文 l 觀點(diǎn)財(cái)經(jīng)，作者 l 橙子

連續(xù)兩年交表失敗后，今年7月30日，主營汽車融資租賃的喜相逢第三次向港交所提交了招股書，結(jié)果如何尚未可知。

簡單了解一下，2007年喜相逢成立于福建福州，是一家綜合性汽車服務(wù)供應(yīng)商。2012年之前，主要以經(jīng)營性租賃的方式提供汽車租賃服務(wù)，2012年后才逐步發(fā)展為汽車融資租賃。

成立以來，喜相逢一直沒有放棄自己的資本夢(mèng)。

2015年12月11日，喜相逢掛牌新三板，但僅上市一年，便于2016年12月15日，因新三板交投量稀疏而退市。

此后喜相逢繼續(xù)沖擊資本市場(chǎng)，2019年和2020年先后兩次向港交所遞交招股書，但均以失敗告終。

如今，喜相逢第三次交表，除了圓自己的上市夢(mèng)，或許根本性原因還在于其亟待解決的資金缺口。

萎縮的市場(chǎng)份額

融資租賃作為一種舶來品，最早起源于二戰(zhàn)后的美國，1980年由中國國際信托投資公司引進(jìn)中國，此后融資租賃開始在國內(nèi)發(fā)展。

相比普通經(jīng)營性租賃，融資租賃更加靈活，也更利于資本最大化。

從融資租賃定義來看，資產(chǎn)持有人將自己的產(chǎn)品或資產(chǎn)交給租賃人，并一次性獲得全部資金，出租人（即出賣人）通過類分期的方式，以更低資金門檻從租賃人手里提前獲得產(chǎn)品/資產(chǎn)使用權(quán)，并在租約到期后，支付全部尾款，從而獲得產(chǎn)品/資產(chǎn)所有權(quán)。

整個(gè)過程中，持有人可以通過租賃人快速實(shí)現(xiàn)資金回籠，出賣人也能以更低的資金門檻獲得自己想要的商品或服務(wù)，提高資產(chǎn)流通和使用效率，租賃人也能從中獲利，但對(duì)租賃人而言，一方面要承擔(dān)出賣人的違約風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也對(duì)個(gè)人現(xiàn)金流有很高的要求，必須要有充沛資金用來購入資產(chǎn)。

在汽車領(lǐng)域，這種以租代售的消費(fèi)模式，也從某種程度上解決不少消費(fèi)者面對(duì)買車的資金難題，尤其是在人均收入水平相對(duì)較低的二三線城市，相當(dāng)受用。

這一點(diǎn)喜相逢招股書也有體現(xiàn)：

截至2021年4月末，公司一線城市已經(jīng)沒有自營店鋪，二線城市共有30家自營店鋪，三線或以下城市共有35家自營店鋪。報(bào)告期內(nèi)來自二線城市的營收占比超80%。

不過，盡管汽車融資租賃確實(shí)算得上一門好生意，但也存在兩個(gè)致命問題。

首先，汽車融資租賃作為一種重資產(chǎn)經(jīng)營模式，作為出租方，需要先通過大筆資金購入車輛，且每輛車回款周期較長，因此對(duì)出租方現(xiàn)金流需求度很高。

招股書顯示，2018-2021年4月末，喜相逢融資租賃應(yīng)收款項(xiàng)平均結(jié)余分別為7.07億元、9.69億元、10.53億元和10.37億元，占營業(yè)收入的比重分別達(dá)到69%、90%、140%和291%，其資金壓力可見一斑。

而且一般能用錢解決的商業(yè)模式，競(jìng)爭(zhēng)門檻并不會(huì)存在太大壁壘，只有成為金字塔尖才能在行業(yè)中生存，從這方面來看，喜相逢似乎并沒有太大優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)灼識(shí)諮詢報(bào)告，截至2020年12月31日，就交易量計(jì)算，喜相逢位列中國第三方汽車零售融資租賃公司中第8名，市場(chǎng)份額為1%。而前十大公司占整體市場(chǎng)約87.8%之份額。

此外，根據(jù)IPO捕手統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，喜相逢去年7月招股書也顯示，截至2019年12月31日止，就交易量計(jì)算，喜相逢于中國第三方汽車零售融資租賃公司中名列第9，市場(chǎng)份額為1.8%。

而在大本營福州，喜相逢的市場(chǎng)份額也由2016年約33.6%下跌至2020年約24.0%。2020年僅占全國市場(chǎng)的0.5%，其市場(chǎng)占額下滑明顯。

不難看出，喜相逢的市場(chǎng)狀況并不理想，未來，隨著資本進(jìn)一步介入，強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，也將讓喜相逢面臨更加嚴(yán)峻的市場(chǎng)環(huán)境。

另一個(gè)致命問題，則在于融資租賃本身的模式局限。

有分析認(rèn)為，汽車作為耐用商品，有售后服務(wù)的需求，融資租賃這樣的零售方式，難以徹底解決售后問題，消費(fèi)者買了車以后，還是得去4S店維修保養(yǎng)。因此，傳統(tǒng)的4S店模式在不遠(yuǎn)的未來將依然會(huì)穩(wěn)固，把握著一二線城市的主要市場(chǎng)。

同時(shí)，造車新勢(shì)力的新零售模式也給喜相逢帶來沖擊，特斯拉、蔚來等“線下體驗(yàn)＋線上銷售”的模式，將品牌體驗(yàn)和售后服務(wù)看的更加重要，第三方零售商很難介入到其中。

因此，即便融資租賃對(duì)于消費(fèi)者而言具備低資金門檻的優(yōu)勢(shì)，但難以跟上的售后服務(wù)，以及汽車新零售等模式的沖擊，依舊讓其只能在夾縫中生存。

或許這也能進(jìn)一步解釋喜相逢糟糕的業(yè)績表現(xiàn)。

即便虧損，也要上市

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018年、2019年、2020年，喜相逢?duì)I業(yè)收入分別為10.24億元、10.76億元、7.5億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為0.6億元、0.15億元和0.1億元，利潤呈明顯下滑狀態(tài)。

截至4月30日止四個(gè)月，喜相逢則由盈轉(zhuǎn)虧，實(shí)現(xiàn)營收3.56億元，但同期利潤則為-139.4萬元。

圖片來源：招股書

而拖累喜相逢盈利質(zhì)量的重要原因之一，就在于其本身重資產(chǎn)經(jīng)營所帶來的成本問題。喜相逢在招股書中也提到，2019年利潤大幅下滑的重要原因之一是網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的拓展，導(dǎo)致成本增加。

2020年?duì)I收下滑，主要受疫情影響，2020年2月暫停業(yè)務(wù)，及2020年2月至7月，公司暫時(shí)專注于收回汽車融資租賃業(yè)務(wù)（系客戶違約終止融資租賃協(xié)議，公司并無從此業(yè)務(wù)確認(rèn)任何汽車銷售的收益），從而減輕獲取新借款購置新汽車的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)所致。

盡管兩次營收下滑原因不一，但說到底還是在于經(jīng)營成本太高。

對(duì)于這一點(diǎn)，招股書也有披露：

2018年至2021年前4個(gè)月，喜相逢收益成本分別為7.14億元、7.11億元、4.46億元、2.47億元。

其中銷售及營銷費(fèi)用分別為7457.5萬元、8884.4萬元、7505.6萬元2503.7萬元，行政費(fèi)用分別為為1.05億元、1.26億元、1.08億元和3958.4萬元。

圖片來源：招股書

也因此，喜相逢盡管毛利率依舊保持在30%以上，但凈利率則持續(xù)下滑，2018年到今年4月底，凈利率分別為5.9%、1.4%、1.4%和-0.4%。

“雪上加霜”的債務(wù)壓力

除了營收凈利表現(xiàn)不及預(yù)期，喜相逢逐年攀升的債務(wù)壓力，也讓市場(chǎng)為其未來捏了把汗。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，公司目前主要透過自有資金以及銀行及其他借貸撥資經(jīng)營融資租賃業(yè)務(wù)。

截至2018年至2021年4月30日，其總借款分別為973869千元、1304176千元、1155958千元和1112740千元，同期資產(chǎn)負(fù)債比率分別為63.2%、75.9%、74%和73.2%，

其資產(chǎn)負(fù)債率之高，恐怕也只有房地產(chǎn)行業(yè)可相媲美。但融資租賃相比房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，其資本回報(bào)勢(shì)必要低很多。

而且巨額債務(wù)問題，也進(jìn)一步增加了喜相逢融資成本壓力。

從2018年至2021年4月30日，公司的融資成本分別為6260萬元、9760萬元、9870萬元及3380萬元，占同期的融資租賃收入分別23.5%、36.3%、42.0%及44.6%。

可以看出，融資成本已經(jīng)成為除經(jīng)營成本外，喜相逢的第二大成本支出，由此產(chǎn)生的償債壓力，也在進(jìn)一步加大喜相逢的現(xiàn)金流壓力。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018-2021年4月末，喜相逢一年內(nèi)流動(dòng)資金缺口為7748.8萬元、2.27億元、2.68億元3.64億元。

此外，自我造血能力有限，或許正在成為壓垮駱駝的最后一根稻草。

有業(yè)內(nèi)人士指出，汽車融資租賃公司利潤來源一般是消費(fèi)者月供與資金成本之間的差價(jià)，但作為資本密集型行業(yè)，零售汽車融資租賃的一成首付甚至零首付模式一直讓企業(yè)承受較大的流動(dòng)資金壓力。

總結(jié)下來，如今的喜相逢，一面是市場(chǎng)份額萎縮，另一面則是成本債務(wù)雙重壓力下的財(cái)務(wù)狀況，加之自我造血能力有限，要想把喜相逢歸納為好資產(chǎn)著實(shí)強(qiáng)人所難。

但對(duì)于喜相逢而言，或許也只有借助資本，才能繼續(xù)艱難地活下去，只是資本是否愿意給它這個(gè)機(jī)會(huì)，還有待驗(yàn)證。

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