北交所是中國在新時(shí)代背景下的時(shí)代精神的體現(xiàn)。與傳統(tǒng)生態(tài)相比，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)產(chǎn)生天翻地覆的變化。資本市場(chǎng)的大門，已經(jīng)隨著北交所的到來更加敞開，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)過去無法實(shí)現(xiàn)的資本化融資；之后該如何成為具備長期成長價(jià)值的企業(yè)，是今天所有企業(yè)家都需要去思考的新命題。

北交所是不是中國的納斯達(dá)克

中國近一年來出現(xiàn)了多項(xiàng)政策調(diào)整，例如反壟斷、防止資本無序擴(kuò)張，整治教培行業(yè)，整治游戲文娛，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展，在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕，等等。

為什么出現(xiàn)這樣密集又強(qiáng)烈的調(diào)整？這背后是一個(gè)國家、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體運(yùn)行到一個(gè)新階段的必然規(guī)律。

目前中國的人均GDP是1.1萬美元左右，而在二戰(zhàn)之后能夠突破人均12375美元門檻、成為高收入國家或經(jīng)濟(jì)體的，全世界僅有十幾個(gè)；

大量的國家、經(jīng)濟(jì)體再努力，再去追求生產(chǎn)要素發(fā)展、投資發(fā)展，使用“超常規(guī)”的貨幣政策、財(cái)政政策等，最終都無法跨過這個(gè)門檻，無法進(jìn)入高收入行列，也就是落入了中等收入陷阱。

目前的中國，已經(jīng)站在了這個(gè)門檻前，實(shí)現(xiàn)發(fā)展的換擋升級(jí)已經(jīng)是一種必然且緊迫的需求。

為什么很多國家跨不過去這個(gè)門檻呢？背后的根本就是一個(gè)國家、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體有沒有實(shí)現(xiàn)最底層的經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的變革，或者說是驅(qū)動(dòng)一個(gè)國家、一個(gè)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展的動(dòng)能變革。

邁克爾·波特在《國家競爭優(yōu)勢(shì)》中曾講到，國家競爭力發(fā)展可分為四個(gè)階段，這四個(gè)階段代表了驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的底層動(dòng)能的不同，即：生產(chǎn)要素導(dǎo)向階段（依靠資源或者廉價(jià)勞動(dòng)力）；投資導(dǎo)向階段（大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，政府主導(dǎo)）；創(chuàng)新導(dǎo)向階段（激發(fā)市場(chǎng)微觀主體創(chuàng)新發(fā)展活力）；財(cái)富導(dǎo)向階段（更加強(qiáng)調(diào)公平而非效率）。

二戰(zhàn)之后跨越中等收入陷阱、成為高收入國家或經(jīng)濟(jì)體的，毫不例外都走過了經(jīng)濟(jì)底層發(fā)展動(dòng)能由科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的階段。

中國也不例外，也經(jīng)歷過中低端制造業(yè)興起、基建投資和房地產(chǎn)投資火熱的階段，所以下一步怎么走，已經(jīng)十分清晰。不然中國為什么開設(shè)一個(gè)科創(chuàng)板呢？為什么又要打造一個(gè)北交所，為創(chuàng)新型中小企業(yè)打造服務(wù)主陣地呢？這就是時(shí)代的必然、時(shí)代的選擇。

我們不妨也看看美國，上世紀(jì)七八十年代，美國也曾經(jīng)面臨過跨越高收入門檻的問題。

為了實(shí)現(xiàn)由科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，美國曾經(jīng)打造了一個(gè)戰(zhàn)略，就是科技的“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略：“體”就是科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)為主體；一個(gè)“翼”就是產(chǎn)業(yè)端，就是舉世聞名的科技創(chuàng)新公司的沃土——硅谷，從此誕生了，當(dāng)今的世界科技巨頭微軟、蘋果分別成立于1975年、1976年，都是在那個(gè)年代；

另一個(gè)“翼”就是融資端，就是今天的納斯達(dá)克，它誕生于1971年，為的就是幫助產(chǎn)業(yè)端的硅谷科技創(chuàng)新型公司實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，蘋果和微軟也都在上世紀(jì)八十年代走進(jìn)了納斯達(dá)克。在美國這一系列的科技創(chuàng)新配套舉措的助力下，美國人均GDP在1978年首次突破1萬美元，后來沒有絲毫阻礙，一路走高。

在復(fù)盤這些宏觀背景與邏輯后，能不能推斷北交所到底是不是中國的納斯達(dá)克呢？

我認(rèn)為，北交所是不是納斯達(dá)克一點(diǎn)都不重要，重要的是看清北交所的價(jià)值是什么，以及企業(yè)到底應(yīng)該如何去利用北交所帶來的機(jī)遇。

無論把北交所類比成什么樣的資本市場(chǎng)，我們都不要忘記它的初心和本質(zhì)，讓它幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資，實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值成長，這才是核心，是最底層的邏輯。

北交所就算是納斯達(dá)克，也一定是1971年剛剛設(shè)立的納斯達(dá)克，是專門幫助硅谷的科技創(chuàng)新型企業(yè)融資發(fā)展的納斯達(dá)克，絕對(duì)不是現(xiàn)在的納斯達(dá)克。

現(xiàn)在的納斯達(dá)克是怎樣的？一個(gè)數(shù)據(jù)可以作為參考，現(xiàn)在整個(gè)美股市場(chǎng)里，市值大于50億美元的企業(yè)的數(shù)量占比是27%，這27%的企業(yè)占整個(gè)美股市場(chǎng)的市值將近94%，還占到了近一年成交額的87%，也就是說，其他大量企業(yè)沒有流動(dòng)性，沒有定價(jià)，沒有辦法實(shí)現(xiàn)融資。

現(xiàn)在的納斯達(dá)克到底好不好？有人覺得它好，因?yàn)樗刑O果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉，但是另一面，過去兩年間，赴美上市的中概股常常破發(fā)，上市也融不到資，那么它到底哪兒好？

歸根結(jié)底，我認(rèn)為，北交所設(shè)立的目的，絕對(duì)不是讓企業(yè)白白去上市、融不到資金，無法實(shí)現(xiàn)發(fā)展，而一定會(huì)致力于提供普適性的價(jià)值，幫助眾多早期的“專精特新”企業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，這是中國要實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的必然。北交所的價(jià)值不言而喻，北交所的長期價(jià)值一定會(huì)大于短期價(jià)值。

北交所不重要，注冊(cè)制改革后的趨勢(shì)才重要

可以說，北交所的設(shè)立，只是中國資本市場(chǎng)這一輪大改革的一個(gè)點(diǎn)。這一輪大改革的本質(zhì)是什么？是注冊(cè)制，理解注冊(cè)制比理解北交所要重要十倍、百倍。為什么這樣講？一定要弄清楚一個(gè)核心，就是資本市場(chǎng)注冊(cè)制到底是怎么回事？注冊(cè)制到底改了什么？

資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的第一個(gè)核心趨勢(shì)，是把企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)從能不能賺錢改為了有沒有資金認(rèn)可企業(yè)值錢，關(guān)注的是企業(yè)長期成長價(jià)值的預(yù)期。

過去的《證券法》當(dāng)中，一個(gè)企業(yè)能不能上市，重點(diǎn)是看企業(yè)的盈利能力；新《證券法》則把“持續(xù)的盈利能力”改為了“持續(xù)的經(jīng)營能力”，這也是一個(gè)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)IPO，能否實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展的核心。

什么是持續(xù)的經(jīng)營能力？就是企業(yè)的成長性，企業(yè)經(jīng)營得越來越差肯定不能叫持續(xù)的經(jīng)營能力。成長性靠什么判斷？運(yùn)行注冊(cè)制的資本市場(chǎng)的上市門檻已經(jīng)說得很清楚了，科創(chuàng)板有5套上市標(biāo)準(zhǔn)，北交所有4套上市標(biāo)準(zhǔn)，其中會(huì)提到企業(yè)的市值。

市值是怎么來的？當(dāng)然不是創(chuàng)始人、董事長拍腦門定下來的，而是市場(chǎng)中的投資機(jī)構(gòu)真金白銀投出來的，認(rèn)定企業(yè)值10個(gè)億、2個(gè)億，給出估值，買了新股，投進(jìn)去資金，這樣企業(yè)才能夠得到估值，最終實(shí)現(xiàn)注冊(cè)、上市。

那么，投資機(jī)構(gòu)為什么要投資？一定是今天投一個(gè)企業(yè)時(shí)，企業(yè)可能值2個(gè)億，而5年之后可能值10億、100億。投了一個(gè)企業(yè)，就代表它具備長期成長價(jià)值的預(yù)期，這和銀行貸款、間接融資是完全不同的邏輯。

所以，全面注冊(cè)制改革之下，新版《證券法》在上市標(biāo)準(zhǔn)上關(guān)注的就是企業(yè)的長期成長價(jià)值的預(yù)期。

過去在審批制、核準(zhǔn)制下的《證券法》看的是企業(yè)的盈利能力，而且是歷史盈利能力，這種邏輯必然造成整個(gè)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)質(zhì)量“參差不齊”，因?yàn)橐恍┢髽I(yè)可能過去的利潤做得很好，但已經(jīng)不具備成長性了，可能已經(jīng)到了利潤的天花板、營收規(guī)模的天花板、市場(chǎng)規(guī)模的天花板了，未來會(huì)向下走。

隨著注冊(cè)制改革的不斷深入，隨著信息披露更加完善、嚴(yán)格，這樣的企業(yè)可能就不再有得到資本市場(chǎng)青睞的機(jī)會(huì)了。

資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的另一個(gè)核心趨勢(shì)，是IPO的大門徹底打開了。

中國資本市場(chǎng)發(fā)展了30多年，上市公司數(shù)量只有4600多家，而中國市場(chǎng)的微觀主體有多少家？1.5億家。即使去掉其中1億左右的個(gè)體工商戶，也還有近5000萬家企業(yè)。5000萬家企業(yè)，4600多家上市公司，這是什么概念？中國有萬分之9999的企業(yè)和資本市場(chǎng)一點(diǎn)關(guān)系都沒有。

但是，資本市場(chǎng)的功能又是什么呢？當(dāng)然是幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，而且最應(yīng)該幫助處于快速增長期的需要融資的優(yōu)秀企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展。這個(gè)功能在審批制、核準(zhǔn)制的框架之下是存在一定的缺失的，但在注冊(cè)制改革之下，這個(gè)功能的缺失被補(bǔ)齊了。

2020年被稱作注冊(cè)制元年，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板迎來了注冊(cè)制，之后每年上市公司可能都將維持在四、五百家，這就是證監(jiān)會(huì)所強(qiáng)調(diào)的IPO常態(tài)化。

注冊(cè)制時(shí)代什么最重要？企業(yè)真實(shí)、完善信息披露之后的企業(yè)價(jià)值最重要。只要有資金認(rèn)可企業(yè)值10個(gè)億，或者值北交所的最低門檻2個(gè)億，真金白銀投下去，只要企業(yè)實(shí)質(zhì)的信息披露不存在違規(guī)和造假，接下去就是注冊(cè)成功，發(fā)行成功，上市成功，不管企業(yè)虧損不虧損，重點(diǎn)看的是企業(yè)的長期成長價(jià)值預(yù)期。

同時(shí)，IPO常態(tài)化，也必然帶來上市公司的企業(yè)價(jià)值、資本價(jià)值分化，就像上文所述的美股市場(chǎng)的企業(yè)分化一樣，美股就是運(yùn)行注冊(cè)制。為什么必然出現(xiàn)分化？核心原因在于IPO大門打開了，上市公司越來越多。

各個(gè)行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)都可以尋求融資發(fā)展，那么資金會(huì)不會(huì)流向行業(yè)頭部呢？結(jié)果不言自明。長期來看，資金一定會(huì)抱團(tuán)流向具備成為行業(yè)龍頭能力的公司，或者是具備高速增長能力、能夠成為潛在行業(yè)龍頭的公司。

面對(duì)這一趨勢(shì)，企業(yè)家只要記住一件事：IPO就是一輪融資，僅此而已。那種上市、套現(xiàn)的黃粱美夢(mèng)沒有了，未來上市后再想躺平、睡大覺是不可能了，不然IPO很有可能就是企業(yè)市值的高光時(shí)刻了，企業(yè)價(jià)值可能一點(diǎn)點(diǎn)往下跌，變得越來越低。這是注冊(cè)制之下的必然，也將引發(fā)IPO大門打開后的另一個(gè)連鎖反應(yīng)——退市的常態(tài)化。

2020年12月31日，號(hào)稱“史上最嚴(yán)退市制度”的退市新規(guī)落地。從此企業(yè)不努力，面臨的就是退市；已經(jīng)有兩家公司因?yàn)榻灰最愅耸兄笜?biāo)退市了，沒有退市整理期。

所以，經(jīng)過全面注冊(cè)制改革，IPO大門打開，資本市場(chǎng)已經(jīng)徹底變了，變得更加市場(chǎng)化、法治化、國際化，我愿意稱之為“資本市場(chǎng)三十年未有之大變局”，北交所是大變局中很重要的一個(gè)點(diǎn)，而注冊(cè)制改革就是重點(diǎn)中的重點(diǎn)。

上市、融資不重要，企業(yè)發(fā)展最重要的是人

注冊(cè)制改革推行了，IPO大門打開了，可是這些真的重要嗎？我認(rèn)為這對(duì)企業(yè)來說不是最重要的，企業(yè)發(fā)展最重要的依舊是人才。

作為企業(yè)家、創(chuàng)始人，要永遠(yuǎn)放在心里的有3件事：定戰(zhàn)略、找人才、找資金。我們調(diào)研了很多企業(yè)，發(fā)現(xiàn)這3件事在優(yōu)秀的企業(yè)創(chuàng)始人的精力分配上，基本會(huì)有一個(gè)合理的占比。

對(duì)于企業(yè)家來說，企業(yè)經(jīng)營當(dāng)中至少50%的時(shí)間要拿出來定戰(zhàn)略，諸如未來一年企業(yè)干什么，和哪些客戶合作，供應(yīng)鏈怎么實(shí)現(xiàn)高效升級(jí)，團(tuán)隊(duì)如何實(shí)現(xiàn)新的進(jìn)化，等等；

30%的時(shí)間要用來找人才，企業(yè)戰(zhàn)略定好了，是需要人來落地的，要找到人才來匹配短期、中期、長期戰(zhàn)略；

最后20%的時(shí)間要花在找資金上，要激勵(lì)團(tuán)隊(duì)的優(yōu)秀人才。三件事的時(shí)間、精力占比基本上是5:3:2，企業(yè)家真正把握好這樣的時(shí)間分配模型，企業(yè)通常就發(fā)展得很好。

我也見到過很多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)，漸漸地發(fā)展就停滯了。為什么呢？有時(shí)候可以看到，一些企業(yè)家天天在市場(chǎng)一線抓銷售，90%的精力都用在銷售上，這種情況下，企業(yè)的天花板就是企業(yè)家個(gè)人銷售能力的天花板，他已經(jīng)不是創(chuàng)始人，而是一個(gè)銷售總監(jiān)了。

換個(gè)場(chǎng)景，在技術(shù)研發(fā)型企業(yè)里，企業(yè)家如果天天在實(shí)驗(yàn)室搞研發(fā)、抓設(shè)計(jì)，那也不算是創(chuàng)始人，而是科學(xué)家、CTO了。

我建議企業(yè)家把時(shí)間、精力進(jìn)行合理分配，不妨試試50%的時(shí)間定戰(zhàn)略、30%的時(shí)間找人才。因?yàn)槠髽I(yè)能不能發(fā)展，能不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值成長，核心在于人，一切都是人干出來的。

還有一點(diǎn)不得不提，就是企業(yè)家一定要為找到的人才給予匹配的價(jià)值，給他們資金，給他們股權(quán)。

企業(yè)的股權(quán)是怎么值錢的？一定是市場(chǎng)用真金白銀給出定價(jià)，企業(yè)才能變成一家真正值錢的公司，這個(gè)時(shí)候，企業(yè)的股權(quán)無論是用來從外部吸引人才，還是在內(nèi)部進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，都是行之有效的。

在過去的審批制、核準(zhǔn)制的時(shí)代，資本市場(chǎng)真的和中小民企沒太大關(guān)系，但現(xiàn)在，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新、強(qiáng)調(diào)企業(yè)發(fā)展動(dòng)能轉(zhuǎn)型、強(qiáng)調(diào)中國經(jīng)濟(jì)在高質(zhì)量發(fā)展期增長動(dòng)能轉(zhuǎn)型的時(shí)代來臨了，資本市場(chǎng)大門已經(jīng)徹底打開了，企業(yè)一定要去學(xué)習(xí)和理解股權(quán)性的資金、“直接性”的資金、資本市場(chǎng)的資金帶給企業(yè)什么價(jià)值。

要不要投資機(jī)構(gòu)的錢？這不重要。有沒有投資機(jī)構(gòu)愿意真金白銀地認(rèn)定企業(yè)值錢？這很重要，因?yàn)檫@代表了企業(yè)長期成長價(jià)值的預(yù)期。

直白地解釋，就是一位企業(yè)家找了10家、20家投資機(jī)構(gòu)，跟他們溝通的結(jié)果都是“對(duì)不起，我不投”，這個(gè)答案意味著企業(yè)不具備長期價(jià)值成長的預(yù)期；

但如果一個(gè)知名投資機(jī)構(gòu)，愿意拿出1000萬、1個(gè)億，真金白銀投給企業(yè)，認(rèn)定企業(yè)未來會(huì)值1個(gè)億、10個(gè)億，企業(yè)家完全可以大大方方地說“對(duì)不起，我不要”，對(duì)自己的未來充滿信心。

中國資本市場(chǎng)正在迎來大變局，相信在這樣的新時(shí)代背景之下，看清方向并持之以恒的人，終能收獲自己的長期價(jià)值，也能為社會(huì)創(chuàng)造更多的長期價(jià)值。