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文丨資本星球，作者丨唐飛，編輯丨貝爾

僅有2名研發(fā)人員，去年卻凈賺6億人民幣。

如此“神奇”的故事，就發(fā)生在哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）身上。從招股書中看，這是一家?guī)缀鯚o研發(fā)投入、無專利，2021年之前連生產(chǎn)線都沒有的“貼牌”化妝品公司，主要產(chǎn)品包括面膜、噴霧、乳液等。

近日，這家公司已經(jīng)正式向創(chuàng)業(yè)板遞交了上市申請，很有可能成為A股又一家“面膜股”。

敷爾佳本次上市擬募資18.97億元，其中8.85億元用于品牌營銷推廣，6.55億元建設(shè)生產(chǎn)基地，3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，5691萬元用于研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)。但是敷爾佳似乎并“不差錢”，2019年和2020年，敷爾佳累計(jì)進(jìn)行了9輪約10.42億元的分紅，截至今年一季度末賬上還躺著6.93億貨幣資金。

那么，“不差錢”的敷爾佳緣何來A股上市“補(bǔ)血”，它的競爭壁壘又究竟是什么？

1、“網(wǎng)紅”面膜僅兩名研發(fā)人員

資料顯示，敷爾佳主要從事專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼、膜類產(chǎn)品，并推出了水、精華、乳液、噴霧、凍干粉、爽膚水等其他形態(tài)產(chǎn)品。

由于醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品包裝上會(huì)標(biāo)有“X械”字樣、適用于輕中度痤瘡、促進(jìn)創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)，且多為貼片形式，社交軟件上很多美妝達(dá)人將其稱為“械字號(hào)面膜”，也就是“醫(yī)美面膜”。

搭上“醫(yī)美”概念的順風(fēng)車之后，敷爾佳的聲量和銷量一路飛漲。

根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020年敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場第一，占比21.3%；其中醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類產(chǎn)品占比16.6%，市場排名第二。

同時(shí)，敷爾佳所在的皮膚護(hù)理行業(yè)也在近幾年迎來大爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示2020年皮膚護(hù)理市場規(guī)模已達(dá)2769億元，預(yù)計(jì)行業(yè)2020-2025年將保持13.7%的復(fù)合增速。而用于創(chuàng)口的創(chuàng)面敷料產(chǎn)品增長至2020年的41.8億，醫(yī)美術(shù)后修復(fù)需求疊加敏感肌護(hù)理需求，行業(yè)2016-2020 年保持105.7%的高增長。

此外護(hù)膚市場消費(fèi)群更顯年輕化，“成分黨”（指特別關(guān)注化妝品成分的消費(fèi)者）崛起也提升了整體購買力。年輕消費(fèi)者往往更重視化妝品成分已經(jīng)成為不爭的事實(shí)，個(gè)推大數(shù)據(jù)發(fā)布《“護(hù)膚品成分黨”人群洞察》報(bào)告，通過對2019年成分測評(píng)類 APP的500萬人群進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)成分黨中18-24歲群體逾50%，年輕消費(fèi)者擁有更多獲取、接收信息的渠道，對護(hù)膚成分的認(rèn)知度較高，34歲以上的女性中成分黨占比不足10%，功效性市場由年輕消費(fèi)者為主導(dǎo)的特征愈發(fā)明顯。

所以面膜背后有更強(qiáng)的購買力為支撐，與全量人群相比，成分黨消費(fèi)能力強(qiáng)勁，高消費(fèi)者水平占比高達(dá)52%，品牌不再是高消費(fèi)水平群體購物的唯一選擇標(biāo)準(zhǔn)，消費(fèi)者更關(guān)注產(chǎn)品的成分配方和實(shí)際功效。

這就牽出一個(gè)新問題，敷爾佳的產(chǎn)品配方是否獨(dú)到？又有什么高科技含量？

但從招股書透露出的數(shù)據(jù)上看，敷爾佳的表現(xiàn)可謂極其不重視研發(fā)。2018-2021年一季度，公司的研發(fā)投入分別為30.78萬元、60.39萬元、147.97萬元和13.2萬元，占營收比例分別為0.08%、0.04%、0.09%、0.04%，均不足百分之一。

對此，敷爾佳解釋稱，主要系公司上市銷售的多款新產(chǎn)品均系基于原材料成品進(jìn)行的配方、配比及原材料選擇方向的研究，無需投入大量研發(fā)設(shè)備和研發(fā)人員團(tuán)隊(duì)開展研發(fā)，僅支付小額的委托外部研究開發(fā)費(fèi)用、測試材料費(fèi)、檢測費(fèi)、設(shè)備調(diào)試費(fèi)等費(fèi)用從而形成新產(chǎn)品。

這意味著，敷爾佳只需貼個(gè)牌就好了。

而且敷爾佳作為新銳品牌，目前發(fā)明專利為零，專利部分也僅有包裝盒專利一項(xiàng)。

此外，敷爾佳的研發(fā)人員數(shù)量同樣值得關(guān)注。2020年，其研發(fā)人員平均數(shù)量為4人。截至今年3月末，共擁有員工291人，其中研發(fā)人員2人，研發(fā)人員占比為0.69%。

在研發(fā)投入低、研發(fā)人手少的情況下，“面膜”能否支撐公司長期發(fā)展要打上一個(gè)大大問號(hào)。

與之相比，敷爾佳在營銷上卻不遺余力。在線下跟化妝品專賣店、大型商超達(dá)成戰(zhàn)略合作。線上不僅入駐淘寶、天貓等電商平臺(tái)，還在小紅書、抖音、微博等主流平臺(tái)上進(jìn)行推廣，去年還走進(jìn)網(wǎng)紅李佳琦的直播間，銷量大增。

為了進(jìn)一步打響品牌的知名度，敷爾佳還邀請?jiān)瑠檴?、鄧倫作為代言人，并贊助《奔跑吧》《妻子的浪漫旅行》等熱門綜藝，僅去年一年，敷爾佳的宣傳費(fèi)用就高達(dá)1.7億，是只有百萬余元的研發(fā)費(fèi)用的百余倍。

2、“拳頭產(chǎn)品”或遇減速

早先，敷爾佳的主要產(chǎn)品是醫(yī)用敷料（醫(yī)療器械），其最初主要用于醫(yī)美手術(shù)后的皮膚護(hù)理修護(hù)，因其外觀和普通面膜區(qū)別很小，再加上一些商家鼓吹功能性護(hù)膚的宣傳，讓不少普通消費(fèi)者也加入購買行列。

隨后公司推出多種化妝品滿足消費(fèi)者需求，化妝品銷售占比由2018年10.08%上升至2020年的44.46%，貢獻(xiàn)了近一半的收入。

圖片來源：德邦證券

但由于械字號(hào)產(chǎn)品必須持有醫(yī)療器械證這一顯性壁壘，行業(yè)競爭過程較慢，也間接形成了敷爾佳的競爭壁壘。據(jù)資本星球初步統(tǒng)計(jì)，目前市面上的皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品賽道中代表性企業(yè)包括國產(chǎn)的薇諾娜、玉澤，海外的薇姿、雅漾等品牌。

其中薇諾娜定位于敏感肌護(hù)理，熱門產(chǎn)品“舒敏保濕特護(hù)霜”中成分包含青刺果、馬齒莧、透明質(zhì)酸鈉等；玉澤產(chǎn)品中的成分包括霍霍巴籽油、向日葵籽油、油橄欖果油等；薇姿主打火山溫泉水。單就械字號(hào)而言，敷爾佳的產(chǎn)品醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼包含五種成分，相對于上述幾個(gè)品牌更為聚焦。

2020年1月2日，國家藥監(jiān)局發(fā)文表示，不存在所謂的“械字號(hào)面膜”，醫(yī)用敷料命名不得含有“美容”、“保健”等宣稱詞語，醫(yī)療器械產(chǎn)品也不能以“面膜”作為名稱。另外，藥監(jiān)局明確，一些面膜類化妝品將產(chǎn)品宣稱為“醫(yī)學(xué)護(hù)膚品”、“藥妝”產(chǎn)品等，屬于明示或者暗示產(chǎn)品具有醫(yī)療作用，均是違法宣稱行為。

實(shí)際上，按照嚴(yán)格的劃分來講醫(yī)用敷料屬于醫(yī)療器械范疇，面膜屬于化妝品范疇，兩者是有本質(zhì)區(qū)別的。醫(yī)用敷料主要用于術(shù)后或皮膚極度敏感情況下的舒緩鎮(zhèn)靜，并不具有美白、保濕修護(hù)等護(hù)膚功效，也不能作為日常護(hù)膚品長期使用。

目前，頂著“醫(yī)美面膜”“械字號(hào)面膜”標(biāo)簽的敷爾佳，主打產(chǎn)品的宣傳里仍然含有“修護(hù)貼”“修護(hù)膜”“修護(hù)乳”等名稱，部分產(chǎn)品宣稱可以“舒緩敏感”“修護(hù)祛痘”等，頗有打政策“擦邊球”的意味。

圖片來源：敷爾佳官網(wǎng)

德邦證券研報(bào)指出，化妝品新規(guī)出臺(tái)后，對功效性護(hù)膚品的審批提出新的要求，械字號(hào)產(chǎn)品審批要求也提高，若企業(yè)不能適當(dāng)調(diào)整策略，將會(huì)影響經(jīng)營情況。其次，化妝品競爭越發(fā)激烈，尤其是線上渠道，多個(gè)化妝品品牌積極推進(jìn)敏感肌護(hù)理細(xì)分領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品，行業(yè)競爭格局趨于惡化。

為此，敷爾佳轉(zhuǎn)變策略，近年來布局了面膜、噴霧、水、精華、乳液等化妝品類，從醫(yī)美場景向日常消費(fèi)場景延伸，以擺脫對醫(yī)用敷料的絕對依賴。然而，除面膜外的其他化妝品銷售并未見起色，其在化妝品領(lǐng)域的市場認(rèn)可度仍然較低。

事實(shí)上在行業(yè)整治、消費(fèi)者回歸理性之下，敷爾佳2020年不僅歸屬母公司股東凈利潤出現(xiàn)下滑，三大醫(yī)療器械類產(chǎn)品中的醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜）的營收也降到6億元以下，醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（黑膜）也幾乎零增長，野蠻擴(kuò)張按下了減速鍵。

3、“雙雄”之爭結(jié)果難料

與敷爾佳有著相似產(chǎn)品布局的創(chuàng)爾生物也在不久前遞交招股書，只不過它瞄準(zhǔn)的是科創(chuàng)板。

那么同樣靠醫(yī)用敷料起家，又同步發(fā)力護(hù)膚產(chǎn)品的敷爾佳與創(chuàng)爾生物“兩虎相爭”，誰能率先登陸資本市場？

圖片來源：招股書

先列舉一些核心指標(biāo)，2020年敷爾佳營收15.85億，凈利潤6.48億，綜合毛利率為76.47%；同期創(chuàng)爾生物營收3.03億元，凈利潤為9250萬元，毛利率高達(dá)82.51%。

所以，雖然敷爾佳的營收和利潤體量更大，但是創(chuàng)爾生物的利潤率更高。敷爾佳表示，公司毛利率低于創(chuàng)爾生物主要因創(chuàng)爾生物以自主加工生產(chǎn)為主，且其產(chǎn)品所需原料膠原蛋白、透明質(zhì)酸鈉基本由其自行生產(chǎn)，具有原材料成本優(yōu)勢。

圖片來源：招股書

此外，這個(gè)行業(yè)的整體研發(fā)投入似乎都不高。前面已經(jīng)講到，敷爾佳2020年的研發(fā)投入占比僅有0.09%，同行業(yè)的貝泰妮、珀萊雅則僅有2.41%和1.92%，研發(fā)投入最高的華熙生物也不過5.36%。

在研發(fā)上，創(chuàng)爾生物也沒好到哪去。創(chuàng)爾生物2018-2020年累計(jì)研發(fā)投入為3288萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為5.04%。根據(jù)《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》，申報(bào)科創(chuàng)板上市的企業(yè)需符合“最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例5%以上，或最近三年研發(fā)投入金額累計(jì)在6000萬元以上”的要求，如此看來，創(chuàng)爾生物剛剛超過5%的及格線。

而且，創(chuàng)爾生物的上市之路并不順利。

早在去年年底，創(chuàng)爾生物便成功過會(huì)，于今年2月份提交招股書。但是，由于發(fā)行上市申請文件中記載的財(cái)務(wù)資料已過有效期，上交所一度中止其發(fā)行上市審核。之后創(chuàng)爾生物補(bǔ)充提交相關(guān)資料，直到4月21日上交所才恢復(fù)其發(fā)行上市審核。

創(chuàng)爾生物的前車之鑒或許能給敷爾佳的上市之旅提供一些借鑒意義，畢竟敷爾佳雖貴為行業(yè)第一名，但科技含量確實(shí)有限。

若敷爾佳和創(chuàng)爾生物均成功上市，那么A股也可能會(huì)上演“神仙打架”的戲碼。

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