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文 | 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)，作者 | 六金

最近，數(shù)字人民幣的推進(jìn)又被按下快進(jìn)鍵。

在民生方面，進(jìn)入8月后，北京地鐵首次支持?jǐn)?shù)字人民幣線下購票/卡，很快，上海、蘇州、大連、青島、福州、西安等地紛紛跟進(jìn)。就連大商所，從今天開始，都能通過數(shù)字人民幣形式支付倉儲(chǔ)費(fèi)了。

數(shù)字人民幣帶來的利好，讓人們又把眼光放在了支付賽道的頭部拉卡拉（300773.SZ）身上。

01 數(shù)字人民幣的萬億市場(chǎng)，投資人期待“錢景”

拉卡拉不久前發(fā)布的半年報(bào)顯示，雖然數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)還沒開始賺錢，但是投資人們都已十分期待數(shù)字人民幣帶來的“錢景”，因?yàn)槭袌?chǎng)空間可以帶來的想象力太大。

我國(guó)數(shù)字人民幣的定位是——堅(jiān)持M0定位，也就是相當(dāng)于手里流通的現(xiàn)金，截至7月31日，央行數(shù)據(jù)顯示目前我國(guó)M0規(guī)模為8.47萬億元。

不同于支付寶和微信中的錢，他們屬于M1或者M(jìn)2的領(lǐng)域（備用金or存款），加之這條賽道中，一些主流第三方支付軟件因?yàn)槎S碼收付的利益問題沒有過多參與。所以如果拉卡拉加緊普及收付終端，作為代收代付機(jī)構(gòu)在數(shù)字人民幣中的增長(zhǎng)會(huì)如大海星辰般廣闊。

這個(gè)形容并不夸張，如果未來數(shù)字人民幣的替代率達(dá)到30%，拉卡拉面對(duì)的就是超萬億市場(chǎng)。如果M0規(guī)模和數(shù)字人民幣替代率逐漸上升，拉卡拉面對(duì)的將是近10萬億市場(chǎng)，可見深耕數(shù)字人民幣這條賽道，量級(jí)就和別人不一樣，而且拉卡拉是中國(guó)人民銀行數(shù)字人民幣首批十五家戰(zhàn)略合作伙伴中僅有的兩家支付機(jī)構(gòu)之一，先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不要太明顯。

所以有風(fēng)投機(jī)構(gòu)人士表示：“這前景是真的錢景，誰看了不酸？”

盡管拉卡拉的數(shù)字貨幣受理本身暫未開始收費(fèi)，但截至2021年6月30日，我國(guó)數(shù)字人民幣試點(diǎn)場(chǎng)景已超132萬個(gè)，覆蓋生活繳費(fèi)、餐飲服務(wù)、交通出行、購物消費(fèi)、政務(wù)服務(wù)等領(lǐng)域。開立個(gè)人錢包2087萬余個(gè)、對(duì)公錢包351萬余個(gè)，累計(jì)交易筆數(shù)7075萬余筆、金額約345億元，可以說普及速度之快令所有人都期待其商業(yè)化后的表現(xiàn)。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解到，拉卡拉全程參與了11個(gè)數(shù)字人民幣試點(diǎn)城市的推廣運(yùn)營(yíng)，也已經(jīng)完成數(shù)百萬終端的升級(jí)改造，例如已經(jīng)開發(fā)出了數(shù)字人民幣聚合支付、數(shù)字人民幣錢包、數(shù)字人民幣手環(huán)應(yīng)用產(chǎn)品，2021上半年，拉卡拉專門成立了數(shù)字支付事業(yè)部，目前拉卡拉的大多數(shù)生活場(chǎng)景能夠提供數(shù)字人民幣支付受理。

幾天前拉卡拉還和建行達(dá)成了合作，從銀行和收單機(jī)構(gòu)的合作上將為商戶提供多元、安全、高效的數(shù)字支付體系，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)融合、流程融合、場(chǎng)景融合、客群融合，讓商戶暢享數(shù)字人民幣優(yōu)勢(shì)，拓展數(shù)字人民幣使用場(chǎng)景。

隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)現(xiàn)金使用率近期呈下降趨勢(shì)，現(xiàn)金的功能和使用環(huán)境正在發(fā)生深刻變化。從市場(chǎng)環(huán)境來看，推行數(shù)字人民幣首先在于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要建設(shè)適應(yīng)時(shí)代要求、安全普惠的新型零售支付基礎(chǔ)設(shè)施，在數(shù)字人民幣大范圍推廣的前景下，支付行業(yè)將會(huì)重構(gòu)，

另外我國(guó)中小微企業(yè)整體數(shù)字化程度非常低，數(shù)字人民幣化轉(zhuǎn)型也能給拉卡拉這類第三方支付機(jī)構(gòu)提供了巨大的發(fā)展空間。所有機(jī)構(gòu)對(duì)于拉卡拉半年報(bào)的點(diǎn)評(píng)中，無一不肯定數(shù)字人民幣對(duì)于拉卡拉上升空間的帶動(dòng)作用，可見拉卡拉在數(shù)字人民幣賽道上的實(shí)力不容小覷。

02 不斷擴(kuò)展的業(yè)務(wù)邊界，故事才剛剛開始

除了數(shù)字人民幣十分令投資人期待外，拉卡拉半年報(bào)的總體數(shù)據(jù)也在一直在穩(wěn)健增長(zhǎng)。今年上半年拉卡拉的營(yíng)收為32.95億元，相較于去年同期25億元增長(zhǎng)31.52%，凈利潤(rùn)為5.51億元，同比增長(zhǎng)26%，并且拉卡拉累計(jì)服務(wù)商戶已經(jīng)突破2700萬，穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)先地位。

從交易規(guī)模來看，上半年拉卡拉的收單交易金額達(dá)到2.58萬億元，同比增長(zhǎng)48.85%。其中商戶掃碼交易金額4847億元，44億筆（同比分別增長(zhǎng)63%和44%），也就是說拉卡拉平均每分鐘就能服務(wù)約1.7萬筆掃碼交易。

雖然處于支付業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位，但我們縱觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展大勢(shì)就能發(fā)現(xiàn)，拉卡拉的主營(yíng)業(yè)務(wù)還有很大的上升空間。

首先要明確，拉卡拉的交易規(guī)模保持快速增長(zhǎng)，得益于國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的原因以及內(nèi)循環(huán)的帶動(dòng)。有商業(yè)活動(dòng)的地方，必定就有交易，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的不斷向好和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，這部分業(yè)務(wù)持續(xù)將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。支付業(yè)務(wù)本身也在不斷拓展，在拉卡拉上半年的支付業(yè)務(wù)收入中，支付手續(xù)費(fèi)收入27.25億元，同比增長(zhǎng)33%，支付服務(wù)費(fèi)收入2.23億元，同比增長(zhǎng)高達(dá)236%。

支付服務(wù)費(fèi)主要是指為銀行提供收單專業(yè)化服務(wù),為商戶提供清算、積分、會(huì)員、通訊等服務(wù)，這一收入的劇增說明拉卡拉在上半年又?jǐn)U展了不小的業(yè)務(wù)邊界。

其二，第三方支付更大的藍(lán)海在于超越傳統(tǒng)的支付業(yè)務(wù)，布局更多的商戶增值運(yùn)營(yíng)服務(wù)，這也是拉卡拉之后發(fā)展的重心。

事實(shí)上近三年內(nèi)，近年拉卡拉科技服務(wù)業(yè)務(wù)整體呈上升趨勢(shì)，在營(yíng)收中的占比不斷增加，從2018年的3.54%到2019年的9.02%，再到2020年的11.49%。

不久前拉卡拉還表示，“希望3年后科技業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)超過50%的利潤(rùn)”，這樣說也有跡可循，畢竟拉卡拉去年科技業(yè)務(wù)的毛利率高達(dá)89.21%。

目前，拉卡拉的運(yùn)作思路是，將支付服務(wù)之外的金融科技服務(wù)、計(jì)算機(jī)軟件科技服務(wù)等，都納入了商戶科技服務(wù)類業(yè)務(wù)。主要構(gòu)建了支付科技SaaS、金融科技SaaS、跨境科技SaaS、供應(yīng)鏈SaaS、拓客SaaS等五大SaaS平臺(tái)。拉卡拉有大規(guī)模的商戶和大規(guī)模的交易數(shù)據(jù)，在SaaS服務(wù)具有推廣成本較低的優(yōu)勢(shì)，拉卡拉可以為用戶提供聚合支付、線上開店、進(jìn)銷存管理、會(huì)員營(yíng)銷、金融增值等服務(wù)。

華泰證券等機(jī)構(gòu)也在拉卡拉中期業(yè)績(jī)的點(diǎn)評(píng)中表示，平臺(tái)SaaS產(chǎn)品有望成為未來成長(zhǎng)的新動(dòng)力。雖然在上半年春節(jié)期間疫情的影響下，拉卡拉2021上半年的科技服務(wù)業(yè)務(wù)收入有所下降，但機(jī)構(gòu)仍表示考慮到拉卡拉還在積極加大商戶科技服務(wù)需要的研發(fā)投入、上調(diào)研發(fā)費(fèi)用率，還是期待拉卡拉的SaaS產(chǎn)品放量。

此外長(zhǎng)期服務(wù)B端的企業(yè)的拉卡拉，基于對(duì)于B端的需求理解深刻，其“支付+SaaS科技服務(wù)+供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)協(xié)同助力產(chǎn)業(yè)互聯(lián)”的業(yè)務(wù)構(gòu)成，也在這期報(bào)表里浮出水面，中信證券在財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)就對(duì)拉卡拉的供應(yīng)鏈平臺(tái)著墨頗多。

03 對(duì)比Square，重估拉卡拉的時(shí)刻到了

在拉卡拉交出這份期中考答卷后，除了機(jī)構(gòu)對(duì)于發(fā)展前景的點(diǎn)評(píng)和投資人對(duì)于數(shù)字人民業(yè)務(wù)的期待外，普通投資者在股吧發(fā)帖“不求大富大貴，但求對(duì)標(biāo)Square”。

熟悉拉卡拉的人都知道，其實(shí)每次拉卡拉發(fā)布財(cái)報(bào)后，投資者都有這種呼聲。

因?yàn)楹屠ɡ鳡I(yíng)相似的Square自2015年11月在紐交所上市后，股價(jià)已經(jīng)上漲十幾倍，市值超過1200億美元。

論服務(wù)商家類型，拉卡拉聚焦在中小微企業(yè)，Square目標(biāo)客戶也是零售業(yè)、服務(wù)業(yè)和食品等相關(guān)行業(yè)的中小商家；論業(yè)務(wù)生態(tài)，拉卡拉一直在深耕為中小微商戶提供線上與線下服務(wù)，Square將軟件、硬件和金融服務(wù)結(jié)合起來，為商戶幫助商戶進(jìn)行初創(chuàng)、運(yùn)營(yíng)和發(fā)展業(yè)務(wù)；論業(yè)績(jī)對(duì)比，Square在2018年利潤(rùn)才轉(zhuǎn)正，但拉卡拉最近5年的凈利潤(rùn)增復(fù)合速都能達(dá)到30%以上。

但是市場(chǎng)給出了Square高達(dá)225倍的驚人市盈率，拉卡拉的市盈率卻只有不到20倍，所以許多投資者紛紛“求同等對(duì)待”。

在拉卡拉中期業(yè)績(jī)披露后，中信建投的研報(bào)認(rèn)為，目前拉卡拉的估值處于歷史底部區(qū)間，短期將迎來估值上修行情，所以短期內(nèi)先給予了拉卡拉25倍PE的目標(biāo)價(jià)。

或許這只是市場(chǎng)重估拉卡拉的開端，畢竟目前拉卡拉在國(guó)內(nèi)拿到了數(shù)字人民幣的紅利；還投資了跨境支付公司Skyee，并發(fā)布跨境支付平臺(tái)“跨融易”，能夠提供100多個(gè)國(guó)家的跨境支付服務(wù)，交易金額已經(jīng)超過百億元，正在加快構(gòu)建跨境一站式綜合服務(wù)平臺(tái)、進(jìn)入跨境支付領(lǐng)域第一梯隊(duì)的速度。

這么看來，資本市場(chǎng)，沒有理由不重估拉卡拉。

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