成立10年后，九合創(chuàng)投迎來了收獲之年。

11月5日，“AI醫(yī)療第一股”Airdoc鷹瞳科技成功登陸香港聯(lián)交所，股票代碼為02251.HK。上市首日，開盤價為67.6港元/股。截至發(fā)稿前，鷹瞳科技市值超過72億港元。

這是繼今年3月混合云ICT廠商和服務(wù)商“青云科技（QingCloud）”登陸科創(chuàng)板之后，又一家九合創(chuàng)投布局的公司實現(xiàn)IPO的重要案例。

回顧過去十年，九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯十分感慨。他在接受鈦媒體App專訪時表示，十年間，九合的標(biāo)簽是“專業(yè)”。

在他看來，十年間投資的本質(zhì)沒有變，就是一個用時間來換倍數(shù)的增長游戲。做創(chuàng)投十年，如果滿分100分，王嘯給自己打八九十分，“對自己也沒有那么不滿意”。

2010年，作為“百度七劍客”之一的王嘯選擇離開。他在百度所做產(chǎn)品包括百度地圖、百度移動搜索、百度手機輸入法、百度企業(yè)搜索軟件等。用王嘯的話說，當(dāng)時他預(yù)見到了移動互聯(lián)網(wǎng)的大潮，也讓自身組織能力、認(rèn)知經(jīng)驗得到了提升。

第二年，王嘯闖進創(chuàng)投圈，創(chuàng)立了九合創(chuàng)投，專注投資科技領(lǐng)域早期創(chuàng)業(yè)公司。滴滴、美團、字節(jié)跳動等重要科技巨頭，都出生于那個移動互聯(lián)網(wǎng)剛萌芽的時代。

目前，九合創(chuàng)投管理了4支人民幣基金和1支美元基金，整體規(guī)模達30多億人民幣，已在中國投資200余家創(chuàng)新企業(yè)。鷹瞳、青云科技、智能銷售服務(wù)提供商探跡科技、自動駕駛技術(shù)研發(fā)商Momenta等上市公司和獨角獸企業(yè)都是王嘯和九合團隊十分看好的被投企業(yè)。

實際上，王嘯是鷹瞳科技的伯樂。

六年前的一場聚會上，王嘯認(rèn)識了鷹瞳科技創(chuàng)始人張大磊，他們兩人都是計算機專業(yè)出身。盡管當(dāng)時人工智能（AI）技術(shù)賽道還不是特別“熱”，但二人對于計算機算法、機器學(xué)習(xí)等AI技術(shù)方向還是比較關(guān)注。理念契合認(rèn)知下，王嘯毅然決然地投資了鷹瞳的天使輪（第一輪）和第二輪融資。本輪IPO之后，預(yù)計九合創(chuàng)投賬面回報近百倍。

左側(cè)是鷹瞳科技創(chuàng)始人、董事長張大磊，右側(cè)是九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯

王嘯告訴鈦媒體App，九合創(chuàng)投這家專注于科技領(lǐng)域的專業(yè)投資機構(gòu)，能夠提供的是自己擅長且能夠長期堅持的事。他認(rèn)為，只有真的把投資這件事做好，協(xié)助項目發(fā)展好，讓項目都為中國、為世界、為社會創(chuàng)造價值，這才應(yīng)該是頂尖機構(gòu)的追求。

“九合在過去十年完成了從天使向早期投資機構(gòu)的轉(zhuǎn)變，七八年前團隊就形成了對于數(shù)據(jù)智能的底層投資邏輯共識，使九合能在技術(shù)變革的前夜快速反應(yīng)，抓到技術(shù)和產(chǎn)業(yè)新的交叉點。”王嘯對鈦媒體App表示。

他在接受鈦媒體App專訪中直言，“不能什么行業(yè)熱就做什么、投什么”。

對于外界質(zhì)疑AI公司難以盈利的問題，王嘯認(rèn)為，市場需要看這些企業(yè)的長期價值，短期內(nèi)技術(shù)還在投入期，尚未盈利屬于正常現(xiàn)象。他認(rèn)為5年內(nèi)，這類能創(chuàng)造真實價值的AI公司獲得盈利是沒問題的。

在王嘯看來，現(xiàn)在AI企業(yè)自身需要大量前期投資，投資先行是必然的，AI公司整體水平和它的估值水平存在倒掛是階段性現(xiàn)象，市場對新興技術(shù)的共識相差比較大，不是所有人能看到其長期價值。當(dāng)然他也認(rèn)為，短期內(nèi)AI企業(yè)確實有估值溢價存在，產(chǎn)品收入也有一定的滯后性。王嘯強調(diào)，只要這是一個有價值的公司，長期價值一定是非常大。

對于投資邏輯與機會，王嘯表示，九合創(chuàng)投持續(xù)看好數(shù)據(jù)智能帶來的投資機會，主要包括技術(shù)層的基礎(chǔ)設(shè)施，包括云計算、AI、芯片等，以及數(shù)字智能產(chǎn)業(yè)平臺；應(yīng)用層則包括自動駕駛、機器人、SaaS、商業(yè)智能等，不斷用技術(shù)解決實際場景中的效率問題，逐步滲透到不同垂直行業(yè)。

對于行業(yè)不斷規(guī)范發(fā)展，王嘯指出，AI數(shù)據(jù)的規(guī)范化和算法的規(guī)范化是必然的，國家是一定會監(jiān)管的，不可能放任無序獲取隱私數(shù)據(jù)，或者一直打擦邊球，這對于社會安全、個人隱私都非常重要。國家是為了讓這些生意更好做一些，本質(zhì)上更有利于中國AI公司的健康發(fā)展。

至于最近火熱的“元宇宙”方向，九合創(chuàng)投幾年前就在關(guān)注VR/AR、虛擬人等領(lǐng)域企業(yè)，但王嘯希望，九合并非是投“元宇宙”概念的投資機構(gòu)，其投資更看業(yè)務(wù)實質(zhì)，而非概念性質(zhì)驅(qū)動。他指出，作為投資機構(gòu)，九合如果不追求商業(yè)回報（不能提供財務(wù)回報），只靠概念投資很難支撐長遠(yuǎn)發(fā)展。

王嘯強調(diào)，九合創(chuàng)投做企業(yè)發(fā)展的最早期階段投資、一路陪伴公司發(fā)展，從零開始持續(xù)為行業(yè)創(chuàng)造價值，堅持做洞察未來的價值發(fā)現(xiàn)者，這就足夠了。

九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯（來源：受訪者提供）

以下是鈦媒體App與王嘯的專訪記錄，經(jīng)鈦媒體App編輯整理：

鈦媒體：既然你這么看好這個賽道，后來醫(yī)療AI領(lǐng)域出現(xiàn)了數(shù)坤、深睿等公司，為何九合創(chuàng)投沒追投這些Case？

王嘯：當(dāng)時我覺得整個醫(yī)療AI的研發(fā)還不是一個線性發(fā)展階段，都是離散分布。我們認(rèn)可鷹瞳自身發(fā)展方向，創(chuàng)始人也比較強，很快就決定了投資。張大磊本人在醫(yī)療背景、技術(shù)、大公司管理上的積累都不錯，尤其內(nèi)在的驅(qū)動力非常強，這是我們投資鷹瞳的原因。另外我認(rèn)為其他幾家（醫(yī)療AI）公司和鷹瞳還是不太一樣，雖然都是醫(yī)療AI賽道，但實際上解決問題的方案不一樣，互相之間也沒什么競爭關(guān)系。

下一波的發(fā)展機會，我認(rèn)為還是來自于數(shù)據(jù)驅(qū)動的能力升級這類產(chǎn)業(yè)當(dāng)中，包括數(shù)字健康、醫(yī)療AI等。我和大磊的理念比較契合。盡管鷹瞳科技團隊當(dāng)時只是一個想法，產(chǎn)品還沒做出來，但他們是用數(shù)據(jù)和算法解決醫(yī)療行業(yè)的根本性問題，這是值得去投資的。

鈦媒體：成立九合創(chuàng)投后，你在百度的一些經(jīng)歷是否會復(fù)制到投資布局過程中？

王嘯：肯定是有的。因為我在百度做了很多產(chǎn)品，比如百度地圖、百度移動搜索等，推動了從0~1的過程，這其中的經(jīng)驗，包括產(chǎn)品核心落地的判斷，都在投資布局過程中帶來很多的認(rèn)知。而且當(dāng)時百度的組織能力其實做的還是很不錯的，從0~1的組織建設(shè)，從1~100的組織建設(shè)，這種認(rèn)知、經(jīng)驗、方法論和世界觀，都給創(chuàng)立九合創(chuàng)投帶來了很多幫助。

另外，我在百度接觸了很多優(yōu)秀的工程師，所以九合看技術(shù)類公司會特別準(zhǔn)。如果沒有在一個大的企業(yè)里面工作，很難抽象出來這樣一個整體認(rèn)知體系和能力，這些都是我在百度工作過的價值。

鈦媒體：九合創(chuàng)投現(xiàn)階段的投資邏輯是什么？

王嘯：在AI領(lǐng)域，九合創(chuàng)投會看各個產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中產(chǎn)生的數(shù)據(jù)是否存在內(nèi)在價值和邏輯的因果關(guān)系，從而解決掉一些場景中存在的問題，形成解決方案。

整體而言，九合創(chuàng)投持續(xù)看好數(shù)據(jù)智能帶來的投資機會，具體分為兩層。下面一層是技術(shù)層的基礎(chǔ)設(shè)施，包括云計算、AI、芯片等；上面一層是數(shù)字智能產(chǎn)業(yè)平臺，包括自動駕駛、機器人、SaaS、商業(yè)智能等。這部分是用技術(shù)解決實際場景中的效率問題。AI在各個領(lǐng)域都有落地的機會，逐步滲透到不同的行業(yè)。最早成熟的AI技術(shù)是在圖像領(lǐng)域，所以幾年前在醫(yī)療影像方面涌現(xiàn)了一批創(chuàng)業(yè)公司，包括鷹瞳科技等。

鈦媒體：你提到“九合持續(xù)看好數(shù)據(jù)智能帶來的投資機會”，而數(shù)據(jù)智能是今年非常熱門的話題之一。如何理解數(shù)據(jù)智能的價值和意義？數(shù)據(jù)智能的投資風(fēng)口是什么？

王嘯：互聯(lián)網(wǎng)中沉淀了大量的線下數(shù)據(jù)，傳感器和IoT的結(jié)合又產(chǎn)生了更加豐富的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)成為新型生產(chǎn)要素。數(shù)據(jù)、算法和效果三要素之間形成自增益的閉環(huán)，隨著數(shù)據(jù)的積累，算法得到優(yōu)化，提升效果，吸引用戶，從而積累更多的數(shù)據(jù)。

在以數(shù)據(jù)智能為中心的閉環(huán)中，新一代技術(shù)集群成為數(shù)據(jù)采集、傳輸和處理等整個體系的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。IoT采集生成數(shù)據(jù)，5G等技術(shù)傳輸數(shù)據(jù)，AI提升算法、算力，云計算形成計算的底部基礎(chǔ)。企業(yè)通過對數(shù)據(jù)的分析和運用，創(chuàng)造商業(yè)價值，解決此前無法破解的難題，創(chuàng)造出新的市場機會。

以企業(yè)服務(wù)為例，中國的企業(yè)服務(wù)市場可以從效率切入，幫助企業(yè)提效。數(shù)字智能時代的機會是成為賦能型的公司，給傳統(tǒng)企業(yè)提供能力的加持，作為賦能型的技術(shù)平臺切入，獲取大量的客戶。然后以這些客戶作為基礎(chǔ)，慢慢形成在行業(yè)當(dāng)中的影響力，最后向上下游輸出一些標(biāo)準(zhǔn)，形成生態(tài)。

數(shù)據(jù)智能已經(jīng)滲透到各行各業(yè)，我們投資了數(shù)據(jù)智能在醫(yī)療、企業(yè)服務(wù)、自動駕駛等場景的應(yīng)用，這些場景的特點是市場空間比較大，解決了剛需，創(chuàng)造出重要的價值。在自動駕駛等技術(shù)難度較大的領(lǐng)域，技術(shù)是核心壁壘。在企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療等領(lǐng)域，是通過數(shù)據(jù)智能提升行業(yè)效率，數(shù)據(jù)積累和行業(yè)know how是形成壁壘的關(guān)鍵。

鈦媒體：醫(yī)療影像AI發(fā)展了這么多年，包括商湯、數(shù)坤、深睿、騰訊、阿里，以及西門子GE飛利浦三大醫(yī)療器械巨頭們都已入局。但整個AI行業(yè)沒有預(yù)期中發(fā)展的那么好，原因是什么？

王嘯：現(xiàn)在整個醫(yī)療AI行業(yè)，在技術(shù)上相對而言有了一些突破，但市場應(yīng)用上處于早期，還需要一點時間。我依然認(rèn)為，醫(yī)療AI整體前景是好的。尤其在需要界定賦能的場景中，AI技術(shù)和場景的結(jié)合十分重要，如果場景沒選好，其實很難深入。所以有些AI公司不一定真的對場景化有所了解，只是做浮于表面的一些東西，我整體偏向細(xì)分領(lǐng)域的醫(yī)療AI等公司，把一件事情做好的可能性更大一些。

此外，關(guān)于國產(chǎn)化問題，因為“數(shù)據(jù)安全保護”是國家目前非常關(guān)注的重要話題之一，確實其中也存在一些安全隱患和問題。所以，我認(rèn)為未來實現(xiàn)數(shù)據(jù)安全的國產(chǎn)醫(yī)療器械公司發(fā)展可能會很不錯。

鈦媒體：如何看待AGI（通用人工智能）技術(shù)？行業(yè)如何推動到AGI，或?qū)崿F(xiàn)下一代AI 的優(yōu)越性？

王嘯：短期內(nèi)AGI無法落地在具體場景中，現(xiàn)階段只是一個相對的偽概念。AGI這個概念離現(xiàn)在還有點遠(yuǎn)。因為細(xì)分領(lǐng)域有很多，目前只有場景中的AI，才能夠真正解決問題。

下一代AI將是一個綜合性的技術(shù)，算力、算法都會更強，數(shù)據(jù)量也將會更大，從而解決更難的應(yīng)用問題。當(dāng)然，即便三個技術(shù)沒辦法同時提升，三個要素當(dāng)中也會有一個最強的，三者會相互制約發(fā)展。

鈦媒體：近兩年很多AI公司都準(zhǔn)備IPO，比如曠視、依圖等“AI四小龍”，雖然它們都有一定營收，但難掩持續(xù)性虧損狀況。這些AI公司技術(shù)這么厲害，為何最后企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)會如此難看？

王嘯：我從三個方面來回答這個問題。

首先，AI企業(yè)產(chǎn)品需要滿足用戶的需求，即企業(yè)有一定的技術(shù)門檻，所以前期的投入是會比較大的，否則AI技術(shù)應(yīng)用的準(zhǔn)確率很低，產(chǎn)品就沒有意義。技術(shù)投入先行是毫無疑問的，而VC（風(fēng)險投資）需要對它們有一個容忍和包容。

其次，現(xiàn)在AI整體水平和它的估值水平存在倒掛，這可能是一個階段性現(xiàn)象。但凡一個行業(yè)起來的時候，樂觀的人覺得它特別有價值，悲觀的人覺得沒有很大價值，這也是新興的領(lǐng)域、新興的行業(yè)、新興的技術(shù)必須要面臨的共識性問題。所以，從短期看會存在企業(yè)估值和收入不匹配。但從長線投資邏輯來說，AI 這個技術(shù)領(lǐng)域有很強的投資價值，所以我在5、6年前看到了AI 變成普遍性的價值。作為早期機構(gòu)來說，我作為早期投資人，需要從時間維度、技術(shù)能力等綜合判斷行業(yè)發(fā)展。

最后，AI企業(yè)確實有估值溢價存在，產(chǎn)品收入也有一定的滯后性，但我覺得這是一個階段性現(xiàn)象。只要它是一個有價值的公司，長期價值一定是非常大的。

鈦媒體：鷹瞳毛利率雖然高于50%，但難掩虧損現(xiàn)狀，您認(rèn)為這類企業(yè)未來會有盈利嗎？

王嘯：長期來講，這些企業(yè)肯定是非常有盈利空間的。中國的糖尿病人、眼底有疾病、能從眼底篩查出疾病的人是非常多的。這個行業(yè)空間是非常大的，長期講盈利肯定是沒問題的，短期內(nèi)，我認(rèn)為技術(shù)還在投入期，尚未盈利屬于正?，F(xiàn)象。

鈦媒體：AI相關(guān)行業(yè)盈利期是什么時候？5年內(nèi)？

王嘯：我認(rèn)為在一些垂直細(xì)分領(lǐng)域的AI公司5年內(nèi)盈利是沒問題的，但所有企業(yè)都盈利，我倒不覺得。因為確實有些公司外面是AI，里面卻是軟件集成和外包，這種沒有產(chǎn)品和服務(wù)的公司很難盈利。

鈦媒體：近期國家不斷加大AI算法、數(shù)據(jù)的規(guī)范力度，比如《個人信息保護法》等，這是否會影響你接下來的投資布局？

王嘯：不會。AI數(shù)據(jù)的規(guī)范化、算法的規(guī)范化是必然的，國家是一定會監(jiān)管的，不可能放任無序獲取隱私數(shù)據(jù)，或者一直打擦邊球，這對于社會安全、個人隱私都非常重要。那么，如果企業(yè)數(shù)據(jù)獲取的路徑合法合規(guī)，數(shù)據(jù)用途也公開透明，而非做販賣交易，國家一定不會限制這種公司。國家本質(zhì)是為了讓這些生意更好做一些，促進中國AI公司的健康發(fā)展，這個方向是大家要認(rèn)識到的。

鈦媒體：你如何看待最近火爆的“元宇宙”概念？九合創(chuàng)投會投這些概念型企業(yè)嗎？?

王嘯：元宇宙是現(xiàn)有的世界里面，希望搭出一個平行世界。大家都可能會對現(xiàn)實世界或多或少不滿意，受到各種限制，無法滿足所有渴望，那么在元宇宙里就會變成另一個人，超脫于現(xiàn)實世界需求，更類似一個概念化邏輯。在投資上，我們會看VR/AR、虛擬人等方向的企業(yè)，但我們并不是單純投“元宇宙”概念。我們投資更看業(yè)務(wù)實質(zhì)，而非概念性質(zhì)驅(qū)動的企業(yè)。

鈦媒體：你有沒有想過，九合創(chuàng)投未來可以往“頂級投資機構(gòu)”這個目標(biāo)發(fā)展？

王嘯：包括投資機構(gòu)和企業(yè)在內(nèi)，都有兩個發(fā)展模式，一個是規(guī)模模式，一個是專業(yè)化回報。那么是做大還是做強，九合創(chuàng)投作為一家早期機構(gòu)，我們一直在追求大和強之間的平衡，強可能是我更看重的。

如果在企業(yè)IPO前投資，即使公司市值上千億，這并不是我所追求的“頂尖”。

我的觀點是，如果真的把投資這件事做好，協(xié)助項目發(fā)展好，讓每個項目為中國、為世界、為社會創(chuàng)造價值，這才應(yīng)該是頂尖機構(gòu)的追求。我投的公司基本都是從做第一個投資人開始，從零開始，一點一滴創(chuàng)造價值，這就足夠了。

（本文首發(fā)鈦媒體App，作者｜林志佳）

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