圖片來源@視覺中國

文 | 港股研究社?

近兩年，隨著疫情的爆發(fā)，大眾健康意識逐漸增強，與之相對的是，醫(yī)療行業(yè)正在成為融資、上市的熱門領(lǐng)域。不管是眼科、口腔還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域，在資本的加持下，紛紛摩拳擦掌，也催生了不少上市欲望。

前有京東健康、阿里健康，后有思派科技、官渡醫(yī)療、零氪科技、智云健康提出上市申請，雖然它們都處于醫(yī)療大賽道的不同細分領(lǐng)域，卻足以證明醫(yī)療企業(yè)們高漲的上市熱情。

近日，又一家醫(yī)療企業(yè)――圓心科技正式向港交所主板遞交上市申請。據(jù)了解，圓心科技是一家醫(yī)療科技企業(yè)，依托于院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)三大主業(yè)。

在三大板塊共同的作用下，使圓心科技成為中國首家打通線上線下、院中和院外，以及醫(yī)藥險一體，完成全病程管理服務(wù)的醫(yī)療企業(yè)，背后站有騰訊、紅杉資本等豪華資本陣容。

據(jù)其招股書顯示，2018年至2020年，圓心科技的營收復(fù)合年增速高達110.5%。不過，這組“三年虧損累計超6億”的數(shù)據(jù)同樣顯眼。不禁讓市場產(chǎn)生疑問，此時沖擊IPO的圓心科技，是否正當(dāng)時？

背靠騰訊、紅杉資本，圓心科技質(zhì)地如何？

醫(yī)療領(lǐng)域的投融資熱情高漲，這也吸引了不少行業(yè)巨頭在醫(yī)療領(lǐng)域的布局。如阿里、京東、百度、中國平安都有對標(biāo)的自建醫(yī)療平臺，反觀騰訊在醫(yī)療平臺領(lǐng)域主要以投資為主。

圓心科技同樣也有騰訊站隊，事實上，今年8月剛遞表港交所的思派健康，亦或是新氧、微醫(yī)、好大夫在線、丁香園等也都有騰訊的身影。

對外投資，這也符合騰訊一貫的打法，另一方面也是出于對這一行業(yè)本身巨大的市場需求以及對峙多年的阿里、百度均有自建互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺的考量。因而也不難看出騰訊投資圓心科技的原因，但另一方面也離不開圓心科技本身釋放出的價值。

圓心科技成立至今已有近6年時間，依托于首批進入“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”賽道優(yōu)勢，成為中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及慢病管理領(lǐng)域獨角獸企業(yè)，致力于為患者提供可信賴、高品質(zhì)的全周期醫(yī)療健康服務(wù)。也憑借互聯(lián)網(wǎng)科技優(yōu)勢連接就醫(yī)場景、用藥場景、支付場景，打造“醫(yī)－患－藥－險”服務(wù)閉環(huán)；旗下包含了妙手醫(yī)生、圓心藥房、圓心惠保等業(yè)務(wù)平臺。

作為中國首批取得醫(yī)療執(zhí)業(yè)牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院平臺，妙手醫(yī)生現(xiàn)合作的醫(yī)生已超過25萬名，平臺日均訪問量更是達到700萬次；圓心藥房也憑借200多家院邊及DTP自營藥房實現(xiàn)全國30多個省、70多個重點城市、370多家三甲醫(yī)院戰(zhàn)略覆蓋，為患者提供藥品交付以及藥事服務(wù)。

正是依托于這兩者，圓心科技向患者提供線上線下一體化的醫(yī)療問診和藥房體驗，涵蓋治療和康復(fù)過程的整個醫(yī)療服務(wù)周期。

在服務(wù)后端，圓心惠保通過對患者治療和用藥數(shù)據(jù)的解析，與保險公司推出更精準(zhǔn)、更優(yōu)質(zhì)的保險保障，為患者解決支付問題的同時，更為患者提供精準(zhǔn)的醫(yī)療和藥品服務(wù)。

值得一提的是，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按照2020年的營收計算，圓心科技是中國第一大專注于處方藥的綜合醫(yī)療交付平臺。

正是基于圓心科技自身不錯的發(fā)展?jié)摿突ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療市場的火熱，圓心科技已斬獲8輪融資，并獲得了騰訊、紅杉等明星資本站臺，融資金額超61億元。

賣藥是一門好生意

隨著業(yè)務(wù)體系的搭建與完善，能夠發(fā)現(xiàn)的是，圓心科技有著不錯的核心增長力。從2018年至2020年，它的營收分別為8.19億元、23.52億元、36.3億元。到2021年8月31日止的營收36.12億元幾乎達到了2020年整年的營收，營收增長速度非?？?。

但在營收高速增長的同時，不難發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)的弊端同樣出現(xiàn)在圓心科技身上。

在醫(yī)療行業(yè)，盈利難成為行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象。就算是運行多年、已上市的阿里健康在2014-2020年也累計虧損約7億元，盈利狀況同樣不樂觀。

招股書顯示，圓心科技2018年-2020年虧損分別為1.18億元、2億元和3.63億元，三年累計虧損超6億元。算下來，平均日虧186萬元，數(shù)額較大。到了今年，圓心科技的虧損額還在增加。2021年前8個月，圓心科技虧損4.62億元，上年同期虧損1.77億元。

其次，在業(yè)務(wù)方面，院外綜合患者服務(wù)（院外綜合患者服務(wù)主要包括藥房及院外醫(yī)療服務(wù)）為圓心科技的主要營收來源，2018年至2020年占總收入比例達到97%以上。但是細觀整個營收情況，可以發(fā)現(xiàn)這一業(yè)務(wù)占據(jù)主要的銷售成本，高達99%以上。導(dǎo)致了整體銷售成本過高而拉低了整體的毛利率。

另一方面，盡管醫(yī)藥電商、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院以及線上問診及保險是目前市場上大多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)都在發(fā)展和經(jīng)營的方向，但藥品的銷售仍是主流的盈利模式。如之前遞表的智云科技、思派健康、零氪科技都是干著賣藥的“老本行”。

圓心科技也不例外，它的院外綜合患者服務(wù)收入主要來源于院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)、批發(fā)藥品服務(wù)，但是據(jù)圓心科技招股書表示其中來自院外醫(yī)療服務(wù)的收入占總收入的比例并不重大。這意味著院外綜合患者服務(wù)的營收也主要來源于藥物的售賣。

這也就意味著，圓心科技的“科技”元素或并沒有想象的那么突出。當(dāng)然，萬事不能以偏概全，畢竟行業(yè)趨勢已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)共識，萬億級別的市場蛋糕也已經(jīng)成為了各路玩家爭相蜂擁的理由。

巨頭包圍的萬億市場，圓心科技能否突圍成功？

受去年疫情的影響，醫(yī)療行業(yè)獲得快速發(fā)展，中國新經(jīng)濟巨頭在這領(lǐng)域的投資也有所增加。

據(jù)IT桔子統(tǒng)計的2021年Q3中國新經(jīng)濟巨頭對外股權(quán)投資領(lǐng)域的占比來看，醫(yī)療行業(yè)以9%的占比排在第四。當(dāng)然，這也使得在巨頭的相繼布局下，醫(yī)療行業(yè)的競爭變得更加激烈。圓心科技雖作為聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及慢病管理領(lǐng)域獨角獸企業(yè)，但絕不是躺贏的存在，也避免不了受到阿里、百度等和其他市場激流的沖擊。

圓心科技自身方面在構(gòu)建醫(yī)、藥、保、健的生態(tài)閉環(huán)。有著從“醫(yī)”到“藥”、從“消費”到“支付”、從“治已病”到“治未病”有健康管理模式。但是放到整個行業(yè)中，不論是阿里健康還是平安健康3P理論（3P是指Patient，Provider，Payer），在模式上都大同小異。

這也意味著，在極其相似的運作模式中，圓心科技面臨的競爭是巨大的。再加上其他如丁香醫(yī)生、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)平臺以及共有醫(yī)院的分流，增加了圓心科技在模式上推進的壓力。

此外，后端處方市場監(jiān)管的加強或許會給圓心科技的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來一些挑戰(zhàn)。通過上文中對其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析可以看出圓心科技瞄準(zhǔn)的是承接診后處方外流的這一市場，而這一市場正是強監(jiān)管轄區(qū)之一。

在招股書中提到，處方藥的售賣需要進行嚴格的審查。處方藥后續(xù)相關(guān)法律的改動仍存在很大的不確定性，在后續(xù)都將直接影響到圓心科技在線上平臺的售賣。而藥物作為圓心科技的營收支柱，對處方藥售賣的限制，或?qū)母旧嫌绊懫湔w營收的體量。

但不能否認的是，中國技術(shù)賦能醫(yī)療健康解決方案市場的爆炸性增長和大眾消費需求的增加為圓心科技提供了有利的環(huán)境。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國技術(shù)賦能的醫(yī)療健康解決方案市場規(guī)模在2023年將突破一萬億元，2026年突破兩萬億元，這也為新技術(shù)、產(chǎn)品的出現(xiàn)提供了可容納的空間。

行業(yè)發(fā)展至今，創(chuàng)新醫(yī)療產(chǎn)品和服務(wù)的需求未得到滿足、商業(yè)保險體系尚未完善等的問題也逐漸暴露出來。這或許可以成為圓心科技突圍之處，在產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)上不斷創(chuàng)新優(yōu)化。

事實上，圓心科技在研發(fā)上的投入在不斷增加，從2018年1230萬元增至2021年止的8月止的5750萬元。外加背后騰訊的支持，在有資金上就有了產(chǎn)品創(chuàng)新、完善的前提，只需后續(xù)加大在這方面的研發(fā)力度，增加產(chǎn)品優(yōu)勢。

而在后端服務(wù)保險產(chǎn)品同質(zhì)化的問題上，圓心科技也可以加強保險產(chǎn)品向更細分領(lǐng)域的劃分，建立起多層次醫(yī)療保險體系，服務(wù)不同人群。如此來造就差異化，進行突圍。

總而言之，圓心科技在沖劑IPO的路上，有著首批入局“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的先發(fā)優(yōu)勢，累積了不少客戶群體，在融合線上線下的發(fā)展模式，打通前端消費支付后端服務(wù)、保險。但仍面臨著百度、阿里、京東、中國平安等巨頭的擠壓，故而沒有差異優(yōu)勢，僅靠騰訊的坐鎮(zhèn)去突圍是行不通的。只有在產(chǎn)品和服務(wù)上建立起更多層次，滿足不同的消費需求，才能在巨頭的包圍之下形成差異化，推動其更好地發(fā)展。

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