北交所將聚焦“專精特新”，完善多層次資本市場(chǎng)，著力提高直接融資占比，發(fā)展創(chuàng)新型中小企業(yè)。根據(jù)建設(shè)原則，北交所將與上交所、深交所錯(cuò)位發(fā)展，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所以及新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層將形成對(duì)不同成長(zhǎng)階段和不同類型的科技創(chuàng)新型企業(yè)的支持鏈條。這樣就有利于形成創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金—區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)—新三板—交易所市場(chǎng)的全鏈條服務(wù)體系，持續(xù)支持中小企業(yè)科技創(chuàng)新。北交所也將整體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，建立更契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)行上市制度和信息披露制度。

　　北交所的建立預(yù)示著“洼地崛起”的可能，可關(guān)注：精選層掛牌公司，新三板的專精特新“小巨人”，潛在晉層精選層的創(chuàng)新層掛牌公司。沿著主線，我們優(yōu)選出估值性價(jià)比、賽道景氣度疊加的受益標(biāo)的。

　　新三板、北交所將形成全鏈條服務(wù)體系

　　資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)，中信證券研究部

　　支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，我國(guó)大力支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)新型中小企業(yè)面臨融資難、融資貴等問(wèn)題，因此，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與提升直接融資占比是一體兩面的發(fā)展趨勢(shì)。

　　北交所聚焦“專精特新”中小企業(yè)，與新三板形成全鏈條服務(wù)體系，建立更契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)行上市制度和信息披露制度。

　　支持創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展

　　是我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)戰(zhàn)略的重要組成部分

　　資料來(lái)源：新華網(wǎng)、中國(guó)政府網(wǎng)，中信證券研究部

　　我國(guó)中小企業(yè)已形成較為完整的層級(jí)劃分

　　資料來(lái)源：工業(yè)和信息化部網(wǎng)站，中小企業(yè)總數(shù)量為2018年底數(shù)據(jù)

　　發(fā)行、監(jiān)管、交易、退市制度

　　北交所將整體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，相較于深交所創(chuàng)業(yè)板、上交所科創(chuàng)板，北交所將建立更契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的發(fā)行上市制度和信息披露制度。

　　1）融資條件：北交所將整體平移精選層發(fā)行條件，聚焦“專精特新”中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的中小企業(yè)。

　　2）交易規(guī)則：北交所總體延續(xù)精選層較為靈活的交易制度，進(jìn)一步降低投資者準(zhǔn)入門檻，將從精選層的100萬(wàn)降為50萬(wàn)，與科創(chuàng)板投資者準(zhǔn)入門檻保持一致；北交所將實(shí)行連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，在新股上市首日不限制漲跌幅，次日起漲跌幅限制為30％以內(nèi)，進(jìn)一步增加市場(chǎng)彈性；在交易數(shù)量、市價(jià)申報(bào)、有效申報(bào)價(jià)格范圍等方面，北交所則基本與主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板保持一致。

　　3）監(jiān)管：北交所除了遵循證券法、公司法構(gòu)成的上市公司監(jiān)管法律框架以外，將會(huì)延續(xù)精選層更加契合中小企業(yè)實(shí)際的監(jiān)管制度。

　　4）退市安排：北交所將維持有進(jìn)有出、能進(jìn)能出的市場(chǎng)生態(tài)，構(gòu)建多元化的退市指標(biāo)體系，完善定期退市和即時(shí)退市制度。

　　北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板定位各有側(cè)重

　　資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、深交所、上交所、北交所、中信證券研究部。

　　相較科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板，北交所上市財(cái)務(wù)指標(biāo)有所放寬

　　資料來(lái)源：深交所、上交所、北交所官網(wǎng)，中信證券研究部，存在差異表決權(quán)企業(yè)、紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市另有標(biāo)準(zhǔn)，北交所暫未涉及。

　　北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板交易規(guī)則有所差異　　

　　資料來(lái)源：證監(jiān)會(huì)、深交所、上交所、北交所、中信證券研究部。

　　北交所的建立預(yù)示著“洼地崛起”的可能

　　北交所聚焦專精特新“小巨人”企業(yè)。精選層掛牌公司將直接平移至北交所上市，“中小”特點(diǎn)突出，目前估值水平仍然相對(duì)較低，盈利能力相對(duì)較強(qiáng)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，截至目前新三板共有370家掛牌公司被認(rèn)定為專精特新“小巨人”企業(yè)。

　　北交所降低投資者準(zhǔn)入門檻，預(yù)計(jì)未來(lái)精選層、創(chuàng)新層流動(dòng)性將進(jìn)一步被激活，帶動(dòng)換手率、估值水平的修復(fù)。

　　投資策略“三大主線”

　　主線一：精選層掛牌公司。預(yù)計(jì)精選層掛牌公司將于北交所開市后直接在北交所上市，因此有望成為第一批受益于“北交所”的公司。目前精選層66家掛牌企業(yè)中有5家正在申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，剩余61家有望直接在北交所上市。此外，截至9月30日，有10家創(chuàng)新層掛牌公司已經(jīng)經(jīng)過(guò)核準(zhǔn)，將于近期晉層至精選層，也值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　主線二：新三板的專精特新“小巨人”。北交所的定位是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其會(huì)聚焦“專精特新”。目前新三板共計(jì)有370家專精特新“小巨人”掛牌公司，其中基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層中分別有223、135家。根據(jù)我們的分析，專精特新“小巨人”掛牌公司具有更加重視研發(fā)、創(chuàng)新能力較強(qiáng)，更專注于細(xì)分市場(chǎng)，往往具有較強(qiáng)盈利能力。

　　主線三：潛在晉層精選層的創(chuàng)新層掛牌公司。北交所后續(xù)上市公司將主要來(lái)源于在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司。因此在創(chuàng)新層中存在一些“小而美”的創(chuàng)新型企業(yè)，未來(lái)很有望于北交所上市，進(jìn)一步拓展發(fā)展空間、激活流動(dòng)性，這些創(chuàng)新型中小企業(yè)也值得提前進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

　　主線一：精選層掛牌公司　　

　　資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部，備注中“創(chuàng)新層”指目前屬于創(chuàng)新層但已通過(guò)精選層核準(zhǔn)，“小巨人”指屬于專精特新“小巨人”，截至9月30日。

　　主線二：新三板的專精特新“小巨人”　　

　　資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部，截至9月30日，以上掛牌公司皆是專精特新“小巨人”企業(yè)，截至9月30日。

　　主線三：潛在晉層精選層的創(chuàng)新層掛牌公司　　

　　資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部，以上掛牌公司目前皆屬于創(chuàng)新層，截至2021年9月30日。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　新冠疫情反復(fù)：若海外疫情蔓延超預(yù)期，將影響全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，同時(shí)可能導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，影響全球需求復(fù)蘇。

　　美歐出臺(tái)不利于我國(guó)企業(yè)的政策：若中美貿(mào)易摩擦加劇，關(guān)稅抬升及貿(mào)易壁壘可能對(duì)我國(guó)全球性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的海外業(yè)務(wù)造成不利影響。同時(shí)，美國(guó)、歐洲等主要經(jīng)濟(jì)體目前加息預(yù)期較強(qiáng)，利率上升尤其會(huì)壓制成長(zhǎng)性更高的創(chuàng)新型企業(yè)的估值。

　　北交所制度規(guī)則落地節(jié)奏不確定的風(fēng)險(xiǎn)：目前已經(jīng)制定了北交所相關(guān)的大部分文件，但針對(duì)如募集資金使用、特別表決權(quán)公司上市條件、限制行業(yè)清單等規(guī)則以及相應(yīng)發(fā)布時(shí)點(diǎn)存在不確定性，這對(duì)于制度變革類主題發(fā)酵節(jié)奏存在不確定性。