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文 | 公司研究室，作者 |?刀客

近日，又一家醫(yī)療企業(yè)――北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“圓心科技”）正式向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，高盛、中信證券為其聯(lián)席保薦人。

與時(shí)代天使（06699.HK）這樣專(zhuān)注牙科的醫(yī)療機(jī)構(gòu)不同，與微創(chuàng)醫(yī)療這樣研發(fā)手術(shù)機(jī)器人的公司也不一樣，與鷹瞳科技這樣的AI影像診療機(jī)構(gòu)更不相似，據(jù)了解，圓心科技是一家圍繞疾病管理周期近乎全方位的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，包括院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)三大主業(yè)。

如果一定要做類(lèi)比的話，圓心科技比較接近阿里健康、京東健康這樣的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)創(chuàng)辦的醫(yī)療健康服務(wù)機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，圓心科技創(chuàng)業(yè)6年就能做到目前這個(gè)規(guī)模，背后離不開(kāi)騰訊這個(gè)大靠山，還有紅杉資本這樣敢于燒錢(qián)的機(jī)構(gòu)。

即使如此，還是有不少人質(zhì)疑：業(yè)務(wù)與阿里健康（00241.HK）、京東健康（06618.HK）、平安好醫(yī)生（01833.HK）重合度很高的圓心科技，未來(lái)憑什么從這些巨頭包圍中出圈？

瞄準(zhǔn)處方藥外流，“院邊店”業(yè)務(wù)占營(yíng)收90%以上

人命關(guān)天。敢在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)的，差不多都是業(yè)內(nèi)資深人士，門(mén)外漢很少敢在這個(gè)領(lǐng)域試水。圓心科技創(chuàng)始人何濤，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，創(chuàng)立圓心科技前，曾擔(dān)任多年的健一網(wǎng)CEO，在醫(yī)藥領(lǐng)域深耕多年。

健一網(wǎng)是央企華潤(rùn)集團(tuán)用心打造的醫(yī)藥流通平臺(tái)，網(wǎng)下有華源大藥房連鎖店，能擔(dān)任健一網(wǎng)CEO，可知何濤在醫(yī)藥業(yè)內(nèi)也算是資深人士。

從健一網(wǎng)離職不久，2015年何濤就創(chuàng)立了圓心科技。提起圓心科技好多人可能不知道，但說(shuō)起妙手醫(yī)生，不少人倒是都使用過(guò)其APP。其實(shí)，兩者是一家，妙手醫(yī)生就是圓心科技在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的品牌。

創(chuàng)業(yè)伊始，何濤干的還是賣(mài)藥這個(gè)老本行，他瞄準(zhǔn)了醫(yī)院處方藥外流帶來(lái)的隱形市場(chǎng)。2016年，秉持“離處方最近的距離”的理念，何濤從設(shè)立“院邊店”開(kāi)始進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，建立起廣泛的藥房網(wǎng)絡(luò)。截至2021年8月底,圓心科技旗下的251家藥房覆蓋全國(guó)30個(gè)省份、91個(gè)城市。

與此同時(shí)，趁著醫(yī)療機(jī)構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)+浪潮，何濤創(chuàng)立妙手醫(yī)生平臺(tái)，開(kāi)始發(fā)展線上問(wèn)診業(yè)務(wù)，開(kāi)啟互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)患連接新方式。2017年妙手醫(yī)生成為首批獲得互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院牌照的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院服務(wù)商。公開(kāi)信息顯示，妙手醫(yī)生現(xiàn)合作的醫(yī)生已超過(guò)25萬(wàn)名，平臺(tái)日均訪問(wèn)量更是達(dá)到700萬(wàn)次。

由于起步早，又獲得騰訊的背書(shū)、紅杉資本等知名機(jī)構(gòu)的扶持，何濤創(chuàng)業(yè)不到6年，圓心科技已成長(zhǎng)為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及慢病管理領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)。

隨著業(yè)務(wù)體系的搭建與完善，圓心科技業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，從2018年至2020年，它的營(yíng)收分別為8.19億元、23.52億元、36.3億元。到2021年8月31日止的營(yíng)收36.12億元，已逼近2020年全年?duì)I收。

值得關(guān)注的是，目前，院外綜合患者服務(wù)的營(yíng)收在圓心科技總業(yè)務(wù)收入中占比超過(guò)95%，為其支柱業(yè)務(wù)。具體來(lái)看，2018年、2019年和2020年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入為8.08億元、23.03億元和35.37億元，所占比例分別是98.8%、97.9%、97.5%。2021年前8個(gè)月，院外綜合患者服務(wù)的占比也保持在了95.8%。

而所謂院外綜合患者服務(wù)，主要包括藥房及院外醫(yī)療服務(wù)，核心內(nèi)容就是賣(mài)藥，特別是醫(yī)院外流的處方藥。因此，說(shuō)圓心科技依靠處方藥外流起家，一點(diǎn)也不為過(guò)。但公司研究室發(fā)現(xiàn)，這一業(yè)務(wù)在帶來(lái)高營(yíng)收的同時(shí)，也占據(jù)銷(xiāo)售成本的99%以上，導(dǎo)致了整體銷(xiāo)售成本過(guò)高，從而拉低了公司的整體毛利率。

業(yè)務(wù)模式同質(zhì)化嚴(yán)重，3年累計(jì)虧損超6億

太陽(yáng)底下沒(méi)有新鮮事。

醫(yī)院處方藥外流這個(gè)市場(chǎng)，說(shuō)起來(lái)隱秘，但圈里人早就心知肚明。何濤能想到，旁人當(dāng)然也能發(fā)現(xiàn)，因此，這些年，趁著互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療大潮，試水醫(yī)院內(nèi)外各項(xiàng)醫(yī)療服務(wù)的創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)如雨后春筍班不斷冒出。

同類(lèi)機(jī)構(gòu)多了，競(jìng)爭(zhēng)自然就激烈。雖然已是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療及慢病管理領(lǐng)域獨(dú)角獸企業(yè)，但事實(shí)上圓心科技絕不是躺贏的存在，隨著阿里、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的進(jìn)入，圓心科技業(yè)務(wù)也不斷受到?jīng)_擊。

為此，圓心科技開(kāi)始構(gòu)建醫(yī)、藥、保、健的生態(tài)閉環(huán)，打造從“醫(yī)”到“藥”、從“消費(fèi)”到“支付”、從“治已病”到“治未病”健康管理模式。不過(guò)，這與阿里健康、平安健康的3P理論（3P是指Patient，Provider，Payer），在模式上依然大同小異，沒(méi)有什么本質(zhì)差別。再加上丁香醫(yī)生、京東健康等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)以及共有醫(yī)院的分流，這一切增加了圓心科技在模式上推進(jìn)的壓力。

而業(yè)務(wù)的同質(zhì)化，不僅意味著競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，也拉低了公司利潤(rùn)甚至造成虧損。目前，盈利難成為醫(yī)療行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象，就算是已上市的京東健康、平安好醫(yī)生也未盈利。

財(cái)報(bào)顯示，阿里健康2021財(cái)年凈利潤(rùn)3.427億元，低于市場(chǎng)預(yù)估4.497億元；京東健康2020年虧損達(dá)172.34億元；平安好醫(yī)生2020年虧損達(dá)9.485億元。

具體到圓心科技，招股書(shū)顯示，2018年-2020年公司虧損分別為1.18億元、2億元和3.63億元，3年累計(jì)虧損6.81億元，日均虧損62萬(wàn)元。2021年前8個(gè)月，圓心科技虧損4.62億元，上年同期虧損1.77億元。

處方藥售賣(mài)或有政策風(fēng)險(xiǎn)，圓心惠保毛利率下滑到47.8%

圓心科技依托院邊店，靠售賣(mài)處方藥起家。不過(guò)，在招股書(shū)中，公司也提到，處方藥的售賣(mài)需要進(jìn)行嚴(yán)格的審查。處方藥后續(xù)相關(guān)法律的改動(dòng)仍存在很大的不確定性，在后續(xù)都將直接影響到圓心科技在線上平臺(tái)的售賣(mài)。而藥物作為圓心科技的營(yíng)收支柱，對(duì)處方藥售賣(mài)的限制，或?qū)母旧嫌绊懫湔w營(yíng)收的體量。

作為業(yè)內(nèi)資深人士，何濤當(dāng)然知道這其中的利害關(guān)系。因此，在圍繞患者打通“醫(yī)”和“藥”后，圓心科技開(kāi)始圍繞就醫(yī)場(chǎng)景進(jìn)行創(chuàng)新服務(wù)。這其中就包括供給端賦能服務(wù)及創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)技術(shù)賦能的醫(yī)療健康解決方案市場(chǎng)規(guī)模在2023年將突破1萬(wàn)億元，2026年突破兩萬(wàn)億元，這不斷為新技術(shù)、產(chǎn)品的出現(xiàn)提供了可容納的空間，也給圓心科技帶來(lái)了新的奶酪。但財(cái)報(bào)顯示，這方面的業(yè)務(wù)，目前在圓心科技的總營(yíng)收中占比還很小，2020年僅有0.1%，2021年前8個(gè)月為0.3%。

面對(duì)與主營(yíng)業(yè)務(wù)不賺錢(qián)的尷尬境地，圓心科技還加大了創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)方面的投入，值得欣慰的是，這方面的業(yè)務(wù)帶來(lái)了更大的盈利空間。

事實(shí)上，圓心科技招股書(shū)中提到的創(chuàng)新保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要為“圓心惠?！?。圓心惠保涉及四類(lèi)保險(xiǎn)產(chǎn)品，即，為新特藥設(shè)計(jì)的創(chuàng)新保險(xiǎn)產(chǎn)品、普惠型商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)、帶病險(xiǎn)及藥品福利保險(xiǎn)。截至2021年8月末，圓心科技約為70家保險(xiǎn)公司及7家再保險(xiǎn)公司提供服務(wù)，與保險(xiǎn)公司合作推出40余款新特藥保險(xiǎn)產(chǎn)品、協(xié)助在60余個(gè)城市中推出普惠型商業(yè)保險(xiǎn)，并在自營(yíng)平臺(tái)中分銷(xiāo)14項(xiàng)健康保險(xiǎn)產(chǎn)品，

招股書(shū)顯示，圓心科技創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的收入由2020年8月31日止8個(gè)月的4660萬(wàn)元增加了205.9%，至2021年8月31日止8個(gè)月的1.426億元，在全部業(yè)務(wù)收入中的占比已得到了3.9%。

2018年，創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)的毛利率可達(dá)到91.5%。不過(guò)，此后的兩年中，毛利率則呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2019年和2020年，分別為76.4%和72.1%。2021年前8月，該業(yè)務(wù)的毛利率已經(jīng)降為47.8%。

顯然，以圓心惠保目前的業(yè)務(wù)占比，暫時(shí)還難以讓圓心科技的財(cái)務(wù)報(bào)表有很大改觀，這類(lèi)以賣(mài)藥為主營(yíng)的醫(yī)療服務(wù)類(lèi)企業(yè)，公司上市后股價(jià)都曾出現(xiàn)大幅下跌。目前，微醫(yī)赴港上市申請(qǐng)已失效，叮當(dāng)快藥等排隊(duì)上市進(jìn)展不明朗，圓心科技赴港IPO是否受港股投資者歡迎還真的不好說(shuō)。

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