文 | 美股研究社

在全球網(wǎng)約車市場(chǎng)，除了Uber跟Lyft之外，還有不少企業(yè)備受外界矚目。6月9日，據(jù)媒體報(bào)道："東南亞滴滴"Grab預(yù)計(jì)將于第四季度完成與特殊目的收購(gòu)公司(SPAC)Altimeter Growth Corp.(AGC.US)合并上市，合并后估值將達(dá)400億美元。除了Grab之外，滴滴也加快了上市進(jìn)度。

北京時(shí)間6月11日，滴滴正式向SEC遞交了IPO招股書(shū)，股票代碼為"DIDI"，高盛、摩根士丹利、摩根大通、華興資本擔(dān)任承銷商。這一消息一經(jīng)媒體報(bào)道，伴隨著滴滴多年傳出的上市消息終于要落定。

成立 9 年，歷史融資 20 余輪近 200 億美元之后，滴滴終于站在了上市的路口。9年的時(shí)間說(shuō)長(zhǎng)不長(zhǎng)，但對(duì)于滴滴來(lái)說(shuō)這9年時(shí)間它的每一步都是與用戶一起成長(zhǎng)跟進(jìn)步的，盡管在這個(gè)過(guò)程中面臨不少的考驗(yàn)。

隨著滴滴對(duì)外公布招股書(shū)，外界對(duì)其有了更為全面的了解。通過(guò)解讀其招股書(shū)，或許可以讓大家了解大眾很熟知的滴滴在估值數(shù)據(jù)下的真實(shí)面。

用戶與司機(jī)規(guī)模撐起滴滴的基本面

在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，不少企業(yè)能夠達(dá)到幾千億市值的體量，從他們的商業(yè)模式來(lái)看，很典型的特點(diǎn)是他們抓住了用戶的高頻消費(fèi)需求。

在網(wǎng)約車領(lǐng)域，滴滴作為平臺(tái)方，它肩負(fù)起為司機(jī)跟用戶搭建橋梁的角色?？梢赃@樣說(shuō)，全球穩(wěn)健增長(zhǎng)的用戶與司機(jī)撐起了滴滴的基本面與估值體量。

據(jù)招股書(shū)顯示，在截至2021年3月31日的12個(gè)月里，滴滴全球年活躍用戶為4.93億，全球年活躍司機(jī)1500萬(wàn)。其中，自2020年3月31日至2021年3月31日，滴滴在中國(guó)擁有3.77億年活躍用戶和1300萬(wàn)年活躍司機(jī)。2021年第一季度，滴滴中國(guó)出行擁有1.56億月活用戶，中國(guó)出行業(yè)務(wù)日均交易量為2500萬(wàn)次。

與此同時(shí)，對(duì)比如今市值超900億美元的Uber，滴滴在活躍用戶上也是遠(yuǎn)超它。財(cái)報(bào)披露，Uber今年一季度的月活躍消費(fèi)者大約是9800萬(wàn)，從用戶數(shù)據(jù)來(lái)看目前滴滴的用戶數(shù)大約是Uber的1.6倍。

滴滴的成長(zhǎng)，離不開(kāi)司機(jī)們的成長(zhǎng)。沒(méi)有人應(yīng)該是一個(gè)數(shù)據(jù)，誰(shuí)都喜歡溫暖和人情味。在服務(wù)業(yè)，平臺(tái)要想服務(wù)好兩端的用戶，其實(shí)是挺難的，尤其是在網(wǎng)約車領(lǐng)域存在不少不可預(yù)知跟不確定的因素，但滴滴卻在用實(shí)際行動(dòng)在服務(wù)跟安全層面做出更多提升。比如在沒(méi)有成文成例的規(guī)定下發(fā)之前，滴滴率先在行業(yè)內(nèi)做了一套高標(biāo)準(zhǔn)的出行領(lǐng)域的安全體系。

依托于4億多的全球年活躍用戶加上1500萬(wàn)的全球年活躍司機(jī)，這批龐大的用戶群體讓滴滴的業(yè)務(wù)生態(tài)愈加繁榮，業(yè)務(wù)則成為資本市場(chǎng)關(guān)注滴滴潛力價(jià)值的根本。外界對(duì)于巨頭的關(guān)注度如此之高，除了各種亮眼的數(shù)據(jù)之外，商業(yè)模式帶來(lái)的潛力價(jià)值則是眾多投資者趨之若鶩的焦點(diǎn)。

據(jù)招股書(shū)披露，滴滴將其眾多業(yè)務(wù)背后的商業(yè)生態(tài)歸納為"四個(gè)核心戰(zhàn)略版塊"，"三大業(yè)務(wù)"以及"雙飛輪"。"四個(gè)核心戰(zhàn)略版塊"分別是共享出行平臺(tái)、車服網(wǎng)絡(luò)、電動(dòng)車以及自動(dòng)駕駛。"雙飛輪"更聚焦商業(yè)模型，隨著整體共享出行市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)，滴滴的共享出行、車服以及電動(dòng)汽車網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)造了雙飛輪效應(yīng)，使司機(jī)、乘客和平臺(tái)均獲益。

重點(diǎn)來(lái)看看滴滴的三大業(yè)務(wù)，他們分別是中國(guó)出行業(yè)務(wù)（中國(guó)網(wǎng)約車、出租車、代駕和順風(fēng)車等業(yè)務(wù)）、國(guó)際業(yè)務(wù)（國(guó)際出行和外賣等業(yè)務(wù)）和其他業(yè)務(wù)（共享單車和電單車、車服、貨運(yùn)、自動(dòng)駕駛和金融服務(wù)等業(yè)務(wù)）。

這三大業(yè)務(wù)也扛起了滴滴營(yíng)收的大旗，據(jù)招股書(shū)披露：2018年、2019年和2020年，滴滴的收入分別是：1,353 億、1,548 億和1,417 億元。2020年因疫情影響，滴滴收入是有一些下降，但下降情況也還是要好于Uber。值得關(guān)注的是，滴滴的收入開(kāi)始大幅反彈。今年第一季度，滴滴的收入為422億人民幣，超過(guò)去年同期的兩倍。

其中國(guó)內(nèi)出行業(yè)務(wù)也是滴滴營(yíng)收的重要支柱，2020年中國(guó)出行業(yè)務(wù)收入是1336億元。目前隨著全球用戶打車需求不斷在提升，這個(gè)業(yè)務(wù)在未來(lái)仍然會(huì)給滴滴帶來(lái)較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。

同時(shí)比較利好的消息是，盡管滴滴目前仍面臨虧損，但其主要的中國(guó)出行業(yè)務(wù)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)盈利。比如，中國(guó)出行業(yè)務(wù)2019年實(shí)現(xiàn)調(diào)整的息稅前利潤(rùn)38.4億元人民幣，2020年39.6億元人民幣，2021年一季度36.2億元人民幣。

此前，根據(jù)艾瑞咨詢發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)打車市場(chǎng)中，滴滴占據(jù)約80%的市場(chǎng)份額。在馬太效應(yīng)之下，滴滴在國(guó)內(nèi)的出行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；鲩L(zhǎng)后，后續(xù)的盈利空間也是可期。

從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，滴滴三輛馬車并駕齊驅(qū)鞏固了其在全球網(wǎng)約車市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，這也是撐起它估值至少達(dá)1000億美元的推動(dòng)力。

在科技行業(yè)，應(yīng)用型公司值十億量級(jí)，平臺(tái)型公司值百億量級(jí)，生態(tài)型公司值千億量級(jí)。從滴滴的商業(yè)模式來(lái)看，它的業(yè)務(wù)覆蓋共享出行、車服以及電動(dòng)汽車網(wǎng)絡(luò)顯然也是一個(gè)生態(tài)型公司，未來(lái)它還能創(chuàng)造什么樣的價(jià)值空間？

全球化與自動(dòng)駕駛擔(dān)起滴滴估值增長(zhǎng)大旗？

在投資領(lǐng)域，長(zhǎng)期主義是不少投資者堅(jiān)持的一種投資理念。高瓴資本創(chuàng)始人張磊在《價(jià)值》一書(shū)中說(shuō)："長(zhǎng)期主義不僅僅是投資人應(yīng)該遵循的內(nèi)心法則，它可以成為重新看待這個(gè)世界的絕佳視角。"

從滴滴披露的招股書(shū)來(lái)看，它讓外界更為了解從前跟現(xiàn)在的滴滴，尤其是三大業(yè)務(wù)清晰明了。站在長(zhǎng)期投資的角度，未來(lái)滴滴它還能在哪些領(lǐng)域釋放它的潛力跟價(jià)值呢？從招股書(shū)來(lái)看，我們看到了兩點(diǎn)：全球化與自動(dòng)駕駛。

在招股書(shū)中，滴滴披露計(jì)劃將約30% 的募資金額用于擴(kuò)大中國(guó)以外國(guó)際市場(chǎng)的業(yè)務(wù)；約30% 的募資金額用于提升包括共享出行、電動(dòng)汽車和自動(dòng)駕駛在內(nèi)的技術(shù)能力。

• 全球化

在全球網(wǎng)約車領(lǐng)域，雖說(shuō)Uber跟Lyft都在加速海外布局，但目前全球網(wǎng)約車市場(chǎng)的滲透率還有巨大的空間。根據(jù)T4 Consulting和Maximize Market Research的研究數(shù)據(jù)，2019年全球網(wǎng)約車市場(chǎng)規(guī)模為740億美元，占全球出行市場(chǎng)的比例僅為2-3%，網(wǎng)約車有望進(jìn)一步替代其他出行方式，包括自有車輛、出租車、公共交通等。

截至2021年3月，滴滴在包括中國(guó)在內(nèi)的15個(gè)國(guó)家約4000多個(gè)城鎮(zhèn)開(kāi)展業(yè)務(wù)，提供網(wǎng)約車、出租車、順風(fēng)車、共享單車、共享電單車、代駕、車服、貨運(yùn)、金融和自動(dòng)駕駛等服務(wù)。此前，滴滴在海外汽車交通領(lǐng)域的投資動(dòng)作也很頻繁，參與了 Lyft、Grab、Uber、Careem 等的融資，還收購(gòu)了巴西網(wǎng)約車平臺(tái) 99Taxis。

對(duì)于滴滴來(lái)說(shuō)，在海外市場(chǎng)有更多布局動(dòng)作除了會(huì)為它挖掘更多增量市場(chǎng)，更為重要的是基于全球網(wǎng)約車市場(chǎng)的用戶需求不斷提升，這也給了滴滴發(fā)力海外提供更多潛力跟機(jī)會(huì)。尤其是在網(wǎng)約車領(lǐng)域，滴滴已經(jīng)走出了一條可行的商業(yè)化路徑，將它復(fù)制在全球市場(chǎng)價(jià)值可期。

• 自動(dòng)駕駛

此次募集資金中，30%會(huì)用于進(jìn)一步提升自動(dòng)駕駛、共享出行和電動(dòng)汽車技術(shù)能力，滴滴將繼續(xù)在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域投入大量資金。這也意味在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，滴滴自動(dòng)駕駛不僅戰(zhàn)略地位重要還將糧草充足。

據(jù)悉滴滴自動(dòng)駕駛的業(yè)務(wù)涉及三方面內(nèi)容：AI、數(shù)據(jù)和網(wǎng)絡(luò)。此前，滴滴自動(dòng)駕駛公司 COO 孟醒曾對(duì)外表示，滴滴能把自動(dòng)駕駛做起來(lái)需要三個(gè)方面：其一是 AI，即車上的智能能力；其二是需要足夠多的數(shù)據(jù)，作為 AI 的燃料；其三是需要具備出行生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，巨頭紛紛出動(dòng)，但滴滴顯然還是有做好自動(dòng)駕駛的優(yōu)勢(shì)。相比其他廠商，滴滴的優(yōu)勢(shì)在于場(chǎng)景和數(shù)據(jù)，并且更重視運(yùn)營(yíng) 。

自動(dòng)駕駛是一個(gè)典型的跨界融合行業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈條很長(zhǎng)，需要眾多參與主體在高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中逐步補(bǔ)上短板、走向成熟。自動(dòng)駕駛的顛覆性、帶動(dòng)性與產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間巨大，價(jià)值鏈上游領(lǐng)域?qū)⒌玫礁蟀l(fā)展，相關(guān)上市公司未來(lái)也將獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

據(jù)麥肯錫預(yù)測(cè)，中國(guó)自動(dòng)駕駛規(guī)模將突破萬(wàn)億美元，有潛力成為世界上最大的自動(dòng)駕駛汽車市場(chǎng)。目前已經(jīng)上市的特斯拉、蔚來(lái)、理想、小鵬汽車都在市值層面不斷實(shí)現(xiàn)突破，這也說(shuō)明電動(dòng)汽車股板塊仍然獲得資本的高度關(guān)注。對(duì)于滴滴來(lái)說(shuō)，自動(dòng)駕駛是一片藍(lán)海，布局這個(gè)領(lǐng)域顯然也是為其挖掘新的價(jià)值點(diǎn)。

結(jié)語(yǔ)

在網(wǎng)約車行業(yè)，一些行業(yè)的痛點(diǎn)其實(shí)一直都存在，外界對(duì)滴滴的高要求也在不斷提高。當(dāng)然，它也不負(fù)眾望，在許許多多聲音中走到現(xiàn)在。隨著它離上市越來(lái)越臨近，滴滴在資本市場(chǎng)還能釋放多大的價(jià)值，時(shí)間會(huì)給予答案。

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