11月15日，北京證券交易所正式揭牌運(yùn)行，81家首批企業(yè)成功登陸。

北交所成立，新三板迎最大力度改革，中國資本市場建設(shè)再進(jìn)一步。從宣布設(shè)立到敲鐘開市，北交所只用了70余天，在此過程中，機(jī)構(gòu)如何布局？伴隨北交所開市，市場運(yùn)行情況、“后備軍”上市準(zhǔn)備、公募等長線資金參與情況，都備受市場關(guān)注。

面對前述問題，第一財(cái)經(jīng)記者在北交所開市運(yùn)行之際，采訪了券商、公募、私募、外資四類主體，由他們共同完成一次對北交所的全方位解讀和展望。

國金證券羅洪峰：有企業(yè)表現(xiàn)出強(qiáng)烈上市意愿

“新三板改革早已箭在弦上，如果說北交所的設(shè)立在市場預(yù)期之內(nèi)，那么其高規(guī)格和落實(shí)之快，則超過了各方預(yù)期?！眹鹱C券綜合質(zhì)控部總經(jīng)理羅洪峰對記者表示。

如今，北交所已經(jīng)敲鐘開市，市場運(yùn)行情況備受各方關(guān)注。上市首日，10只老股均錄得較大漲幅，有個股盤中漲逾500%，但老股呈現(xiàn)分化走勢，跌多漲少。

羅洪峰認(rèn)為，北交所開市首日的股價走勢、資金情況等基本符合預(yù)期?！皩τ谝粋€新版塊而言，受開市之初供需不平衡的影響，階段性估值溢價是大概率事件?！?/p>

從市盈率來看，數(shù)據(jù)顯示，北交所平均市盈率已經(jīng)接近40倍。截至2021年11月15日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率為60.03倍，科創(chuàng)板為71.17倍。

若對標(biāo)創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板，羅洪峰認(rèn)為，北交所仍有一定的溢價空間。但他也提到，因上市標(biāo)的、市場定位、投資者主體、投資風(fēng)險等的差異，階段性估值溢價持續(xù)的時間可能較短。

“近期的大漲主要源于政策紅利的推動，熱度基本會維持一段時間，后續(xù)會逐步回歸常態(tài)，需要甄別企業(yè)本身的定價是否合理?！彼硎尽?/p>

從企業(yè)、券商布局北交所角度來看，北交所的設(shè)立對有上市計(jì)劃的企業(yè)而言，毫無疑問增加了一種現(xiàn)實(shí)選擇。

“我們已經(jīng)對潛在客戶進(jìn)行了有組織的積極宣導(dǎo)，目前企業(yè)的反應(yīng)主要有兩種，一種是暫時按兵不動，另一種是積極籌備北交所?！彼硎荆绕涫窃瓉聿糠謺何捶峡苿?chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板上市條件正處于培養(yǎng)期的擬上市公司，對北交所表現(xiàn)出了較為強(qiáng)烈的意愿。

北交所實(shí)施注冊制，將與滬深交易所并肩成為三大注冊制板塊，并堅(jiān)持錯位發(fā)展。而“注冊制時代”，券商的業(yè)務(wù)打法早已發(fā)生變化。

“時代在發(fā)展，‘作戰(zhàn)計(jì)劃’也要應(yīng)時而變。”羅洪峰說，注冊制下，審核理念、上市條件、發(fā)行定價等都發(fā)生了巨大變化，投行的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式也在調(diào)整。

例如，據(jù)北交所股票上市規(guī)則，發(fā)行人上市條件中包括了預(yù)計(jì)市值指標(biāo)，這就需要投行團(tuán)隊(duì)在發(fā)行上市前對企業(yè)的市場價值進(jìn)行預(yù)先估計(jì)，深刻理解行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)的行業(yè)地位優(yōu)勢，基于行業(yè)研究能力，實(shí)現(xiàn)合理估值定價。

華夏基金顧鑫峰：企業(yè)“更小更早更新”對研究能力要求更高

公募基金是北交所市場最重要的機(jī)構(gòu)參與者之一。長線資金的注入，也有望進(jìn)一步改善市場流動性。目前，公募正在通過設(shè)立北交所主題基金、“專精特新”基金等方式布局北交所。

北交所開市次日，11月16日，剛剛獲批的8只北交所基金集體披露招募說明書及發(fā)售公告，發(fā)行時間正式敲定。其中，華夏、嘉實(shí)等5家基金公司旗下北交所基金發(fā)行日期自11月19日開始。

華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選擬任基金經(jīng)理顧鑫峰對記者表示，相較于滬深交易所，北交所上市的企業(yè)“更小、更早、更新”，對選股和研究能力的要求相應(yīng)更高。

針對北交所的設(shè)立，華夏基金已做好相應(yīng)準(zhǔn)備，例如，將行業(yè)研究員按照行業(yè)分類對北交所上市公司進(jìn)行研究、覆蓋，安排相關(guān)條線人員研究北交所相關(guān)政策、密切跟進(jìn)動態(tài)。

據(jù)他介紹，華夏基金一直對新三板的改革保持密切跟蹤研究。去年6月推出了可參與新三板精選層投資的新三板主題基金——華夏成長精選。數(shù)據(jù)顯示，基金成立以來截至2021年11月5日，累計(jì)凈值增長率達(dá)到46.52%，成立以來超越基準(zhǔn)收益率17.99%。

對于北交所投資，顧鑫峰提到，30%的漲跌幅限制也使得北交所個股的波動性可能更大?！皩τ谄胀ㄍ顿Y者來說，在風(fēng)險承受能力匹配的情況下，借道主題公募基金進(jìn)行布局也是一項(xiàng)選擇?！?/p>

嘉實(shí)基金李濤：機(jī)構(gòu)投資北交所渠道日益豐富

嘉實(shí)北交所精選兩年定開擬任基金經(jīng)理李濤對記者表示，多只北交所首批個股為新三板精選層平移而來的，作為機(jī)構(gòu)投資者，后續(xù)投資流程將得到簡化。相較于個人投資者，機(jī)構(gòu)還可以參與IPO戰(zhàn)略配售、二級市場交易、定增等，投資渠道更為豐富。

不過，結(jié)合北交所企業(yè)特點(diǎn)、市場定位等因素，對于投資北交所，他也提到，北交所交易規(guī)則、市場內(nèi)部特征等均與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板不同。

“北交所服務(wù)對象主要是創(chuàng)新型中小企業(yè)，中小盤股確定性不強(qiáng)，風(fēng)險較大?！彼J(rèn)為，投資者在投資北交所時，應(yīng)注重通過中長期的持有獲得穩(wěn)定的回報(bào)，而不是通過頻繁換手獲取收益。

目前，嘉實(shí)北交所精選兩年定開基金已獲批，發(fā)售在即。他表示，將重點(diǎn)關(guān)注科技與制造領(lǐng)域，在投資策略方面也將繼續(xù)堅(jiān)持深度的基本面研究，從行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策、商業(yè)模式、進(jìn)入壁壘、市場空間、增長速度等精選個股，并充分考慮估值水平后進(jìn)行綜合判斷。

晨鳴資管周東升：北交所戰(zhàn)投市場競爭非常激烈

除公募之外，私募基金也是北交所市場的重要參與者。打新、配售等等，均可見私募的身影。

首批81家企業(yè)中，晨鳴資管拿下25家戰(zhàn)投資格，旗下5只產(chǎn)品密集參與精選層和北交所網(wǎng)下打新、戰(zhàn)略配售，是精選層和北交所新股打新、配售參與積極度最高的機(jī)構(gòu)投資者之一，累計(jì)戰(zhàn)略配售1.26億元。

晨鳴資管董事總經(jīng)理、投資總監(jiān)周東升對記者表示，自2019年底新三板深改、精選層設(shè)立之后，晨鳴便著手研究精選層的投資，陸續(xù)參與精選層網(wǎng)下詢價和戰(zhàn)略配售。

“北交所設(shè)立后，我們主要從兩方面準(zhǔn)備，一是跟蹤北交所在融資、發(fā)行定價等方面的政策，關(guān)注北交所在網(wǎng)下詢價、打新方面的調(diào)整，了解新規(guī)則；二是積極準(zhǔn)備申報(bào)戰(zhàn)略配售?！彼f，其所在機(jī)構(gòu)根據(jù)投資模型，結(jié)合企業(yè)主營業(yè)務(wù)成長性、凈利潤增長、凈現(xiàn)金流等指標(biāo)，綜合判斷是否參與企業(yè)的戰(zhàn)略配售。

而在市場參與過程中，周東升明顯感受到，北交所戰(zhàn)略配售市場悄然生變。

他說，從精選層到北交所，戰(zhàn)投市場競爭逐漸白熱化?，F(xiàn)階段，機(jī)構(gòu)拿到北交所戰(zhàn)投資格的難度很大。

“北交所宣布設(shè)立之后，受利好提振，精選層二級市場行情起來了。精選層戰(zhàn)略配售資格越來越搶手了，券商自營、公募基金、地方城投平臺、產(chǎn)業(yè)資本紛紛入局。”周東升提到。

晨鳴面臨的戰(zhàn)投競爭壓力則主要來自公募基金、券商自營。

“公募本身名頭更大，運(yùn)作規(guī)范，有更好的示范效應(yīng)，它們的競爭實(shí)力非常強(qiáng)?，F(xiàn)在我們做戰(zhàn)投，最終能獲得多少戰(zhàn)略配售額度，不好說?！彼f。

“但是，從另一個角度來看，大機(jī)構(gòu)入局，這個市場有了‘定海神針’，運(yùn)作會更規(guī)范。”他進(jìn)一步表示。

對于后續(xù)布局北交所，周東升認(rèn)為，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，有望助力解決中小企業(yè)融資難問題，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板錯位發(fā)展。其所在機(jī)構(gòu)也將進(jìn)一步關(guān)注“專精特新”中小企業(yè)，參與該類型企業(yè)的戰(zhàn)略配售。

“后期的項(xiàng)目上，如果是‘專精特新’科技型的成長企業(yè)，我們還會深度參與它的戰(zhàn)略配售。同時，定增、二級市場交易，可能也會了解一下?！彼硎尽?/p>

瑞銀證券錢于軍：期待北交所成為“中國版納斯達(dá)克”

北交所是不是“中國版的納斯達(dá)克”？在中國深耕多年的外資，有一定的觀察。

“二者在設(shè)立初衷和理念上確有相似之處。” 瑞銀證券董事長錢于軍對記者如是說道。

1971年納斯達(dá)克正式運(yùn)行，4年后宣布掛牌標(biāo)準(zhǔn)，而后進(jìn)一步開啟納斯達(dá)克全球精選市場、納斯達(dá)克全球市場以及納斯達(dá)克資本市場的分層模式，吸引不同的企業(yè)前往上市。

基于這一點(diǎn)，市場將剛剛開市的北交所與納斯達(dá)克進(jìn)行對比，認(rèn)為北交所或許會成為“中國版納斯達(dá)克”。

錢于軍分析稱，納斯達(dá)克起源于美國對場外交易股票進(jìn)行自動化管理，設(shè)立的初衷為為支離破碎的OTC市場提供高效交易場所。在美國邁入科技革命后，新興科技公司開始如雨后春筍般冒出，對中小型新興科技企業(yè)的支持是納斯達(dá)克的“立根之本”，但部分公司逐漸成長為了行業(yè)內(nèi)部的龍頭，納斯達(dá)克推出了市場分層與轉(zhuǎn)板機(jī)制，提升治理水平。

他進(jìn)一步表示，相較而言，北交所的建立意在豐富中國多層次資本市場機(jī)構(gòu)，為中小企業(yè)科技創(chuàng)新暢通直接融資路徑，與滬深交易所形成錯位發(fā)展的格局，定位于服務(wù)“專精特新”的中小型企業(yè)。而納斯達(dá)克實(shí)與紐交所構(gòu)成相對競爭關(guān)系，現(xiàn)今納斯達(dá)克已不僅僅像其初期一樣僅定位于服務(wù)中小創(chuàng)型科技企業(yè)，而是形成以科技行業(yè)為主，輔以傳統(tǒng)行業(yè)的多元化發(fā)展格局。

“北交所在組織架構(gòu)上以原新三板精選層為基礎(chǔ)組建形成新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北交所的遞進(jìn)關(guān)系，在北交所上市的公司整體而言為新三板中公司質(zhì)地最佳、流動性最充裕的一批?！卞X于軍稱。

與此同時，錢于軍也指出，北交所與納斯達(dá)克有著根本性的不同。

比如，北交所是與滬深交易所“錯位發(fā)展”，定點(diǎn)扶持“專精特新”企業(yè)，這更為貼合目前中國現(xiàn)有交易所發(fā)展格局，更為聚焦在中國科技發(fā)展道路中的“補(bǔ)短板”的需求，體現(xiàn)了國家政策“因地制宜”的考量，這一點(diǎn)與納斯達(dá)克有根本性的區(qū)別。

“我們期待北交所成為‘中國版納斯達(dá)克’，與國內(nèi)其他交易所實(shí)現(xiàn)差異性競爭，錯位發(fā)展的路徑，形成規(guī)模優(yōu)勢，培養(yǎng)創(chuàng)新的初創(chuàng)企業(yè)發(fā)展成大市值的企業(yè)?！卞X于軍表示。

目前，外資參與A股主要通過股票互聯(lián)互通機(jī)制和QFII機(jī)制兩種渠道。一旦打通，北交所上市企業(yè)是否會成為外資青睞的標(biāo)的，從而改變外資配置中國市場的結(jié)構(gòu)？

從當(dāng)前外資參與A股板塊方式來看，截至2021年11月16日，外資持股A股市值共2.89萬億元，占流通A股的比重為4.03%。其中，通過北上資金外資持股市值為2.62萬億元，占流通A股的比重為3.65%，占外資持股總額的90.50%；通過QFII/RQFII外資持股市值為2747.69億元，占流通A股的比重為0.38%，占外資持股總額的9.50%。總體來說，外資參與A股的積極性較高，而陸股通北上資金為外資參與A股市場的主要方式。

現(xiàn)有北交所上市公司數(shù)量較少，北交所目前共上市81家公司，平均公司市值為35.64億元，其中市值超過100億元的公司共4家，市值分布在50億元至100億元區(qū)間的共4家，其余分布在市值50億元以下。

盡管目前北交所上市公司市值相對其他板塊較低，但錢于軍相信，隨著北交所上市企業(yè)的成長以及越來越多“專精特新”的企業(yè)涌現(xiàn)，將會吸引外資投資者進(jìn)入，外資投資者未來將在北交所對于創(chuàng)新技術(shù)先進(jìn)、市場前景廣闊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行布局。