【獵云網(wǎng)北京】10月19日?qǐng)?bào)道（文/韓文靜）

今日，微泰醫(yī)療正式登陸港交所，高盛、中金公司為其聯(lián)席保薦人。微泰醫(yī)療的發(fā)行價(jià)為30.5港元，開盤后股價(jià)破發(fā)，最低報(bào)30.45港元/股，截至發(fā)稿前，微泰醫(yī)療的市值達(dá)到129億港元。

微泰醫(yī)療于2011年成立，專注于糖尿病管理，提供糖尿病治療及糖尿病監(jiān)測(cè)醫(yī)療器械。

公司的核心產(chǎn)品半拋式貼敷式胰島素泵Equil，是首款及唯一一款在中國(guó)獲批的貼敷式胰島素泵，在2017年就實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化，目前已經(jīng)成功進(jìn)入亞太地區(qū)、歐洲、中東等超過(guò)20個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)進(jìn)行銷售。

在謀求上市之前，微泰醫(yī)療就大受資本青睞，完成了5輪融資，并在本月初引入騰訊、瑞銀集團(tuán)等作為基石投資者。數(shù)據(jù)顯示，全球胰島素泵市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的41億美元增至2020年的56億美元，預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到207億美元，市場(chǎng)前景明朗。

值得一提的是，目前中國(guó)國(guó)內(nèi)的胰島素泵市場(chǎng)主要被美敦力和韓國(guó)丹納占據(jù)，兩者合計(jì)占比近80%，而微泰的產(chǎn)品市場(chǎng)占有率僅為3%，想要實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代還尚需時(shí)日；此外，公司在虧損的情況下依然斥資進(jìn)行員工激勵(lì)，也值得關(guān)注。

營(yíng)收7000萬(wàn)，花一個(gè)億激勵(lì)員工

與大多數(shù)創(chuàng)新型生物醫(yī)療科技企業(yè)一樣，微泰醫(yī)療目前并沒有實(shí)現(xiàn)盈利，招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年及2020年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為5186萬(wàn)元、7528萬(wàn)元，而虧損則分別達(dá)到了7861萬(wàn)元、1.21億元。

微泰醫(yī)療解釋到，經(jīng)營(yíng)虧損主要?dú)w因于為激勵(lì)雇員而產(chǎn)生的以權(quán)益結(jié)算的股份獎(jiǎng)勵(lì)開支及與研發(fā)項(xiàng)目、銷售及營(yíng)銷。微泰醫(yī)療表示，隨著擴(kuò)大對(duì)在研產(chǎn)品的開發(fā)、尋求監(jiān)管批準(zhǔn)以及將產(chǎn)品商業(yè)化，虧損可能增加。

招股書顯示，2019年、2020年，公司產(chǎn)生的以權(quán)益結(jié)算的股份獎(jiǎng)勵(lì)開支分別為人民幣5760千萬(wàn)、人民幣1.112億。

在占據(jù)“大頭”的銷售開支、行政開支、研發(fā)開支里，都提到了“授予管理層和行政員工的股份獎(jiǎng)勵(lì)有關(guān)的以權(quán)益結(jié)算的股份獎(jiǎng)勵(lì)開支”，這也意味著微泰醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)虧損并不是因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)績(jī)差，而可能是因?yàn)榧?lì)員工產(chǎn)生的股份獎(jiǎng)勵(lì)開支大。

微泰醫(yī)療在招股書中稱，為表彰雇員的貢獻(xiàn)，激勵(lì)雇員進(jìn)一步推動(dòng)公司發(fā)展，公司在中國(guó)成立杭州研泰及杭州衡泰作為雇員激勵(lì)平臺(tái)，而這兩家是實(shí)際控制人為公司創(chuàng)始人鄭攀。

值得注意的是，在2019年-2020年，僅鄭攀一人的股份獎(jiǎng)勵(lì)開支就分別為5693.2萬(wàn)元、4596.5萬(wàn)元，也就是說(shuō)公司這兩年總計(jì)近1.7億元的股份獎(jiǎng)勵(lì)開支，有近1億元是流向了公司的創(chuàng)始人鄭攀。

根據(jù)灼識(shí)報(bào)告，全球胰島素泵市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的41億美元增至2020年的56億美元，預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到207億美元；中國(guó)胰島素泵市場(chǎng)的市場(chǎng)規(guī)模由2015年的5800萬(wàn)美元增至2020年1.25億美元，且預(yù)計(jì)于2030年將達(dá)到10億美元。

在全球發(fā)售前，鄭攀、杭州研泰及杭州衡泰分別擁有公司24.52%、5.29%及4.36%的權(quán)益，截至最后實(shí)際可行日期，鄭攀直接并通過(guò)杭州研泰及杭州衡泰控制已發(fā)行股本總額的約34.17%。緊隨全球發(fā)售完成后假設(shè)超額配售權(quán)未獲行使，鄭攀、杭州研泰及杭州衡泰將控制公司約29.04%的已發(fā)行總股本。

啟明、騰訊持股，依賴分銷體系

在上市前最后一輪融資中，騰訊投資、啟明創(chuàng)投、IDG資本等明星投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)身。

D輪融資后，啟明系持有超過(guò)10%的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方，而騰訊的持股比例則為2.49%。

作為新興醫(yī)療器械公司，微泰醫(yī)療主要面向中國(guó)糖尿病管理醫(yī)療器械市場(chǎng)，微泰醫(yī)療的核心產(chǎn)品Equil貼敷式胰島素泵，在2017年9月在中國(guó)獲得國(guó)家藥監(jiān)局的成人使用上市批淮，被歸類為第三類醫(yī)療器械。

胰島素泵是一種連續(xù)皮下胰島素輸注治療器械，可分為無(wú)導(dǎo)管貼敷式胰島素泵和傳統(tǒng)管路式胰島素泵，而貼敷式胰島素泵的患者使用體驗(yàn)更佳，可大大提高患者依從性。

微泰醫(yī)療擁有一支由近100名員工組成的內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)，由鄭攀博士帶領(lǐng)，其擁有近20年的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)。鄭博士曾領(lǐng)導(dǎo)“十三五”國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃，即兒童及青少年糖尿病人工智能管理云平臺(tái)建設(shè)及應(yīng)。公司超過(guò)30%的研發(fā)人員擁有碩士或博士學(xué)位，且他們擁有在偉創(chuàng)力、美敦力、強(qiáng)生及泰爾茂等頂尖醫(yī)療器械公司的豐富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。

灼識(shí)報(bào)告顯示，截至最后實(shí)際可行日期，Equil是全球第二款商業(yè)化的半拋式貼敷式胰島素泵，也是唯一一款在中國(guó)獲批的貼敷式胰島素泵，與傳統(tǒng)的管路式胰島素泵相比，其便攜性和方便性大幅提高。

這或許也是其吸引騰訊、啟明、IDG資本等機(jī)構(gòu)投資的重要原因。除了Equil，公司還有兩款其他類別的商業(yè)化產(chǎn)品，即血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)及持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，以及其他六款處于不同開發(fā)階段的在研產(chǎn)品。

在商業(yè)化層面，根據(jù)醫(yī)療器械行業(yè)的行業(yè)慣例，微泰醫(yī)療將絕大部分產(chǎn)品售予分銷商，建立廣泛的獨(dú)立分銷商網(wǎng)絡(luò)，再由分銷商將產(chǎn)品轉(zhuǎn)售予醫(yī)院、藥房或個(gè)人客戶。

截至2021年4月30日，公司擁有382名分銷商，覆蓋中國(guó)30個(gè)省、直轄市及自治區(qū)，并將產(chǎn)品的銷售擴(kuò)大至海外市場(chǎng)；公司較為依賴分銷，對(duì)第三方分銷商的營(yíng)銷和銷售工作少有控制，2019年-2020年，微泰醫(yī)療對(duì)分銷商客戶的總銷售額分別為5125.1萬(wàn)元和7327.7萬(wàn)元，分別占營(yíng)收的98.8%及97.3%，而直銷僅分別占比為1.2%和2.7%。

市占率僅3%，從巨頭手中爭(zhēng)奪市場(chǎng)

灼識(shí)報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，2020 年，胰島素泵在中國(guó)、美國(guó)及歐盟五國(guó)的滲透率分別為0.5%以下、10%以下及10%以下，并預(yù)計(jì)于2030年將分別達(dá)到1.5%、20%及15%左右。

貼敷式泵的組件設(shè)計(jì)及組裝存在技術(shù)壁壘，因此市場(chǎng)上少有參與者及產(chǎn)品，且較早進(jìn)入市場(chǎng)的生產(chǎn)商將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。2020年，貼敷式胰島素泵和管路式胰島素泵在中國(guó)胰島素泵市場(chǎng)分別為3.3%及 96.7%。

由此看來(lái)，微泰醫(yī)療所在的賽道并不擁擠，未來(lái)的增長(zhǎng)潛力可觀，但即便微泰醫(yī)療有著首款同時(shí)在中國(guó)和歐盟獲批的國(guó)產(chǎn)貼敷式胰島素泵，其市場(chǎng)占有率卻并不樂觀。

目前，胰島素泵的市場(chǎng)占有率仍然處于高度集中的狀態(tài)。

2020年，公司的核心產(chǎn)品Equil約占中國(guó)胰島素泵市場(chǎng)的3%，中國(guó)胰島素泵市場(chǎng)近80%的市場(chǎng)份額仍由美敦力及SOOIL等進(jìn)口廠商占據(jù)，而微泰醫(yī)療、Fornia、Phray國(guó)內(nèi)廠商只占據(jù)了很小一部分的市場(chǎng)。

作為目前微泰醫(yī)療主要產(chǎn)品中僅有的成熟產(chǎn)品，Equil的預(yù)期銷售并不優(yōu)秀，雖然已經(jīng)上市三年，但在國(guó)內(nèi)的市占率也僅有3%。

在中國(guó)主要的胰島素泵產(chǎn)品中，美敦力的MiniMed價(jià)格約為人民幣40,000元，在中國(guó)胰島素泵市場(chǎng)的品牌市場(chǎng)份額約為50%，而SOOIL的Dana Diabecare價(jià)格約為人民幣40,000元，在中國(guó)胰島素泵市場(chǎng)的品牌市場(chǎng)份額約為20%，這兩種產(chǎn)品的價(jià)格明顯高于Equil，并成功獲得了廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可度。

值得注意的是，微泰醫(yī)療的產(chǎn)品是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批的貼敷式胰島素泵，而美敦力、SOOIL于10年前在中國(guó)進(jìn)行胰島素泵商業(yè)化，但其布局的是管路式器械。

在中國(guó)，使用Equil的患者每日平均花費(fèi)約人民幣32元至人民幣36元，使用美敦力712E的患者每日平均花費(fèi)約人民幣50元，相較于進(jìn)口廠商的產(chǎn)品，微泰醫(yī)療的Equil性價(jià)比較高。

Equil全球市場(chǎng)上僅有的三種獲批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)化的貼敷式胰島素泵之一，預(yù)計(jì)將以低于中國(guó)最廣泛使用的管路式泵的價(jià)格實(shí)現(xiàn)更高的滲透率，并于中短期內(nèi)搶占據(jù)管路式泵的市場(chǎng)份額。

醫(yī)療器械開發(fā)需要大量的前期資本開支，此外，雖然傳統(tǒng)的胰島素注射器和血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)早已成熟，但貼敷式胰島素泵及持續(xù)血糖監(jiān)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品仍處于一個(gè)新興領(lǐng)域，在市場(chǎng)認(rèn)可度還需要進(jìn)一步挖掘的情況下，微泰醫(yī)療能否走出新的道路?