圖片來源@視覺中國

文 | 華商韜略

今年5月和7月末，基金業(yè)協(xié)會公布了兩期公募基金保有規(guī)模排名，該榜單的政策導(dǎo)向是推動行業(yè)規(guī)范基金銷售行為、抑制“贖舊買新”、引導(dǎo)居民長期理性投資。不過，這份榜單同時也將外部關(guān)注點引到了基金銷售市場競爭格局上。

01 新力量明暗涌動，觸發(fā)新格局

今年是基金第三方銷售開閘的第十個年頭，如果將時間軸拉長看行業(yè)格局變遷：

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2011年開放式基金銷售總額中，銀行渠道占比60%，第三方獨立銷售基本處于空白。

而在2021二季度保有規(guī)模榜單中，在前100家保有規(guī)?？偭恐?，銀行和獨立銷售機構(gòu)三類金融機構(gòu)在股票+混合公募基金的市占率分別為61%和23%，在非貨幣公募基金的市占率分別為58%和27%。

兩個時間節(jié)點的統(tǒng)計維度雖然不完全一致，但其中的變與不變，顯而易見：

不變的是，銀行系整體統(tǒng)領(lǐng)半壁以上市場份額的頭部地位，依然無人可撼動，這離不開銀行系的銳意進取；

變化的是，獨立銷售機構(gòu)推動了銷售渠道多元化，也是監(jiān)管多年來積極推動“形成包容開放、多元競爭的市場格局”的碩果。

需要指出的是，公募基金僅僅是財富管理行業(yè)的一小支，只是由于其極具市場活力，加上資管新規(guī)后明確的“非標轉(zhuǎn)標”趨勢，使得公募基金成為行業(yè)里最閃亮的星。

新力量明暗涌動之際，各界不必輕易直呼“狼來了”。

如今，中國財富管理行業(yè)的空間才剛打開，大變革時代隨時觸發(fā)新格局，各機構(gòu)的核心競爭力在市場化的水土里可以快速生長、更迭，

將行業(yè)發(fā)展根植于國家命運和國民福祉之中。

02 十年飲冰，誰是中國的嘉信投資？

由獨立第三方機構(gòu)銷售基金早已是海外成熟的商業(yè)模式，美國第三方銷售的比重占到70%，英國在55%以上。

即使是在第三方獨立銷售機構(gòu)的發(fā)展已足夠受到外部關(guān)注之時，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會在去年出版的《中美公募基金比較與研究》一書中仍然指出，“整體來看，我國基金在銷售渠道體系上仍比較單薄”。

“相比于美國，我國公募基金的發(fā)展缺少多渠道力量的支持，對于銀行等傳統(tǒng)銷售渠道的依賴依然較大。雖然近年來基金超市等互聯(lián)網(wǎng)第三方銷售平臺的出現(xiàn)為投資者提供新的選擇，且貨幣市場基金規(guī)模占比的增加，帶動了直銷保有量占比的迅速提升?！鄙鲜鰰兄赋?。

回望歷史，我國公募基金第三方獨立渠道并不是天選之子，而是監(jiān)管秉承初心，從鐵板一塊的單一銀行渠道格局中，為其掰開一道生存夾縫。

基金第三方銷售可謂七年磨一劍。

2004年6月，證監(jiān)會頒布《證券投資基金銷售管理辦法》。直到2011年底細則公布，肩負推動渠道多元化之監(jiān)管意志的基金第三方銷售，才算正式開閘。

彼時，傳統(tǒng)銷售格局滋生出一系列問題，比如基金銷售以客戶為向?qū)?，售后服?wù)缺位；基金、銀行、券商之間亦存在托管、銷售、研究、分倉等利益糾葛。

市場和監(jiān)管寄望新的第三方獨立渠道給投資者帶來更好的服務(wù)體驗，也在一定程度上改善基金公司的議價能力。

彼時，銀行憑借眾多網(wǎng)點、傳統(tǒng)客戶資源與資金支付清算的天然優(yōu)勢，在基金銷售中占有絕對主導(dǎo)的地位，令直銷與券商渠道相形見絀，尚未成長起來的第三方銷售機構(gòu)更是望塵莫及。

舊路線肯定無法通羅馬，拓荒期的艱難在所難免。

由產(chǎn)品導(dǎo)向型向服務(wù)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變，這是第三方理財行業(yè)的覺悟和突破口。既然客戶可以從銀行、信托公司拿到優(yōu)質(zhì)信托產(chǎn)品，為什么還要去第三方理財公司購買？因此行業(yè)在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時，增值服務(wù)才是留住客戶的關(guān)鍵。

監(jiān)管喜聞樂見這種覺悟，因為第三方獨立銷售機構(gòu)帶來的費率下降和專業(yè)服務(wù)提升，最終獲益的將是投資者。如果未來能在市場夾縫中長出一家類似美國的嘉信理財，實乃幸事。

嘉信理財是美國共同基金行業(yè)中由傳統(tǒng)單一渠道向綜合性理財平臺轉(zhuǎn)型的典型，亦被國內(nèi)監(jiān)管拿來反復(fù)研究，并鼓勵行業(yè)借鑒其發(fā)展經(jīng)驗。

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今天，基金業(yè)協(xié)會榜單中以螞蟻、天天基金、騰安基金、同花順等為代表的獨立銷售機構(gòu)，身上多少有與嘉信理財?shù)念愃浦帯?/p>

互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的低價、創(chuàng)新、開放、多元，最重要的是以客戶為導(dǎo)向。

03 銀行系不式微：和互聯(lián)網(wǎng)做朋友

不能一看到新力量的加入，就直呼傳統(tǒng)力量的式微。這不是一個你來他走的市場，否則大家如何通往“多層次特色發(fā)展”的星辰大海？

銀行系并不式微。基金保有量顯示出的行業(yè)競爭格局是，前20大基金銷售機構(gòu)中銀行系占主導(dǎo)地位，在基金總保有量中的市占率約為60%。

公募基金規(guī)模發(fā)展如此之快，以致人們仿佛能聽到其生長時快速“拔節(jié)”的清脆聲音——2011年，我國公募基金市場規(guī)模不到2萬億；截至2021上半年，這個市場迅猛攀升至23萬億。

蛋糕在迅速做大，除了得益于宏觀環(huán)境，更離不開行業(yè)各類型機構(gòu)主動創(chuàng)新。

銀行系亦沒有辜負監(jiān)管當初放開第三方銷售的良苦用心，專業(yè)獨立銷售機構(gòu)的迅速發(fā)展，以其專業(yè)性倒逼銀行改善服務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)第三方的代銷實踐給了銀行關(guān)于做好投資者教育和陪伴的啟發(fā)。

甚至有業(yè)內(nèi)人士笑言：公募基金是傳統(tǒng)金融從互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展受益最大的行業(yè)，沒有之一。

互聯(lián)網(wǎng)給公募基金帶來的不僅僅是錢，還有客群的年輕化。

未來很長一段時間，銀行系的地位可能都無法被螞蟻和天天基金們超越。雄厚的資金實力、廣泛的客戶信任、優(yōu)質(zhì)的分層客戶、各種業(yè)務(wù)之間的互相補貼、低價的資金成本、更高的定價能力……什么叫prime？這就是prime。

另外，一個似是而非的觀點認為，互聯(lián)網(wǎng)平臺靠流量就可以實現(xiàn)規(guī)模銷售。實際上，銀行業(yè)積累的客戶數(shù)，并不輸于互聯(lián)網(wǎng)。

Wind資訊統(tǒng)計，14家全國性銀行2019年零售客戶加總總數(shù)高達40.5億戶，以我國成年人為基數(shù)基數(shù)，一個人可以同時是4家銀行的客戶。

全國性銀行的零售客戶總數(shù) 來源：輕金融

銀行系的優(yōu)秀代表們早已看清楚，互聯(lián)網(wǎng)僅僅是手段，從賣方向買方服務(wù)轉(zhuǎn)型才是財富管理機構(gòu)脫穎而出的必要選擇。

中國目前財富管理尚處發(fā)展早期，這是業(yè)內(nèi)共識。

在外部驚呼螞蟻非貨幣公募基金保有規(guī)模破萬億之時，行業(yè)依然在埋頭趕路。本土頭部基金管理公司的規(guī)模與國際頭部基金公司相比，差距仍然很大。

截至今年7月底，“全球資管一哥”貝萊德管理規(guī)模激增至9.5萬億美元，換算成人民幣超過60萬億元。與之相比，中國公募基金業(yè)未來發(fā)展仍然任重道遠。

04 公募基金的未來：競爭不來自蕭薔

當外界對每季度基金業(yè)協(xié)會保有量排名的微妙變化進行解讀之時，行業(yè)本身可能更關(guān)注公募基金之外的凈值型產(chǎn)品發(fā)展所帶來的競爭危機。

公募基金是凈值型產(chǎn)品，但凈值型產(chǎn)品不全是公募基金，甚至占比很低。

BCG《中國資管市場2020》顯示，2020年底資管市場凈值型產(chǎn)品規(guī)模共99萬億，其中銀行理財17萬億，保險資管20萬億，公募基金（不含專戶）20萬億。公募基金在整個凈值化資管市場產(chǎn)品中占比僅20%。

如今，隨著多家商業(yè)銀行理財子公司獲批成立，超25萬億元銀行理財產(chǎn)品，正轉(zhuǎn)向新的獨立子公司運作模式，公募基金正迎來最強勁的競爭對手。

多個銀行理財子公司相繼開業(yè)

具體來看，銀行理財子公司既有網(wǎng)點和渠道優(yōu)勢，也有固定收益類投資方面的優(yōu)勢，將與公募基金在債基、貨基產(chǎn)品上形成正面競爭。

央行原副行長吳曉靈直言，銀行理財子公司可能對資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生巨大影響，尤其會對基金行業(yè)形成直接競爭。

當前，我國金融體系以間接金融為主，商業(yè)銀行、保險公司作為體量較大的金融機構(gòu)受銀保監(jiān)會監(jiān)管，與基金業(yè)相比具有資金源頭上的明顯優(yōu)勢。

銀行理財子公司與公募基金在投資門檻、銷售渠道、集中度等方面的監(jiān)管規(guī)則存在差異，這些都是基金管理公司（特別是公募基金管理公司）的競爭劣勢。

市場普遍預(yù)計，銀行理財子公司的資管業(yè)務(wù)會對基金公司、證券公司的產(chǎn)品將造成沖擊。不過在中短期，由于理財子公司尚未建立自己的優(yōu)勢渠道，銀行理財子公司與公募基金合作大于競爭。

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