作者 | 翟文婷

對在線教育最終的“審判”還沒落定，很多人已經(jīng)坐不住了。

波及最深的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)反應(yīng)最快，取消廣告投放，裁員，對候選人放鴿子，擱淺融資計劃，暫停上市進(jìn)程的消息不絕于耳。一種前所未有的恐懼籠罩著行業(yè)。

二級市場的投資人也在用腳投票。3月至今，好未來的市值幾乎腰斬，跟誰學(xué)（后更名為高途）更是市值跌去90%。股民抄作業(yè)對象高瓴資本先是清倉好未來，接著買進(jìn)新東方，這種操作手法也讓外界陷入迷思。

還有一個群體沒有表態(tài)，應(yīng)對措施也未被公開，但他們已經(jīng)在默默地采取行動。那就是一級市場的投資人。尤其是那些在教育賽道下重注的VC。

“VC現(xiàn)在對教育的態(tài)度，基本是完全放棄。”一位專注教育行業(yè)的投資人說。

從幾年前的大躍進(jìn)，到現(xiàn)在的大撤退。資本對在線教育，像一股浪潮，急漲又急退。這個行業(yè)真的走到盡頭了嗎？

投資人關(guān)閉賽道

在線教育的K12課外輔導(dǎo)階段，受到越來越強(qiáng)的政策監(jiān)管，一位專注教育賽道的投資人注意到，之前跟自己一起看項目的VC，大部分都已轉(zhuǎn)換新方向。消費(fèi)或企業(yè)服務(wù)是他們最新關(guān)注的賽道。

“因?yàn)樾袠I(yè)的中早期投資機(jī)會差不多消失了?！贝饲爸攸c(diǎn)關(guān)注在線教育行業(yè)的投資人董帥分析道，“哪怕你很想繼續(xù)投資，覺得這個行業(yè)還是很有價值，但如果別的投資機(jī)構(gòu)都不看這個賽道，融完B輪，跟誰去融C輪？相當(dāng)于這條賽道被關(guān)閉了?！?/p>

大家聚在一起也幾乎不聊案子或項目，只是更多關(guān)注行業(yè)動態(tài)?！捌鸫a得等政策落定，進(jìn)入一個穩(wěn)定狀態(tài)再關(guān)注?！?/p>

早期投資人可能通過后續(xù)融資有部分套現(xiàn)退出。影響最深的投資人，是后期進(jìn)來的那些深口袋。一旦政策限制教育類公司公開上市，中后期投資人虧損最嚴(yán)重。

在猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫最近幾次的巨額融資事件中，很多 PE都是估值最貴一輪的接盤俠，今后退出的難度變大。

一夜之間，在線教育成為一個敏感地帶，不能輕易觸碰。

一年時間，資本對在線教育的態(tài)度就判若云泥。疫情摧毀了線下業(yè)態(tài)，哺育了線上服務(wù)，科技適宜地展現(xiàn)出它的魔力，成為萬能解藥。視頻會議、遠(yuǎn)程辦公，以及在線教育的繁榮，無不得益于疫情的影響。

2020年，猿輔導(dǎo)一年內(nèi)完成3輪共計35億美金的融資。騰訊、高瓴、DST等大名鼎鼎的投資方赫然在列。在此之前，騰訊已經(jīng)參與了猿輔導(dǎo)的三輪融資。管理層花了很多時間精力給投資人協(xié)調(diào)分配份額。

猿輔導(dǎo)的直接競爭對手作業(yè)幫，在6月和12月也完成兩輪融資，累計23.5億美元。這邊的資本陣營是阿里、紅杉、軟銀、高盛等巨頭。

Fastdata的數(shù)據(jù)顯示，中國 K12 在線教育行業(yè) 2020 年融資額超過 500 億元。這個數(shù)字是此前十年的融資總和。而且上述兩家公司不斷刷新單筆融資紀(jì)錄，燒錢速度不亞于當(dāng)年的O2O、共享經(jīng)濟(jì)。

事實(shí)是，2017年開始，不少基金單獨(dú)開辟教育賽道，投入人力和資金重點(diǎn)布局。對創(chuàng)新工場、北極光、經(jīng)緯等機(jī)構(gòu)而言，教育都是非常重要的領(lǐng)域。

開恒投資投資總監(jiān)張贏木的觀察是，2018年至今，在線教育的投資比數(shù)在下降，且資金主要向中后期的頭部公司匯集。

政策風(fēng)向突變，灼熱的教育投資被迅速降溫。

監(jiān)管一直都在

K12成為吸金重地的一個重要原因是，市場體量最大，家長付費(fèi)意愿最強(qiáng)，也是技術(shù)應(yīng)用的紅利階段。

最重要的是，k12跑通了整個商業(yè)閉環(huán)。拍照搜題等工具完成流量聚集，雙師大班課的模式則驗(yàn)證了貨幣化能力。

問題是，這些培訓(xùn)機(jī)構(gòu)都在以投入換增長，騰訊和字節(jié)成為他們最主要的兩個流量來源。獲客成本高企，虧損嚴(yán)重，又加速了他們的融資節(jié)奏，繼而加劇爭奪用戶。

某種程度上，這不利于國家施行積極的人口政策。尤其在放開三孩的大背景下，減輕家庭的養(yǎng)育成本是明確的方向。

5月 21 日，中央全面深化改革委員會審議通過《關(guān)于進(jìn)一步減輕義務(wù)教育階段學(xué)生作業(yè)負(fù)擔(dān)和校外培訓(xùn)負(fù)擔(dān)的意見》（“雙減” 意見），提到接下來將對不合規(guī)的校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu) “從嚴(yán)治理”“嚴(yán)肅查處”，以減輕學(xué)生負(fù)擔(dān)。

這份意見成為多米諾牌被推倒的導(dǎo)火索。防止資本無序擴(kuò)張也成為監(jiān)管的目的之一。

事實(shí)是，國家對教育的監(jiān)管從未松懈。

2018年，《國務(wù)院關(guān)于學(xué)前教育深化改革規(guī)范發(fā)展的若干意見》中指出，到2020年，普惠性幼兒園覆蓋率（公辦園和普惠性民辦園在園幼兒占比）達(dá)到80%。

其中明確，社會資本不得通過兼并收購、受托經(jīng)營、加盟連鎖、利用可變利益實(shí)體、協(xié)議控制等方式控制國有資產(chǎn)或集體資產(chǎn)舉辦的幼兒園、非營利性幼兒園。民辦園一律不準(zhǔn)單獨(dú)或作為一部分資產(chǎn)打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發(fā)行股份或支付現(xiàn)金等方式購買營利性幼兒園資產(chǎn)。

雖然當(dāng)時重要針對的是線下實(shí)體幼兒園，但從中可見政策的態(tài)度。

張贏木說，政策要干預(yù)的是被資本拔苗助長的現(xiàn)象，市場逐漸顯露出無序競爭甚至惡性競爭的苗頭。而教育行業(yè)本身是需要時間的沉淀來把控課程質(zhì)量和培育方式的，但隨著市場白熱化的瘋狂獲取新用戶，很多培訓(xùn)機(jī)構(gòu)把人和財全部鋪在了營銷和銷售，相應(yīng)地在課程質(zhì)量把控、教師管理方面難免出現(xiàn)問題。這個過程中也有很多機(jī)構(gòu)對資金流的管理也不是很健康，一旦家長出現(xiàn)退費(fèi)，關(guān)停并轉(zhuǎn)在所難免。

包括，一些培訓(xùn)機(jī)構(gòu)學(xué)科前置化，把小學(xué)的東西前置到幼兒園階段，這也是政策可能管控的對象?；鸹ㄋ季S、豌豆思維等這類數(shù)學(xué)思維類的課程是否會被列入整改范疇，也是很多投資人關(guān)心的事情。

但這次政策監(jiān)管是從限制培訓(xùn)時長、收費(fèi)金額、廣告投放的規(guī)模這些業(yè)務(wù)層面作出管控，還是會限制在線教育企業(yè)公開上市，還要等待細(xì)則的公布。

張贏木分析，政策大概率還是朝著加強(qiáng)監(jiān)管而不是一錘子打死的方向去走的，促進(jìn)行業(yè)的規(guī)范發(fā)展才是真正的目的。但是如果政策繼續(xù)趨嚴(yán)，很有可能意味著現(xiàn)有股東很難快速套現(xiàn)盈利退出，公司后續(xù)融資也面臨重重困難。

真的走到盡頭了嗎？

我們所接觸的幾位投資人也提醒，不要過度悲觀。

從過往政策釋放的信號來看，國家對學(xué)科類和素質(zhì)類的培訓(xùn)，本身就是區(qū)別對待的。

在線教育的監(jiān)管本身有一定的滯后性。拿線下機(jī)構(gòu)來說，但凡要舉辦一個課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，必須得先去教育局申請辦學(xué)許可證，經(jīng)過嚴(yán)格審查，才會獲批，而且要接受年檢。素質(zhì)類培訓(xùn)在部分地區(qū)施行的是備案制，不是審核制。

可以說，過去政策沒有鼓勵過學(xué)科類的課外輔導(dǎo)，但是對于藝術(shù)類、素質(zhì)類培訓(xùn)是給予支持的，包括成人類的職業(yè)培訓(xùn)。這兩者政策過去就是區(qū)別對待的。

今年1月12日，IT職業(yè)培訓(xùn)公司傳智教育在深交所中小板掛牌。這個舉動意味深長。傳智教育可以說是，A股教育類第一股，此前新三板，沒有任何一家教育類公司直接完成IPO。側(cè)面也反映出，政策對教育類公司對接資本市場的態(tài)度。

在民促法里，職業(yè)教育賽道，不論是全日制辦學(xué)還是課外技能提升，或是考證、求職、就業(yè)輔導(dǎo)相關(guān)的內(nèi)容，國家是鼓勵市場化資金大量參與的。

所以在K12教育賽道被關(guān)閉，素質(zhì)類和職業(yè)培訓(xùn)類的公司依然在投資人的關(guān)注范圍內(nèi)。這兩個方向過去也吸引了資本的關(guān)注。

至于K12階段，并不是完全沒有機(jī)會，只是重點(diǎn)會回歸公立教育體系。張贏木的觀點(diǎn)是，課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)接下來主要有幾種出路：

對于本身經(jīng)營狀況一般、現(xiàn)金流吃緊的中小機(jī)構(gòu)，再遭遇強(qiáng)監(jiān)管，必然會受到嚴(yán)重沖擊?，F(xiàn)金流穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)，接下來會考慮擴(kuò)科，原先可能只有學(xué)科類輔導(dǎo)，增加素質(zhì)類培訓(xùn)。

再者，轉(zhuǎn)換商業(yè)模式側(cè)重，加強(qiáng)toB板塊的發(fā)展，比如進(jìn)校提供課后服務(wù)。目前政策鼓勵學(xué)校承擔(dān)更多課后素質(zhì)教育類的職能，這些培訓(xùn)機(jī)構(gòu)可以以供應(yīng)商的身份，輔助學(xué)校完成這部分教育工作。

第三，在經(jīng)營效率上有顯著優(yōu)勢的企業(yè)會轉(zhuǎn)向出海市場，將在中國在線教育實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到東亞、東南亞及其他地區(qū)。

晚點(diǎn)LatePost報道，大力教育接下來就會大力投入到進(jìn)校產(chǎn)品，服務(wù)于幫助學(xué)校與老師的精準(zhǔn)教學(xué)。此前考慮到成本原因，字節(jié)并未大規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)校業(yè)務(wù)、建立營銷團(tuán)隊，但現(xiàn)在意識到，進(jìn)校將是接下來的大趨勢。