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文丨不二研究，作者丨熊生

福建有三寶——壽山石、烏龍茶、片仔癀。

今年6月，被稱(chēng)為“中藥茅”的片仔癀（600436.SH）一度一粒難求，線上零售價(jià)由590元/粒被炒至1500元/粒，按3克一粒計(jì)算，其每克價(jià)格已高于同時(shí)期的黃金價(jià)格。

與其產(chǎn)品一同被“爆炒”的還有股價(jià)：2021年3月初至7月21日，片仔癀在資本市場(chǎng)迎來(lái)狂歡行情，股價(jià)由241.26元/股一路狂飆至489.76元/股，上升103%。

7月21日晚間，片仔癀的一紙大股東減持公告，猶如一盆“冷水”澆向炒作之火，次日股價(jià)應(yīng)聲跌停。

8月20日，片仔癀發(fā)布2021年上半年財(cái)報(bào)，次日股價(jià)收漲6.30%；截至8月30日A股收盤(pán)，片仔癀報(bào)收354.41元/股，較高點(diǎn)489.76元/股跌去27.64%。

在「不二研究」看來(lái)，片仔癀中報(bào)業(yè)績(jī)暫時(shí)拉回股價(jià)頹勢(shì)；但在炒作風(fēng)口停歇、大股東減持后，其市值也已大幅回調(diào)。

炒作風(fēng)停、股價(jià)退燒之后，“中藥茅”片仔癀還能走多遠(yuǎn)？

漲價(jià)19次的“宮廷秘方”

1999年12月，片仔癀由1956年成立的福建漳州制藥廠改制成立。

據(jù)其官方自述，片仔癀制藥秘方來(lái)自于明朝末年的宮廷秘方，由一不滿暴政的宮廷御醫(yī)傳至民間。

此外，還有兩則相關(guān)的典故：其一，1972年中日建交，片仔癀被作為“國(guó)禮”贈(zèng)與日方；其二，1988年上海爆發(fā)急性肝病，片仔癀因其療效好而一藥難求。

當(dāng)然，片仔癀的品牌并非由幾則故事簡(jiǎn)單構(gòu)建，核心在于配方。

據(jù)稱(chēng)，片仔癀的配方是我國(guó)唯二的“國(guó)家絕密配方”之一，另一個(gè)是云南白藥。

據(jù)片仔癀官方稱(chēng)，片仔癀的核心原料包括麝香、牛黃、三七、蛇膽等稀有藥材。2005年，天然麝香被列入國(guó)家管控名錄，片仔癀是首批被批準(zhǔn)可使用天然麝香的藥企之一。

宮廷秘方、國(guó)家絕密級(jí)配方、稀缺的天然麝香，三個(gè)因素疊加似乎構(gòu)成片仔癀的“護(hù)城河”，漲價(jià)潮隨之而來(lái)。

據(jù)西南證券整理，自2005年天然麝香被林業(yè)局管控起至2020年，片仔癀已持續(xù)提價(jià)19次，單粒裝片仔癀內(nèi)銷(xiāo)零售價(jià)從325元提至590元，提升81.54%，出口零售價(jià)從14.5美元提至51.8美元，提升257.24%。

在“護(hù)城河”效應(yīng)的加持下，即使片仔癀多次漲價(jià)，亦無(wú)法阻擋消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)和炒作的熱潮。

坊間流傳片仔癀擁有解酒養(yǎng)肝的功效，有網(wǎng)友評(píng)論“片仔癀能提高免疫力、抗衰老、保肝護(hù)肝”，更有甚者傳出片仔癀對(duì)肝癌晚期亦有療效；對(duì)于片仔癀的療效，坊間傳言已逐漸“神化”。

然而，片仔癀官網(wǎng)顯示，其功能主治僅為“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無(wú)名腫毒，跌打損傷及各種炎癥”。

作為處方藥的片仔癀，在坊間傳聞的推動(dòng)下，逐漸疊加保健功效，讓其同時(shí)具備禮品屬性，再加上其年產(chǎn)量有限，爆炒似乎“萬(wàn)事俱備、只欠東風(fēng)”。

炒作之風(fēng)下，片仔癀從處方藥變?yōu)閮r(jià)格不斷攀升的“保健禮品”。

在「不二研究」看來(lái)，片仔癀確有其核心“護(hù)城河”，品牌價(jià)值穩(wěn)固，但是過(guò)度炒作更像是一時(shí)的狂歡，最終傷害的也是其多年維護(hù)的品牌形象。當(dāng)炒作退潮時(shí)，想要維持“中藥茅”的地位，片仔癀還需回歸自身，專(zhuān)研屬于自己的道路。

“中藥茅”的增長(zhǎng)天花板

8月20日，片仔癀發(fā)布2021年上半年財(cái)報(bào)顯示，其2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.49億元，同比增長(zhǎng)18.56%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.15億元，同比增長(zhǎng)28.96%。

此財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)尚可，但片仔癀歷年的業(yè)績(jī)?cè)鏊僬适湛s趨勢(shì)。

據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)顯示，其2017-2021H1營(yíng)收增速分別為60.85%，28.33%，20.06%，13.78%，18.56%。片仔癀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，2020H1受片仔癀系列產(chǎn)品的炒作影響，增速回暖，但其增量大多為曇花一現(xiàn)。

據(jù)2021年財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收的增長(zhǎng)主要來(lái)自于肝病用藥，即片仔癀產(chǎn)品銷(xiāo)量的增長(zhǎng)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2021年H1其肝病用藥產(chǎn)生營(yíng)收17.08億元，同比增長(zhǎng)26.47%，「不二研究」認(rèn)為，上半年“片仔癀”的炒作熱潮，是導(dǎo)致其產(chǎn)品供不應(yīng)求的一大原因。

某種程度而言，炒作帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?，透支的是片仔癀的未?lái)業(yè)績(jī)。片仔癀產(chǎn)品是有保質(zhì)期的，經(jīng)銷(xiāo)商和黃牛囤積的片仔癀，在炒作風(fēng)口停歇后，將會(huì)逐步流向市場(chǎng)；這并不利于片仔癀下半年的肝病用藥增量。

縱觀片仔癀肝病用藥歷年收入，肝病用藥的增速與其公司整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偃绯鲆晦H，均呈下降趨勢(shì)；片仔癀系列產(chǎn)品的增長(zhǎng)，恐難支撐“中藥茅”的整體增長(zhǎng)。

在「不二研究」看來(lái)，片仔癀亟需新的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。不同于許多傳統(tǒng)藥企全力研發(fā)新藥品；在擴(kuò)充醫(yī)藥版圖上，在有限的投入研發(fā)之外，片仔癀似乎更青睞于嘗試外延收購(gòu)。

據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)顯示，片仔癀2017-2021H1的研發(fā)費(fèi)用率分別為1.88%、2.12%、2.09%、1.50%、1.57%，2020年研發(fā)費(fèi)用率僅1.50%。

據(jù)片仔癀2021年財(cái)報(bào)披露，片仔癀現(xiàn)有3個(gè)化藥1類(lèi)創(chuàng)新藥、LDS片、3個(gè)中藥新藥進(jìn)入臨床研究階段。

2020年7月25日，片仔癀宣布收購(gòu)龍暉藥業(yè)，斬獲安宮牛黃丸等100余種藥品以完善醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)布局。片仔癀自此進(jìn)入安宮牛黃丸市場(chǎng)，并欲與同仁堂和馬百良分一杯羹。

與片仔癀一樣，安宮牛黃丸也是一款頗具“神秘”色彩的中成藥，主要用于治療心腦血管疾病。

當(dāng)年，安宮牛黃丸的炒作熱度更甚于片仔癀，以北京同仁堂為例，目前以天然牛黃和天然麝香作為君藥的雙天然安宮牛黃丸售價(jià)700元/丸，而1993年前產(chǎn)的安宮牛黃丸價(jià)格曾被炒至11萬(wàn)元/丸。

售價(jià)如此之高，離不開(kāi)市場(chǎng)炒作，炒作者將安宮牛黃丸包裝成神藥，“預(yù)防中風(fēng)”、“起死回生”等”玄而又玄”的功能在坊間上不斷流傳。

事實(shí)上，據(jù)同仁堂官方顯示：安宮牛黃丸只是一款處方藥，主要功效在于清熱解毒，鎮(zhèn)驚開(kāi)竅，需對(duì)癥下藥，并無(wú)保健作用。并且具有一定副作用，需要在醫(yī)生指導(dǎo)下選擇服用。

片仔癀似乎特別青睞具備爆品潛質(zhì)的中成藥，首次外延收購(gòu)便加碼安宮牛黃丸。但是，與片仔癀系列產(chǎn)品不同，安宮牛黃丸的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)初定，片仔癀沒(méi)有明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

目前，安宮牛黃丸市場(chǎng)上，“北有同仁堂，南有馬百良”，更有廣譽(yù)遠(yuǎn)等知名藥企布局此產(chǎn)品；片仔癀進(jìn)入此市場(chǎng)，要在短期內(nèi)打開(kāi)局面殊為不易。

在「不二研究」看來(lái)，片仔癀目前業(yè)績(jī)?cè)鏊俪掷m(xù)放緩，醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力，其重心似乎不在研發(fā)新藥，而是通過(guò)收購(gòu)押寶又一高熱單品——安宮牛黃丸。作為安宮牛黃丸市場(chǎng)的后入者，片仔癀很難在短期內(nèi)為醫(yī)藥業(yè)務(wù)獲取巨大增量。

分拆上市的“陽(yáng)謀”

“以醫(yī)藥制造生產(chǎn)為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產(chǎn)品為兩翼”——這是片仔癀在2014年提出的“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。

但是，這兩翼的“發(fā)育”似乎并不平衡。

據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)顯示，片仔癀自2012年起布局保健食品，目前有保健系列、滋補(bǔ)系列、茶系列三大系列產(chǎn)品。

但是，其保健食品業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)體量非常小，據(jù)片仔癀財(cái)報(bào)顯示，2017-2021H1，其保健食品產(chǎn)生的營(yíng)收均不超過(guò)1800萬(wàn)元，占片仔癀總營(yíng)收比例不足0.5%。

對(duì)比之下，似乎另一翼的化妝品、日化產(chǎn)品更有希望振翅。

從2006年起，片仔癀便開(kāi)始布局此板塊業(yè)務(wù)。目前，在化妝品業(yè)務(wù)方面，片仔癀擁有雪肌無(wú)瑕潤(rùn)白系列、凝時(shí)素顏緊致系列、御潤(rùn)鮮妍保濕系列三大高端護(hù)膚產(chǎn)品線；珍珠臻白系列、靈芝臻養(yǎng)系列和仙泉凝水系列新三國(guó)大眾護(hù)膚產(chǎn)品線；以及“皇后”牌珍珠膏系列產(chǎn)品。

在日化用品方面，片仔癀聯(lián)合上海家化，推出片仔癀系列牙膏，有四個(gè)系列八款產(chǎn)品組成，主打清火、美白。

積極布局之下，片仔癀化妝品、日化板塊一直保持高增速，2017-2020年業(yè)績(jī)同比增速分別為21.55%，56.71%，27.65%，42.49%，占總營(yíng)收比例亦不斷提高，2020年達(dá)13.9%。

片仔癀并不滿足于此。在2020年10月24日，片仔癀發(fā)出公告稱(chēng)，籌劃化妝品板塊分拆上市。今年7月21日，片仔癀化妝品公司成立全資子公司片仔癀化妝品商貿(mào)有限公司。

分拆上市的“陽(yáng)謀”之下，“顏值經(jīng)濟(jì)”的快車(chē)似乎觸手可及。然而，2021年上半年，片仔癀財(cái)報(bào)顯示：化妝品、日化板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，營(yíng)收同比下降4.55%，占總營(yíng)收比例也下降至11.23%，其官方未對(duì)此做出詳細(xì)說(shuō)明。

[不二研究]對(duì)比部分上市化妝品企業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，從收入體量看，片仔癀化妝品業(yè)務(wù)與前者仍有差距。

以2021年上半年業(yè)績(jī)而言，珀萊雅（603605.SH）營(yíng)收19.18億元，凈利潤(rùn)為2.09億元；貝泰妮（300957.SZ）營(yíng)收14.12億元，凈利潤(rùn)為2.65億元；同期，片仔癀化妝品營(yíng)收3.59億元，凈利潤(rùn)0.98億元。

在「不二研究」看來(lái)，片仔癀將化妝品業(yè)務(wù)分拆上市，希望搭上“顏值經(jīng)濟(jì)”的快車(chē)。目前，其是否能夠成功上市尚未可知，但上市后將面臨化妝品市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，與投資者更嚴(yán)苛的審視。

誰(shuí)來(lái)捅破“中藥茅”的天花板？

炒作風(fēng)口逐漸停歇，片仔癀營(yíng)收增長(zhǎng)頹勢(shì)顯露，天花板逐漸浮現(xiàn)，誰(shuí)能幫片仔癀捅破這層天花板？

一方面，核心產(chǎn)品片仔癀系列，由于受麝香等藥材限制，其產(chǎn)量有限；在產(chǎn)量有限的情況下，續(xù)寫(xiě)高速增長(zhǎng)業(yè)績(jī)似乎只能提高價(jià)格。事實(shí)上，片仔癀的每次提價(jià)都有限度，因?yàn)檫^(guò)度提價(jià)終會(huì)影響其品牌價(jià)值。

另一方面，安宮牛黃丸的布局，短期內(nèi)似乎亦無(wú)法對(duì)片仔癀的整體營(yíng)收產(chǎn)生較大影響。

最有可能幫助片仔癀突破，或許是其化妝品業(yè)務(wù)分拆上市的“陽(yáng)謀”。但是，面對(duì)化妝品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)紅海，片仔癀能否占據(jù)一席之地？

化妝品的江湖，“中藥茅”能適應(yīng)嗎？

本文部分參考資料：

1.《國(guó)寶名藥走向全國(guó)，一核兩翼展翅騰飛》，西南證券

2.《2000億！片仔癀VS云南白藥，誰(shuí)是中藥一哥？》，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

3.《貴比黃金的“神藥”片仔癀是如何煉成的？它會(huì)是中藥的一面旗幟嗎？》，小人傳

4.《化妝品/日化業(yè)務(wù)營(yíng)收罕見(jiàn)下跌，片仔癀打出了這三招》，化妝品報(bào)

5.《片仔癀分拆上市“陽(yáng)謀”：1.5億成立化妝品商貿(mào)公司，“藥中茅臺(tái)”押注顏值經(jīng)濟(jì)》，華夏時(shí)報(bào)

不二研究鄭重聲明：文中觀點(diǎn)系作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本平臺(tái)就此提出任何投資建議。投資者應(yīng)謹(jǐn)慎理性作出投資決策。

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