文 | 雷達財經(jīng)，作者 | 李亦輝，編輯 | 深海

格力電器正在資本市場遭受考驗，三輪巨額回購耗資270億元，超越對手美的成為A股回購?fù)酰瑓s難以扭轉(zhuǎn)股價頹勢。

9月28日，格力電器公告擬注銷最近一次回購的2.2億股，公司股本由此將收縮3.67%。對此，有股民評論稱，“這是真利好，相當于給股東發(fā)錢。”9月29日，格力股價高開收漲3.12%，市值2364億元，較年內(nèi)高點仍蒸發(fā)1654億元。

而在去除分紅因素，以高領(lǐng)入股日計算，格力電器目前股價為44.5元/股，而高瓴入股成本為46.17元/股，較目前股價浮虧3.62%。

從公司基本面看，股價下跌不是沒有原因。過去幾年，隨著下游房地產(chǎn)調(diào)控深入，以及疫情影響，國內(nèi)外空調(diào)市場增長放緩，疊加原材料價格快速上漲，公司業(yè)績恢復(fù)緩慢，上半年營收數(shù)據(jù)仍不及疫情前的2019年，且毛利率下滑嚴重。

在不少分析人士眼中，格力電器要提振股價，多元化業(yè)務(wù)拓展將是必由之路。但以董明珠為核心的管理層，在多元化道路上四處出擊，手機、新能源汽車是兩大主要投入方向，但至今尚未培育出可靠的第二營收點。

回購買在了“半山腰”

為了穩(wěn)住股價，格力電器花費代價巨大，不惜拿賣空調(diào)賺來的利潤往里砸。

根據(jù)公告，至今三輪回購，合計耗資270億元，已經(jīng)超過了2020年公司歸母凈利潤的221.75億元。其中第三次單筆150億元的回購金額，也刷新了A股史上最大單次回購金額紀錄。

不過遺憾的是，如此真金白銀的投入，市場并不買賬，格力電器股價下行態(tài)勢未改，回購價格落在了“山腰”間。

去年4月份，格力電器首次公告股票回購計劃，用于實施公司股權(quán)激勵或員工持股計劃，并于當年7月16日實施了首次回購。到今年2月24日，回購方案實施完畢，最高成交價為60.18元/股，最低成交價為53.01元/股，成交總金額為59.99億元。

從當時的股價走勢看，宣布回購兩個月時間，公司股價大漲20%，起到了提振股價的作用。不過到了當年9月底，大部分漲幅已經(jīng)抹去。

2020年10月份，格力電器披露第二輪回購計劃，所得股份用于實施公司員工持股計劃或股權(quán)激勵。今年5月18日，這輪回購實施完畢，總計回購約1.01億股，占截至公告日公司總股本的1.68%，最高成交價為61.95元/股，最低成交價為56.46元/股，成交總金額為60億元。

這期間格力電器的股價再次走出過山車行情。

緊接著，5月26日至9月9日期間，公司進行了第三輪回購。公告顯示，本次回購最高成交價為56.11元/股，最低成交價為40.21元/股，耗資近150億元。

9月28日晚間，格力電器公告擬更改第三期回購股份用途，鑒于公司短期內(nèi)無法用于員工持股計劃或者股權(quán)激勵，公司擬對其中的70%(即2.21億股)進行注銷以減少注冊資本，其余30%已回購股份仍將用于實施員工持股計劃。

2.21億股對應(yīng)回購價格達到105億元，注銷后，格力電器總股本將由60.16億股變更為57.95億股，減少約3.67%。而股份減少將增厚每股收益，提升投資者權(quán)益價值。

值得一提的是，股價下跌期間，格力電器發(fā)起的一次員工持股計劃，由于行權(quán)價格僅是市場回購價的5折，業(yè)績增長考核指標僅為10%、董明珠獨占8億元浮盈等，引發(fā)了“自肥”的質(zhì)疑。

有投資者直指，5折行權(quán)和如此低的業(yè)績考核指標，說明在管理層眼中，股價還存在下行空間。消息公布第二天，格力電器大跌5%。

值得關(guān)注的是，今年9月25日，公司收到高瓴控制的第一大股東珠海明駿通知，珠海明駿將其持有公司的9023.6萬股股票補充質(zhì)押給中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司珠海分行，質(zhì)押從2021年9月22日起到2027年4月30日終止。本次補充質(zhì)押后，珠海明俊持有的9.02億股格力電器股票中，已經(jīng)有8.12億股處于質(zhì)押狀態(tài)，質(zhì)押率達到90%。

本次珠海明駿部分股份再質(zhì)押給農(nóng)業(yè)銀行系其在2021年4月28日與農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、平安銀行簽訂的《貸款協(xié)議》（“新貸款協(xié)議”）下貸款的還款義務(wù)，質(zhì)押到期日將根據(jù)新貸款協(xié)議及珠海明駿和農(nóng)業(yè)銀行就上述質(zhì)押股份簽署的《股票質(zhì)押協(xié)議》中的約定及貸款償還情況調(diào)整。此前高瓴入股時，約208億元來自銀行貸款，而后又將股權(quán)質(zhì)押給了貸款銀行。

彼時，高瓴入股價格較當時股價打了八折，目前公司依然出現(xiàn)浮虧。有投資者吐槽，高瓴一邊承擔(dān)利息支出，一邊看著持股資產(chǎn)不斷縮水，想必意難平。

空調(diào)老大地位削弱

一般來說，公司股價短期波動受各種因素影響，長期走勢則充分反應(yīng)了經(jīng)營成果，尤其是格力電器這樣的核心類資產(chǎn)，錯殺的概率較低。

相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，各種因素疊加之下，格力電器近幾年的業(yè)績大不如從前。

作為白電巨頭，空調(diào)是格力電器當仁不讓的核心支柱，2019-2020年占總營收比重約為70%，今年上半年為73.8%。但在當下市場環(huán)境下，格力所在的空調(diào)市場規(guī)模不增反降。

據(jù)英國調(diào)查公司歐睿國際數(shù)據(jù)，2020年家用空調(diào)的全球銷量為1.535億臺，比2019年減少6.1%。預(yù)計2021年的世界家用空調(diào)市場規(guī)模依然低于疫情前的2019年，但比2020年增長3-5%。風(fēng)險因素包括市場的份額爭奪會持續(xù)激烈，原材料價格上漲和半導(dǎo)體短缺。

從全球市場份額來看，去年格力電器的份額上升0.1個百分點至20.1%；第2位的美的集團（份額19.3%)和第3位的海爾集團(份額12.4%)迅速追趕，這兩家企業(yè)分別把市場份額提高2.0和1.5個百分點。

國內(nèi)市場上，同樣受疫情打擊和相關(guān)度較高的地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控的影響，空調(diào)市場沒有迎來強烈反彈。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)空調(diào)零售額規(guī)模同比下滑了21.9%；今年上半年銷售額較2020年同期增長了5.4%，但相較2019年同期卻下滑了23.7%；銷量較2019-2020年同期均有所下滑。

需求偏弱，市場處于存量爭奪，“內(nèi)卷”在所難免?！懂a(chǎn)業(yè)在線》數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年格力家用空調(diào)內(nèi)銷占比33.89%，國內(nèi)行業(yè)排名第一。

但這個“老大”的位置并不穩(wěn)固。在與美的集團的對決中，格力電器勝在市場份額，卻輸了銷售規(guī)模。

去年格力空調(diào)業(yè)務(wù)營收為1178.82億元，同比下降了15%；美的空調(diào)業(yè)務(wù)營收為1212.15億元，同比增長了1.34%，首次實現(xiàn)反超。今年上半年，美的再贏一局，空調(diào)收入多出格力電器92.14億元。

市場分析被反超的其中一個原因是格力電器外銷不及美的，上半年美的海外收入近乎格力電器的6倍。

另外，有空調(diào)行業(yè)人士指出，空調(diào)屬于差異化較小的產(chǎn)品，因此競爭激烈價格戰(zhàn)時常發(fā)生。即使格力這樣的龍頭也沒有太多定價權(quán)，一旦價格提高就會失去客戶，這幾年奧克斯低價競爭策略就搶了格力很多生意。

美的似乎采用了同樣的低價策略。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，美的空調(diào)的均價2772元，遠低于格力空調(diào)均價3456元。

高售價使得格力空調(diào)毛利率較美的高出近10個百分點。但有觀點認為，在疫情這樣特殊時期，美的同級別的產(chǎn)品價格低于格力，對消費者更具有吸引力。如果格力的市場持續(xù)被蠶食，高價格或難以維持。

除了競爭中處于被動，格力電器的存貨持續(xù)增加，上半年末的存貨達到了327.28億元。

伴隨著原材料價格上漲，格力電器的毛利率、凈利率呈下滑趨勢，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負，表明公司盈利能力也受大環(huán)境影響而改變。

多元化遲遲未打開局面

多元化、跨行業(yè)經(jīng)營有助企業(yè)增強風(fēng)險抵御能力，對格力電器而言，多元化擴張是解決對空調(diào)依賴的必須選項。

不過實際中，大企業(yè)因為制度、企業(yè)文化等原因，常常船大調(diào)頭難，踏入自己不熟悉的領(lǐng)域，往往九死一生。這也是為什么喊多元化口號的企業(yè)眾多，成功者卻寥寥。

回顧格力電器的多元化發(fā)展之路，從2017年開始，就把生活電器品類擴至38個，大舉進軍其他垂類賽道。

財報顯示，2021年上半年，格力生活電器、智能裝備等多元化業(yè)務(wù)共占營收比重不到30%，對于業(yè)績的貢獻較低，同比還有所下降。反觀美的暖通空調(diào)之外的業(yè)務(wù)貢獻率將近54%。

實際上，在空調(diào)市場上建立的口碑和經(jīng)驗，很難復(fù)制在其他行業(yè)。一些代表性的行業(yè)中，如手機、芯片、新能源車，格力交了不少學(xué)費，卻未能取得突破。

以手機制造為例，這個市場覬覦者甚眾，最近一個想染指的大佬是李書福。但手機與C端聯(lián)系緊密品，用戶使用體驗、產(chǎn)品思維不同于傳統(tǒng)制造業(yè)，市場競爭又十分激烈，軟件、生態(tài)、設(shè)計、營銷每一個環(huán)節(jié)都能決定產(chǎn)品的生死，這些恰恰是傳統(tǒng)企業(yè)不具備也不容易學(xué)會的東西。

“我要做手機，分分鐘，太容易了。”董明珠曾放言做手機肯等會超過小米，但格力進入手機行業(yè)6年時間過去，推出過數(shù)代產(chǎn)品，均未在市場上濺起水花。最近的消息是數(shù)碼博主王自如加入“操刀”了格力的新一款手機，但市場反響依然不大。

持續(xù)火熱的新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)，格力電器也老早進入，目前控股多家新能源技術(shù)公司，涉及空調(diào)、電機、充電樁和模具等。

2016年，董明珠打算以格力電器名義入股珠海銀隆，股東大會上被中小股東否決而擱淺。不久董明珠自掏腰包，拉上王健林、劉強東一起入了股。

不料，珠海銀隆的發(fā)展并不理想，過去5年里屢屢傳出拖欠供應(yīng)商貨款、貸款逾期、股權(quán)遭拍賣等。直至2021年7月31日，?珠海銀隆賬面上還顯示著高達227億元（未經(jīng)審計）的負債。

近日，格力電器終于拿下現(xiàn)已更名為銀隆新能源股份有限公司30.47%的股權(quán)。近期電力供應(yīng)緊張的情況下，董明珠在其自媒體上借勢力推儲能業(yè)務(wù)，稱現(xiàn)在銀隆已經(jīng)滿負荷生產(chǎn)，儲能設(shè)備供不應(yīng)求。

客觀的看待，盡管新能源產(chǎn)業(yè)機遇的窗口尚未關(guān)閉，格力電器控股銀隆新能源后，擁有了造車資質(zhì)、齊備的生產(chǎn)線和供應(yīng)鏈資源，有機會在儲能、電池、新能源車等方面占有一席之地。

但也有業(yè)內(nèi)人士認為，銀隆新能源擅長的商用大巴車市場空間，遠小于轎車市場；要從生產(chǎn)客車轉(zhuǎn)向乘用車，難度并不比小米造車小很多；其主打的鈦酸鋰技術(shù)也非市場主流。

眼下，格力的整體營收規(guī)模逐漸被美的和海爾拉開距離，上半年美的營收1738億元、海爾營收1116億元、格力營收910.52億元。

格力電器能否掀開空調(diào)行業(yè)的天花板，找到新的增長空間，雷達財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。

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