文 | 奇偶派，作者｜墨初，編輯｜釗

很多人都沒想到，濃眉大眼的大白馬股中國平安，居然也“墜落”了。

截至2021年7月5日收盤，中國平安報價收于61.91元。較去年年末最高點暴跌33.59%，股價走勢慘烈。短短半年時間，萬億保險巨頭中國平安市值就蒸發(fā)了4000億元。

更有兩大股東先后“離席”，大筆拋售中國平安股票。

6月17日，平安集團發(fā)布公告稱，卜蜂集團自今年1月1日至6月16日，累計減持公司H股約1.83億股股份，占公司總股本1%。從去年3月至今，卜蜂集團已累計減持中國平安H股4.03億股，套現(xiàn)約320億港元。

一波未平，一波又起。行內(nèi)私募大佬李馳，也在6月29日清倉中國平安。李馳何許人也，他是因長期重倉中國平安收益巨大而封神的A股初代網(wǎng)紅，被國內(nèi)股民調(diào)侃稱為“李平安”，“中國平安的掃地僧”。曾表示“投資是場長途旅行，七年堅守中國平安”，可謂是中國平安的金牌鐵桿粉絲。

為什么一時風(fēng)頭無兩的白馬股中國平安，如今卻落得“姥姥不親舅舅不愛“的境地，讓我們來深扒一下藏在平安股價“墜落”背后的故事。

保險業(yè)集體遇冷？

根據(jù)表一數(shù)據(jù)顯示，中國平安的季度營業(yè)總收入存在一定的規(guī)律性：第一季度>第四季度>第二季度>第二季度。2020年全年除了第一季度收入不如2019年外，剩下3季度收入均比上年要高。2021年一季度營業(yè)總收入為3403億，比上年同期同比增加3.69%。

制圖：奇偶派

根據(jù)表二數(shù)據(jù)顯示，2019年中國平安扣非凈利潤逐季度下降，第四季度凈利潤只有198.7億元，不及一季度一半；2020年第一季度對比上年同期同比暴跌了42.6%，之后第二和第三季度恢復(fù)正常，都比上年同期有所增加。表現(xiàn)最好的是第四季度，同比增加了1.02倍。2021年一季度扣非凈利潤為272.9億元，同比增加了4.32%。

制圖：奇偶派

就今年整個保險行業(yè)股市表現(xiàn)來看，肯定是不容樂觀。截至今年6月30日，中國人壽半年跌幅為12.79%；中國人保半年跌幅為10.20%；中國太保半年跌幅21.77%；新華保險半年跌幅21.46%。

從行業(yè)跌幅水平分析，中國平安絕對是屬于行業(yè)內(nèi)跌幅最大的上市公司之一。

拿中國平安和行業(yè)內(nèi)其他保險公司數(shù)據(jù)對比，2019年二季度中國平安和中國人壽營業(yè)總收入增速減慢，中國人壽增速甚至只有1.92%。最明顯的就是2020年一季度，除了新華保險逆勢增長外，其余所有保險公司營業(yè)總收入增速均是下降。

其中，中國平安跌破負數(shù)，說明該季度中國平安營業(yè)總收入對比上年同期不增反減。2020剩下季度，幾乎都是一個增速放緩階段，新華保險最為突出，在第4季度營業(yè)總收入對比上年同期不增反減。

2021年一季度，國內(nèi)其他4家保險公司增速加快，唯獨中國平安增速放緩。

制圖：奇偶派

就表四數(shù)據(jù)來看，中國人壽扣非凈利潤有幾次極速增長期。2019年第三季度扣非凈利潤同比增長449.55%，2020年第四季度扣非凈利潤同比增長1108.76%。

2019年第四季度，2020年第一季度這兩個季度除了中國太保表現(xiàn)好點之外，剩下企業(yè)均是扣非凈利潤已連續(xù)2個季度對比上年同期增速放緩，其中也只有中國平安連續(xù)2個季度都是處于負數(shù)，說明中國平安這兩個季度同比扣非凈利潤均是下滑。

2021年1季度，中國平安同比扣非凈利潤增速只有4.31%，僅高于中國太保的1.06%，但是同時期別的保險公司扣非凈利潤增速都大于30%。

制圖：奇偶派

圖表說明：由于圖中有3個數(shù)據(jù)過大，但是為了剩下數(shù)據(jù)顯示更為直觀，所以圖表Y軸設(shè)定還是以能夠清楚看到關(guān)鍵數(shù)據(jù)為主，Y軸范圍設(shè)定從-100%到200%。

2020年扣非凈利潤1431億，比2019年1494億還低。而且2020年一季度就只有中國平安一家公司同比營業(yè)總收入下降，2021年一季度的營收增速也不及行業(yè)其他公司。

2020年第一季度和第二季度，當(dāng)行業(yè)其他公司要么增速放緩，要么扭負為正的時候，只有中國平安連續(xù)兩個季度的同比扣非凈利潤下跌。2021年一季度扣非凈利潤增速更是只有個位數(shù)的增速，遠達不到行業(yè)平均增幅。

總的來說，與同行業(yè)的保險公司對比而言，近年來的中國平安財務(wù)數(shù)據(jù)算不上出色。

壽險改革道阻且長？

提起平安的業(yè)務(wù)，壽險肯定是邁不過去“坎”。

作為平安的主營業(yè)務(wù)，2019年，平安壽險業(yè)務(wù)主營收入7170.85億元，占全年收入比例61.35%。主營利潤1089.39億元，占比58.88%。

2020年壽險及健康險年主營收入不及上年，僅為7163.35億元，占全年收入比例的58.81%。主營利潤1072.71億，利潤比例達56.97%，也比去年要低。

5月31號，中國平安董事長馬明哲在平安壽險二十五屆高峰會上表示：壽險在經(jīng)營，管理，營銷，服務(wù)各方面暴露了不少問題，“重規(guī)模輕品質(zhì)，重短期輕長期”，歸根結(jié)底是價值觀出現(xiàn)了偏差，需要從思想文化上正本清源，重塑價值，重新起步，平安壽險的第三次改革已是刻不容緩，別無選擇！

事實上，最近兩年平安最大的不確定性和看點就是上面提到的壽險改革。而這次改革歸根結(jié)底落腳點在代理人制度。

1993年，AIA友邦在中國引入了個人人身保險業(yè)務(wù)營業(yè)執(zhí)照制度，即代理人制度。在這之前，保險公司都是員工制，保險業(yè)務(wù)的好壞對員工來說并沒有強大的驅(qū)動力。

引入該制度后，保險從業(yè)人員門檻降低，公司提供資源和產(chǎn)品，員工唯一需要做的就是把它賣出去，而且無成本，賣出之后還有提成，極大的刺激了保險推銷員的銷售熱情。

但在這種制度下，存在兩個隱患：

1、門檻低導(dǎo)致從業(yè)人員素質(zhì)普遍不高。經(jīng)過簡單的培訓(xùn)就直接上崗，同質(zhì)化的產(chǎn)品和銷售話術(shù)，讓人不勝其煩。有的推銷員為了開拓新業(yè)務(wù)誤導(dǎo)甚至欺詐客戶，給客戶帶來巨大損失。

2、剝削下的金字塔。代理人存在等級之分，高級代理人會從低級代理人的單子里抽成，最底層的銷售人員拿到手的提成會經(jīng)過層層剝削。就算是遇到行情不好的時候，開不了單的代理人依舊會受到上層領(lǐng)導(dǎo)的施壓。

于是，代理人離職率高的嚇人。2018年，中國保險業(yè)代理人流失率達到了90%。

作為保險業(yè)改革的老前輩友邦，在2010年上市之初就開始了大刀闊斧的改革。主動縮減代理人規(guī)模，三年內(nèi)縮減了36.7%，并招募高質(zhì)量高學(xué)歷的代理人。

這種改革制度明確了代理人的上升途徑，不僅僅靠銷售激勵，大幅提高新代理人獎勵和津貼，而且鼓勵發(fā)展團隊，注重團體的長期培養(yǎng)和配置。

友邦的改革之路并不平坦，也經(jīng)歷過改革的陣痛。2010年到2012新單保費增速由10%左右一度跌停到0。

但在之后，友邦的新業(yè)務(wù)增速取得了飛速提升，大幅超過了行業(yè)平均水平。就算在2018-2019年保險災(zāi)年，國內(nèi)保險業(yè)出現(xiàn)負增長的情況下，友邦依舊維持了22.2%的增速。

無疑，友邦的改革已見成效。

但是傳統(tǒng)代理人模式對于我國壽險來說，影響深遠。即使中國平安想轉(zhuǎn)型，也會在很長一段時間內(nèi)難以擺脫其影響，更不用說縮減代理人之后，國內(nèi)別的保險公司會趁機搶占更多的市場份額。

就像儒林外史所言，有人辭官歸故里，有人星夜赴考場。

來源：中國平安2020年報

上圖中的每一項數(shù)據(jù)，對比上年同期都是下降狀態(tài)，以代理人活動率來說，49.3%說明一個月內(nèi)，有超過一半的保險代理人沒有開單。

保險代理人的平均每月壽險收入，也由2019年的5512元跌到4629元，下降幅度達16%。改革之后，員工平均工資反而下降，可想而知，員工積極性肯定會受打擊。

僅2020年這一年，就有14.3萬代理人離開了平安。

從中國平安2020年披露的財報數(shù)據(jù)可以看到，2020年新業(yè)務(wù)價值對比上年同期下降了34.7%，內(nèi)含價值營運回報率也由2019年的25.0%降到14.5%，營運ROE也從40.5%下跌到35.0%。新業(yè)務(wù)狀況堪憂。

新業(yè)務(wù)價值率的下降和營運ROE的下跌，會給平安公司中長期業(yè)績表現(xiàn)帶來下行的壓力。

不僅如此，以平安壽險2020年元保費收入前五的保險產(chǎn)品來看，平安福終身壽險的退保金額明顯偏高。2020年25個月保單續(xù)保率僅有80.9%，同比下降了6.2%；2020年13個月保單續(xù)保率僅有85.5%，同比也下降了2.3%。

一般而言，退保不能退回全部保費，只能退回保單的現(xiàn)金價值，而且退保之后再次投保時繳費標準會提高。

客戶寧愿損失這一部分也要退保，個中原因耐人尋味。年報里給出的解釋是受到新冠疫情的影響，部分客戶因暫時的經(jīng)濟困難未續(xù)保，續(xù)期隊伍線下面訪服務(wù)受限，但這肯定不足以概括全部退保者。

舉個簡單例子，代理人的離職會帶走部分客戶，代理人自己的自買保險大概率也會退保，帶走客戶的后續(xù)保單退保率也會提高。

產(chǎn)品競爭力也是考慮因素之一。線下保險時代，客戶可以接觸到的保險產(chǎn)品和代理人有限，也缺少渠道去了解一個產(chǎn)品是否真的符合自己的需求。線上渠道的出現(xiàn)讓信息變得越來越透明化，價格優(yōu)惠和性價比高的產(chǎn)品很容易被推薦到用戶面前，用戶也會變得更加理性。

其實，對于行業(yè)龍頭公司來說，敢于革自己的命，無疑是讓人欽佩的。壽險改革的高難度，大家有目共睹。

改革的優(yōu)勢尚未顯現(xiàn)，帶來的弊端卻已暴露無遺。

對于平安集團來說，數(shù)字代表過去，挑戰(zhàn)還在繼續(xù)。中國平安的壽險改革之路，道阻且長。

投資房地產(chǎn)踩雷？

作為一個用“萬億”來衡量的企業(yè)，平安集團的投資動向也牽動著市場的心。不過，過去這一兩年，平安的投資情況，卻十分慘淡。

當(dāng)前，平安的投資主要分為債權(quán)類和權(quán)益類兩大類，我們也從這兩大類投資情況來分析平安的投資境況。

債權(quán)類：

平安的資產(chǎn)配置很穩(wěn)健很保守。

截止到2020年年末，平安集團投資資產(chǎn)合計3.74萬億元。包括債券投資，債券型基金，優(yōu)先股，永續(xù)股在內(nèi)的債權(quán)型金融資產(chǎn)共計比例71.4%。股權(quán)類金融資產(chǎn)占比13.5%，同時平安持有2.3%的現(xiàn)金及其等價物和6.1%的定期存款來維持企業(yè)的流動性。

其中，債權(quán)型金融資產(chǎn)中債券投資達1.88萬億，包括政府債在內(nèi)的1.61萬億?？梢钥吹?，債權(quán)投資占總投資比例非常大。

畢竟對于一個如此龐大的集團來說，投資稍有不慎就會為平安帶來不可承受之重。穩(wěn)健為主是肯定沒錯，無風(fēng)險的政府債券上更是平安資產(chǎn)配置中的壓艙石。

但是看一下十年期國債收益率：

明顯可以看出來，2020年以來，由于寬松的貨幣環(huán)境，十年期國債收益率幾乎一直處于下行狀態(tài)。利率下行肯定伴隨著折現(xiàn)率的下行，準備金會面臨較大的壓力，平安集團長期投資收益也必然下跌，這會對平安集團的經(jīng)營帶來阻礙。

權(quán)益類投資：

提起平安的股權(quán)投資，房地產(chǎn)必定是一個繞不開的話題。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，中國平安不僅是碧桂園，融創(chuàng)，綠地，華夏幸福，旭輝集團，朗詩集團的二股東，還持有金地，保利，華潤，綠地等多家房企的股票。

中國前二十大房企背后，不乏平安系的身影，難怪有網(wǎng)友笑稱，平安是中國最大的房地產(chǎn)商。

6月28日，中國平安繼續(xù)加碼不動產(chǎn)投資，豪擲330億收購凱德集團旗下資產(chǎn)。

為什么平安的權(quán)益投資這么青睞房地產(chǎn)行業(yè)？

用平安首席投資執(zhí)行官陳德賢的話來說就是，“這些地產(chǎn)項目的久期較長，回報率較高，符合保險資金的配置需求?！?/p>

但是平安在投資方面的暴雷，讓廣大股民不得不質(zhì)疑平安的投資能力。最大的一顆“雷”，當(dāng)屬華夏幸福。

中國平安分別在2018年和2019年分兩筆投資華夏幸福，投入總計179.74億元。

今年2月，中國平安對華夏幸福相關(guān)投資資產(chǎn)進行減值計提及估值調(diào)整金額為182億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額達100億元。

在整個市場處于一個悲觀預(yù)期，對平安權(quán)益部分投資持有相對謹慎的態(tài)度，擔(dān)心華夏幸福未必是最后一個投資雷區(qū)的時候，平安又當(dāng)起了“白衣天使”。

4月30號，平安正式宣布介入北大方正集團重組業(yè)務(wù)。

雖然平安方面表示，重組之后會將方正集團旗下的優(yōu)秀醫(yī)療資源和平安保險專業(yè)能力，醫(yī)療科技緊密結(jié)合，進一步深化醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，積極打造醫(yī)療健康生態(tài)圈。

但是參與企業(yè)重組業(yè)務(wù)自然要在管理結(jié)構(gòu)，人員調(diào)整方面下功夫，會消耗較長的時間成本。而且方正集團本身也存在不少歷史遺留問題，參與方正集團重組絕非易事。

在投資華夏幸福暴雷后，中國平安的這番重組操作也普遍不被投資者看好。

去年8月，國家人民銀行及住房城鄉(xiāng)建設(shè)部規(guī)劃的房地產(chǎn)公司的三條紅線和今年3月的集中化供地新政，猶如給了高負債高杠桿的房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)頭一棒，各大頭部房企紛紛“榜上有名”。

對踩線的房企進行的有息負債規(guī)模限制，致使各大房企融資困難，不得不加快住房銷售進行回款，以期盡快讓紅線轉(zhuǎn)綠。集中化供地讓各大房企在拿地方面出現(xiàn)碰撞期，必須有所取舍，而且高額的保證金和土地出讓金對企業(yè)融資能力和現(xiàn)金管理能力提出了更高的要求。

房地產(chǎn)政策的持續(xù)收緊，讓房地產(chǎn)企業(yè)處于一個下行周期，高杠桿房企面臨很大的風(fēng)險，中國平安將權(quán)益投資很大一部分押寶在房地產(chǎn)上，不得不讓人捏一把汗。

寫在最后

前幾天和在平安工作的朋友聊了會，他吐槽說平安給他最大的感受就是“傳統(tǒng)”。述職文化很重，經(jīng)常性的開會總結(jié)復(fù)盤；早會千篇一律的打雞血喊口號，員工評級新人永遠在最后；績效考核壓力大，人員流動快；組織架構(gòu)頻繁調(diào)整，光這半年以來就換了兩波領(lǐng)導(dǎo)。

誠然，平安的狼性考核文化是會淘汰掉很多業(yè)績不好的人，但是也有可能會讓一些優(yōu)秀的人離開。壽險改革打造優(yōu)秀的代理人團隊，目前來看，還是很難。

平安公司基本面惡化情況主要是以下幾點：大股東持續(xù)減持；壽險改革優(yōu)勢不顯，弊端盡現(xiàn)；貨幣寬松政策導(dǎo)致國債收益率持續(xù)下滑，平安債權(quán)投資收益下跌；權(quán)益投資涉及太多的地產(chǎn)，收益前景讓人堪憂。

在當(dāng)前的資本市場，企圖抄底平安無疑是火中取栗，需要等待行業(yè)周期和企業(yè)周期的回歸。

但是對于一般大眾而言，光憑“中”“國”“平”“安”這寓意滿滿的四個大字，就足以讓人給予充足的信心。

或許，只能待到春暖花開，它才能平安歸來？

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