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文 | 老虎談股權(quán)激勵(lì)

作為蔚來、理想、小鵬等造車新勢(shì)力的核心供應(yīng)商，寧德時(shí)代每打一個(gè)噴嚏，都可能會(huì)讓這些車企來一場(chǎng)小感冒。

作為標(biāo)桿新能源企業(yè)，2020年寧德時(shí)代是蔚來、理想的唯一電池供應(yīng)商，為小鵬貢獻(xiàn)了80%以上的電池裝機(jī)量，甚至一汽大眾、上汽大眾、華晨寶馬、北京現(xiàn)代等合資廠商的新能源車型電池，也被寧德時(shí)代給“包圓了”。

在中國動(dòng)力電池行業(yè)，寧德時(shí)代是無可爭(zhēng)議的老大，更是憑借超過1.3萬億的市值成為了創(chuàng)業(yè)板之王。

但最近這家新能源巨無霸攤上事了。

今年8月，寧德時(shí)代發(fā)布了582億元的定增方案，數(shù)額之巨大也引起了市場(chǎng)廣泛熱議，甚至深交所在問詢函中還特意強(qiáng)調(diào)了是否存在“過度融資”的情形。

寧德時(shí)代究竟需不需要募集582億的巨資來擴(kuò)張？擴(kuò)張帶來的產(chǎn)能又能否消化的下去？

582億募資擴(kuò)產(chǎn)，寧德時(shí)代“過度”融資了嗎？

582億元的定增方案，都花在哪了？老虎ESOP根據(jù)公告信息整理發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代此次定增最重要的目的還是擴(kuò)產(chǎn)。此次582億元的募資計(jì)劃中，有489億元花在5個(gè)電池生產(chǎn)項(xiàng)目與1個(gè)技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目上，另外還募集了93億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金。

以上項(xiàng)目建成后將給寧德時(shí)代新增鋰離子電池年產(chǎn)能約137GWh、儲(chǔ)能電柜年產(chǎn)能約30GWh。

僅一次融資就達(dá)近600億元，新增超過100GWh的電池產(chǎn)能。而10年前寧德時(shí)代還只是從ATL的汽車動(dòng)力部門獨(dú)立出來的“小公司”，可能創(chuàng)始人曾毓群當(dāng)初也沒想到寧德時(shí)代能在10年時(shí)間達(dá)到如此規(guī)模的體量與影響力。

2016年至2020年，中國動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模從256.2億元漲到了709.9億元，作為占據(jù)市場(chǎng)份額50%的巨無霸，寧德時(shí)代用大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)來支撐市場(chǎng)需求一直是常規(guī)操作。橫向?qū)Ρ纫幌?，此次擴(kuò)產(chǎn)與過去相比，是什么量級(jí)？

老虎ESOP了解到，寧德時(shí)代自上市以來，包括此次融資計(jì)劃在內(nèi)共進(jìn)行了3次擴(kuò)產(chǎn)方面的募資。

寧德時(shí)代3次擴(kuò)產(chǎn)方面的募資：IPO上市時(shí)的89.2億元的募資，對(duì)應(yīng)24條擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)線，新增產(chǎn)能24GWh；2020年募集的197億元資金里，有125億元投資對(duì)應(yīng)3個(gè)生產(chǎn)項(xiàng)目，新增鋰離子電池產(chǎn)能52 GWh；近期2021年的募資項(xiàng)目，有419億元的資金對(duì)應(yīng)了167 GWh的產(chǎn)能。

可以說，每新增1GWh的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)的投資額就接近2億元上下，而且擴(kuò)產(chǎn)的單價(jià)隨著時(shí)間推移遞增。

寧德時(shí)代各年產(chǎn)能與募資項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)數(shù)據(jù)對(duì)比（2021年產(chǎn)能數(shù)據(jù)根據(jù)半年度數(shù)據(jù)推算）

通過各年數(shù)據(jù)對(duì)比可見，寧德時(shí)代各年度募資項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，似乎都是要“再造”一個(gè)寧德時(shí)代。

擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模與現(xiàn)有產(chǎn)能趨同，每次募資都是朝著產(chǎn)能翻倍的目標(biāo)去邁進(jìn)。

而且這種募資擴(kuò)產(chǎn)的方式也是奏效的，除2020年受疫情影響外，寧德時(shí)代各年度產(chǎn)能規(guī)模也都是以“翻倍”的狀態(tài)去增長，營收增長規(guī)模也大致與產(chǎn)能增長相符。

不過這種募資式產(chǎn)能擴(kuò)張的方案，也會(huì)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成相應(yīng)的壓力。

此次寧德時(shí)代再次發(fā)起“翻倍式擴(kuò)產(chǎn)募資”，對(duì)于募資規(guī)模的要求也翻了個(gè)倍，本次募資計(jì)劃中僅與生產(chǎn)相關(guān)的項(xiàng)目募資額就達(dá)到了419億元，幾乎追平2021年上半年的營業(yè)收入。

所以“過度融資”的質(zhì)疑也就出來了。

但是橫下對(duì)比之下，2018年、2020年的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目募資額也相當(dāng)于當(dāng)年?duì)I收規(guī)模的近三分之一。

所以刨除掉單次募資額的影響，考慮到寧德時(shí)代此次增加的產(chǎn)能體量，該次募資規(guī)模并沒有超出預(yù)想太多。

在擴(kuò)產(chǎn)的資金需求之外，寧德時(shí)代想繼續(xù)手握中國新能源電池行業(yè)的頭把交椅，對(duì)于產(chǎn)業(yè)上下游的投資資金壓力也不小。

2020年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池業(yè)務(wù)僅直接材料成本就達(dá)到了257.38億元，占到了營業(yè)成本的78.18%。

目前原材料上漲、電池價(jià)格下降的趨勢(shì)讓寧德時(shí)代倍感壓力。

寧德時(shí)代的鋰電池產(chǎn)品的平均售價(jià)，從2016年的2.05元/Wh下降到2020年時(shí)的0.89元/Wh，降幅達(dá)56.6%。

但今年以來鋰電池行業(yè)的原材料價(jià)格卻出現(xiàn)大漲。截止到今年8月份，三元材料年漲幅高達(dá)43.15%，磷酸鐵鋰價(jià)格漲幅達(dá)38.16%，鈷酸鋰漲幅達(dá)41.94%，另外相關(guān)電解液的價(jià)格漲幅超過100%。

對(duì)于寧德時(shí)代這樣體量的鋰電池巨頭，原材料價(jià)格脫離控制將是致命的。

為了強(qiáng)化原材料的掌握度，近期寧德時(shí)代還被爆出了截胡贛鋒鋰業(yè)，搶購加拿大鋰礦企業(yè)的消息。

所以以投資并購的方式對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行控制，已經(jīng)成為了寧德時(shí)代不可避免的一種戰(zhàn)略控制手段。

2018年、2020年、2021年上半年，寧德時(shí)代投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出分別達(dá)到了194.88億元、150.52億元、251.27億元。

2020年及2021年1-6 月，寧德時(shí)代對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資總額為98.15億元，今年4月份，寧德時(shí)代還審議通過《關(guān)于開展境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資的議案》，投資總額達(dá)90 億元。

在各方的資金壓力下，截至2021年6月寧德時(shí)代僅應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)規(guī)模就達(dá)到了近600億元，資產(chǎn)負(fù)債率漲到了64%。

所以寧德時(shí)代此次582億元的募資總額里，還包括了93億元的補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2020年以來，寧德時(shí)代僅擬新增的電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)資金需求，就達(dá)約1100億元。

考慮到擴(kuò)產(chǎn)、投資以及負(fù)債率的影響，寧德時(shí)代此次582億的募資計(jì)劃可能真說不上是“過度”。

新增167GWh產(chǎn)能，寧德時(shí)代消化的了嗎？

2020年，寧德時(shí)代的年產(chǎn)能為69.10GWh，生產(chǎn)量為51.71GWh、銷售量為46.84 GWh。

不過此次僅募資項(xiàng)目帶來的包括儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的新增產(chǎn)能就達(dá)到了167GWh。

僅新增產(chǎn)能就達(dá)到了2020年銷售量的3.56倍，寧德時(shí)代的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，能否消化的掉？

老虎ESOP了解到，此次寧德時(shí)代募資的5個(gè)電池生產(chǎn)項(xiàng)目建設(shè)周期在24個(gè)月至48個(gè)月之間，也就是說產(chǎn)能完全釋放需要2-4年的時(shí)間。

換句話說，寧德時(shí)代此次募資擴(kuò)產(chǎn)效應(yīng)，最晚將作用在2025年。

寧德時(shí)代近年來的風(fēng)光得益于新能源汽車的爆發(fā)式發(fā)展，2020 年全球新能源車銷量為 319.8萬輛，2015年到2020年年均復(fù)合增長率為34.5%。

在新能源汽車的巨量需求下，2021年上半年全球動(dòng)力電池的出貨量達(dá)到了145GWh，同比增長163.6%。

在高市場(chǎng)占有率的加持下，寧德時(shí)代被推上了創(chuàng)業(yè)板之王的地位。

數(shù)據(jù)來源于頭豹研究院

數(shù)據(jù)來源于頭豹研究院.

2020年，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到了137GWh，寧德時(shí)代以25%的市占率冠絕全球。在中國市場(chǎng)，寧德時(shí)代以50%的市場(chǎng)份額，達(dá)到了第二名比亞迪的3倍多。

可以說，目前的寧德時(shí)代甚至一定意義上是新能源動(dòng)力電池行業(yè)的代表。

也就是說，如果寧德時(shí)代將市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)保持下去，未來數(shù)年的行業(yè)紅利將會(huì)給寧德時(shí)代帶來肉眼可見的業(yè)績(jī)?cè)鲩L。

這也是寧德時(shí)代之所以敢于翻倍式擴(kuò)產(chǎn)，并進(jìn)行近600億融資的底氣。

接下來要考驗(yàn)的，可能就是市場(chǎng)增長能否達(dá)到寧德時(shí)代的預(yù)期。

據(jù)世紀(jì)證券數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2025年新能源汽車滲透率接近20%，全球銷量達(dá)到1800萬輛，動(dòng)力鋰電池需求量將達(dá)到1080GWh，有效產(chǎn)能按90%計(jì)算，2025年動(dòng)力電池產(chǎn)能需求將超1200GWh。

若寧德時(shí)代在2025年能保持住全球25%的市場(chǎng)份額，產(chǎn)量需求將至少達(dá)到300GWh。

老虎ESOP了解到，目前寧德的2021年上半年產(chǎn)能為65.45GWh、在建產(chǎn)能92.50GWh，本次募資的項(xiàng)目新增鋰離子電池的年產(chǎn)能為137GWh，將以上產(chǎn)能換算成年產(chǎn)能將達(dá)360.4GWh（包括儲(chǔ)能業(yè)務(wù)）。

也就是說，未來數(shù)年寧德時(shí)代不進(jìn)行任何新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的情況下，此次融資帶來的新增產(chǎn)能將基本符合其在2025年的產(chǎn)能需求。

不過有多家機(jī)構(gòu)看好寧德時(shí)代在未來數(shù)年的市場(chǎng)占有率。

世紀(jì)證券表示，預(yù)計(jì)寧德時(shí)代將在2025年占世界市場(chǎng)份額的35%。東吳證券預(yù)期寧德時(shí)代2025年電池出貨量將達(dá)400-500Gwh。

按此數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，再考慮到寧德時(shí)代不斷加力的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，當(dāng)前可估算的產(chǎn)能甚至都無法滿足寧德時(shí)代在2025年的需求。

從此來看，寧德時(shí)代此次面向2025年的582億募資，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到“過量融資”的程度，甚至在未來數(shù)年可能要再次加碼更大規(guī)模產(chǎn)能的布局。

加碼人才政策，3期股權(quán)激勵(lì)總規(guī)模超5400萬股

在激進(jìn)的市場(chǎng)策略下，寧德時(shí)代的市場(chǎng)爭(zhēng)奪能否奏效，人才穩(wěn)定性可能是最基本的保障之一。

在人才的守護(hù)上，寧德時(shí)代正在使用股權(quán)激勵(lì)構(gòu)建人才護(hù)城河。

老虎ESOP發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代分別在2018年、2019年、2020年各發(fā)布了一期“限制性股票激勵(lì)計(jì)劃”。

其中2018年計(jì)劃之下，限制性股票的上限規(guī)模達(dá)3083.53萬股，首批被激勵(lì)人員達(dá)1776人，限制性股票授予價(jià)格僅為35.15元/股。

而且這部分股權(quán)激勵(lì)還分別為被獎(jiǎng)勵(lì)的核心骨干員工與中層管理人員設(shè)定了2年分批解鎖、5年分批解鎖的時(shí)間限制，并為每個(gè)解鎖年限都設(shè)定了相應(yīng)的營收目標(biāo)考核與個(gè)人績(jī)效考核。

據(jù)老虎ESOP統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年激勵(lì)計(jì)劃下所有的營收考核已經(jīng)全部提前完成，也就意味著如果被激勵(lì)人員個(gè)人績(jī)效達(dá)標(biāo)，將有權(quán)利拿到全部股權(quán)激勵(lì)。

按照目前的股價(jià)來看，2018年計(jì)劃之下的被激勵(lì)人員的預(yù)計(jì)收益規(guī)模已經(jīng)超過170億元。

另外2019年計(jì)劃之下的限制性股票上限規(guī)模則是1900萬股，被激勵(lì)人員高達(dá)3838人。

授予價(jià)則是35.67元/股，解鎖年限設(shè)置與2018年計(jì)劃一致，不過在營收業(yè)績(jī)考核方面提出了更高的要求，不過在寧德時(shí)代一路高歌的業(yè)績(jī)推動(dòng)下，目前普通核心骨干員工的考核已經(jīng)完成，中層管理人員的業(yè)績(jī)考核也完成在即。

據(jù)老虎ESOP統(tǒng)計(jì)，按照目前的股份價(jià)格來看，2019年計(jì)劃下員工股權(quán)激勵(lì)的獲益空間已經(jīng)超過100億元。

在2018年、2019年計(jì)劃之外，寧德時(shí)代在2020年再次發(fā)布了459.09萬股的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，受激勵(lì)人員高達(dá)4688人，授予價(jià)為231.86元/股。

不過該計(jì)劃關(guān)于禁售期的安排上與此前不同，對(duì)于中層管理人員的鎖定期則僅進(jìn)行了3年分批解鎖的安排。

也同樣設(shè)定了比此前更高的業(yè)績(jī)考核，分別是2020年?duì)I業(yè)收入值不低于400億元，2020-2021年兩年的累計(jì)營業(yè)收入值不低于900億元，2020-2022年三年的累計(jì)營業(yè)收入值不低于1500億元。

不過根據(jù)目前寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)走勢(shì)來看，前兩個(gè)考核要求已經(jīng)完成。

總 結(jié)

目前寧德時(shí)代正走在行業(yè)的風(fēng)口，而且未來數(shù)年風(fēng)口的風(fēng)會(huì)刮得更快，全副武裝的寧德時(shí)代又將會(huì)達(dá)到什么樣的新高度？我們拭目以待。

（本文數(shù)據(jù)來源于寧德時(shí)代公告、頭豹研究院、東吳證券、申港證券、世紀(jì)證券等。）

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