【獵云網(wǎng)北京】10月12日報(bào)道（文/韓文靜）

近日，上海微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人通過港交所聆訊，摩根大通、中金公司為其聯(lián)席保薦人。

成立于2015年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人致力于研發(fā)商業(yè)化手術(shù)機(jī)器人，以協(xié)助外科醫(yī)生完成復(fù)雜的外科手術(shù)。成立以來，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人吸引了高瓴資本、遠(yuǎn)翼投資等多家知名機(jī)構(gòu)站臺，并于去年完成30億元戰(zhàn)略融資，投后估值225億元。

值得一提的是，去年登陸科創(chuàng)板的國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人“一哥”天智航，市值曾一度突破360億元，但在短短一年內(nèi)市值跌落至108億。對比天智航，同處手術(shù)機(jī)器人賽道的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人本次IPO的估值是否也會出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象，值得思考。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國手術(shù)機(jī)器人市場將由2020年的4億美元增至2026年的38億美元，年復(fù)合增長率為44.3%。而預(yù)期全球市場將由2020年的83億美元擴(kuò)大至2026年的336億美元，復(fù)合年增長率為26.2%。

手術(shù)機(jī)器人未來使用前景廣闊，隨著機(jī)器人輔助手術(shù)不斷推廣和擴(kuò)展，將會惠及越來越多的患者。頭頂諸多光環(huán)的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人，會交出一份怎樣的答卷？

手術(shù)機(jī)器人市場，跑出一只獨(dú)角獸

微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人公司成立于2015年，在這以前，它只是其母公司微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)內(nèi)部的一個孵化項(xiàng)目，專注于研發(fā)腔鏡手術(shù)機(jī)器人。

據(jù)悉，這并不是微創(chuàng)醫(yī)療首次采用拆分上市打法，微創(chuàng)醫(yī)療曾被戲稱為能“產(chǎn)生很多上市公司的上市公司”，公司成立于1998年，是一家創(chuàng)新型高端醫(yī)療器械集團(tuán)。

近兩年來，趁著IPO熱潮，微創(chuàng)醫(yī)療加快拆分上市募資，于2019年和2021年分別拆分心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療，兩者都分別在上交所科創(chuàng)板、港交所主板上市，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是第三家。

有業(yè)內(nèi)人士表示，緩解研發(fā)尚未資金壓力或是微創(chuàng)醫(yī)療拆微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人上市的原因之一。早在去年12月，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人同中金簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，擬科創(chuàng)板掛牌上市，但在今年又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，遞交了上市申請書。

背靠微創(chuàng)醫(yī)療集團(tuán)旗下骨科、心腦血管等領(lǐng)域的口碑和渠道優(yōu)勢，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人得以更迅速的切入行業(yè)。

經(jīng)過六年的不斷發(fā)展，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人產(chǎn)品覆蓋腔鏡、骨科、泛血管、經(jīng)自然腔道、經(jīng)皮穿刺五大主要領(lǐng)域。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人是全球行業(yè)中唯一一家擁有覆蓋五大主要和快速增長的手術(shù)?？飘a(chǎn)品組合的公司。

目前，公司旗下三款旗艦產(chǎn)品即圖邁、蜻蜓眼三維電子腹腔內(nèi)窺鏡以及鴻鵠骨科手術(shù)機(jī)器人，均已被納入國家藥監(jiān)局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序。

其中，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的核心產(chǎn)品圖邁直接對標(biāo)達(dá)芬奇，圖邁已經(jīng)代表了國產(chǎn)腔鏡手術(shù)機(jī)器人的最高水平，是目前國內(nèi)唯一獲批的腔鏡機(jī)器人。值得一提的是，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的首席商務(wù)官劉雨就是原達(dá)芬奇機(jī)器人大中華區(qū)銷售負(fù)責(zé)人。

2019年，圖邁在同濟(jì)大學(xué)附屬東方醫(yī)院完成了首例前列腺癌根治“金標(biāo)準(zhǔn)”手術(shù)。今年1月，順利完成50例機(jī)器人輔助泌尿系統(tǒng)腫瘤手術(shù)臨床試驗(yàn)，有望在2021年底至2022年初在國內(nèi)上市。

明星資本加注，難逃內(nèi)外壓力

去年，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人宣布完成30億元戰(zhàn)略融資，投后估值225億元，成為醫(yī)療機(jī)器人領(lǐng)域名副其實(shí)的“獨(dú)角獸”。

其中，投資者陣營包括高瓴創(chuàng)投、CPE源峰、遠(yuǎn)翼投資、易方達(dá)資產(chǎn)管理、科創(chuàng)投集團(tuán)、國新科創(chuàng)基金等。其中，高瓴資本持股8.05%，為微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的最大機(jī)構(gòu)投資方。

即便微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人被資本市場寄予厚望，但微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人依然面臨著不小的內(nèi)外壓力。招股書顯示，目前公司幾塊核心業(yè)務(wù)處在市場的早期階段，研發(fā)壓力較大且尚無商業(yè)化產(chǎn)品；對外，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也存在著外資競爭對手過于強(qiáng)大的壓力。

資料顯示，手術(shù)機(jī)器人需要不斷地進(jìn)行研發(fā)投入，所以微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在研發(fā)方面的投入也在逐年攀升。2019年、2020年及截至2021年3月31日止三個月，公司的研發(fā)成本分別為人民幣0.619億元、1.354億元以及0.901億元，分別占經(jīng)營開支總額的85.3%、82.1%、75.5%。

招股書中提到，預(yù)計(jì)公司的研發(fā)成本還將隨著未來在研產(chǎn)品的研發(fā)活動增加而增加。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，美國品牌Intuitive Surgical是醫(yī)療機(jī)器人行業(yè)的龍頭，其主打產(chǎn)品達(dá)芬奇幾乎壟斷了國內(nèi)的窺鏡類手術(shù)機(jī)器人，在對外競爭層面，行業(yè)龍頭達(dá)芬奇早在2000年就走向了商業(yè)化，而微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人的圖邁圖腔鏡機(jī)器人上市最快要等到今年年底或者明年年初。

目前來看，圖邁僅能應(yīng)用于泌尿外科手術(shù)，而達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人早已經(jīng)將應(yīng)用范圍拓展至婦科、胸科、以及普外科等方面。對于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人而言，想成為中國版的“達(dá)芬奇”，依然前路漫漫。

從市場的競爭格局來看，截至最后實(shí)際可行日期，除圖邁外，中國僅有兩款腔鏡手術(shù)機(jī)器人處于臨床試驗(yàn)階段，圖邁為首款由中國企業(yè)開發(fā)并已完成注冊臨床試驗(yàn)的四臂腔鏡手術(shù)機(jī)器人。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，盡管中國市場對機(jī)器人輔助腔鏡手術(shù)的需求強(qiáng)勁，但截至最后實(shí)際可行日期，達(dá)芬奇Xi及達(dá)芬奇Si手術(shù)系統(tǒng)是僅有的由國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)注冊的腔鏡手術(shù)機(jī)器人且在中國所有三級甲等醫(yī)院中使用的比例不足10%，原因在于其售價(jià)昂貴。

引進(jìn)一套達(dá)芬奇的手術(shù)操作平臺動輒逾千萬元，單次手術(shù)耗材一套則達(dá)到2至4萬元。這也給國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人提供了新的思路，微創(chuàng)機(jī)器人在未來有望以更高的性價(jià)比進(jìn)行國產(chǎn)代替。

近年來，國家出臺陸續(xù)出臺了多項(xiàng)政策，鼓勵手術(shù)機(jī)器人的發(fā)展與創(chuàng)新，包括《中國制造2025》《機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》《促進(jìn)新一代人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動計(jì)劃（2018-2020）》等，這也使得國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人迎來了更好的發(fā)展環(huán)境。

歷史上未產(chǎn)生過收入，商業(yè)化任重道遠(yuǎn)

2020年8月，微創(chuàng)醫(yī)療聯(lián)合其微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人完成總額30億元人民幣對外融資協(xié)議的正式簽署。其中包括對后者15億元人民幣的直接增資以及微創(chuàng)15億元人民幣股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，引入了包括高瓴資本、CPE、貝霖資本、遠(yuǎn)翼投資等在內(nèi)的多家著名風(fēng)投機(jī)構(gòu)。

在資本市場受到青睞，一方面是由于微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人自身的優(yōu)勢以及賽道的火熱，但另一方面，估值抬高也有對標(biāo)達(dá)芬奇等企業(yè)的因素。

在招股書中，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人也提到，公司歷史上未獲得收入，并且虧損在持續(xù)擴(kuò)大。未來的創(chuàng)收能力和盈利能力在很大程度上取決于成功開發(fā)、獲證及商業(yè)化在研產(chǎn)品的能力。

招股書數(shù)據(jù)顯示，公司在2019年、2020年的虧損為6980萬、2.09億元，今年首季度虧損約1.148億元。雖然公司的核心產(chǎn)品圖邁已經(jīng)完成了臨床試驗(yàn)，但最快也要等到明年一季度才可以獲批上市。

手術(shù)機(jī)器人的商業(yè)化之路普遍艱難，國產(chǎn)手術(shù)機(jī)器人“第一股”天智航就提供了先例。2020年，骨科機(jī)器人企業(yè)“天智航”登陸科創(chuàng)板，專注于骨科手術(shù)導(dǎo)航定位機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，作為國內(nèi)“手術(shù)機(jī)器人第一股”，極大地刺激了我國骨科機(jī)器人領(lǐng)域的發(fā)展。上市首日，天智航股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲614.29%，市值達(dá)到近360億元。

即便資本熱捧，但天智航依然沒有擺脫虧損的局面，這也是當(dāng)前國產(chǎn)機(jī)器人面臨的普遍問題。天智航公布的2020年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1.4億元人民幣，同比下降40.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損超過5400萬元人民幣，較上年同期3000萬元人民幣的虧損幅度擴(kuò)大。近一年，公司股價(jià)累計(jì)下跌超70%，截至發(fā)稿前，天智航的市值僅為108億元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國手術(shù)機(jī)器人市場將由2020年的4億美元增至2026年的38億美元，年復(fù)合增長率為44.3%。而預(yù)期全球市場將由2020年的83億美元擴(kuò)大至2026年的336億美元，復(fù)合年增長率為26.2%。

對目前的微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人來說，在研產(chǎn)品的商業(yè)化將繼續(xù)產(chǎn)生巨大且不斷增加的開支，盈利之路依然任重道遠(yuǎn)。不過，目前國內(nèi)手術(shù)機(jī)器人市場一片光明，有望打破國外的壟斷壁壘，微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人在未來的醫(yī)療場景里的作為，仍然值得期待。