圖片來源@視覺中國(guó)

文丨貓頭鷹情報(bào)局，作者丨慶文，編輯丨田田

咖啡市場(chǎng)，再次火爆。

2021年以來，咖啡界的網(wǎng)紅——Manner、M Stand、Seesaw都紛紛受到了風(fēng)投機(jī)構(gòu)的熱捧。其中，Manner半年內(nèi)連續(xù)獲得四輪融資，投資機(jī)構(gòu)包括字節(jié)、美團(tuán)、淡馬錫等明星機(jī)構(gòu)，估值接近200億；M Stand在今年獲得兩輪共計(jì)超過6億元融資，40億元估值；Seesaw 也是在第一輪融資時(shí)隔4年后，再次獲得資本青睞，總體估值約10億元。

而作為這個(gè)市場(chǎng)上一波的當(dāng)紅炸子雞，瑞幸的運(yùn)營(yíng)狀況也在逐漸好轉(zhuǎn)。

10月21日美股盤前，瑞幸咖啡發(fā)布了2021年半年報(bào)，上半年收入同比增長(zhǎng)106%至31.83億元。截至目前，瑞幸每股報(bào)15.41美元，總市值44.53億元。相比瑞幸剛從納斯達(dá)克退市至粉單市場(chǎng)交易時(shí)，其股價(jià)已增長(zhǎng)超過10倍。

可以看到，造假的風(fēng)波并沒有影響到瑞幸和它的同行們的發(fā)展。在咖啡面前，投資人對(duì)于新的資本故事永遠(yuǎn)充滿熱情。

資本共識(shí)，永遠(yuǎn)在變化

事實(shí)上，僅僅在兩年多以前，咖啡還并不是一個(gè)公認(rèn)的好生意。

伴隨著2018年互聯(lián)網(wǎng)咖啡的創(chuàng)業(yè)潮，瑞幸咖啡、連咖啡等品牌得以快速崛起。其中，瑞幸通過屢試不爽的大規(guī)模補(bǔ)貼拉動(dòng)新用戶和復(fù)購，實(shí)現(xiàn)了一年2500家新店的擴(kuò)張速度，一舉成為中國(guó)第二大連鎖咖啡品牌，僅次于星巴克。同時(shí)，幾乎所有開店數(shù)量在十家以上的咖啡連鎖品牌都處于虧損狀態(tài)。

隨后，瑞幸財(cái)務(wù)造假被曝出，輿論一片嘩然。再之后，包括Zoo Coffee等韓系咖啡品牌則遭遇經(jīng)營(yíng)瓶頸，現(xiàn)金流斷裂，迎來倒閉潮。彼時(shí)的資本市場(chǎng)，經(jīng)過這一輪挫敗后達(dá)成了短暫的共識(shí)：咖啡并不是一個(gè)好生意。

但是，2020年至今，這個(gè)共識(shí)已經(jīng)被完全打破了。

據(jù)IT桔子公開信息顯示，2020年-2021年7月，咖啡領(lǐng)域共有近50起融資發(fā)生。從投資金額來看，僅今年前7個(gè)月，資本融資金額已經(jīng)超過63億，遠(yuǎn)超2020年全年的融資數(shù)額。本輪融資熱背后站著的投資機(jī)構(gòu)，則為紅杉資本、騰訊投資、啟明創(chuàng)投、IDG資本等一線頭部基金。

為何在短短兩年內(nèi)，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于咖啡的態(tài)度就發(fā)生了變化。原因，或許是跟創(chuàng)業(yè)市場(chǎng)的大環(huán)境有關(guān)。

2020年以來，一方面，隨著在線教育、跨境電商、社區(qū)團(tuán)購等投資領(lǐng)域紛紛遭到打擊，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)可投標(biāo)的幾乎是寥寥無幾。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金管理規(guī)模越來越龐大，資金需要去處。于是，咖啡作為中國(guó)消費(fèi)品發(fā)展了數(shù)十年后，罕見增加空間巨大的賽道，成為了資本的寵兒。

根據(jù)德勤在2021年4月發(fā)布的《中國(guó)現(xiàn)磨咖啡行業(yè)白皮書》顯示，中國(guó)一二線城市作為咖啡文化的首要滲透地，咖啡滲透率已達(dá)到67%，與茶飲相當(dāng)。雖然中國(guó)大陸咖啡人均飲用杯數(shù)為9杯/年，遠(yuǎn)低于美國(guó)、韓國(guó)、日本等國(guó)，但中國(guó)一二線城市養(yǎng)成飲用咖啡的消費(fèi)者攝入頻次已達(dá)300杯/年，接近成熟咖啡市場(chǎng)水平。

另一份《2017-2021年中國(guó)咖啡行業(yè)投資分析及前景預(yù)測(cè)報(bào)告》也顯示，中國(guó)咖啡消費(fèi)量在以每年15%-20%的幅度快速增長(zhǎng)，遠(yuǎn)高于全球2%的平均增速。

同時(shí)，作為行業(yè)老大的星巴克，其在2021年第三財(cái)季凈收入75億美元，同比增長(zhǎng)78%，超過市場(chǎng)預(yù)期的72.9億美元。

其中，中國(guó)已經(jīng)成為星巴克在全球的第二大市場(chǎng)，第三財(cái)季收入為9.05億美元，同比增長(zhǎng)45%。截至2021年第三財(cái)季末，星巴克在中國(guó)已擁有5135家門店。預(yù)計(jì)到2022財(cái)年末，星巴克中國(guó)門店數(shù)量將超過6000家，持續(xù)擴(kuò)張。

咖啡市場(chǎng)高度增長(zhǎng)的當(dāng)下以及良好的預(yù)期，給了投資人再次的信心。所有人都希望投中下一個(gè)星巴克，或者是瑞幸。而隨著熱錢的不斷涌入，新玩家們也都開啟了自己的擴(kuò)展計(jì)劃。

比如獲得騰訊投資的代數(shù)學(xué)家已在上海、南京、寧波、嘉興、太倉、常州、杭州、無錫等地布局約51家店，2021年底品牌直營(yíng)門店數(shù)量預(yù)計(jì)突破100家；Seesaw完成A+輪過億元融資后，宣布資金將用于全國(guó)門店拓展、供應(yīng)鏈建設(shè)和數(shù)字化建設(shè)；M stand在今年年初獲得融資時(shí)，只有10家店的規(guī)模，現(xiàn)在門店數(shù)量已經(jīng)突破60家。

與瑞幸一同復(fù)活的“泡沫”

伴隨著新一輪的投資熱起來的，不止有上述的新玩家，還有造假的瑞幸。

10月21日美股盤前，瑞幸咖啡發(fā)布了2021年半年報(bào)。上半年，瑞幸收入同比增長(zhǎng)106%至31.83億元，由單店收入、用戶數(shù)量、產(chǎn)品銷量、產(chǎn)品平均售價(jià)等指標(biāo)共同推動(dòng)，且受到2020年同期疫情導(dǎo)致的低基數(shù)影響。

同時(shí)，瑞幸的虧損幅度大幅縮小。2021年上半年，其凈虧損2.11億元，虧損額同比縮小了86.4%；Non-GAAP口徑下，凈虧損8400萬元。

值得注意的是，瑞幸自營(yíng)門店還實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)層面的盈利。其中，自營(yíng)門店運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為4.173億元(合6460萬美元)，門店運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為16.3%，而2020年同期自營(yíng)門店運(yùn)營(yíng)虧損為5.314億元，門店運(yùn)營(yíng)虧損率為39.2%。

同時(shí)，瑞幸聯(lián)營(yíng)門店收入為4.412億元(合6830萬美元)，較2020年同期增長(zhǎng)357.8%。自營(yíng)門店同店銷售額增長(zhǎng)82.7%，2020年同期為-20.3%。月均消費(fèi)用戶數(shù)為1050萬，較2020年同期增長(zhǎng)35.1%。截至6月30日，瑞幸門店總數(shù)為5259家，其中自營(yíng)門店4018家，聯(lián)營(yíng)門店1241家。

瑞幸咖啡表示，此次財(cái)報(bào)的發(fā)布具有里程碑式的意義，標(biāo)志著公司得以回歸至正常的財(cái)報(bào)披露進(jìn)度。在董事會(huì)和新任管理層帶領(lǐng)下,公司專注發(fā)展核心咖啡業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，及不斷提高盈利能力。

由于全面改觀的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，截至目前，瑞幸每股報(bào)15.41美元，總市值44.53億元。相比瑞幸剛從納斯達(dá)克退市至粉單市場(chǎng)（主要為選擇不在美國(guó)證券交易所或NASDAQ掛牌上市、或者不滿足掛牌上市條件的股票提供交易流通的報(bào)價(jià)服務(wù)）交易時(shí)，其股價(jià)已增長(zhǎng)超過10倍。

從已經(jīng)起死回生的瑞幸身上可以看到，資本真的不是那么在乎“錯(cuò)誤”。

對(duì)于資本來說，賺錢才是最高的道德。

不過，瑞幸的復(fù)活和投資市場(chǎng)的火爆，并不能掩蓋“咖啡杯”里的巨大泡沫。

按照星巴克3.3萬家門店對(duì)應(yīng)的8500億元市值，其單店估值不過在2500萬元左右。而按照國(guó)內(nèi)咖啡市場(chǎng)新進(jìn)玩家的門店數(shù)量和對(duì)應(yīng)市值計(jì)算，M stand的單店估值在6700萬元左右；Seesaw則約為3400萬元；Manner的單店估值更是超過了一億元，是星巴克的4倍。

這意味著，一級(jí)市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)比當(dāng)時(shí)處在最瘋狂時(shí)期的瑞幸，還要巨大。接下來，當(dāng)市場(chǎng)情緒逐漸冷靜的時(shí)候，就看不在乎犯錯(cuò)的投資人，能不能扛得住了。

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