圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)
文 | 蘇寧金融研究院,作者 | 陶金、陸勝斌
1. 三季度經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)因素增加
三季度,中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)4.9%,低于預(yù)期0.6個(gè)百分點(diǎn)??傮w看,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度動(dòng)能繼續(xù)弱化,同時(shí)干擾因素變多,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力加大,挑戰(zhàn)增加。
生產(chǎn)端看,9月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.1%,低于預(yù)期0.7個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)生產(chǎn)受到上游原材料和電力供給緊缺、價(jià)格上漲和限產(chǎn)等影響,盈利和生產(chǎn)活動(dòng)出現(xiàn)下滑現(xiàn)象;服務(wù)業(yè)供給恢復(fù)相對(duì)較好,新訂單、從業(yè)人員和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期均有所恢復(fù)。
從需求端看,9月社零總額同比增長(zhǎng)4.4%,略高于預(yù)期,消費(fèi)在結(jié)構(gòu)性分化問(wèn)題有所緩解,但耐用品消費(fèi)逐漸乏力拖累消費(fèi)總量增速;房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資增速繼續(xù)下滑,9月累計(jì)同比分別為8.8%、1.5%、14.8%,三項(xiàng)投資活動(dòng)分別受制于房地產(chǎn)融資調(diào)控、地方政府投資意愿降低、企業(yè)盈利受擠壓等因素而難言樂(lè)觀。
四季度,上述各領(lǐng)域運(yùn)行趨勢(shì)料不會(huì)發(fā)生明顯反轉(zhuǎn)。通脹趨勢(shì)長(zhǎng)期化、限產(chǎn)加碼、疫情散發(fā)等擾動(dòng)因素,疊加居民消費(fèi)疲弱以及投資意愿走弱和資金限制,四季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)也不容樂(lè)觀。
2.生產(chǎn)端:外需和限產(chǎn)互相拉扯,生產(chǎn)活動(dòng)相對(duì)正常
9月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.1%,能耗雙控政策短期內(nèi)大大壓縮了工業(yè)活動(dòng)。由于限電停產(chǎn)具有行業(yè)的普遍性和蔓延性,且集中于中上游工業(yè)。未來(lái)增長(zhǎng)將處于繼續(xù)外需拉動(dòng)與限產(chǎn)和漲價(jià)的拖累這兩方力量的拉扯中,由于限產(chǎn)和漲價(jià)的持續(xù)性似乎更強(qiáng),而外需則面臨全球經(jīng)濟(jì)的不確定性,未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)趨勢(shì)傾向于弱化。不過(guò)從產(chǎn)能釋放角度看,工業(yè)企業(yè)面對(duì)訂單,在限電停產(chǎn)的困境下依然堅(jiān)持了相對(duì)正常的生產(chǎn)活動(dòng),預(yù)計(jì)未來(lái)產(chǎn)能利用情況能夠保持較高水平。
3.需求端:消費(fèi)有所回暖但幅度有限,投資活動(dòng)繼續(xù)趨弱
9月社零總額同比增長(zhǎng)4.4%,較上月回升1.9個(gè)百分點(diǎn),限額以上零售額增速2.8%,限額以下零售額增速4.62%,顯示疫情影響減弱和終端消費(fèi)回暖,但汽車(chē)缺芯問(wèn)題持續(xù),繼續(xù)拖累中高端消費(fèi)。隨著價(jià)格從上游向下游繼續(xù)傳導(dǎo),零售企業(yè)盈利和營(yíng)收可能會(huì)邊際改善,帶動(dòng)社零總額緩慢回升。
投資領(lǐng)域,房地產(chǎn)投資熱情已轉(zhuǎn)為冷靜,并對(duì)未來(lái)前景產(chǎn)生更加理性的認(rèn)識(shí)。這將壓制房地產(chǎn)的投資活動(dòng),近期土拍市場(chǎng)的走弱也反映了這一現(xiàn)象。目前看,針對(duì)融資端的政策不會(huì)放松,更多是在購(gòu)房需求端做一些邊際上的調(diào)整,如此會(huì)抬升房?jī)r(jià),短期內(nèi)較難刺激房企增加投資。
基建投資增速回落至年內(nèi)低點(diǎn),兩年平均增速僅為0.4%。未來(lái)仍很可能受到地方政府資金投入意愿較低的限制,而無(wú)法在短期內(nèi)明顯起色,即便地方債發(fā)行提速,造成的可能也只是財(cái)政存款沉積再現(xiàn),近期財(cái)政存款的積累已經(jīng)顯現(xiàn)了一定的跡象。
制造業(yè)投資仍受前期盈利高增支撐,較為景氣。但若從設(shè)備和庫(kù)存這兩大項(xiàng)來(lái)看制造業(yè)投資,近期擾動(dòng)因素和長(zhǎng)期趨勢(shì)都不太有利。從設(shè)備投資看,停電限產(chǎn)以及上游價(jià)格上漲都在壓制生產(chǎn)活動(dòng),但需求端則受到外需拉動(dòng),目前形成了緊平衡狀態(tài),產(chǎn)能擴(kuò)張的意愿總體不大。從庫(kù)存看,企業(yè)存貨仍然在積累,但從主動(dòng)采購(gòu)量減少這一現(xiàn)象看,目前的庫(kù)存周期很可能處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段,未來(lái)的主動(dòng)投資意愿也相對(duì)較小。因此總體看,制造業(yè)投資未來(lái)的唯一希望是外需的持續(xù)爆發(fā)。
1.市場(chǎng)回顧:流動(dòng)性回收疊加通脹壓力,利空債市
上周1年期國(guó)債收益率下行3.7BP至2.34%,5年期國(guó)債收益率上行7.3BP至2.82%,10年期國(guó)債收益率上行5.7BP至2.96%,30年期國(guó)債收益率上行8.8BP至3.52%,中長(zhǎng)端利率繼續(xù)走高。
資金面來(lái)看,上周央行公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠4600億,其中有5100億逆回購(gòu)到期,投放500億7天期逆回購(gòu),投放5000億MLF對(duì)沖到期;本周將有600億逆回購(gòu)到期。整體來(lái)看,流動(dòng)性繼續(xù)回收。
供給面來(lái)看,上周利率債凈融資額為1394億,其中國(guó)債凈融資額為300億,地方政府債凈融資額為64億,發(fā)行節(jié)奏小幅恢復(fù),但仍處低位。
基本面來(lái)看,9月份金融數(shù)據(jù)公布,其中9月PPI同比上漲10.7%,略超預(yù)期,為有記錄以來(lái)的歷史新高。通脹擔(dān)憂限制了貨幣政策空間,寬松預(yù)期不斷滯后,對(duì)債市形成利空。
政策面來(lái)看,央行召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)說(shuō)明四季度政策,并未提及降準(zhǔn),且要靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具,適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性,因此降準(zhǔn)短期來(lái)看可能性不大。
2.投資展望:降準(zhǔn)預(yù)期落空,貨幣政策仍求穩(wěn)
近期,流動(dòng)性回收幅度顯著,中長(zhǎng)端收益率持續(xù)上行;其次,PPI居高不下,貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻膲毫Κq大;再者,經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)未現(xiàn),逆周期調(diào)節(jié)的需求也不弱。總體來(lái)看,貨幣政策仍面臨進(jìn)退兩難的困境,短期債市受流動(dòng)性收緊和通脹預(yù)期的影響出現(xiàn)回調(diào),但當(dāng)前收益率已經(jīng)接近7月降準(zhǔn)前位置,繼續(xù)上行的空間較小。當(dāng)前,經(jīng)濟(jì)下行壓力加大,但貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捤尚枰?jiàn)到PPI轉(zhuǎn)而向下,且地方政府債發(fā)行不斷滯后,債市整體中性偏空。在貨幣政策求穩(wěn)的情況下,仍維持利率將會(huì)窄幅波動(dòng)判斷。
1. 信用債:債券發(fā)行及到期償還情況
一級(jí)市場(chǎng)信用債(包括短融、中票、PPN、企債和公司債,AA以上,發(fā)行截止日)共發(fā)行215只(上兩周276只),總發(fā)行量2025.82億元,總償還量2198.12億元,凈融資額-172.30億元。
2. 信用債:發(fā)行行業(yè)情況
分行業(yè)看,除金融業(yè)外,共發(fā)行540.5億元,交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、綜合業(yè)、建筑業(yè)發(fā)行金額占比較靠前。
3. 信用債:負(fù)面事件
10月11日-10月17日,5只信用債發(fā)生違約或評(píng)級(jí)下調(diào)(不含金融業(yè))。
南通三建:主體評(píng)級(jí)下調(diào)至BBB,評(píng)級(jí)展望為負(fù)面(聯(lián)合資信)。
江蘇建工:主體評(píng)級(jí)由AA-下調(diào)至A(中誠(chéng)信)。
文科園林:評(píng)級(jí)展望為負(fù)面(中證鵬元)。
深業(yè)物流:主體評(píng)級(jí)下調(diào)至A-,評(píng)級(jí)展望負(fù)面(聯(lián)合資信)。
1.A股融資情況:精選層打新熱度大增
上周A股市場(chǎng)總募資金額為239.6億,其中IPO募資235.8億(不含新三板),可交債募資3.8億。
上周共發(fā)行19只新股,總募資規(guī)模為244.7億,發(fā)行規(guī)模為近兩月新高;網(wǎng)上加權(quán)平均中簽率為0.0244%。上周發(fā)行的新股中,主板2只,募資合計(jì)26.9億;創(chuàng)業(yè)板6只,募資合計(jì)95.1億;科創(chuàng)板6只,募資合計(jì)113.8億;新三板5只,募資合計(jì)8.8億。本周預(yù)計(jì)將有10只新股發(fā)行,其中主板2只、創(chuàng)業(yè)板5只、科創(chuàng)板1只、新三板2只。
北交所成立后,精選層打新的參與度明顯提升,當(dāng)前北交所開(kāi)市前的兩次全網(wǎng)測(cè)試已順利完成。
2.A股上市情況:打新收益繼續(xù)下降
上周A股市場(chǎng)總上市金額為68.5億,其中新股上市51.1億,增發(fā)上市17.4億。
上周有5只新股上市,總規(guī)模為51.1億;其中主板2只,規(guī)模合計(jì)16.1億元;創(chuàng)業(yè)板2只,規(guī)模合計(jì)12.5億元;科創(chuàng)板1只,規(guī)模合計(jì)22.5億元。上周創(chuàng)業(yè)板股票上市首日平均漲幅為178%,科創(chuàng)板股票上市首日平均漲幅為133%。新股上市后表現(xiàn)繼續(xù)走弱,打新收益率顯著下降。
3.A股解禁情況:解禁壓力大增
上周共45只股票解禁,解禁總規(guī)模為288.3億;本周預(yù)計(jì)將有32只股票解禁,預(yù)計(jì)總規(guī)模為3236億,解禁壓力大增。10月份,預(yù)計(jì)總解禁規(guī)模為4742億元,預(yù)計(jì)環(huán)比增加9.8%,同比增加74.5%。
1.A股市場(chǎng)表現(xiàn):大盤(pán)風(fēng)格仍占優(yōu),市場(chǎng)主線不明
上周A股市場(chǎng)寬幅震蕩,漲跌各半,其中上證50上漲1.2%,創(chuàng)業(yè)板上漲1%,中證500下跌0.9%。
風(fēng)格來(lái)看,僅大盤(pán)成長(zhǎng)(1.3%)錄得正收益,大盤(pán)價(jià)值(-1%)、小盤(pán)價(jià)值(-4.2%)、小盤(pán)成長(zhǎng)(-1%)均下跌,大盤(pán)風(fēng)格仍占優(yōu)。
題材來(lái)看,板塊保持快速輪動(dòng),賺錢(qián)效應(yīng)不強(qiáng),市場(chǎng)主線方向仍然不明,活躍資金熱度減弱,日成交量持續(xù)低于萬(wàn)億。
行業(yè)來(lái)看,汽車(chē)(5%)、電氣設(shè)備(3.3%)、有色金屬(3.2%)等板塊表現(xiàn)居前;公用事業(yè)(-9.2%)、鋼鐵(-5.1%)、建筑裝飾(-4.4%)等板塊表現(xiàn)相對(duì)較差。指數(shù)層面,當(dāng)前估值水平較低的為:科創(chuàng)50(3.4%分位)、中證500(4.7%分位);行業(yè)層面,當(dāng)前估值水平較高的行業(yè)為:電氣設(shè)備(78.6%分位)、食品飲料(76.6%分位)等;當(dāng)前估值水平較低的行業(yè)為:房地產(chǎn)(0.7%分位)、非銀金融(1.8%分位)、建筑裝飾(2.3%分位)等。
2.A股資金表現(xiàn):市場(chǎng)交易熱度下降
上周兩市成交繼續(xù)回落,日均交易額為9457億,近三個(gè)月來(lái)首次跌破萬(wàn)億。市場(chǎng)交易熱度下降可能的原因有:1.風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,交易情緒偏謹(jǐn)慎;2.陸股通通道因臺(tái)風(fēng)和重陽(yáng)節(jié)關(guān)閉兩個(gè)交易日,外資影響減??;3.此前帶動(dòng)市場(chǎng)活躍度的量化交易受監(jiān)管、不利輿情等因素影響。
兩融余額減少31億至1.85萬(wàn)億,其中融資余額減少68億至1.69萬(wàn)億,融券余額增加37億至0.162萬(wàn)億。
上周主力資金凈流出1192億,北向資金在三個(gè)交易日內(nèi)凈流入15億。分行業(yè)來(lái)看,汽車(chē)(12.3億)、銀行(12億)、商業(yè)貿(mào)易(2.6億)等板塊主力資金凈流入居前;公用事業(yè)(-150.9億)、醫(yī)藥生物(-142.1億)、化工(-113.5億)等板塊主力資金凈流出最多。
3.A股投資展望:盈利下行成共識(shí),結(jié)構(gòu)上關(guān)注三季報(bào)
當(dāng)前,市場(chǎng)對(duì)于三季度業(yè)績(jī)承壓形成共識(shí),在流動(dòng)性總量相對(duì)寬松的大環(huán)境下長(zhǎng)時(shí)間橫盤(pán)震蕩;A股市場(chǎng)需要盈利改善或者流動(dòng)性提升來(lái)推升估值,當(dāng)前盈利下行壓力仍然較大,因此市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策的預(yù)期引導(dǎo)著整體的流動(dòng)性預(yù)期,這也是為何指數(shù)層面機(jī)會(huì)較少,而活躍資金在板塊之間快速游走形成結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的主要原因。
結(jié)構(gòu)來(lái)看,當(dāng)前仍處三季報(bào)披露期,截至上周,約四分之一的上市公司公布業(yè)績(jī)情況(包括業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)),業(yè)績(jī)情況較好的行業(yè)是:交通運(yùn)輸(前三季度歸母凈利同比497%,半年報(bào)同比2413%,下同)、化工(231%、442%)、有色金屬(225%、255%)、輕工制造(213%、86%)、電子(174%、95%)、采掘(169%、674%)、鋼鐵(154%、227%)等,但除了輕工制造和電子外,上述行業(yè)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)邊際惡化。業(yè)績(jī)情況較差的行業(yè)是:商業(yè)貿(mào)易(-264%、25%)、農(nóng)林牧漁(-133%、-60%)、公用事業(yè)(-69%、11%)等。從中也可以看出,大部分行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)径染粯?lè)觀;市場(chǎng)對(duì)中小市值上市公司業(yè)績(jī)較為擔(dān)憂,這也是近期小盤(pán)持續(xù)跑輸?shù)闹匾颉?/p>
1.黃金市場(chǎng):9月非農(nóng)喜憂參半,美聯(lián)儲(chǔ)短期左右搖擺
上周,國(guó)際黃金價(jià)格沖高后回落,周漲幅為0.56%。上周,美元指數(shù)周跌幅為0.15%,10年期通脹預(yù)期繼續(xù)上行至2.56%。
上周,美聯(lián)儲(chǔ)公布9月會(huì)議紀(jì)要,如果美聯(lián)儲(chǔ)在11月宣布Taper計(jì)劃,正式啟動(dòng)將會(huì)安排于11月中旬或12月中旬,隨后每月減少100億美元國(guó)債和50億美元抵押貸款支持證券的購(gòu)買(mǎi),直至明年年中完全結(jié)束購(gòu)債。
美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半,新增就業(yè)遠(yuǎn)不及預(yù)期,勞動(dòng)參與率回落0.1%,但失業(yè)率卻大幅回落0.4%,超市場(chǎng)預(yù)期??傮w來(lái)看,美國(guó)的就業(yè)情況仍具有結(jié)構(gòu)性缺陷,仍未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)此前設(shè)定的Taper條件:“還不錯(cuò)的就業(yè)數(shù)據(jù)”,這對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成擾動(dòng)。
通脹方面,全球能源價(jià)格不斷飆升,推動(dòng)通脹預(yù)期不斷走高,且當(dāng)前能源缺口仍未得到有效解決;伴隨著圣誕節(jié)臨近,供應(yīng)鏈不暢、海運(yùn)價(jià)格暴漲等使得美國(guó)商品市場(chǎng)貨物短缺;以上因素短期內(nèi)難以改善,使得美國(guó)通脹預(yù)期居高不下。
長(zhǎng)期來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)縮債預(yù)期仍對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生壓力。
2.白銀市場(chǎng)
上周,國(guó)際白銀價(jià)格跟隨黃金波動(dòng),周漲幅為2.67%。但受益于有色金屬的大幅上漲,白銀走勢(shì)好于黃金,當(dāng)前金銀價(jià)格比回落至76左右。
1.原油市場(chǎng):供需缺口仍存
上周,國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)走高,布倫特原油周漲幅為3.1%,收于85美元/桶附近。
上周,受全球能源緊缺的影響,全球原油市場(chǎng)持續(xù)供不應(yīng)求。供給端來(lái)看,IEA預(yù)測(cè)9月至年底全球原油產(chǎn)量將增加270萬(wàn)桶/日;需求端來(lái)看,受益于天然氣等其他能源的替代需求,IEA將2021年原油需求預(yù)期上調(diào)17萬(wàn)桶/日,2022年上調(diào)21萬(wàn)桶/日。綜合來(lái)看,當(dāng)前原油供需缺口未得到改善,預(yù)計(jì)原油價(jià)格仍將保持強(qiáng)勢(shì)。
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