文 | 企服研究社，作者 | 寧缺

“全球最牛打工妹”王來春的立訊精密近日發(fā)布了半年報，半年報顯示，立訊精密營收凈利均同比增長。

立訊精密曾被譽為“A股黑馬”，在巔峰時期，立訊精密的市值暴漲40倍，甚至超過了富士康母公司鴻海集團(tuán)。

那么，為什么在業(yè)績利好的情況下，立訊精密的股價不增反跌呢？加碼新能源汽車的立訊精密，未來又將如何呢？

營收同比增長超30%，凈利潤同比增長22%

立訊精密成立于2004年，是一家提供電子制造服務(wù)與零部件企業(yè)，總部位于廣東。立訊精密的主營業(yè)務(wù)是消費電子業(yè)務(wù)，主要包括 AirPods 、Apple Watch 、無線充電 、LCP 天線等產(chǎn)品。

早年間的立訊一直默默無聞，直至2013年，立訊精密開始為蘋果提供連接器，獲得了“翻身”的機會。作為“果鏈”上的一員，立訊精密不斷加強自身在蘋果供應(yīng)鏈上的地位。2017年獲準(zhǔn)代工AirPods耳機，2019年開始組裝Apple Watch。

根據(jù)立訊精密半年報顯示，立訊精密在 2021 年上半年營收增長到了 481.4 億元，比去年同期增長超過 30%。營業(yè)收入增長的主要原因還是AirPods、Apple Watch等電子產(chǎn)品的銷售增長。

凈利潤增長到 30.8 億元，同比增長 22%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤25.22億元，同比增長7.87%。

那么，在營收和凈利同比增長的情況下，為什么立訊精密的股價不增反降呢？

（1）營收增幅不及預(yù)期。雖然立訊精密在營收和凈利上取得了好成績，但增收不增利的狀況也愈加明顯。而且，此前包括國盛證券在內(nèi)的多家券商機構(gòu)在研預(yù)測，立訊精密歸母凈利潤會超過90億元，但現(xiàn)在仍然有所差距。

（2）毛利率下滑。立訊精密最主要業(yè)務(wù)消費性電子毛利率下滑2.06個百分點，第二大業(yè)務(wù)電腦互娛產(chǎn)品及精密組件毛利率下滑2.20個百分點。這主要是因為上半年全球芯片供應(yīng)短缺、部分原材料價格上漲、人力成本持續(xù)上升所致。

（3）依賴蘋果公司，風(fēng)險性大。根據(jù)2020年數(shù)據(jù)顯示，蘋果公司貢獻(xiàn)了638.43億元銷售額，占總營收的約70%。而公司第二大客戶銷售額僅為42.34億元。

作為蘋果的“代工廠”，立訊精密在產(chǎn)業(yè)鏈中處于弱勢地位，沒有議價權(quán)，很容易導(dǎo)致利潤被侵蝕。立訊精密應(yīng)該拓展更多優(yōu)質(zhì)客戶，減少對于蘋果的依賴，并且也應(yīng)該也在合作期抱好蘋果的大腿。

畢竟，受益于Phone 13手機發(fā)布的本土廠商還有藍(lán)思科技（提供iPhone 13鋁合金中框）、欣旺達(dá)、惠州德賽、江蘇長電等，立訊精密并不是蘋果唯一的選擇。

而且更重要的是，目前我國的消費電子企業(yè)主要處于技術(shù)含量較低的勞動密集型領(lǐng)域，各家基本沒什么行業(yè)壁壘。

就比如，歐菲光此前宣告與蘋果“分手”事件后，業(yè)績變臉，股價大跌。市場格局不穩(wěn)，隨時可能發(fā)生變動。

但是，立訊精密也有好消息傳來。

比如說，今年以來，立訊精密首度拿下iPhone13新機組裝單，并稱公司有望在2023年成為iPhone第二大組裝廠。

而且，根據(jù)立訊精密半年報顯示，立訊精密存貨和應(yīng)收賬款都大幅增長。

立訊精密存貨為158.19億元。上期數(shù)值為132.11億，同比上漲19.74%；應(yīng)收賬款為186.46億，上期數(shù)值為138.39億元，同比上漲34.73%。

存貨增加說明客戶備貨增加，訂單飽滿，對于toB企業(yè)來說，應(yīng)收賬款增加說明公司有大量的賬單，反而預(yù)示著對未來的樂觀預(yù)期。

全球缺芯，“果鏈”遭難，代工廠亟需突破果鏈

今年以來，由于遭受到席卷全行業(yè)的“缺芯危機”，蘋果等手機廠商的產(chǎn)量下降，進(jìn)而影響了代工企業(yè)的業(yè)績。

立訊精密的股價自1月中旬以來股價不斷下跌，市值從最高的4000多億元下跌到目前不到2737億元。歌爾股份也同樣出現(xiàn)了股價跳水，從2020年的最高市值1630億元，跌至目前的1335億元。?

與此同時，其他“果鏈”成員信維通信、領(lǐng)益智造等企業(yè)也不太好過。領(lǐng)益智造二季度業(yè)績跳水，股價暴跌，在7個月內(nèi)市值蒸發(fā)近300億元。?而信維通信，今年二季度也只實現(xiàn)了凈利潤0.57億元，環(huán)比下降102%，同比減少2.09億元。財報一出，股價應(yīng)聲下跌。

之所以受到資本的冷眼相待，最重要的還是因為投資者并不看好“果鏈”企業(yè)的成長性問題，換句話說，“蘋果”已經(jīng)不再是立訊精密的救星。

所以沖破“果鏈”枷鎖，講出新故事是目前的第一要義，而立訊精密也將突破點放在了最近大熱的新能源汽車上。

新汽車行業(yè)真的是立訊精密的救命稻草嗎？

手機行業(yè)已經(jīng)走入存量市場，但新能源汽車猶如一顆“新星”冉冉升起。?根據(jù)交強險數(shù)據(jù)統(tǒng)計,今年1-7月新能源車(包含PHEV和BEV)銷量超過120萬輛,相比去年同期40萬輛同比增長208%，遠(yuǎn)超整體車市27%的增長速度。

而立訊精密也早早地在新能源汽車行業(yè)進(jìn)行布局。?目前，立訊精密已經(jīng)具備汽車線束、電子模塊等產(chǎn)品服務(wù)能力，客戶有長城、眾泰、寶馬、奔馳等。

但是目前營收占比依然不大，根據(jù)立訊精密年報顯示，2020年消費電子業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收818.18億元，而汽車及互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)營收為28.44億元。?

除此之外，信維通信、領(lǐng)益智造、歌爾股份、勝利精密等“蘋果代工廠”也轉(zhuǎn)向了新能源汽車產(chǎn)業(yè)。但是各家的打法略為不同。

領(lǐng)益智造主攻電池項目，此前荊門高新區(qū)便在打造“電池材料生產(chǎn)—電池電芯制造—廢舊電池梯級回收再利用”的產(chǎn)業(yè)鏈。領(lǐng)益智造于2017年就開始布局新能源汽車行業(yè)，今年以來?，領(lǐng)益智造宣告旗下子公司將收購浙江錦泰（主業(yè)為新能源汽車電池結(jié)構(gòu)件）95％股權(quán)，并且還發(fā)布公告稱，擬以20億元投資建設(shè)電池精密結(jié)構(gòu)件項目。

藍(lán)思科技主攻車載玻璃和車用的大尺寸面板，準(zhǔn)備投40億；而聞泰科技主要將重心放在了車規(guī)級半導(dǎo)體晶圓廠，準(zhǔn)備投資 120億打造。而歌爾股份也將智能硬件作為未來業(yè)績增長點。

但是，從手機廠商轉(zhuǎn)入汽車領(lǐng)域并不是那么容易的，首先需要找到一個切入點，而這個切入點最好是和自己本身業(yè)務(wù)相關(guān)，例如，藍(lán)思科技本身就是深耕手機面板，而聞泰科技本來就是手機ODM供應(yīng)商。

對于立訊精密來說，之所以一直不能夠在新能源汽車中有所突破，最重要的原因在于立訊精密的“可替代性”強，并且“必要性”不高。俗話說“蛇打三寸”，想要快速在新能源汽車中占據(jù)一席之地，就要抓住一個行業(yè)的痛點。

《企服研究社》認(rèn)為在新能源行業(yè)中，有兩個方面是立訊精密可以切入的。一是電池短缺，另一個是“造芯”。

目前，蘋果、小米等眾多巨頭入局造車，但行業(yè)爆發(fā)的背后，電池短缺和芯片短缺卻日益明顯。寧德時代，中航鋰電、蜂巢能源等不少動力電池企業(yè)加速擴(kuò)大產(chǎn)能，而在此“野蠻生長”之際，對于立訊精密更是好時機。

另外，在主營業(yè)務(wù)電子元件板塊，立訊精密也要往多元化布局，

雖然立訊精密有望在2023年成為iPhone第二大組裝廠，但這并不是終點，在人力成本上升的當(dāng)下，“代工廠”紛紛用技術(shù)傍身，立訊精密也應(yīng)該乘著在資金充足的情況下，加大技術(shù)投入，走出“蘋果”的象牙塔，有壯士斷腕的勇氣，才能有機會書寫下一個傳奇。

近一個月內(nèi)，立訊精密獲得13份券商研報關(guān)注，平均目標(biāo)價為49.96元。其中，海通證券8月30日發(fā)布研報，維持立訊精密優(yōu)于大市評級，目標(biāo)價區(qū)間52~58.5元。截至報告日，公司最新收盤價為35.72元，較目標(biāo)價有45.58%~63.77%的上行空間。

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