(yīng)鏈系統(tǒng)有極深的認(rèn)知。據(jù)于剛介紹，目前1藥網(wǎng)的智能物流系統(tǒng)有30多套，全部都是自主研發(fā)，且在B端和C端均有覆蓋。

對(duì)此于剛介紹了具體情況：“基本上全中國(guó)80%的區(qū)域都是24小時(shí)覆蓋，剩下的偏遠(yuǎn)地區(qū)是48小時(shí)覆蓋，極少數(shù)地區(qū)也許是72小時(shí)，但基本上都是24小時(shí)到48小時(shí)可以覆蓋。所以說(shuō)，這是我們的護(hù)城河?！?/p>

美國(guó)頂級(jí)投資研究和基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)晨星公司股票研究部主管帕特·多爾西（PatDorsey）曾總結(jié)過(guò)四類(lèi)企業(yè)護(hù)城河：一是無(wú)形資產(chǎn)，如品牌、專(zhuān)利、牌照等；二是轉(zhuǎn)換成本，用戶(hù)轉(zhuǎn)換服務(wù)提供者的一次性成本；三是網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；四是低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本優(yōu)勢(shì)。

如此看來(lái)，1藥網(wǎng)已然建立起了自己的護(hù)城河。

正如前文所介紹，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可謂是中國(guó)最碎片化、最低效、痛點(diǎn)最多的產(chǎn)業(yè)，52萬(wàn)家藥店一半為單體藥店，最大的連鎖店占市場(chǎng)份額不超過(guò)2%。1藥網(wǎng)能夠?qū)崿F(xiàn)近六成藥店的覆蓋，也就意味著超一半的藥店選擇使用1藥網(wǎng)的SaaS平臺(tái)，已形成了巨大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。此外，未來(lái)這些藥店要轉(zhuǎn)用其他平臺(tái)，將付出一定的轉(zhuǎn)換成本。

隨著1藥網(wǎng)在B端市場(chǎng)的不斷深入，藥店的轉(zhuǎn)換成本越大，1藥網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越大，自身的護(hù)城河就越深。

此外，據(jù)于剛介紹，1藥網(wǎng)的履單成本在逐年下降，從前幾年的6個(gè)點(diǎn)，降到現(xiàn)在基本上不到3個(gè)點(diǎn)，而行業(yè)平均水平普遍高于7%，這也是加深護(hù)城河的成本優(yōu)勢(shì)。

從2020年財(cái)報(bào)可以看出，雖然1藥網(wǎng)仍未盈利，但虧損一直在收窄，從IPO后第一季度的22.3%降至最近一季度的3.7%；與此同時(shí)，現(xiàn)金流日益充沛，從2019年的6.977億元漲至16.2億元。

隨著營(yíng)收數(shù)據(jù)、毛利總額、現(xiàn)金流、覆蓋藥房總量、倉(cāng)儲(chǔ)效率等多個(gè)指標(biāo)的幾何級(jí)提升,以及財(cái)務(wù)費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)成本等支出環(huán)節(jié)的急劇下降，1藥網(wǎng)2021年有望再度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍和毛利率增長(zhǎng)。

“其實(shí)盈利問(wèn)題不是我所擔(dān)心的，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)現(xiàn)在有幾個(gè)是開(kāi)始就盈利的？你要做到一個(gè)臨界規(guī)模才可能有利潤(rùn)，而且你要不斷去創(chuàng)新?！庇趧偙硎?，1藥網(wǎng)盈利將會(huì)是水到渠成的一件事。

如今，市場(chǎng)也逐漸認(rèn)識(shí)到1藥網(wǎng)這個(gè)價(jià)值洼地。

今年1個(gè)月內(nèi)連續(xù)暴漲：1月22日暴漲44%，2月9日暴漲30.65%，2月10日暴漲43.24%，股價(jià)從6美元一度飆升至45.8美元，最高漲幅超過(guò)6.7倍，引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。

1月6日，據(jù)上海證監(jiān)局披露，1藥網(wǎng)境內(nèi)子公司壹藥網(wǎng)耀方科技 ( 上海 ) 股份有限公司將沖刺科創(chuàng)板。

值得一提的是，2020年下半年，在耀方上海第二輪pre-IPO融資中，投前估值為100億人民幣，居然遠(yuǎn)超當(dāng)時(shí)1藥網(wǎng)的美股市值。這意味著，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于1藥網(wǎng)的估值有所提升，至少認(rèn)為值15億美元。如今，1藥網(wǎng)市值突破13億美元，正在向這一數(shù)值靠攏。

在疫情催化下，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)得到了極大的釋放和發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)五年，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)每年都將以不低于12%的速度增長(zhǎng)；未來(lái)十年，醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)將超過(guò)房地產(chǎn)，成為中國(guó)的第一大產(chǎn)業(yè)。

目前，橫亙?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療前面的最大阻力是政策壁壘。對(duì)此，于剛表示：“我們需要做的只有兩點(diǎn)，要么在這個(gè)壁壘打通后，我們做第一批獲利的人。要么就在壁壘之下，實(shí)現(xiàn)我們的最大商業(yè)價(jià)值”。

隨著相關(guān)政策不斷地寬松和完善，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療必將迎來(lái)新一輪的騰飛，在獨(dú)特的商業(yè)模式支撐下，1藥網(wǎng)的價(jià)值未來(lái)或?qū)⑦M(jìn)一步的釋放。

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