“施工圖”基本繪就，北交所開市箭在弦上。

10月30日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱“北交所”）發(fā)行上市、再融資、持續(xù)監(jiān)管等主要制度規(guī)則，并于11月15日起施行。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)就北交所上市公司轉(zhuǎn)板規(guī)則公開征求意見，明確北交所上市公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)已在北交所上市滿一年，其在精選層掛牌時(shí)間和北交所上市時(shí)間可合并計(jì)算。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著主要制度規(guī)則的發(fā)布，北交所已基本具備開市條件。

發(fā)行上市規(guī)則契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)

《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱“發(fā)行上市規(guī)則”）總結(jié)新三板公開發(fā)行監(jiān)管實(shí)踐，復(fù)制借鑒創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板注冊(cè)制改革成熟經(jīng)驗(yàn)，建立和完善契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的股票發(fā)行上市制度。

中信建投證券成長(zhǎng)企業(yè)融資部負(fù)責(zé)人李靖對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析稱，發(fā)行上市規(guī)則在起草過程中準(zhǔn)確把握注冊(cè)制基本內(nèi)涵，在堅(jiān)持以信息披露為中心的基礎(chǔ)上，總體平移新三板精選層的制度安排。此外，發(fā)行上市規(guī)則在堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，尊重他們發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)階段的原則下，設(shè)置了更加簡(jiǎn)便、包容、精準(zhǔn)的發(fā)行條件，構(gòu)建了一套公開、透明、可預(yù)期的審核注冊(cè)程序，在與滬深交易所形成錯(cuò)位市場(chǎng)格局的同時(shí)，有助于將北交所迅速打造成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。

改革的成功有賴于切實(shí)有效的市場(chǎng)約束機(jī)制。李靖認(rèn)為，“發(fā)行上市規(guī)則明確各方責(zé)任，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任，督促中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，切實(shí)提升上市公司質(zhì)量，是對(duì)廣大投資者的重要保護(hù)，亦是對(duì)北交所穩(wěn)定、健康發(fā)展的有力保障?！?/p>

發(fā)行上市規(guī)則對(duì)制度總體要求、發(fā)行條件、注冊(cè)程序、信息披露、保薦和承銷、監(jiān)督管理與法律責(zé)任等六個(gè)方面進(jìn)行了系統(tǒng)性規(guī)定。李靖認(rèn)為，發(fā)行上市規(guī)則制度內(nèi)容始終圍繞創(chuàng)新型中小企業(yè)的需求，相較滬深交易所發(fā)行上市制度更加包容，也充分尊重企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)階段特性。

具體來看，在板塊定位方面，北交所主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)，與科創(chuàng)板聚焦“硬科技”的定位和創(chuàng)業(yè)板“三創(chuàng)四新”的定位形成錯(cuò)位發(fā)展，共同為企業(yè)的融資、發(fā)展提供更有力的支持。

在發(fā)行條件方面，北交所總體平移精選層的規(guī)則，相較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中對(duì)于市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求，北交所執(zhí)行的標(biāo)準(zhǔn)更符合中小企業(yè)發(fā)展階段早、增長(zhǎng)速度快的特點(diǎn)，并針對(duì)不同發(fā)展特點(diǎn)的企業(yè)制定了四套標(biāo)準(zhǔn)，滿足其中一套即可申請(qǐng)?jiān)诒苯凰鲜?。同時(shí)，北交所與新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層形成“層層遞進(jìn)”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)為在新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司，充分發(fā)揮北交所對(duì)新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層的示范引領(lǐng)作用和“反哺”功能。

在審核注冊(cè)程序方面，北交所IPO實(shí)行注冊(cè)制，分為北交所審核及證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)，其中北交所審核時(shí)間兩個(gè)月、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)20個(gè)工作日（不含中介機(jī)構(gòu)回復(fù)反饋時(shí)間）。相比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板3個(gè)月的審核時(shí)間，北交所在審核周期方面有所壓縮，減少了企業(yè)的審核等待時(shí)間。

在保薦和承銷方面，北交所制定了詢價(jià)、直接定價(jià)、競(jìng)價(jià)等多種發(fā)行定價(jià)方式，滿足創(chuàng)新型中小企業(yè)多元化融資需求。

“發(fā)行上市規(guī)則是北交所上市準(zhǔn)入的綱領(lǐng)性辦法，是本次北交所改革最重要的制度之一?！崩罹刚J(rèn)為，發(fā)行上市規(guī)則的落地，連同配套制定的自律規(guī)則，將共同構(gòu)建起一套與創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)和成長(zhǎng)階段相符合的北交所制度規(guī)則體系，有助于激發(fā)市場(chǎng)整體活力，保障北交所開市及后期的平穩(wěn)運(yùn)行，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

再融資制度凸顯錯(cuò)位優(yōu)勢(shì)

為構(gòu)建“小額、快速、靈活、多元”的再融資制度，支持創(chuàng)新型中小企業(yè)利用北交所做優(yōu)做強(qiáng)，證監(jiān)會(huì)起草并發(fā)布了《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱“再融資規(guī)則”)。

李靖表示，再融資規(guī)則在起草過程中充分借鑒了滬深交易所的成熟做法，在主要內(nèi)容上與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度安排總體一致，便于市場(chǎng)參與者理解運(yùn)用。精選層68家掛牌企業(yè)符合再融資規(guī)則規(guī)定，整體平移到北交所后即可適時(shí)啟動(dòng)再融資，補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的資金。

此外，再融資規(guī)則推出了一系列契合創(chuàng)新型中小企業(yè)需求的特色融資制度。李靖認(rèn)為，“這些特色制度安排體現(xiàn)了北交所對(duì)中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)按需融資、靈活融資和便捷融資的大力支持，及打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的決心?！?/p>

再融資規(guī)則還強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)，設(shè)置有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。李靖表示，一方面，旨在踐行注冊(cè)制改革的總體思路，保護(hù)投資者的知情權(quán)，防范利益輸送，將北交所建設(shè)成為公平、公正、透明的證券交易所；另一方面，有助于增強(qiáng)投資者對(duì)北交所上市公司的認(rèn)可度和信任度，讓符合監(jiān)管要求、規(guī)范運(yùn)作的上市公司能夠持續(xù)獲取發(fā)展所需的資金，更好地回饋投資者。

再融資規(guī)則對(duì)制度總體要求、發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)督管理與法律責(zé)任等五個(gè)方面進(jìn)行了系統(tǒng)性規(guī)定。李靖表示，再融資規(guī)則在借鑒滬深交易所成熟做法的同時(shí)，結(jié)合中小企業(yè)融資需求特點(diǎn)，進(jìn)行了三方面特色制度安排，在服務(wù)中小企業(yè)方面充分體現(xiàn)了錯(cuò)位優(yōu)勢(shì)。

具體來看，在發(fā)行條件方面，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相比，北交所發(fā)行條件包容性更強(qiáng)。如在消極條件方面，要求上市公司或其控股股東、實(shí)際控制人、現(xiàn)任董監(jiān)高最近一年內(nèi)不能受到證監(jiān)會(huì)行政處罰，在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板“最近三年”的基礎(chǔ)上進(jìn)行了突破。

在發(fā)行方式方面，為了支持企業(yè)更快速、便捷、靈活的進(jìn)行再融資，北交所引入了授權(quán)發(fā)行、自辦發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行等靈活的定向發(fā)行機(jī)制，旨在簡(jiǎn)化注冊(cè)程序，提高融資靈活性，降低融資成本，提升市場(chǎng)效率，而科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板暫無自辦發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制。

李靖認(rèn)為，“作為對(duì)新三板深化改革的重要補(bǔ)充，再融資規(guī)則的落地為北交所上市公司再融資明確了路徑，也增強(qiáng)了投資者對(duì)北交所上市公司后續(xù)發(fā)展的信心和預(yù)期，對(duì)北交所未來順利開市及后續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行起到保駕護(hù)航的作用?！?/p>

持續(xù)監(jiān)管規(guī)則 為北交所發(fā)展留下制度空間

《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法(試行)》(以下簡(jiǎn)稱“持續(xù)監(jiān)管規(guī)則”)在起草過程中主要堅(jiān)持兩大原則：一是充分借鑒現(xiàn)有上市公司監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)；二是形成符合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度。

長(zhǎng)安律師事務(wù)所合伙人陳科向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，第一項(xiàng)原則即充分借鑒現(xiàn)有上市公司監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，明確了北交所的交易所市場(chǎng)功能及其上市公司和交易參與方的市場(chǎng)主體地位、基本權(quán)利義務(wù)。北交所及其上市公司和相關(guān)市場(chǎng)參與方的市場(chǎng)功能、地位和基本權(quán)利義務(wù)與深滬交易所及其上市公司基本一致，適用同一法律框架。第二項(xiàng)原則即形成符合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度，在堅(jiān)持第一項(xiàng)監(jiān)管原則的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步考慮北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，充分考慮中小企業(yè)的特點(diǎn)制定相關(guān)持續(xù)監(jiān)管規(guī)則。上述兩大原則體現(xiàn)并實(shí)施了中央對(duì)北交所的監(jiān)管底線要求和特色功能定位要求。

“持續(xù)監(jiān)管規(guī)則在堅(jiān)持上市規(guī)則監(jiān)管底線的同時(shí)，建立北交所上市公司區(qū)別于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的差異化監(jiān)管制度?！标惪普J(rèn)為，主要有兩方面亮點(diǎn)：其一，在公司治理要求方面，充分考慮中小企業(yè)的特點(diǎn)，對(duì)專門委員會(huì)的設(shè)立予以鼓勵(lì)但不做強(qiáng)制要求。持續(xù)監(jiān)管規(guī)則第六條規(guī)定，鼓勵(lì)上市公司根據(jù)需要設(shè)立審計(jì)、戰(zhàn)略、提名、薪酬與考核等專門委員會(huì)，專門委員會(huì)對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，依照公司章程和董事會(huì)授權(quán)履行職責(zé)。上述規(guī)定充分考慮到創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展階段和成長(zhǎng)規(guī)律。其二，在股權(quán)激勵(lì)方面，對(duì)股份激勵(lì)對(duì)象不設(shè)具體考核指標(biāo)。持續(xù)監(jiān)管規(guī)則第二十一條規(guī)定，上市公司以本公司股票為標(biāo)的實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的，應(yīng)當(dāng)設(shè)置合理的考核指標(biāo)，有利于促進(jìn)公司持續(xù)發(fā)展。上述規(guī)定特意未對(duì)相關(guān)指標(biāo)做出具體規(guī)定，給予北交所上市公司充分的靈活性，以根據(jù)其自身情況設(shè)置相關(guān)行權(quán)條件。

申萬宏源研究首席分析師劉靖對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，持續(xù)監(jiān)管規(guī)則的主要內(nèi)容有兩方面亮點(diǎn)：一是明確北交所的法律地位，嚴(yán)格依照上位法的規(guī)定執(zhí)行，并借鑒了滬深交易所的成熟經(jīng)驗(yàn)，如新增了實(shí)控人、董監(jiān)高等3個(gè)月內(nèi)擬減持超1%需要預(yù)披露等；二是堅(jiān)守服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的初心，盡量沿用新三板原制度，體現(xiàn)了北交所的包容性。如不強(qiáng)制分紅、股權(quán)激勵(lì)占比可達(dá)30%（科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為20%）等。

劉靖認(rèn)為，持續(xù)監(jiān)管規(guī)則既有利于和精選層的銜接，使市場(chǎng)平穩(wěn)過渡，又利于市場(chǎng)整體質(zhì)量提升。一方面，制度主要平移自精選層，如公眾股東不限售；另一方面，又做了微調(diào)，以適應(yīng)交易所的監(jiān)管，如新增董監(jiān)高限售等。

陳科表示，持續(xù)監(jiān)管規(guī)則的落地明確了北交所的監(jiān)管基本框架和思路，并為北交所進(jìn)一步制定市場(chǎng)規(guī)范提供了法律授權(quán)和依據(jù)。

持續(xù)監(jiān)管規(guī)則第三條規(guī)定，北交所根據(jù)《證券交易所管理辦法》、持續(xù)監(jiān)管規(guī)則等有關(guān)規(guī)定，建立以上市規(guī)則為中心的持續(xù)監(jiān)管規(guī)則體系，在公司治理、持續(xù)信息披露、股份減持、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、重大資產(chǎn)重組、退市等方面制定具體實(shí)施規(guī)則。上市公司應(yīng)當(dāng)遵守北交所持續(xù)監(jiān)管實(shí)施規(guī)則。

在陳科看來，上述規(guī)定明確了對(duì)北交所上市公司的監(jiān)管思路，并授權(quán)北交所就相關(guān)事項(xiàng)根據(jù)中小企業(yè)特點(diǎn)制定具體的規(guī)定以實(shí)施差異化監(jiān)管，為北交所的進(jìn)一步發(fā)展留下制度空間。

轉(zhuǎn)板規(guī)則保持政策延續(xù)性和穩(wěn)定性

為進(jìn)一步明確轉(zhuǎn)板相關(guān)安排，證監(jiān)會(huì)對(duì)《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》作了修訂，形成《關(guān)于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導(dǎo)意見》（征求意見稿）（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），并向社會(huì)公開征求意見。

《指導(dǎo)意見》共修訂15處，主要包括5個(gè)方面：一是調(diào)整制定依據(jù)。刪除《國(guó)務(wù)院關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》。二是名稱修訂。將其中“全國(guó)股轉(zhuǎn)公司”“精選層公司”修改為“北交所”“北交所上市公司”，將“轉(zhuǎn)板上市”改為“轉(zhuǎn)板”。三是明確上市時(shí)間計(jì)算。北交所上市公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)已在北交所上市滿一年，其在精選層掛牌時(shí)間和北交所上市時(shí)間可合并計(jì)算。四是股份限售安排。明確北交所上市公司轉(zhuǎn)板后的股份限售期，原則上可以扣除在精選層和北交所已經(jīng)限售的時(shí)間。五是對(duì)相關(guān)條文的內(nèi)容作了適應(yīng)性調(diào)整。

“《指導(dǎo)意見》本次修訂有兩方面亮點(diǎn)：一是北交所作為與滬深交易所平行的交易所，企業(yè)由精選層掛牌公司轉(zhuǎn)變?yōu)樯鲜泄?，將‘轉(zhuǎn)板上市’改為‘轉(zhuǎn)板’非常貼切。二是充分考慮到精選層平移至北交所的過渡期內(nèi)的安排，在轉(zhuǎn)板條件和股份限售安排上，分別對(duì)上市時(shí)間計(jì)算及股份限售安排進(jìn)行了明確?！北本├锿顿Y管理有限公司創(chuàng)始合伙人常春林對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，《指導(dǎo)意見》的修訂保持了轉(zhuǎn)板政策的延續(xù)性、穩(wěn)定性和包容性，有利于充分發(fā)揮各市場(chǎng)、各板塊的功能，實(shí)現(xiàn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的互聯(lián)互通，更好提升資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。

“設(shè)立北交所”并未改變相關(guān)企業(yè)的轉(zhuǎn)板計(jì)劃。《證券日?qǐng)?bào)》記者梳理注意到，自8月11日觀典防務(wù)率先披露轉(zhuǎn)板意向以來，目前已有觀典防務(wù)、翰博高新、泰祥股份、龍竹科技、新安潔等5家企業(yè)啟動(dòng)轉(zhuǎn)板工作，并已進(jìn)入實(shí)施階段。

從目前5家公司披露的公告來看，觀典防務(wù)已向上交所報(bào)送了申請(qǐng)轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板的申報(bào)材料，目前已停牌。泰祥股份已完成申請(qǐng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的全部?jī)?nèi)部流程，翰博高新、龍竹科技審議通過了向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板后適用的章程（草案）、穩(wěn)定股價(jià)預(yù)案、股東分紅回報(bào)規(guī)劃以及轉(zhuǎn)板事項(xiàng)相關(guān)承諾和規(guī)范治理文件等，4家企業(yè)相關(guān)各方均有序開展轉(zhuǎn)板工作，預(yù)計(jì)各項(xiàng)工作完成后將向深交所申報(bào)。

常春林預(yù)測(cè)，從目前進(jìn)展來看，觀典防務(wù)基本滿足科創(chuàng)板發(fā)行條件和科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指標(biāo)，目前已向上交所遞交申報(bào)材料，加上交易所審核效率較高，其有望在今年年內(nèi)通過審核，成為首家轉(zhuǎn)板成功企業(yè)。

常春林表示，《指導(dǎo)意見》的修訂及相關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)板工作的穩(wěn)定推動(dòng)，意味著創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的上升通道將被完全打開，企業(yè)發(fā)展壯大后，可自主做出轉(zhuǎn)板決定，自主選擇轉(zhuǎn)入的交易所和板塊。北交所也將發(fā)揮其在多層次資本市場(chǎng)中的紐帶作用，與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展、互聯(lián)互通，對(duì)于提升中小企業(yè)直接融資比重，提升資源配置效率，促進(jìn)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡具有重要意義。

在北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南看來，北交所向滬深交易所轉(zhuǎn)板通道的設(shè)計(jì)安排，是為實(shí)現(xiàn)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展、互聯(lián)互通，暢通三個(gè)交易所之間的有機(jī)有效聯(lián)系。

需要說明的是，對(duì)于北交所開市前向滬深交易所提交申請(qǐng)的，適用原指導(dǎo)意見及配套規(guī)則。對(duì)于北交所開市后、《指導(dǎo)意見》及配套規(guī)則正式生效前，向滬深交易所提交轉(zhuǎn)板申請(qǐng)的企業(yè)，滬深交易所參照原有規(guī)則進(jìn)行受理和審核。

周運(yùn)南預(yù)測(cè)，待《指導(dǎo)意見》征求意見結(jié)束并發(fā)布正式稿后，滬深交易所及北交所還將配套制定相關(guān)實(shí)施細(xì)則。