隨著北交所開市鐘聲敲響，超過400萬戶投資者的目光聚集于此。興奮的不止有81家首批上市的企業(yè)，還有背后數(shù)十家保薦機(jī)構(gòu)。

從9月2日宣布設(shè)立北交所，到11月15日正式開市只用了兩個(gè)多月時(shí)間。為了趕上“北交所速度”，被認(rèn)為是北交所最直接受益者的券商機(jī)構(gòu)為之開足了馬力。

“調(diào)研急”成為了申萬宏源中小公司部分析師謝金翰近期最大的感受。以往，一家公司從未上市到完成上市的主力人員往往是券商投行部門，當(dāng)公司在二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易后，分析師再對(duì)其撰寫報(bào)告。由于北交所的設(shè)立，處于北交所后備部隊(duì)的新三板公司關(guān)注度升高，分析師需要提前“跑出去”，更多地去挖掘早期價(jià)值。

對(duì)年輕分析師而言更是一種挑戰(zhàn)，工作約兩年時(shí)間的謝金翰發(fā)現(xiàn)，這次北交所調(diào)研工作的強(qiáng)度和難度提高了，加上項(xiàng)目存在隨機(jī)性，加班成為了他的日常，“可能明天哪兒有個(gè)好項(xiàng)目，今天晚上就得熬夜做功課，第二天就去調(diào)研。”

北交所以精選層為基礎(chǔ)構(gòu)筑新三板新格局，與滬深交易所錯(cuò)位互補(bǔ)，聚焦服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，進(jìn)一步暢通中小企業(yè)直接融資路徑。與主板不同，北交所瞄準(zhǔn)的是“創(chuàng)新型中小企業(yè)”，服務(wù)對(duì)象“更早、更小、更新”。

也因此，在研究北交所項(xiàng)目的時(shí)候，分析師們往往面對(duì)的企業(yè)還屬于初期，很難做到有例可循，需要花費(fèi)更大的功夫去做功課。

盡管忙碌，不少券商機(jī)構(gòu)卻也樂得如此。按照滬深交易所成立時(shí)間計(jì)算，中國資本市場(chǎng)已走入而立之年，投行業(yè)務(wù)發(fā)展了數(shù)十年，券商能夠獲得巨額收益的項(xiàng)目數(shù)量越來越少。隨著財(cái)富管理市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容，北交所的出現(xiàn)代表著一個(gè)新契機(jī)。

01 券商點(diǎn)燃“招兵買馬”熱情

北交所設(shè)立消息一經(jīng)公布就引發(fā)連鎖效應(yīng)，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，受北交所設(shè)立影響，部分賣方研究分析師開始將目光轉(zhuǎn)向中小市值企業(yè)，紛紛推出系列深度研報(bào)，其中不乏30億元至50億元總市值的公司。

調(diào)研需求推動(dòng)下，配備人力物力成為關(guān)鍵，券商“招兵買馬”的熱情被點(diǎn)燃。

據(jù)中證報(bào)10月底報(bào)道，北交所設(shè)立的消息傳出后，針對(duì)北交所業(yè)務(wù)及新三板項(xiàng)目承攬承做崗位需求增多，招聘方多為以新三板業(yè)務(wù)見長(zhǎng)的中小券商，也有頭部券商積極攬才，對(duì)北交所及新三板業(yè)務(wù)骨干開出最高4萬元月薪。

從230人增加到300人——這是中信建投研究所所長(zhǎng)武超則為來年定下的團(tuán)隊(duì)擴(kuò)建目標(biāo)。她告訴36氪，整個(gè)注冊(cè)制以來，不管是科創(chuàng)板還是北交所多層次的資本市場(chǎng)，推進(jìn)速度之快，行業(yè)研究樣本也在飛速增加。

在研究范疇上，武超則表示，未來中信建投將涵蓋申萬一級(jí)的34個(gè)子行業(yè)。由于北交所的基礎(chǔ)還是原來的新三板，但研究企業(yè)的生命周期卻發(fā)生了前置，“以前主要研究的是真正意義上已經(jīng)IPO的公司，市值基本在百億規(guī)模，北交所主要面向2億到10億市值規(guī)模的公司，更像在Pre-IPO階段。”

由于企業(yè)發(fā)展階段的不同，調(diào)研的一個(gè)難點(diǎn)出在了估值模型上。武超則認(rèn)為，北交所的企業(yè)或者其所在的產(chǎn)業(yè)鏈不是很成熟的時(shí)候，沿用傳統(tǒng)PE、PS估值方法是有挑戰(zhàn)的，“很多公司還在一個(gè)高研發(fā)、高投入的階段，我們?cè)趺慈ソo這樣的公司定價(jià)？在研究上可能需要有更豐富的估值方法去完善，比如借鑒美股的現(xiàn)金流估值法等。”

具體來看，81家北交所首批上市公司涵蓋25個(gè)國民經(jīng)濟(jì)大類行業(yè)，先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等占比87%。目前，81家公司累計(jì)發(fā)行股票18.10億股，累計(jì)實(shí)現(xiàn)募資178.64億元，平均發(fā)行市盈率為24.84倍。

定位于“打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，北交所也被業(yè)界認(rèn)為很有潛力成為“中國版納斯達(dá)克”。

02 財(cái)富管理行業(yè)擴(kuò)容

據(jù)券商中國報(bào)道，開市一周以來，已有17家北交所上市公司先后被數(shù)十家機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研。其中，創(chuàng)遠(yuǎn)儀器在一天內(nèi)被21家機(jī)構(gòu)投資者同時(shí)調(diào)研，晶賽科技一天內(nèi)被19家機(jī)構(gòu)調(diào)研。

急于發(fā)現(xiàn)北交所公司價(jià)值的不止有券商，參與到前述調(diào)研的還有券商資管、公募、保險(xiǎn)資管、私募、信托以及銀行理財(cái)子公司，基本聚齊了各類機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者關(guān)心的問題則主要集中在公司的研發(fā)投入、募投項(xiàng)目進(jìn)展、未來的發(fā)展規(guī)劃及業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)等。

申萬宏源研究所新三板首席分析師劉靖對(duì)36氪表示，“從微觀層面來說，北交所打通了新三板和滬深交易所市場(chǎng)，把原先精選層與滬深交易所的割裂狀態(tài)縫合起來，讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)在新三板的最高層次——北交所能得到滬深交易所同樣的機(jī)構(gòu)定價(jià)，從而提升了新三板整體的吸引力。事實(shí)上，9月2日官宣成立北交所以來，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層股價(jià)的上漲和成交量的提升更不容忽視?！?/p>

財(cái)富管理浪潮下，行業(yè)資金正積極地向資本市場(chǎng)靠攏。北交所帶來了投融資協(xié)同發(fā)展預(yù)期，投資者高昂的開戶熱情則是其最好的注腳。

截至11月12日，累計(jì)有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，開市后合計(jì)可參與北交所交易的投資者超400萬戶。這與北交所設(shè)置恰當(dāng)?shù)耐顿Y者適當(dāng)性管理制度有直接關(guān)系——9月17日，北交所發(fā)布投資者適當(dāng)性管理辦法明確，個(gè)人投資者準(zhǔn)入的資金門檻為證券資產(chǎn)50萬元。這一準(zhǔn)入門檻與科創(chuàng)板持平，低于新三板精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。

從公告來看，在8只北交所主題基金中，易方達(dá)、廣發(fā)、華夏、南方、嘉實(shí)、大成基金等6家基金公司旗下的基金認(rèn)購門檻低至1元。此外，匯添富、萬家基金旗下的基金認(rèn)購門檻也只有10元，普通投資者也可借道北交所主題基金參與北交所投資。

北交所降低投資人門檻，體現(xiàn)的正是財(cái)富管理行業(yè)的不斷擴(kuò)大。

今年6月初，招商銀行和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布的《2021中國私人財(cái)富報(bào)告》指出，2020年，中國個(gè)人可投資資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)241萬億元人民幣，其中2018-2020年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13%，預(yù)計(jì)到2021年底，可投資資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)268萬億人民幣。

武超則的體會(huì)則是，注冊(cè)制以來權(quán)益研究的需求用“爆發(fā)式的增長(zhǎng)”這個(gè)詞來形容毫不夸張。對(duì)此她解釋道，“一方面是整個(gè)資本市場(chǎng)的標(biāo)的會(huì)越來越多，另一方面或整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)在大幅擴(kuò)容，直接對(duì)應(yīng)的客戶在大幅地增長(zhǎng)。”

毋庸置疑，北交所的設(shè)立激發(fā)了投資者的財(cái)富熱情，能夠自由進(jìn)出市場(chǎng)和分享企業(yè)成長(zhǎng)紅利滿足了投資者長(zhǎng)久以來的渴求。企業(yè)和投資者尋求“雙贏局面”的同時(shí)，積極參與“北交所業(yè)務(wù)爭(zhēng)奪戰(zhàn)”的券商勢(shì)必將迎來新的機(jī)遇。

在北交所開市之前，券商板塊已經(jīng)提前兌現(xiàn)了一波利好——11月11號(hào)當(dāng)天，證券公司指數(shù)日最高漲幅達(dá)到了3%，為最近一個(gè)月以來的最大陽線。

不過，對(duì)于普通投資者高漲的投資熱情，劉靖提醒表示，北交所的投資風(fēng)險(xiǎn)主要來源于中小企業(yè)基本面本身，以及市場(chǎng)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

“一方面，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)彈性大，意味著上下波動(dòng)幅度可能較大，單季度的業(yè)績(jī)可能對(duì)公司股價(jià)影響較大，投資者需要作更專業(yè)的判斷?！眲⒕高M(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，“二是市場(chǎng)流動(dòng)性或許沒有主板和創(chuàng)業(yè)板那么好，投資者最好有長(zhǎng)期絕對(duì)估值能力，否則容易在上下波動(dòng)中迷失?！?/p>

（完）