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文丨有牛財(cái)經(jīng)（ID：yncj_cn），作者丨黑桃與長劍

在WeWork、Oneweb等初創(chuàng)公司的投資事務(wù)上“折戟”，似乎并未令軟銀CEO孫正義裹足不前。今年以來，他掌舵的軟銀愿景基金仍然保持著一貫的投資步伐，受其恩惠的初創(chuàng)公司只多不少。功能運(yùn)動服品牌Vuori、數(shù)字支付公司Paytm等皆是愿景基金的投資對象。

不過，孫正義似乎也在逐步改變自身的投資策略，一個(gè)征兆是，愿景基金近期正密集從那些投資過的已上市公司身上套現(xiàn)——在2020年前，他幾乎從不這樣做。

目前來看，除了Facebook、微軟、奈飛這些老牌科技股外，優(yōu)步、DoorDash等“零工經(jīng)濟(jì)概念股”也被加進(jìn)了孫正義的減持清單中。而這其中，又屬DoorDash被減持的最多——短短半年里，愿景基金連續(xù)三次出售這家外賣平臺的股票。最近的一次則是在10月27日，它以每股202.815美元的價(jià)格出售了1000萬股DoorDash股票，預(yù)計(jì)將獲利20.3億美元。

復(fù)刻“現(xiàn)金防線”戰(zhàn)略？

從今年二季度開始，愿景基金的風(fēng)格就有了顯而易見的轉(zhuǎn)變。根據(jù)彭博對已披露持倉文件的計(jì)算，孫正義在二季度里拋售了將近140億美元的股票，其中就包括Facebook、微軟、谷歌母公司Alphabet、奈飛、Salesforce，以及優(yōu)步和DoorDash。

此外，軟銀旗下專注于交易上市股票及衍生品的部門“北極星”（SB Northstar）也在第二季度大肆出售科技股，共計(jì)賣出240萬股PayPal、440萬股臺積電以及36.7萬股亞馬遜。

乍一看，軟銀此舉似乎是在重復(fù)2020年孫正義提出的新戰(zhàn)略——當(dāng)年8月，孫正義在概述軟銀上半年業(yè)績時(shí)，引用織田信長以鐵炮隊(duì)、拒馬擊敗武田家騎兵這一典故，強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)金就是軟銀的拒馬”。孫正義認(rèn)為，只要增加軟銀的現(xiàn)金儲備，企業(yè)的防御能力就能得到加強(qiáng)，即便和WeWork、Oneweb類似的“災(zāi)難”再度爆發(fā)，軟銀也不會受到太大損失。

作為“現(xiàn)金防線”戰(zhàn)略的一部分，軟銀去年出售了阿里巴巴和電信運(yùn)營商T-Mobile的部分股權(quán)，以T-Mobile為例，軟銀在出售其股票的交易中籌集了201.2億美元的巨資；此外，除開尚待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的400億美元出售Arm一案外，軟銀還將旗下機(jī)器人公司波士頓動力（Boston Dynamics）轉(zhuǎn)讓給了現(xiàn)代汽車，以此換取8.46億美元的回報(bào)。

但即使是在這種情況下，孫正義也沒有對他曾看好的“零工經(jīng)濟(jì)概念股”們下手，最典型的例子就是優(yōu)步——盡管后者在2020年中受到疫情重創(chuàng)，他卻堅(jiān)持不出售任何一股。

事實(shí)證明，孫正義的決定是正確的。自去年10月開始，優(yōu)步股價(jià)重新回到高點(diǎn)，今年最多時(shí)曾到達(dá)63美元/股，其市值也一度突破千億美元大關(guān)；另一方面，去年年底DoorDash成功上市，孫正義也從中獲得了110億美元的盈利。

正因如此，軟銀最近密集拋售的行為才令人不解。精明的孫正義，這回又在打什么算盤？

零工經(jīng)濟(jì)，或許也沒那么香

從軟銀今年8月發(fā)布的2021財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)來看，其季度凈銷售額為1.48萬億日元，同比增長15.6%；但另一方面，其凈利潤僅為7615億日元，相較去年的1.25萬億日元下降了39%——這也是軟銀集團(tuán)五個(gè)季度以來首次出現(xiàn)利潤下滑。細(xì)分到各業(yè)務(wù)來看，軟銀愿景基金的季度利潤為2360億日元，較去年相比同樣下滑了3%。

軟銀在財(cái)報(bào)中解釋稱，凈利潤下滑主要是因?yàn)閬碜运顿Y企業(yè)的收益減少（包括韓國電商巨頭Coupang和其他一些已投資公司），以及缺乏大型IPO活動所致。

有分析人士認(rèn)為，軟銀愿景基金出售DoorDash、優(yōu)步等公司的股份，意在幫助自身投資部門加快交易步伐，增加向基金投資人的返款，同時(shí)也能更有效地援助那些被投資的初創(chuàng)公司。

近期，很多被軟銀投資過的獨(dú)角獸都曝出了預(yù)備上市的消息，一些動作快的選手甚至已經(jīng)站在了資本市場門口。這其中包括印度數(shù)字支付公司Paytm和剛剛完成合并的印尼科技巨頭GoTo（由出行平臺Gojek和電商平臺Tokopedia合并而成）。一旦軟銀在這些獨(dú)角獸中押中潛力股，它獲得的回報(bào)將是長期持有“零工經(jīng)濟(jì)概念股”股票的數(shù)倍。

此外，DoorDash、優(yōu)步近期不甚樂觀的經(jīng)營情況或許也是軟銀急于抽身的原因之一。

先是DoorDash——早在上市前，這家外賣平臺就以增長迅猛但虧損嚴(yán)重而聞名。2019年，DoorDash營收為8.85億美元，運(yùn)營凈虧損為6.16億美元。2020年二季度，它曾一度保持盈利，但三季度又再次轉(zhuǎn)為虧損，此后亦然。今年二季度，DoorDash虧損額為1.02億美元，而它給出的原因則是“開支增長、在非餐飲領(lǐng)域擴(kuò)張以及通過激勵(lì)政策招募配送員”。

優(yōu)步的情況同樣不樂觀。雖然它在今年二季度取得了11.44億美元盈利的絕佳成績，可這些利潤多半是由它對滴滴以及自動駕駛創(chuàng)企Aurora的投資得來，而在調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）這一條件下，優(yōu)步二季度實(shí)際虧損5.09億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出分析師此前預(yù)期的3.245億美元虧損。從業(yè)務(wù)角度來看，優(yōu)步在網(wǎng)約車、外賣甚至是貨運(yùn)領(lǐng)域都面臨著激烈競爭，至于它何時(shí)能終結(jié)這一切并取得盈利，只有時(shí)間能告訴我們答案。

對于正處在虧損陰云下的“零工經(jīng)濟(jì)概念股”們而言，零工經(jīng)濟(jì)這一引人爭議的模式或許更應(yīng)令它們警覺。這種模式下，工作者和平臺間的勞務(wù)關(guān)系一直難以定性，福利、人身保障方面也不如正常員工關(guān)系那樣清晰透明。但若是不依賴這一模式，平臺的虧損漏洞和增長速度問題勢必會更嚴(yán)重，最終的成本依舊要落到工作者和消費(fèi)者身上。

從去年下半年的“Prop 22 NO”運(yùn)動至今，自由工作者們對零工經(jīng)濟(jì)的抗議聲更為響亮，但以優(yōu)步為首的零工經(jīng)濟(jì)平臺們?nèi)晕刺剿鞒鲆粭l平衡的新路子?；蛟S是考慮到這一點(diǎn)，軟銀才加快了逃離的步伐——在問題解決之前，“長坡厚雪”對于優(yōu)步、DoorDash而言只是幻想。

強(qiáng)監(jiān)管壓頂，優(yōu)步們的并購牌行不通了？

從行業(yè)角度來看，零工經(jīng)濟(jì)也早已不復(fù)當(dāng)年資本助力下野蠻擴(kuò)張的“黃金時(shí)期”。大洋彼岸，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對行業(yè)內(nèi)頭部選手的關(guān)注力度正在加強(qiáng)，優(yōu)步、DoorDash自然是首當(dāng)其沖。

今年早些時(shí)候，DoorDash曾就收購食品雜貨快遞公司Instacart進(jìn)行了收購談判，擬定的收購價(jià)格高達(dá)400-500億美元。但時(shí)間到了8月，這場談判卻出現(xiàn)了很大分歧。根據(jù)媒體援引一位知情人士的消息稱，雙方都很擔(dān)心交易能否得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

Instacart成立于2012年，目前已是生鮮配送領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，Instacart已經(jīng)與超過400個(gè)國家和地區(qū)的本地零售商建立了合作關(guān)系，光是在北美市場，它就為近4萬家商店提供送貨服務(wù)。此外，這家配送企業(yè)還將自身的配送品類擴(kuò)大到了酒類、處方藥等領(lǐng)域，成為了名副其實(shí)的雜貨配送平臺。

無獨(dú)有偶，優(yōu)步也在8月10日遭到美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）調(diào)查，該項(xiàng)調(diào)查旨在何時(shí)其早些時(shí)候與食品飲料配送服務(wù)商Gopuff于今年5月建立的合作關(guān)系，此外，優(yōu)步還面臨著FTC的另一場調(diào)查——針對它今年2月收購酒類配送服務(wù)商Drizly的調(diào)查。

Gopuff成立于2013年，起家之初負(fù)責(zé)為各大學(xué)校園配送零食、飲料和其他零售商品。但從2016年開始，這家公司開始將服務(wù)對象向高年齡層次轉(zhuǎn)移，配送品類也擴(kuò)張到了酒水、寵物食品等領(lǐng)域；Drizly的成立時(shí)間比Gopuff早上一年，且最初就是以酒水配送起家。

通過這幾項(xiàng)收購計(jì)劃，“零工經(jīng)濟(jì)”巨頭們的野心已經(jīng)昭然若揭。

優(yōu)步對Drizly的計(jì)劃，是將其酒品配送業(yè)務(wù)納入U(xiǎn)ber Eats，同時(shí)Drizly App仍單獨(dú)運(yùn)行，與Gopuff的“合作”則能讓Uber Eats用戶直接購買其商品；DoorDash收購Instacart也是同理——它早有發(fā)力生鮮配送領(lǐng)域的野心，而收購Instacart可為它帶來現(xiàn)成的龐大商超渠道，再加上它本身具備的成熟配送系統(tǒng)，超越行業(yè)內(nèi)的小玩家一步登天是很輕松的事。

無論是酒水配送還是生鮮配送，均是在疫情期間才得到增長的新行業(yè)。對于這些剛剛進(jìn)入快速發(fā)展期的賽道而言，在如此短的時(shí)間內(nèi)就誕生擁有大量客戶、渠道資源的寡頭，擠壓新玩家的生存空間——FTC當(dāng)然不會希望看到這樣的情況。

“反壟斷執(zhí)法人員應(yīng)該更頻繁地阻止威脅競爭的并購，而不是依靠傳統(tǒng)的補(bǔ)救措施來解決交易問題，最后無奈地批準(zhǔn)它們?！盕TC新任主席莉娜·汗（Lina Khan）在給馬薩諸塞州參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）的一封信中寫道?！皩τ谠诠?yīng)鏈的一個(gè)或多個(gè)層面上擁有巨大市場支配力的大公司的垂直并購來說，尤其如此。”

對于優(yōu)步和DoorDash這類“零工經(jīng)濟(jì)”企業(yè)來說，并購是它們快速擴(kuò)大基本盤的有效手段，同時(shí)還能創(chuàng)造更加漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，讓投資者們不必太在意其年復(fù)一年的巨額虧損，進(jìn)而維持自身在資本市場上的地位。但在監(jiān)管日益嚴(yán)厲的當(dāng)下，靠并購一招吃遍天下是不太可能了。接下來，它們除了在服務(wù)效率和質(zhì)量上拼個(gè)你死我活外別無他法，而失敗者必將出局。

誰能成為美國零工經(jīng)濟(jì)下半場的最終勝者？答案仍有待時(shí)間驗(yàn)證。

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