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文 | 藍媒匯財經，作者 | 藍忘機，編輯 | 魏曉

初入社會一個多月，中國藥科大學的畢業(yè)生就遭到了恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）的“毒打”。

8月20日，一則“恒瑞內部在大幅度裁員”的消息在網(wǎng)絡上流傳。消息的源頭出自恒瑞醫(yī)藥股吧，之后迅速擴散至脈脈、貼吧、知乎等社交平臺。

據(jù)了解，被優(yōu)化的員工中，涉及不少應屆生。

一位自稱是中國藥科大學畢業(yè)的碩士，通過“中國藥科大學幫幫墻”發(fā)布提醒，“秋招春招千萬不要投恒瑞！”該網(wǎng)友回憶，“我們剛入職一個多月，然后（恒瑞）就開始瘋狂裁員?！?/p>

被裁的還有廣東某應屆生?！埃ㄎ业模﹥蓚€廣東某211應屆碩士同學也被恒瑞裁了?！?/p>

面對裁員風波，恒瑞醫(yī)藥不愿多做解釋，而是擺出一副“我已經在中報里說得很清楚，你自己去看”的樣子，草草回應。

恒瑞還有大哥的架子，卻沒了大哥的底子。

01交出“最差成績單”

“如果只是裁銷售也賠錢（就）不會有這么多抱怨的了?！币晃蛔苑Q被恒瑞醫(yī)藥裁了的網(wǎng)友在知乎上寫到，獲得近400人點贊。

優(yōu)化背后，與恒瑞醫(yī)藥的業(yè)績壓力不無關系。事實上，今年以來，恒瑞醫(yī)藥的“錢袋子”并不好看。

就在裁員消息刷屏的前一天，恒瑞醫(yī)藥公布了18年以來“最差成績單”。

財報顯示，2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥實現(xiàn)營收132.98億元，同比增長17.58%；歸屬凈利潤26.68億元，同比增長0.21%。

乍一看，業(yè)績雙增，好像挺不錯。但實際上，凈利潤的增速已經創(chuàng)下恒瑞醫(yī)藥18年來歷史新低。

穩(wěn)定的業(yè)績增速，一直都是恒瑞醫(yī)藥受資本青睞的重要原因。自2000年登陸A股以來，恒瑞醫(yī)藥的營收、凈利潤增速均在20%左右。2020年，公司實現(xiàn)營收277.3億元，是上市之初的57倍；凈利潤63.28億元，是上市之初的95倍。

而上半年凈利潤增速放緩，則是受第二季度業(yè)績拖累。

財報顯示，2021年第二季度，恒瑞醫(yī)藥的凈利潤為11.71億元，同比減少了13.03%。單個季度凈利潤負增長，這也是恒瑞醫(yī)藥自2011年后首次出現(xiàn)。

由于業(yè)績不及預期，恒瑞醫(yī)藥在發(fā)布財報的第二天，股價跌停。

截至今日（8月23日）收盤，恒瑞醫(yī)藥報47.18元/股，市值僅剩3018億元，較年初的6000億元縮水一半。恒瑞醫(yī)藥也從“醫(yī)藥一哥”的位置退居第三，被藥明康德（603259.SH）、邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）超越。

不僅如此，曾經的資本寵兒，開始被機構“拋棄”。

wind數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，持有恒瑞醫(yī)藥的機構有142家，到了今年6月底，只剩下99家，半年減少了43家。2017年進入恒瑞醫(yī)藥前十大股東名單的美國知名資產管理公司奧本海默基金，也在今年二季度退出了恒瑞醫(yī)藥前十大股東名單。

與機構出逃截然相反的是，恒瑞醫(yī)藥正在成為散戶的“大本營”。

東方財富數(shù)據(jù)顯示，2020年末，恒瑞醫(yī)藥的股東人數(shù)為28.18萬人；今年6月末，恒瑞醫(yī)藥的股東人數(shù)暴增至61.01萬人，半年增長了33萬人。

散戶以為是“抄底”，結果成了“接盤俠”。

02集采下，恒瑞“進退兩難”

醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯正在改變。

凈利潤增速創(chuàng)新低，恒瑞醫(yī)藥在財報中解釋，公司業(yè)績承壓的核心在于國家藥品集采。

和教育行業(yè)一樣，醫(yī)藥行業(yè)和民生息息相關，這也意味著藥企不能是暴利的行業(yè)。藥品集中采購，通俗來說，就是藥企以低價換取市場份額。老百姓可以以更低的價格買到更好的藥品，靠仿制藥為主的藥企則是“進去兩難”。

進入集采，意味著利潤大幅縮水；沒進入集采，意味著市場份額的喪失。

恒瑞醫(yī)藥在半年報中表示，自2018年以來，公司進入國家集中帶量采購的仿制藥共有28個品種，中選18個品種，奧沙利鉑、多西他賽、順阿曲庫銨等這些曾經的仿制藥主力級產品，中標價比原來跌去了七八成，導致公司業(yè)績壓力較大。

2020年11月，恒瑞醫(yī)藥開始執(zhí)行的第三批集采涉及6個藥品，報告期內，恒瑞醫(yī)藥的銷售收入環(huán)比下滑了57%。

進入集采雖然會壓縮利潤，但藥企為了提高市場份額，增加品牌影響力，能進集采還是會努力進集采。

然而，素有“恒瑞出征，寸草不生”的恒瑞醫(yī)藥，卻在最近一次集采中丟標了，丟的還是兩個大標。

今年6月23日的第五批集采中，恒瑞醫(yī)藥因為報價策略不當，爆冷出局，其造影劑產品碘克沙醇注射液、格隆溴銨注射液雙雙落選。

本來，恒瑞醫(yī)藥在造影劑市場處于“霸主”地位。2019年，碘克沙醇在我國的銷售額為32.57億元，恒瑞醫(yī)藥占了半壁江山，2020年銷售額約為15億。此次落選，意味著造影劑的一部分市場份額，將被其他藥企取代。

以至于集采結果出爐當天，恒瑞醫(yī)藥股價一度跌超4%。

恒瑞醫(yī)藥在財報中披露，未中標的碘克沙醇注射液和格隆溴銨注射液2020年合計銷售額為18.73億元，占營收的比重接近7%。

由于這批集采是從7月份開始陸續(xù)落地，集采丟標的影響并未直接反映在上半年業(yè)績中。如果下半年恒瑞醫(yī)藥沒能找到新的業(yè)績突破口，2021年全年業(yè)績恐將遭到影響。

中金公司在研報中寫到，受集采影響持續(xù)承壓，下調恒瑞醫(yī)藥盈利預測，同時下調目標價33.3%至80.00元。

03“藥神”能靠創(chuàng)新藥翻身嗎？

“不可能天天看股票的波動來經營。”就在恒瑞醫(yī)藥股價跌停的同一天，董事長孫飄揚罕見發(fā)聲。

一個多月前，恒瑞醫(yī)藥發(fā)公告稱，周云曙申請辭去恒瑞醫(yī)藥董事長等職務。隨后，卸任兩年后的創(chuàng)始人孫飄揚“出山”，宣布代為履行董事長職責，直至董事會選出新一任董事長時止。

孫飄揚重新掌舵恒瑞醫(yī)藥，其中一個重點就是加大對創(chuàng)新藥的研發(fā)。他表示，恒瑞遇到的問題是幾乎所有中國仿制藥轉型創(chuàng)新藥企業(yè)都會遇到的問題，即遇到仿制藥斷崖式下降，創(chuàng)新藥逐步增長的情況。

相比仿制藥，擁有一定定價權的創(chuàng)新藥，受集采影響較小。

恒瑞醫(yī)藥的前身是連云港制藥廠，早年間與抗癌藥沒有半毛錢關系，主要生產技術含量較低、利潤微薄的消毒水。

上世紀90年代，藥廠瀕臨破產，在藥廠當了多年技術員的孫飄揚臨危受難，晉升為廠長，開始帶著藥廠轉型，進入抗癌藥市場。

當時，國內布局這一賽道的藥企少之又少。孫飄揚從仿制藥入手，先后完成了對抗癌化療藥多西他賽、奧沙利鉑、伊立替的仿制，并成功把這3款腫瘤藥做到了國內最大的市場份額。

推出仿制藥的同時，孫飄揚也在抓緊對創(chuàng)新藥的研發(fā)。后來，這個堅定不移往創(chuàng)新藥轉型的意志，也傳導給了他的老婆店翰森制藥（3692.HK）。

為了加快對創(chuàng)新藥的研發(fā)，2018-2020年三年間，恒瑞醫(yī)藥累計投入的研發(fā)費用超過110億元。2021年上半年，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥實現(xiàn)銷售收入52.07億元，同比增長43.80%，占整體銷售收入的比重達到39.15%。

恒瑞醫(yī)藥在財報中表示，創(chuàng)新成果的逐步收獲對公司業(yè)績增長起到了拉動作用。

眾多的仿制藥、創(chuàng)新藥成果，讓孫飄揚被稱為“藥神”，也讓恒瑞醫(yī)藥市值沖到6000億元，有了“藥中茅臺”的名號。

不過，相比燒錢不要命抗癌藥“三劍客”，恒瑞醫(yī)藥的壓力依舊不小。恒瑞醫(yī)藥在半年報中提到，國內創(chuàng)新型生物醫(yī)藥行業(yè)同質化競爭嚴重，生物醫(yī)藥創(chuàng)新面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

恒瑞醫(yī)藥有款PD-1產品卡瑞麗珠單抗，截至今年6月，已經獲批了6個適應證，覆蓋肝癌、食管癌、肺癌、淋巴瘤等，優(yōu)勢明顯。

PD-1產品競爭激烈，除了恒瑞醫(yī)藥的卡瑞利珠單抗，國內還有三款國產的PD-1單抗：百濟神州的替雷利珠單抗、君實生物的特瑞普利單抗、信達生物的信迪利單抗。

四大國產PD-1在過去多輪醫(yī)保談判中上演了“降價”大戰(zhàn)。去年12月，卡瑞利珠單抗通過國家醫(yī)保談判，200mg規(guī)格從19800元/支降低到2928元/支，降價幅度達85%。

但據(jù)恒瑞醫(yī)藥半年報顯示，由于產品進院難、各地醫(yī)保執(zhí)行時間不一等諸多問題，卡瑞利珠單抗的銷售不及預期，銷售收入環(huán)比呈負增長。

所以你看，恒瑞醫(yī)藥又把觸角伸向了你的眼。前不久，恒瑞醫(yī)藥子公司藥品HR19034滴眼液獲得了藥物臨床試驗批準通知書。

或許眼睛的故事，才更受資本喜歡。

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