本文核心要點(diǎn)：

• 資本的初心是什么？誰在定義價(jià)值？
• 燒錢套路為何不斷重演？
• 我們引以為傲的互聯(lián)網(wǎng)為何走到了今天？
• 無序與壟斷到底是怎么形成的？

從滴滴到互聯(lián)網(wǎng)，從在線教育到教育，最近很多人度日如年，徹夜無眠。

這段時(shí)間總有一些碎片畫面浮現(xiàn)在我的腦海里：

- 2015年4月13日，在趕集投資人定的威斯汀酒店總統(tǒng)套房里，除了雙方律師，談判桌上，坐著58的姚勁波、CFO周浩，趕集的楊浩涌與COO陳國環(huán)，以及趕集的7-8位投資人；

- 2018年下半年，有頭有臉的投資人都飛往長沙，百億資本豪賭社區(qū)團(tuán)購，隨后“千團(tuán)大戰(zhàn)”復(fù)現(xiàn)、熱潮席卷全國，菜市場小販攤前門可羅雀。

- 2020年的最后一周，在線教育頭部幾家極速融資累計(jì)超過60億美元，沒過多久，四家在線教育機(jī)構(gòu)被曝出請了同一位演員假扮英語/數(shù)學(xué)老師為其背書做信息流廣告……

這些碎片串聯(lián)回旋，匯聚成幾個(gè)很難回答的問題：為什么我們引以為傲的互聯(lián)網(wǎng)走到了今天的窘境？無序與壟斷到底是怎么形成的？同為創(chuàng)業(yè)者，我相信沒有一個(gè)創(chuàng)始人愿意日日膽戰(zhàn)心驚，更不會(huì)主動(dòng)讓自己孩子一般的公司走向萬劫不復(fù)，那到底是什么神秘力量驅(qū)使著他們做出那些讓人難以理解的神操作？

也許今天可以往后推導(dǎo)幾步，把目光轉(zhuǎn)移到留下一地雞毛但卻獨(dú)善其身的投資人身上。作為“新經(jīng)濟(jì)”的源頭動(dòng)力，VC/PE投資人們似乎已經(jīng)忘記了投資的初心和基本邏輯，主動(dòng)或被動(dòng)地裹挾在了無盡的逐利空間里，推動(dòng)著一場又一場的大合并，為一次又一次的燒錢大作戰(zhàn)提供著彈藥并向世界編織出一個(gè)又一個(gè)的故事。

毫不客氣地說，投資人應(yīng)該感到羞愧。喊著長期主義與價(jià)值的投資人是否真的做了時(shí)間的朋友？以資金與條款為武器刺刀向內(nèi)的精致陪跑者是否真的與創(chuàng)業(yè)者共同成長？他們心中早有答案。

資本的初心是什么？

資本運(yùn)行的邏輯已然背離了初心。

風(fēng)險(xiǎn)投資以及私募股權(quán)基金的出現(xiàn)是由于創(chuàng)業(yè)者在早期缺少公司啟動(dòng)的必要資金，而資本通過投資具有好的商業(yè)模式以及高增長潛力的企業(yè)，來幫助企業(yè)快速增長。資本在企業(yè)增長的同時(shí)，享受資本增值所帶來的紅利。這顯然對(duì)于企業(yè)、資本方、以及社會(huì)是一個(gè)多方共贏的情況。

但現(xiàn)在的思路是“以終為始”，什么能退出投什么，什么退出快投什么，什么是風(fēng)口投什么。

更可怕的是，最近幾年，資本的頭部化、力量集中化，頭部資本的實(shí)力增長過快，體量巨大，進(jìn)而在很大程度上已經(jīng)不僅能夠影響創(chuàng)業(yè)公司，同時(shí)能夠影響整個(gè)賽道，甚至可以依托其規(guī)模優(yōu)勢及頭部效應(yīng)創(chuàng)造出新的風(fēng)口進(jìn)行投資。

一位供職于中小機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理告訴「深響」：“我們現(xiàn)在是真正的氣氛組。目前市面注冊的上萬家投資機(jī)構(gòu)中，能夠真正成為市場參與者的不過頭部前20家機(jī)構(gòu)，以及那幾家互聯(lián)網(wǎng)大廠。對(duì)于明星項(xiàng)目，要不然就是太貴，要不然就是沒有資源拿不到份額，我們中小機(jī)構(gòu)很難參與；而對(duì)于更加初創(chuàng)且風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更高的項(xiàng)目，中小型機(jī)構(gòu)出于風(fēng)險(xiǎn)考量，也很難去投?！?/p>

在我們探討互聯(lián)網(wǎng)壟斷的時(shí)刻，更應(yīng)該探討的或許是資本的壟斷。好項(xiàng)目都被大機(jī)構(gòu)投了，市場上的錢就更愿意流向大的機(jī)構(gòu)，其對(duì)市場的控制能力也越來越強(qiáng)，同時(shí)影響市場的能力也更大，最終實(shí)現(xiàn)像“上帝造物”一樣，讓平平無奇的賽道瞬間起飛。

誰在定義價(jià)值？

一向低調(diào)的高瓴張磊在《價(jià)值》一書的自序中寫道：“真正的投資，有且只有一條標(biāo)準(zhǔn)，那就是是否在創(chuàng)造真正的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值是否有益于社會(huì)的整體繁榮?！?/p>

話說的沒錯(cuò)，但不少投資人的實(shí)際操作卻是打著價(jià)值的幌子，追逐風(fēng)口與短期利益。

比如芯片，2019年5月華為事件的發(fā)生使國產(chǎn)替代的需求大增，不少二級(jí)市場的半導(dǎo)體龍頭企業(yè)業(yè)績持續(xù)轉(zhuǎn)好，于是開啟了2019年末的那波半導(dǎo)體波瀾壯闊大行情，一路漲到2020年上半年。

于是便有了一級(jí)市場上“50%的機(jī)構(gòu)都在看半導(dǎo)體”，一位不愿透露姓名的FA科技板塊負(fù)責(zé)人告訴「資本偵探」：“有個(gè)項(xiàng)目，投資人連創(chuàng)始人的面都沒見過，直接發(fā)出去4億的TS（投資意向書）。更多的投資人則為搶不到好項(xiàng)目發(fā)愁?！?/p>

純從資本角度思考，存量的半導(dǎo)體上市公司正在瘋狂的解禁；解禁意味著減持的可能性，減持則意味著市場上供給出來的股票變多了。定增進(jìn)一步增加市場上股票的供給；除了已上市的半導(dǎo)體公司，還有數(shù)百家半導(dǎo)體公司等著排隊(duì)審核上市，相當(dāng)于未來市場上又將新增不少供給。等一級(jí)市場投資人們投資的芯片項(xiàng)目“成熟”，二級(jí)市場勢必又是另一番風(fēng)景，到時(shí)候估值倒掛也只能對(duì)短視的投資人說一句“活該”了。

而從價(jià)值的角度思考，現(xiàn)在所謂投資人瘋狂追逐的標(biāo)的有多少是真正的解決卡脖問題的？又有多少投資人是真正懂這個(gè)行業(yè)的？

有一個(gè)小插曲是，今年年初我們在做一篇芯片相關(guān)的內(nèi)容時(shí)輾轉(zhuǎn)接觸到一位芯片投資人，本以為能夠請教解惑，結(jié)果聊下來其對(duì)芯片的理解竟然不如一位剛畢業(yè)一年的文科學(xué)生，對(duì)問題躲躲閃閃，翻來覆去地聊一些“芯片市場巨大”之類的虛詞。（聯(lián)想創(chuàng)投的老賀，CTO出身，尚且每年要花2個(gè)月做研究，對(duì)比之下，有多少投資人張口就來？）

“VC一窩蜂投資PA射頻芯片的創(chuàng)業(yè)公司,最終PA芯片的毛利率變成20%,原本是一項(xiàng)高科技,做到毛利20%,這是很可悲的事?！比A登國際合伙人王林在一次半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)投資論壇上表示。

而瀾起科技創(chuàng)始人楊崇和則在接受投中網(wǎng)采訪時(shí)明確表示了：“互聯(lián)網(wǎng)投資的玩法現(xiàn)在影響到了芯片企業(yè)，短時(shí)間融很多輪拿很多錢，但每個(gè)產(chǎn)業(yè)特征是不一樣的，芯片產(chǎn)業(yè)并不是能像互聯(lián)網(wǎng)一樣快速起來的產(chǎn)業(yè)。我們都要尊重企業(yè)的客觀發(fā)展規(guī)律，對(duì)于芯片行業(yè)來說，其有自身的發(fā)展規(guī)律，互聯(lián)網(wǎng)賺錢的方案，不太容易能照搬過來?！?/p>

他說的沒錯(cuò)，不是所有行業(yè)都是互聯(lián)網(wǎng)的增長邏輯，不是所有行業(yè)都需要資本來攪局才能有活力。資本應(yīng)當(dāng)是價(jià)值的遵循著，而不是價(jià)值的定義者。

一開始就錯(cuò)了？

資本的強(qiáng)勢力量無可回避，在這種壓力之下，創(chuàng)業(yè)者的意志、市場的秩序都顯得不堪一擊。

不妨回憶一下當(dāng)年的網(wǎng)約車大戰(zhàn)：2014年1月10日，嘀嘀宣布在32個(gè)城市開通微信支付，使用微信支付，乘客車費(fèi)立減10元、司機(jī)立獎(jiǎng)10元。十天后，“快的打車”和支付寶宣布跟進(jìn)。此后，補(bǔ)貼策略逐漸演進(jìn)為限定出行單數(shù)進(jìn)行補(bǔ)貼，到該年3月底，嘀嘀打車公布，自補(bǔ)貼開始，其用戶數(shù)從2200萬增至1億，日均訂單數(shù)從35萬增至521.83萬，補(bǔ)貼達(dá)14億元。雖然每單補(bǔ)貼已從最高峰時(shí)下降了三分之二，但每個(gè)月依然得砸下數(shù)億元。

合并快的后，滴滴與Uber將燒錢大戰(zhàn)二度開啟，資本持續(xù)提供彈藥。Uber創(chuàng)始人Travis Kalanick則表示，“我希望這個(gè)世界不是這樣的。我更喜歡創(chuàng)造（Building），而不是一直拼命融資（fundraising）。但如果我不參與到大規(guī)模融資里面來，就會(huì)被其他花錢買份額的競爭對(duì)手?jǐn)D出市場?！?/p>

天之道，損有余而補(bǔ)不足；人之道，損不足而益有余；“燒”之道，損不足而補(bǔ)不足?；蛟S我們一開始就錯(cuò)了。市場份額不是靠產(chǎn)品質(zhì)量/用戶體驗(yàn)獲得，而是靠資本大戰(zhàn)獲得。前者需要時(shí)間與匠心，后者摧枯拉朽，馬上見效。

而這種“錯(cuò)誤”還在持續(xù)。投資人們打一槍換一個(gè)地方，不斷造出新風(fēng)口。

今年的餐飲何嘗不是“套路重現(xiàn)”，這條曾經(jīng)被資本遺忘的賽道，現(xiàn)在是萬千寵愛于一身。一家點(diǎn)心門店估值過億，拉面、拌面、小面，面面升天。這里面有多少水分、多少不科學(xué)，投資人心里知道。

就在這個(gè)7月，有700多家門店的“五爺拌面”完成了3億元的A輪融資。3億元的A輪是什么意思呢？今日頭條的A輪才100萬美元，京東的A輪才1000萬美元。融資后，五爺拌面定下了開“萬家店”的目標(biāo)，其創(chuàng)始人透露，2024年左右，五爺拌面的門店數(shù)量將會(huì)突破7000家。味千拉面幾十年積累，目前在國內(nèi)的門店也不足千家。

當(dāng)然還有天使輪就估值10個(gè)億的陳香貴蘭州牛肉面，被挑戰(zhàn)者資本、險(xiǎn)峰長青、凱輝基金、高榕資本、紅杉資本等知名資本哄搶的馬記永蘭州牛肉面。寫著寫著，沒吃午飯的我竟然覺得有點(diǎn)飽了。資本如此瘋狂，已然忘記了過去不投線下餐飲的原因是其難增長、 難規(guī)模化、難標(biāo)準(zhǔn)化、難沉淀競爭力。

我們甚至現(xiàn)在就可以預(yù)見，未來的餐飲行業(yè)也會(huì)像過去的在線教育、社區(qū)團(tuán)購、共享辦公、長租公寓，資本增長的指標(biāo)壓下來，瘋狂開店、瘋狂虧錢、一地雞毛。

壟斷從何而來？

資本瘋了嗎？他們沒有。

燒錢所投入的資金，未來能夠從創(chuàng)業(yè)公司身上全數(shù)撈回——通過讓創(chuàng)業(yè)公司成為行業(yè)龍頭的方式。如果光靠實(shí)力成不了，那就把強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

不難發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)燒錢大戰(zhàn)的終點(diǎn)都是第一名和第二名的合并，這為日后的“壟斷”埋下了伏筆。

優(yōu)酷土豆、滴滴快的、58趕集、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、攜程去哪兒、世紀(jì)佳緣百合、海洋音樂整合酷狗和酷我……這些占據(jù)新聞?lì)^條的大合并背后大多是投資人的謀劃與推動(dòng)。

投資人們也樂于分享自己如何“撮合”這些死對(duì)頭的故事，在這些故事里，他們代表著高瞻遠(yuǎn)矚，是勝利者的姿態(tài)。

幾年前在和一位知名投資人交流的時(shí)候，我問他：“你們VC到底在投什么？”

他想了一會(huì)兒回答說，可能是在投產(chǎn)生壟斷的機(jī)會(huì)。這里的壟斷是基于某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的市場份額來說的。壟斷也是大公司基業(yè)長青的保證，基于高市場份額的壟斷公司可以制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，擁有更高的利潤率，從而在未來的競爭中也同樣占有先機(jī)。

往事并不如煙

往者不可諫，來者猶可追?，F(xiàn)在再去整理什么頭部投資機(jī)構(gòu)“逃頂”清單，似乎意義不大。但往事并不如煙，這份沉重不該在俞敏洪的眼淚與所謂股民韭菜的苦笑中消散。

回到初心的話題，投資人投“成長性”是沒錯(cuò)的。只是判斷“成長性”的方法以及促進(jìn)“成長性”的手段出現(xiàn)了偏差。這才傳導(dǎo)出后面一系列的岔路與彎路。

樹上十只鳥，獵人打死一只還剩幾只，在這個(gè)引喻失義的冷笑話里，我想真正害死鳥的并不是獵人。

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