今天，北京證券交易所正式開市。

自9月2日深化新三板改革設立北交所的消息向社會公布，到11月15日“開門迎客”，僅用了短短75天，“北交所速度”令人矚目。

北京證券交易所的定位，就是堅持服務創(chuàng)新型中小企業(yè)，打造符合中國國情、有效服務專精特新中小企業(yè)的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺。它與滬深交易所將實現錯位發(fā)展、互聯互通。

國家主席習近平9月2日晚在服貿會上視頻致辭，支持北京等地開展國際高水平自由貿易協定規(guī)則對接先行先試，打造數字貿易示范區(qū)；繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設立北交所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

9月2日，中國證券監(jiān)督管理委員會網站發(fā)文稱，深化新三板改革設立北京證券交易所，不僅是實施國家創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略、持續(xù)培育發(fā)展新動能的重要舉措，也是深化金融供給側結構性改革、完善多層次資本市場體系的重要內容。對于更好發(fā)揮資本市場功能作用、促進科技與資本融合、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展具有重要意義。

從提出設立到開市僅用75天，“北交所速度”的背后，充分體現出了中國特色資本市場此輪注冊制改革的全面性與效率，以及支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的急迫性。

今天分享的這篇文章，詳細分析了北交所。比如為何在北京設立證券交易所；北交所與新三板有何關系；北交所與上交所、深交所有何聯系和區(qū)別；什么是“專精特新”企業(yè)；北交所的交易規(guī)則有什么特點等等。以下，Enjoy：

9月2日，中國創(chuàng)投業(yè)迎來特大利好：北京證券交易所橫空出世。

當日，總書記宣布“深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”。這意味著繼滬深交易所之后，第三個全國性證券交易所即將成立。自此，中國的三大經濟區(qū)域（環(huán)渤海、長三角和珠三角）都將擁有自己的交易所。

中國有4000多萬家中小企業(yè)，其中絕大多數為民營企業(yè)。雖然他們貢獻了全國半數以上的稅收、GDP和就業(yè)，但融資難的問題始終沒有解決。北京交易所（簡稱“北交所”）的成立，不僅能補上中小企業(yè)直接融資的短板，也將多方面推動中國資本市場改革的深化。

1 、如何看待北交所？

我認為，作為一家公司制的交易機構，北交所可以被看成是一家具有高成長潛力的初創(chuàng)公司(startup)。它具有清晰可見的愿景、目標、策略，以及值得期待的成長潛力。

* 愿景使命

就是總書記的話：深化新三板改革，打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

關鍵詞是“中小企業(yè)”和“新三板”。

北交所的服務對象是中小企業(yè)群體，不是大型國有或民營企業(yè)。中國的中小企業(yè)數量為世界之冠，基于龐大的國內市場和日趨向好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，一大批有潛力成為細分市場龍頭的企業(yè)呼之欲出。

“新三板”是全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)的俗稱，成立于2013年。由于種種原因，新三板交投清淡。北交所將以新三板掛牌公司為基礎，激活了新三板市場。

*?發(fā)展目標

根據官方的說法，第一是構建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)上市、交易、退市、監(jiān)管的基礎制度安排，補足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板；

第二是暢通北交所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補充和促進的中小企業(yè)直接融資成長路徑；

第三是培育一批“專精特新”中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機構歸位盡責的市場生態(tài)；

關鍵詞是“專精特新”和“合格投資者”。

“專精特新”來源于2013年工業(yè)和信息化部的一份文件，鼓勵發(fā)展“專業(yè)化、精細化、特色化、新穎化”的中小企業(yè)。截至7月19日，符合工信部“專精特新”標準的企業(yè)有4700多家，其中已被資本市場服務的不到10%。這也是北交所的潛力所在。

“合格投資者”指的是投資門檻。由于中小企業(yè)發(fā)展具有高度的不確定性，相信北交所會設置較高的投資門檻，保護投資者的利益。之前新三板的自然投資人，最低的門檻為100萬元（賬戶資產日均）?！侗本┳C券交易所投資者適當性管理辦法（試行）》中，明確個人投資者準入的資金門檻為證券資產50萬元，機構投資者準入不設置資金門檻。

*?競爭策略

第一是與京滬交易所錯位發(fā)展，互聯互通，發(fā)揮轉板上市功能；第二是與新三板現有創(chuàng)新層、基礎層統(tǒng)籌協調與制度聯動；

三個關鍵詞：錯位發(fā)展、轉板上市，與新三板聯動。

錯位發(fā)展意味著不搞同質化競爭。

上交所科創(chuàng)板的定位是面向世界科技前沿、經濟主戰(zhàn)場、國家重大需求，主要服務于符合國家戰(zhàn)略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，即硬科技型企業(yè)；

深交所創(chuàng)業(yè)板定位于創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意，主要服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產業(yè)與新技術、新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。我們可以理解為新經濟企業(yè)。

北交所定位的“專精特新”企業(yè)，可以理解為是“更早、更小、更新”的中小企業(yè)。

由小到大，“專精特新”與滬深交易所的上市公司一道，構成了中國資本市場的重要環(huán)節(jié)。

由此，我們也能夠清晰地看到一條“轉板上市”的融資發(fā)展脈絡，即北交所–深交所–上交所。同時，小河有水大河滿，做大北交所，深滬交易所會更有活力。

與新三板聯動如何做到？

目前新三板掛牌公司有7000多家，它們按風險高低、投資門檻和交易方式又分為精選層、創(chuàng)新層和基礎層三個層級。

北交所的首批企業(yè)將來自新三板的71家精選層企業(yè)，它們將被平移至北交所。同時，創(chuàng)新層的1000多家企業(yè)也能通過注冊制的方式，實現北交所上市。據了解，未來在新三板掛牌滿12個月的創(chuàng)新層公司，可直接掛牌北交所。

如此看來，新三板企業(yè)可由基礎層、創(chuàng)新層、北交所“層層遞進”的方式實現北交所上市。這意味著新三板將成為作為“場內市場”的北交所的“場外板塊”。

*?成長潛力

關鍵詞：公司制

證券交易所是一個古老和有生命力的商業(yè)模式。

但歷史上，成功的證券交易所，其背后大都有明顯的時代特征：經濟體的崛起、技術的進步、富裕的城市，以及創(chuàng)新的氛圍。在這些方面，北交所可謂占盡優(yōu)勢。

在機制方面，全世界最大的證券交易所采用的都是公司制結構，而不是非營利的會員制。紐約證券交易所、納斯達克、倫敦交易所、東京交易所和香港交易所都已經超越了交易所業(yè)務，成長為多元化的金融科技企業(yè)。

與作為事業(yè)法人的會員制滬深交易所相比，北交所采用的是之前新三板運營企業(yè)的公司制模式，起步就與現代企業(yè)制度接軌，給未來平添了的想象空間。

2、交易所行業(yè)的未來

北交所要想走得更遠，還需要把握全球行業(yè)大勢。

根據世界交易所聯合會（WFE）的統(tǒng)計，全世界共有130多家證券交易所，從事股票、基金、期權、期貨、互換產品及衍生品的交易和運營。

隨著技術進步，全球化以及資本項目的自由流動，交易所之間的競爭日趨激烈，市場集中度超高。WFE的數據顯示，2020年上半年，全球最大的十家證券交易所，總市值占比約80%，交易額占比約90%。

WFE還發(fā)現，由于全球上市資源，特別大型企業(yè)的數量有所減少，各交易所都在加大創(chuàng)新力度，或增加板塊、或調整上市標準，或引入SPAC這樣全新的上市方式，總之都在全方位爭奪中小科技企業(yè)資源。

另一方面，新興交易渠道層出不窮，傳統(tǒng)交易所的交易份額出現下降，連紐交所和倫敦交易所這樣的巨頭也不能幸免，被迫在全球開展收購，包括一些另類交易系統(tǒng)，以捍衛(wèi)市場份額。

當然，對于相對獨立的中國市場而言，這些尚屬“遠慮”。但對各方都寄予厚望的北交所來說，未雨綢繆不是壞事。