自從9月2日北交所宣布設(shè)立后，各地方政府、企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)都在為抓住此次資本市場(chǎng)的新一輪改革機(jī)遇，進(jìn)行緊鑼密鼓的準(zhǔn)備工作。

例如，地方政府端：近期濰坊市人民政府印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步支持企業(yè)加快上市的若干政策》，對(duì)擬在北京證券交易所上市的企業(yè)，分階段給予每家企業(yè)總額1400萬(wàn)元補(bǔ)助；

資金端：證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站近期顯示，南方基金、廣發(fā)基金、易方達(dá)基金、華夏基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、大成基金、萬(wàn)家基金8家基金公司，已申報(bào)了以“北交所”命名的主題基金（簡(jiǎn)稱“北交所基金”）；

申萬(wàn)宏源證券將設(shè)立100億元一級(jí)市場(chǎng)股權(quán)基金，用于投資“專精特新”企業(yè)；設(shè)立100億元二級(jí)市場(chǎng)公募基金、資管產(chǎn)品，為對(duì)北交所創(chuàng)新型中小企業(yè)感興趣的投資者提供財(cái)富管理服務(wù)；投入不少于10億元資金，用于北交所創(chuàng)新型中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)做市等。

資產(chǎn)端：宣布設(shè)立北交所至今，已有12只精選層新股啟動(dòng)公開發(fā)行，從已公布結(jié)果的8只新股發(fā)行情況來(lái)看，投資者申購(gòu)踴躍，平均打新戶數(shù)約18萬(wàn)戶，平均網(wǎng)上發(fā)行中簽率0.92%。

北交所開市的腳步漸行漸進(jìn)，我們?cè)谑袌?chǎng)一線和企業(yè)家、投資人交流時(shí)，明顯感覺到市場(chǎng)各方主體皆對(duì)參與北交所充滿了熱情與期待。但是北交所是否具備長(zhǎng)期價(jià)值機(jī)遇？還是僅是一次短期市場(chǎng)的投機(jī)博弈？

我們回歸到最本質(zhì)來(lái)看，任何資本市場(chǎng)本質(zhì)的兩大核心功能：1、幫助優(yōu)秀的企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展；2、讓市場(chǎng)中的投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置效益與效率的最大化。

而再往下再思考一層便是：市場(chǎng)能否通過完善的制度設(shè)計(jì)，一端吸引優(yōu)秀的企業(yè)，另一端吸引長(zhǎng)期價(jià)值型資金。市場(chǎng)是否能具備充裕的流動(dòng)性，從而給到優(yōu)秀企業(yè)合理的定價(jià)市值，從而使得優(yōu)秀企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)的融資發(fā)展，投資人可以分享企業(yè)成長(zhǎng)的紅利。

所以，北交所是否具備長(zhǎng)期價(jià)值機(jī)遇，背后的三大核心問題：第一，北交所未來(lái)的流動(dòng)性將如何？第二，優(yōu)秀的企業(yè)在北交所上市后能否獲得合理的定價(jià)市值？第三，北交所是否能給到投資者長(zhǎng)期收益？

一個(gè)資本市場(chǎng)是否能具備充足流動(dòng)性的第一大核心是投資者參與交易的門檻。此前新三板市場(chǎng)，便是因投資者門檻過高，使得整個(gè)市場(chǎng)喪失了流動(dòng)性。目前，北交所個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻為“50萬(wàn)元+2年”，與科創(chuàng)板齊平。

需要注意的是，《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法(試行)》是北交所在9月17日直接發(fā)布試行，并沒有向市場(chǎng)公開征求意見，直接明確個(gè)人投資者準(zhǔn)入的資金門檻為證券資產(chǎn)50萬(wàn)元，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入不設(shè)置資金門檻。不像9月5日發(fā)布的首批其他業(yè)務(wù)規(guī)則一樣，如上市規(guī)則、交易規(guī)則等，發(fā)布后向市場(chǎng)公開征求意見。可見，深化新三板改革而來(lái)的北交所，對(duì)于投資者門檻的設(shè)計(jì)已經(jīng)做了充分的評(píng)估與準(zhǔn)備。

此外，資本市場(chǎng)是否能具備充足流動(dòng)性的第二大核心便是市場(chǎng)中是否有充足的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者作為理性價(jià)值投資資金，引導(dǎo)市場(chǎng)。

證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站近期顯示，南方基金、廣發(fā)基金、易方達(dá)基金、華夏基金、匯添富基金、嘉實(shí)基金、大成基金、萬(wàn)家基金8家基金公司，已申報(bào)了以“北交所”命名的主題基金（簡(jiǎn)稱“北交所基金”）；申萬(wàn)宏源證券將設(shè)立100億元二級(jí)市場(chǎng)公募基金投資北交所創(chuàng)新型中小企業(yè)等?？梢姳苯凰呀?jīng)徹底改變了此前新三板市場(chǎng)在二級(jí)市場(chǎng)資金端的頹勢(shì)。

但是，在資金端僅有二級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者參與交易的資本市場(chǎng)也是不完善的，企業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)融資需要從上市前便有相應(yīng)的資金匹配，助力其成長(zhǎng)。所以，在北交所上市前的一級(jí)市場(chǎng)（新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層）也需要股權(quán)投資機(jī)構(gòu)參與投資，才能吸引更多的優(yōu)秀企業(yè)來(lái)北交所上市。從目前的市場(chǎng)消息來(lái)看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也正在積極備戰(zhàn)北交所。

根據(jù)我們?cè)隽垦芯吭赫{(diào)研的近50家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)反饋情況來(lái)看，目前多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以及有限合伙人（LP）普遍看好北交所的設(shè)立和上市企業(yè)的前景。表示：北交所指明了PE/VC的投資方向，也就是著眼于專業(yè)化、有特色的精細(xì)化的新穎技術(shù)的中小企業(yè)，提升了創(chuàng)新資本“投早投小”的信心。

這背后的本質(zhì)邏輯也十分簡(jiǎn)單，投資機(jī)構(gòu)的商業(yè)模式鏈條是“募投管退”，北交所將企業(yè)在A股實(shí)現(xiàn)IPO資本化的門檻從最低的科創(chuàng)板10億市值，降低為2億市值，大幅縮短了投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)收益，從而資金退出的時(shí)間，提高了投資的整體效率。

所以，從目前北交所市場(chǎng)的制度設(shè)計(jì)以及市場(chǎng)資金端的及時(shí)反應(yīng)來(lái)看，北交所在流動(dòng)性方面將和此前新三板市場(chǎng)大有不同，流動(dòng)性將會(huì)有一個(gè)明顯的質(zhì)的提升。

首先需要強(qiáng)調(diào)的是，只要是優(yōu)秀的企業(yè)在任何市場(chǎng)都可以擁有合理的市值。例如，早在2018年，當(dāng)時(shí)的新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足，新三板掛牌公司神舟優(yōu)車市值曾達(dá)到400億人民幣以上。今年更是有新三板精選層企業(yè)貝特瑞市值突破700億元人民幣，新三板精選層達(dá)到百億市值以上的企業(yè)也有十余家。

所以，只要是優(yōu)秀的企業(yè)在任何市場(chǎng)都會(huì)有合理的市值，而若不是優(yōu)秀的企業(yè)，在目前資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革的大趨勢(shì)下，在任何市場(chǎng)都會(huì)缺乏資金關(guān)注，從而喪失市值。

其次，企業(yè)能否有合理的定價(jià)與市值，重點(diǎn)看市場(chǎng)是否具備充足的流動(dòng)性。在上文講到北交所的流動(dòng)性將會(huì)有一個(gè)質(zhì)的提升，一個(gè)流動(dòng)性充足的市場(chǎng)，企業(yè)必然可以獲得合理的定價(jià)與市值。

數(shù)據(jù)顯示，目前精選層股票平均市盈率長(zhǎng)期為35倍左右。而創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板股票平均市盈率分別約為40倍、50倍。但要注意的是，目前的市盈率仍是按照精選層100萬(wàn)投資者門檻交易出來(lái)的，當(dāng)北交所正式開市，投資者門檻降至50萬(wàn)后，市盈率必然會(huì)有所提升。

此外，市盈率的本質(zhì)是企業(yè)價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期。北交所重點(diǎn)服務(wù)的便是處在“更早、更小、更新”具備高增長(zhǎng)能力的專精特新型中小企業(yè)，它們具備更充足的成長(zhǎng)性與發(fā)展的活力?？深A(yù)計(jì)，伴隨著北交所市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展，一個(gè)擁有更多高增長(zhǎng)型企業(yè)的資本市場(chǎng)，將會(huì)吸引更多價(jià)值型資金進(jìn)入，最終也將給予企業(yè)更為合理的定價(jià)與市值。

關(guān)于投資者能否在北交所獲得長(zhǎng)期收益，這個(gè)問題從本質(zhì)上看，是看市場(chǎng)是否能夠持續(xù)吸引到優(yōu)秀的企業(yè)，清理掉相對(duì)劣質(zhì)的企業(yè)，并且留下相對(duì)優(yōu)秀的企業(yè)。所以，關(guān)于北交所的核心的三大問題：流動(dòng)性、市值（本質(zhì)是能否吸引到優(yōu)秀的企業(yè)），以及資金端的收益是環(huán)環(huán)相扣、互相影響的。

從中國(guó)資本市場(chǎng)整體投資端來(lái)看，與海外相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)相比，最大的區(qū)別便是牛短熊長(zhǎng)，市場(chǎng)投資者“炒小、炒差、炒新、炒殼”等投機(jī)行為盛行。而這背后的一大原因是，大量上市公司資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值相對(duì)較低。在此前資本市場(chǎng)的審批制與核準(zhǔn)制框架下，資本市場(chǎng)上市公司存在“難進(jìn)難出，只進(jìn)不出”的特征。

這便造成了，具備高增長(zhǎng)型的中小企業(yè)“進(jìn)不來(lái)”，投資者“投不到”，而已經(jīng)不具備投資價(jià)值的企業(yè)“出不去”，投資者“只能炒”的尷尬局面。

在中國(guó)資本市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革以及北交所設(shè)立下，將會(huì)有更多處于價(jià)值早期，具備快速成長(zhǎng)能力的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)登陸資本市場(chǎng)。因?yàn)椋瑥哪壳氨苯凰纳鲜袟l件來(lái)看，徹底打開了處在早期的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)資本化IPO的大門。

另一方面，北交所在資本市場(chǎng)退市新規(guī)的大框架下，同樣使用財(cái)務(wù)類、交易類、規(guī)范類、重大違法類4套退市指標(biāo)。北交所企業(yè)退市去向的差異化安排是：符合條件的，可以退到創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層繼續(xù)交易，而存在重大違法違規(guī)的，應(yīng)當(dāng)直接退出市場(chǎng)。

由此可見，北交所市場(chǎng)，不僅將企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的大門打開，也將會(huì)持續(xù)對(duì)不良企業(yè)加速出清。處于早期的中小企業(yè)具備高增長(zhǎng)潛力的同時(shí)，也具備著較高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而北交所的退市制度安排，使得企業(yè)退市與退市后再上市的路徑更為暢通，融資發(fā)展更為高效、便捷。

整體來(lái)看，北交所在資產(chǎn)端將會(huì)實(shí)現(xiàn)更好的“新陳代謝”，留下更多具備投資價(jià)值的高增長(zhǎng)型中小企業(yè)。從而逐步出清資本市場(chǎng)目前投資端“炒小、炒差、炒新、炒殼”等投機(jī)行為特征。使得市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)“有進(jìn)有出、良性循環(huán)”的長(zhǎng)期發(fā)展生態(tài)，資金端投資者也將獲得更為長(zhǎng)期的投資收益。

北交所作為全國(guó)第三家證券交易所，承擔(dān)著重要的歷史使命。在中國(guó)實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略發(fā)展的重要階段，也將助力中國(guó)重大科技創(chuàng)新在細(xì)微“毛細(xì)血管”中的專精特新型企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，從而打通科技創(chuàng)新的“堵點(diǎn)”。

而北交所給到市場(chǎng)微觀主體的機(jī)遇便是：產(chǎn)業(yè)端的“專精特新”與資本端的“北交所”，就像20年前產(chǎn)業(yè)端的“互聯(lián)網(wǎng)”和資本端的“股權(quán)投資市場(chǎng)及納斯達(dá)克”一樣，這也將徹底改變中國(guó)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)能與底層邏輯。