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文 | 美股研究社

“一粥一飯當(dāng)思來(lái)之不易，一絲一縷恒念物力維艱?！?/p>

牧糧，這是一家關(guān)于有機(jī)化肥和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，目前它已提交了美股IPO申請(qǐng)，計(jì)劃在納斯達(dá)克上市，股票代碼為MULG，Boustead證券為獨(dú)家承銷商。

此前的7月20日，牧糧遞交了FWP(Free WritingProspectus Statement)文件，計(jì)劃以每股4美元的價(jià)格發(fā)行1000萬(wàn)股，募資4000萬(wàn)美元，按該發(fā)行價(jià)格計(jì)算， 牧糧完全攤薄市值為1.94億美元。

據(jù)悉，此前牧糧已在OTCQB資本市場(chǎng)上市，在2019年6月時(shí)曾遞交IPO申請(qǐng)，后續(xù)未果。此次牧糧轉(zhuǎn)戰(zhàn)納斯達(dá)克，它的基本面如何？美股研究社通過(guò)解讀關(guān)鍵信息，或許能夠讓外界對(duì)其有更多的認(rèn)知。

靠“化肥”發(fā)家致富，“不務(wù)正業(yè)”做物流

牧糧成立于2014年，是一家主要從事高蛋白牧草種植、加工及銷售，有機(jī)肥料開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷售，農(nóng)業(yè)技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)服務(wù)等為一體的相關(guān)多元化農(nóng)業(yè)企業(yè)。

2020年6月，牧糧收購(gòu)了Viagoo（新加坡公司），以此切入跨境物流行業(yè)。Viagoo主要業(yè)務(wù)是為物流配送公司建立智能文件、運(yùn)營(yíng)和配送平臺(tái)。

2021年1月11日，Viagoo 與物流公司 Big Foot成立合資企業(yè)——Runnerzzz。Big Foot 持有51% 的股份，Viagoo持有49%的股份。 Viagoo想借此次戰(zhàn)略合資企業(yè)為其在物流領(lǐng)域創(chuàng)造更多的商機(jī)道路。

回歸牧糧本身，其主營(yíng)業(yè)務(wù)分為三部分，分別是肥料收入、物流收入和農(nóng)產(chǎn)品收入。

截至2020年3月31日的3個(gè)月里，牧糧營(yíng)收為83.9萬(wàn)美元，其中來(lái)自肥料的收入為75.4萬(wàn)美元，來(lái)自農(nóng)產(chǎn)品的收入為8.5萬(wàn)美元；截至2021年3月31日的3個(gè)月里，牧糧營(yíng)收為156.9萬(wàn)美元，其中來(lái)自肥料的收入為138.5萬(wàn)美元，來(lái)自物流的收入為18.4萬(wàn)美元，來(lái)自農(nóng)產(chǎn)品的收入為119美元。

牧糧的肥料產(chǎn)品主要以"宗寶"，"富康"和"木良"商標(biāo)出售。從2020年一季度到2021年一季度情況來(lái)看，業(yè)務(wù)的收入出現(xiàn)較大差異，肥料收入同比增加83.7%，主要因?yàn)槭艿?020年新冠狀肺炎疫情影響，人們居家隔離導(dǎo)致2020年一季度銷量降低。隨著新冠肺炎疫情逐漸好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，牧糧的肥料收入也得到提升。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，牧糧的主要收入來(lái)源于肥料收入。2020年一季度與2021年一季度，肥料分別占據(jù)總營(yíng)收90%與88%。某一項(xiàng)業(yè)務(wù)占總收入大比重容易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，一旦業(yè)務(wù)收入下滑，則會(huì)影響總體營(yíng)收。

此外，牧糧的收入主要來(lái)自大客戶。截至2019年12月 31日，兩位大客戶收入總共占據(jù)41%的營(yíng)收；截至2020年12月 31日，兩位大客戶收入總共占據(jù)78%的營(yíng)收。業(yè)務(wù)過(guò)于依賴主要客戶，對(duì)牧糧來(lái)說(shuō)對(duì)存在影響整體營(yíng)收風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榭蛻艨赡軙?huì)流失。

凈利潤(rùn)同比下降55.6%，發(fā)展仍處“培育期”

據(jù)招股書(shū)顯示，2019年與2020年，牧糧的肥料銷售成本分別為674.2萬(wàn)美元、599.4萬(wàn)美元，同比下降11.6%；同期毛利率分別為41.42%、43.24%，處于較穩(wěn)定狀態(tài)。

同期，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用分別為225.6萬(wàn)美元、314.2萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)39.27%。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的增加主要體現(xiàn)在一般及行政開(kāi)支方面，2019年，牧糧一般及行政開(kāi)支費(fèi)用為155.8萬(wàn)美元；2020為267.7萬(wàn)美元，同比增加71.8%。

此外，2019年與2020年，牧糧的凈利潤(rùn)分別為220.5萬(wàn)美元、98萬(wàn)美元，同比下降55.6%。凈利潤(rùn)大幅減少，主要在于2020年總營(yíng)收減少，而營(yíng)業(yè)費(fèi)用增加所致。

化肥里“掘金”，但機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存

競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。牧糧處于有機(jī)肥市場(chǎng)，2019年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年中國(guó)有機(jī)肥全國(guó)銷售量為13342萬(wàn)噸。按照目前鼓勵(lì)少用化肥、提高農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量、恢復(fù)土地的政策，預(yù)計(jì)到2020年有機(jī)肥的需求量將增加到1.8億噸。提倡將有機(jī)肥比例提高到化肥使用總量的50%，到2030年我國(guó)有機(jī)肥需求量將達(dá)到5億噸以上。

牧糧面臨巨大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采用不同的商業(yè)模式、不同的成本結(jié)構(gòu)或有選擇地參與不同的細(xì)分市場(chǎng)。牧糧需要不斷提高技術(shù)發(fā)展，涵蓋產(chǎn)品的專利降低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)入壁壘。

供應(yīng)商與主要客戶風(fēng)險(xiǎn)影響。截至 2020 年 12 月 31 日和 2019 年止年度，牧糧 45% 和 90% 的供應(yīng)分別來(lái)自兩個(gè)和三個(gè)主要供應(yīng)商。在截至 2021 年 3 月 31 日的三個(gè)月中， 87% 的供應(yīng)來(lái)自兩個(gè)主要供應(yīng)商。更換供應(yīng)商可能對(duì)牧糧的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響，從而導(dǎo)致價(jià)格上漲，供應(yīng)鏈變慢。

此外，截至 2020 年 12 月 31 日和 2019 年止年度，牧糧的兩個(gè)主要客戶分別占收入的 78% 和 41%。截至 2021 年 3 月 31 日止三個(gè)月，兩個(gè)主要客戶占收入的 79%。由于大部分收入來(lái)自有機(jī)肥料的個(gè)人訂單，因此無(wú)法保證牧糧能能否維持與未簽訂長(zhǎng)期合同的客戶的關(guān)系。

產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)。牧糧的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期漫長(zhǎng)且不確定，作物生產(chǎn)力和農(nóng)業(yè)生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)的研發(fā)成本高昂、復(fù)雜。牧糧可能需要花費(fèi)大量資金和其他資源來(lái)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品。其技術(shù)開(kāi)發(fā)和商業(yè)化過(guò)程涉及多個(gè)階段，從產(chǎn)品的發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化可能需要數(shù)年時(shí)間。開(kāi)發(fā)新的農(nóng)產(chǎn)品涉及基于創(chuàng)新和復(fù)雜技術(shù)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)所固有的失敗風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。牧糧在市場(chǎng)上的經(jīng)營(yíng)歷史有限，業(yè)務(wù)過(guò)度依賴肥料收入，如果業(yè)務(wù)模式發(fā)生變化，可能對(duì)牧糧的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。此外，關(guān)于不斷變化的監(jiān)管環(huán)境、平臺(tái)上提供和使用的信息的機(jī)密性等等因素都會(huì)對(duì)牧糧營(yíng)收產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。

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