文 | 美股研究社

在臺積電之后，又一個芯片巨頭的新財報備受外界關(guān)注。北京時間4月23日，英特爾盤后公布了2021年Q1財報。

從財報來看，本季度英特爾營收197億美元，超出市場預(yù)期的179億美元，凈利潤34億美元，與上年同期相比下滑41%。其中第二大收入源數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收同比銳減20%，拖累業(yè)績，毛利潤也顯著下滑5.4%，盤后股價一度跌超3%。

截至目前，英特爾盤后股價為61.21億美元，盤后下跌2.17%，市值為2548.07億美元。

英特爾今年一季度盈利低于預(yù)期，且毛利率遜色，主要受到全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的嚴(yán)重影響。全球缺芯問題還將持續(xù)2年，重壓之下英特爾如何扭轉(zhuǎn)局面？面對競爭對手的緊逼，英特爾如何重新奪回市場份額？芯片代工會是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的好出路嗎？

DCG業(yè)務(wù)銳減20%、毛利率下滑5.4%，市場份額已被搶奪

從營收來看，英特爾本季度凈收入197億美元，較上一季度略有減少，與去年同期相比基本持平，但也幾乎很難邁過200億美元的門檻。

利潤方面，從2020Q1開始，英特爾的凈利潤持續(xù)下滑，僅2020Q4利潤上升，但對比2019年同期依然下降15%。本季度凈利潤僅34億美元，同比下降41%。

從業(yè)務(wù)來看，英特爾主要業(yè)務(wù)和收入來源是CCG業(yè)務(wù)和DCG業(yè)務(wù)，兩大業(yè)務(wù)占比約9成。其中，DCG業(yè)務(wù)當(dāng)季收入55.6億美元，同比下降21%，市場預(yù)期58.9億美元。

主要原因是一季度向云服務(wù)商出售的芯片收入同比減少29%。英特爾表示，這是因為客戶暫停下單，在消耗未使用的庫存芯片。

周四收跌近1.8%的英特爾股價盤后加速下跌，跌幅一度超過3%。值得一提的是，這已經(jīng)是英特爾連續(xù)四個季度發(fā)布財報之后股價下跌了。

針對數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)下滑，英特爾喬治·戴維斯表示：影響一季度同比表現(xiàn)的因素，很大部分原因在于我們現(xiàn)在處于消化階段的最底部。另外，我們的投資也會增加，尤其當(dāng)我們在7納米制程上取得進(jìn)展之際，你可以看到7納米制程的成本也出現(xiàn)在其中。

背后也反映出投資者的擔(dān)心：若英特爾推遲推出新產(chǎn)品，將導(dǎo)致重要客戶選購其他競品，英特爾將會徹底失去這類客戶。

此外，毛利率這一數(shù)據(jù)值得我們重點(diǎn)分析：英特爾毛利率一季度降至55.2%，低于市場預(yù)期的57.98%，較去年一季度的60.6%下降5.4%。顯然，英特爾正遭受全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的現(xiàn)狀影響。

毛利率是體現(xiàn)英特爾生產(chǎn)和產(chǎn)品定價實力的指標(biāo)，2019年英特爾的平均單季毛利率高于60%，而在去年疫情爆發(fā)后，毛利率除了四季度以外就沒有再突破過60%，今年一季度也并未能扭轉(zhuǎn)頹勢。

DCG業(yè)務(wù)收入下滑和毛利率明顯下降表明，英特爾正在被競爭對手奪走市場份額，并且，各家廠商最近都在大力布局。

例如GPU巨頭英偉達(dá)正在對半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)行全面的整合布局，本月推出了首款用于數(shù)據(jù)中心的CPU芯片處理器。被英偉達(dá)創(chuàng)始人CEO黃仁勛稱為是完成了“解決問題的最后一塊拼圖”。

ARM方面，上月末公布近十年來最大規(guī)模技術(shù)創(chuàng)新，推出了最新的Armv9架構(gòu)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是為了與英特爾競爭所推出的新武器。

但是英特爾顯現(xiàn)疲態(tài)：下一代7納米芯片的制造方面出現(xiàn)重大延遲，核心技術(shù)難以突破。英特爾不僅受到英偉達(dá)和AMD的雙面夾擊，與臺積電、三星兩家公司的差距也正在拉大。

更讓英特爾緊張的是，包括蘋果和微軟等長期合作伙伴也都已經(jīng)宣布將基于Arm架構(gòu)研發(fā)自己的芯片。去年11月，蘋果首次發(fā)布搭載自研芯片M1的Macbook電腦。本周二，蘋果新品發(fā)布會又推出了搭載M1的iMac和iPhone Pro。

眼下，半導(dǎo)體行業(yè)競爭全面升級，新老對手競爭激化，英特爾并不具備顯著優(yōu)勢。從股價上看，在 2020年這過去的一年里，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)上漲超過50%，英偉達(dá)上漲122%，AMD上漲89%，而英特爾股價則下降13%。

這無疑對于投資者的信心是極大的考驗，今年或許更為艱巨。

可以看出，DCG（數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)）作為主要的增長引擎，目前增長動力不足。那么另一大業(yè)務(wù)CCG表現(xiàn)又如何呢？

PC行業(yè)整體下行，英特爾王者光環(huán)逐漸褪去

英特爾的CCG業(yè)務(wù)即包括個人電腦（PC）芯片在內(nèi)的英特爾客戶端計算事業(yè)部，一季度營業(yè)收入106.1億美元，同比增長8%，高于市場預(yù)期的100億美元。

雖然一季報顯示PC業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長，但PC行業(yè)整體下行，市場容量有限，還面臨著AMD的猛烈攻擊。作為老牌PC巨頭的英特爾早已跌落神壇。

2006年，英特爾PC端業(yè)務(wù)就已被AMD追平，為守住其PC端市場的基本盤，英特爾砍掉移動通信業(yè)務(wù)，收縮戰(zhàn)線，全力投入PC端。

以英特爾為代表的IDM模式，承接了芯片從設(shè)計到制造到封裝的所有環(huán)節(jié)。而低成本、微利潤的處理器是無法支撐這一重度投入模式的。

而ARM公司開創(chuàng)授權(quán)模式，將芯片的架構(gòu)、設(shè)計和生產(chǎn)分開，它激活了全產(chǎn)業(yè)鏈的活力，不僅提高了生產(chǎn)效率和新工藝迭代的速度，也降低了生產(chǎn)成本，從而形成了日益繁榮的ARM生態(tài)。

隨著PC市場份額不斷萎縮，英特爾節(jié)節(jié)敗退，AMD步步崛起，自然成為英特爾的心腹大患。

遙想當(dāng)年，英特爾與微軟橫掃PC時代，憑借CPU芯片在傳統(tǒng)PC芯片獨(dú)步天下。如今，微軟市值逼近2萬億美元。英偉達(dá)市值3680億美元，超過了英特爾，英特爾目前市值僅2500多億美元，與微軟市值相差1.7萬億美元，相去甚遠(yuǎn)。

Gartner副總裁艾倫·普里斯特利（Alan Priestley）表示：“英特爾很難重回正軌，現(xiàn)在的競爭將比以往任何時候都要更加激烈。英特爾的市場份額將會繼續(xù)丟失。”

內(nèi)部業(yè)務(wù)不景氣，外部行業(yè)格局也在重塑。實際上英特爾也一直在嘗試改變，做出一系列的改革。傳統(tǒng)PC業(yè)務(wù)占比已經(jīng)從原來的80%下降到50%，下降的部分被DCG業(yè)務(wù)代替。在去年，英特爾全球副總裁兼中國區(qū)總裁楊旭表示，在不遠(yuǎn)的將來，很有可能變?yōu)?0%是傳統(tǒng)的PC業(yè)務(wù)，70%都是以數(shù)據(jù)為中心的業(yè)務(wù)。

當(dāng)下，英特爾兩大核心業(yè)務(wù)均面臨挑戰(zhàn)和威脅，新CEO上任做出了哪些改變和新業(yè)務(wù)的拓展？又將如何帶領(lǐng)英特爾繼續(xù)前進(jìn)？

技術(shù)工藝落后臺積電2.5年，芯片代工是英特爾的好出路嗎？

總體來說，興于PC時代的英特爾，在移動互聯(lián)網(wǎng)敗下陣后，讓ARM崛起。如今人工智能時代，英偉達(dá)借助AI崛起。當(dāng)然，老牌巨頭英特爾依舊是不可忽視的力量。

在財報電話會議中，針對分析師提問與三星、臺積電等會形成更為直接的競爭。英特爾帕特蓋爾辛格表示：在這點(diǎn)上，可能三星或臺積電的材料可以和英特爾的相結(jié)合，可能是較舊的工藝技術(shù)、更新的工藝技術(shù)，以及利用我們的一流封裝和組裝測試技術(shù)的優(yōu)勢等等。

去年新上任的CEO帕特·蓋爾辛格制定了IDM2.0戰(zhàn)略，意圖帶領(lǐng)英特爾重返霸主地位。上個月，蓋爾辛格宣布計劃斥資200億美元新建工廠，生產(chǎn)自家芯片的同時，也為其他芯片公司（包括高通、英偉達(dá)、博通等行業(yè)客戶）提供代工服務(wù)。也就是說，這些將從競爭對手變成客戶?；粮癖硎尽ＯＭ軌虮M快贏回蘋果這家重要客戶。

IDM2.0戰(zhàn)略標(biāo)志著英特爾專注于向制造業(yè)轉(zhuǎn)型。

英特爾是為數(shù)不多的芯片設(shè)計和芯片生產(chǎn)一手抓的廠商，一直都拒絕給其他廠商代工芯片。但現(xiàn)在，英特爾開始做汽車芯片的代工廠，與臺積電和三星電子展開直接競爭，是自身發(fā)展所需，也是大勢所趨。

同時，英特爾還將投資建立兩個新的晶圓廠，并且計劃在年內(nèi)實施進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃。在疫情影響下，全球晶圓上下游產(chǎn)能嚴(yán)重吃緊，此時開放的代工服務(wù)不僅能緩解一部分產(chǎn)能壓力，來增加內(nèi)部的營收和業(yè)務(wù)模式，還能鍛煉制程廠的工藝和良率提升能力。

但是，英特爾的積極轉(zhuǎn)型并不被市場看好。杰富瑞分析師馬克·利帕西斯認(rèn)為，英特爾并未直接解釋它計劃如何追趕臺積電。根據(jù)利帕西斯的研究，英特爾在芯片制造上至少落后臺積電2.5年時間，縮小這一差距存在難度。

并且值得重視的是，投入200億美元新建工廠加快技術(shù)升級，也會影響到盈利能力。通常在開發(fā)每個新工藝節(jié)點(diǎn)時，臺積電的利潤率都會下降幾個百分點(diǎn)。只有當(dāng)新工藝投入批量生產(chǎn)后，才會獲得豐厚回報。但目前仍未知這一戰(zhàn)略是否奏效，是否真的能為利潤帶來新的增長點(diǎn)。

當(dāng)然，與其他代工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品不同，英特爾擁有先進(jìn)的工藝技術(shù)和封裝技術(shù)，可以向美國和歐洲客戶承諾產(chǎn)能，并能面向客戶提供世界級的IP產(chǎn)品組合。在PC市場份額被搶奪之后，代工業(yè)務(wù)可能會成為重要的新收入來源。

我們必須肯定英特爾在技術(shù)層面的領(lǐng)先和商業(yè)模式上的成功，但時代發(fā)展浪潮下，巨頭也存在局限性和滯后性。物聯(lián)網(wǎng)新時代下半導(dǎo)體行業(yè)正在加速變革，擁抱變化，保持創(chuàng)新，不斷強(qiáng)化業(yè)務(wù)增長能力，給予投資者和市場信心，才是英特爾的立足之本。

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