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10月26日晚間，華熙生物（688363.SH）發(fā)布2021年第三季度業(yè)績報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，公司Q3營收10.76億元，同比增長65.69%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.95億元，同比增長14.22%。今年前三季度，華熙生物凈利潤5.55億元，同比增長26.91%。

增長業(yè)績并未帶來上升的股價(jià)

自去年二季度開始，華熙生物營收增速連續(xù)4個(gè)季度呈上升趨勢，而自今年二季度以來，其營收增速調(diào)頭下降，與此同時(shí)，華熙生物的凈利潤增速也連續(xù)兩個(gè)季度下降。

具體到毛利率數(shù)據(jù)，可以看到2021年Q2、Q3華熙生物的單季毛利率均不及去年同期，同比分別下降4.03個(gè)和4.96個(gè)百分點(diǎn)。作為玻尿酸行業(yè)龍頭，手中握著玻尿酸的原料供應(yīng)源頭，華熙生物是整個(gè)輕醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈條中的上游企業(yè)，高毛利是上游企業(yè)的最大特點(diǎn)，但是，縱向?qū)Ρ葋砜?，華熙生物的“高毛利率神話”出現(xiàn)了變化。

鈦媒體制圖，數(shù)據(jù)來源：Wind

與此同時(shí)，華熙生物最被詬病的高營銷費(fèi)用問題在本季度并沒有太大變化。期內(nèi)，華熙生物銷售費(fèi)用為5.01億元，花在營銷上的錢是其當(dāng)季凈利潤的2.5倍，而且自2020年二季度以來，華熙生物的單季銷售費(fèi)用率就不曾低于40%。

對此，華熙生物稱主要是由于“公司加大對終端產(chǎn)品市場的開發(fā)以及核心品牌建設(shè)，加大品牌投入、加強(qiáng)線上業(yè)務(wù)的拓展”。線上業(yè)務(wù)的巨額投入度在華熙生物的半年報(bào)中就有體現(xiàn)，2021H1，該公司線上推廣服務(wù)費(fèi)同比增長373.7至4.93億元，占當(dāng)期銷售費(fèi)用的比重為44.86%。

多項(xiàng)數(shù)據(jù)的不盡如人意直接體現(xiàn)在了華熙生物的股價(jià)走勢上。財(cái)報(bào)發(fā)布后的首個(gè)交易日，華熙生物低開低走，收盤跌2%，報(bào)167.51元，最新總市值為804.05億元。

與二級市場的悲觀情緒相反，東莞證券、浙商證券、國盛證券等券商在華熙生物績后都給出了“買入”評級。近90天，35家機(jī)構(gòu)對華熙生物給出評級，其中24家“買入”，10家“增持”，1家“中性”，機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為233.74元。

相較于二級市場對于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的應(yīng)激反應(yīng)，華熙生物當(dāng)前的業(yè)務(wù)布局、前期投入及未來增長點(diǎn)是分析師們更看重的部分，這導(dǎo)致到了華熙生物三季度財(cái)報(bào)傳導(dǎo)至資本市場后結(jié)果分化。

另外不可忽視的一點(diǎn)在于27日醫(yī)美板塊的整體表現(xiàn)不佳，包括華熙生物在內(nèi)Wind醫(yī)美指數(shù)收跌1.86%，20只個(gè)股中有14只收跌、2只收平。

前期品牌建設(shè)花的錢，期待早日收回

對于華熙生物毛利率的下降，招商證券指出，主要原因是天津原料工廠折舊以及東營佛斯特工廠虧損所致。其中，在去年6月，華熙生物斥資2.9億元收購佛思特100%股權(quán)，后者主營食品級透明質(zhì)酸。華熙生物曾表示，國際市場食品級透明質(zhì)酸原料需求較大，但因產(chǎn)能不足，華熙生物主動放棄了部分食品級透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)的國際客戶。而東辰集團(tuán)的破產(chǎn)重組，為其提供了擴(kuò)大產(chǎn)能的機(jī)遇。

今年1月7日，國家衛(wèi)生健康委發(fā)布公告，透明質(zhì)酸鈉作為新的食品添加劑成分的審查通過，華熙生物成為最大受益方，迅速培育水肌泉等普食玻尿酸新業(yè)務(wù)，今年8月，推出“休想角落”，首次聚焦情緒健康細(xì)分賽道，將玻尿酸應(yīng)用到了果酒及飲料中。

在華熙生物2020年報(bào)溝通會上，公司董事長趙燕在表示，“原來華熙是三駕馬車，原料、藥械、功能性護(hù)膚品，今年的戰(zhàn)略任務(wù)是大力發(fā)展食品終端業(yè)務(wù)。”

受到創(chuàng)新業(yè)務(wù)孵化等戰(zhàn)略性因素的影響，公司在銷售費(fèi)用上的支出處于高位水平。華熙生物正處于新品牌建設(shè)期，不只是食品品牌，還包括醫(yī)美、功能性護(hù)膚板塊。但是，華熙生物已經(jīng)布局約3年的功能性護(hù)膚品板塊，或?qū)⒃谄鋵?shí)現(xiàn)銷售費(fèi)率可控方面貢獻(xiàn)力量。

自從2018年華熙生物入局功能性護(hù)膚品賽道以來，這一板塊迅速放量增長，今年上半年收入同比增長197.55%至12億元。東吳證券研報(bào)指出，通過跟蹤第三方的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)Q3功能性護(hù)膚品也延續(xù)較高增速，在天貓旗艦店之外，主要品牌也拓展了抖音、京東、唯品會等垂直渠道和分銷渠道。

東吳證券研報(bào)稱，華熙生物旗下的功能性護(hù)膚品品牌潤百顏、夸迪市場知名度較高，規(guī)模體量也相對領(lǐng)先，米蓓爾、BM肌活品牌也在持續(xù)提升影響力，費(fèi)用率有望逐步穩(wěn)定并呈良好管控趨勢。國盛證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年雙十一的直播間預(yù)售中，夸迪品牌5款單品累計(jì)實(shí)現(xiàn)5.14億銷售額。

雖然華熙生物三季度銷售費(fèi)用率達(dá)到46.56%，但另一個(gè)變化也值得關(guān)注，其銷售費(fèi)用在最近兩個(gè)季度的增速已經(jīng)放緩，其中，三季度增速為85.56%，低于此前5個(gè)季度的單季增速。這或許能從側(cè)面說明，公司在銷售上的投入即將趨穩(wěn)。

鈦媒體制圖，數(shù)據(jù)來源：Wind

在布局未來市場方面，銷售費(fèi)用的投入是一方面，另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于研發(fā)的投入。今年三季度，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用同比增長136.11%至0.85億元，近兩個(gè)季度，其研發(fā)費(fèi)用增長較多，Q2增速為219.35%。

申萬宏源研究稱，研發(fā)費(fèi)用的增長主要系公司在研項(xiàng)目數(shù)量同比增加較多，研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員成本支出增幅較大，且公司委外合作研發(fā)費(fèi)用同比有所增加。

總體來看，華熙生物雖然在玻尿酸原料供應(yīng)領(lǐng)域有不可撼動的位置，并且也在醫(yī)療終端、醫(yī)美、功能性護(hù)膚品、食品四大賽道做了品類布局。但是在醫(yī)療終端領(lǐng)域，華熙生物的骨科注射液和眼科粘彈劑行業(yè)增速較低，絕對頭部是昊海生科。在醫(yī)美領(lǐng)域，愛美客已經(jīng)發(fā)起了猛烈攻勢。功能性護(hù)膚品、食品是華熙生物目前最有增長前景的兩大賽道，前期的投入越多，占得的市場越來，未來的增長才會更確定。

（本文首發(fā)于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）

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