3、注冊制下上市條件多元包容，中小企業(yè)上市通道逐漸打開

注冊制板塊上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，拓展中小企業(yè)直接融資渠道。相比核準(zhǔn)制，注冊制改革的一大亮點(diǎn)就是設(shè)置了更加多元包容的上市條件?？苿?chuàng)板針對一般性企業(yè)制定了5條上市標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利甚至無營收企業(yè)上市，并針對具有差異表決權(quán)安排、已在境外上市紅籌企業(yè)、未在境外上市紅籌企業(yè)等特殊企業(yè)制定特別上市標(biāo)準(zhǔn)。目前科創(chuàng)板已上市的369家企業(yè)中，尚未盈利的公司11家、特殊表決權(quán)的公司3家、紅籌企業(yè)5家。2020年8月創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制改革后，也對上市條件進(jìn)行了優(yōu)化，如取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損的要求，針對一般性企業(yè)從預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤等方面制定3條上市標(biāo)準(zhǔn)，支持已盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市等。此外，創(chuàng)業(yè)板也進(jìn)一步明確未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，但目前暫未實(shí)施。目前創(chuàng)業(yè)板（注冊制）已上市的252家企業(yè)中，已有邁普醫(yī)學(xué)、雷電微力、百普賽斯等3家企業(yè)選用第二套上市標(biāo)準(zhǔn)上市。在注冊制改革的逐步推進(jìn)下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板設(shè)置的多元化上市條件使得處于不同成長階段的中小型科技創(chuàng)新企業(yè)的上市成為可能。截至2021年12月17日收盤，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已有上市公司中，市值在100億元以下的公司數(shù)量分別為217、213家，占比分別為58.81%、84.52%。

科創(chuàng)板允許未盈利和紅籌、特殊表決權(quán)企業(yè)上市

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

注冊制板塊公司市值集中在100億以內(nèi)

資料來源：證監(jiān)會、北交所、開源證券研究所

北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，市值與財(cái)務(wù)要求相對較低

資料來源：證監(jiān)會、北交所、開源證券研究所

新規(guī)落地后期打新收益企穩(wěn)回暖

資料來源：上交所、深交所、開源證券研究所

2、新規(guī)落地初期打新收益下滑，募資額、中簽率雙向發(fā)力保障后期穩(wěn)定收益

（1）漲幅下降疊加首日破發(fā)，新規(guī)落地初期打新收益大幅下滑

新規(guī)落地后首日漲幅顯著下降，10月份以來已有多只新股出現(xiàn)首日破發(fā)。詢價(jià)新規(guī)將高價(jià)剔除比例從10%下降至1%-3%，推動了新股發(fā)行定價(jià)中樞的上移，從而導(dǎo)致注冊制板塊的上市后溢價(jià)率出現(xiàn)明顯下滑，個(gè)別新股甚至出現(xiàn)了首日破發(fā)現(xiàn)象。截至2021年12月17日，12月已上市的公司中，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的上市首日平均漲幅分別下降至31.04%和93.88%。同時(shí)，截至2021年12月17日，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的首日破發(fā)新股合計(jì)已經(jīng)達(dá)到了12只。通過梳理這12只首日破發(fā)新股的特征，我們認(rèn)為近期新股破發(fā)的原因主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（1）新股定價(jià)較高。（2）所在行業(yè)市場表現(xiàn)不佳。（3）市場流動性邊際收緊。（4）公司自身業(yè)績表現(xiàn)較差。預(yù)計(jì)未來隨著市場化的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能在新股定價(jià)中進(jìn)一步發(fā)揮作用，新股破發(fā)的現(xiàn)象將有所改善，新股市場將在新的詢價(jià)制度的推進(jìn)下通過博弈的再平衡得出一個(gè)既能體現(xiàn)公司價(jià)值，又能被市場充分接受的發(fā)行價(jià)格。

新規(guī)落地后科創(chuàng)板首日漲幅已降至50%以下

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

2021年10月份以來已有12只新股上市首日破發(fā)（截至2021.12.17）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

在上市首日漲幅大幅縮窄的影響下，2021年10月打新收益創(chuàng)歷史新低。詢價(jià)新規(guī)落地以來，在大幅下滑的首日漲幅和頻繁的首日破發(fā)現(xiàn)象的共同影響下，2021年10月份的打新收益出現(xiàn)了顯著下降，在打滿的理想情況下，科創(chuàng)板A/B/C類賬戶的單賬戶打新收益由2021年9月的177/165/95萬元下降至10月的9/-3/-8萬元，網(wǎng)下打新首次出現(xiàn)虧損；創(chuàng)業(yè)板A/B/C類賬戶的單賬戶打新收益由2021年9月的101/79/44萬元下降至10月的50/34/24萬元，為創(chuàng)業(yè)板實(shí)施注冊制以來的最低值。

2021年10月科創(chuàng)板網(wǎng)下打新出現(xiàn)虧損（萬元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）2021年10月創(chuàng)業(yè)板打新收益創(chuàng)歷史新低（萬元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

（2）募資額、中簽率雙雙上升，新規(guī)落地中后期打新收益企穩(wěn)回暖

新規(guī)落地后平均募資額持續(xù)上升，注冊制板塊IPO出現(xiàn)大面積超募。2021年以來注冊制板塊發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)，截至2021年12月17日，科創(chuàng)板累計(jì)發(fā)行新股157只，創(chuàng)業(yè)板累計(jì)發(fā)行新股196只，均超過2020年全年的發(fā)行數(shù)量。新規(guī)落地導(dǎo)致新股發(fā)行定價(jià)中樞快速上移，進(jìn)而導(dǎo)致大部分新股出現(xiàn)超募，2021年12月已發(fā)行的新股中，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的超募比例分別達(dá)到了100%和64%。同時(shí)，隨著超募比例的大幅提升，單只新股平均募資額也在10月份之后實(shí)現(xiàn)了快速上漲。在發(fā)行數(shù)量平穩(wěn)增長與平均募資額持續(xù)上升的雙重驅(qū)動下，注冊制板塊尤其是科創(chuàng)板的融資規(guī)模出現(xiàn)顯著回升，其中科創(chuàng)板12月份的融資規(guī)模高達(dá)436億元，剔除百濟(jì)神州后融資規(guī)模仍有215億元，創(chuàng)造了2021年的新高。

新規(guī)落地后超募數(shù)量和超募比例大幅上升

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

新規(guī)落地后科創(chuàng)板平均募資額持續(xù)上升（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

新規(guī)落地后賬戶數(shù)、入圍率同步下滑，注冊制新股中簽率有所上升。詢價(jià)新規(guī)推出以來，由于注冊制板塊打新收益的下降，參與打新的賬戶數(shù)量出現(xiàn)明顯下滑，2021年11月科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的平均網(wǎng)下詢價(jià)賬戶數(shù)量分別下降到了9949個(gè)和9563個(gè)。入圍率方面，詢價(jià)新規(guī)將高價(jià)剔除比例從原來的10%下降至1%-3%，增強(qiáng)了新股報(bào)價(jià)博弈，使得報(bào)價(jià)難度顯著提升，進(jìn)而導(dǎo)致新規(guī)后入圍率出現(xiàn)顯著下滑，2021年11月科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的平均報(bào)價(jià)入圍率僅為54.82%和66.42%。賬戶數(shù)量的減少疊加入圍率的下滑，注冊制板塊的中簽率出現(xiàn)了顯著回升；科創(chuàng)板A/B/C類賬戶平均中簽率由2021年9月的0.03%/0.03%/0.02%上升至11月的0.07%/0.06%/0.05%；創(chuàng)業(yè)板A/B/C類賬戶平均中簽率由2021年9月的0.03%/0.02%/0.01%上升至11月的0.04%/0.03%/0.02%。

新規(guī)落地后科創(chuàng)板中簽率持續(xù)上升

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（按詢價(jià)起始日，截至2021.11.30）

新規(guī)落地后創(chuàng)業(yè)板中簽率穩(wěn)中有升新規(guī)落地后創(chuàng)業(yè)板中簽率穩(wěn)中有升

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（按詢價(jià)起始日，截至2021.11.30）

新規(guī)落地中后期打新收益企穩(wěn)回暖，2021年3億規(guī)模A類賬戶累計(jì)收益率近12%。從全年來看，截至2021年12月17日，2021年全年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已為A/B/C類投資者創(chuàng)造打新收益3884/3287/2228萬元，遠(yuǎn)高于主板的617/301/103萬元。分產(chǎn)品規(guī)模來看，假設(shè)每只新股均頂格申購且入圍率100%，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新合計(jì)為3億規(guī)模的A類和C類產(chǎn)品創(chuàng)造了9.68%和5%的增強(qiáng)收益，主板打新為3億規(guī)模的A類和C類產(chǎn)品創(chuàng)造了2.06%和0.34%的增強(qiáng)收益,2021年全市場網(wǎng)下打新合計(jì)為3億元A類賬戶和C類賬戶創(chuàng)造了11.73%和5.34%的收益。

科創(chuàng)板打新收益在第46周后逐漸回升（萬元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（按上市周，截至2021.12.17）創(chuàng)業(yè)板打新在第46周后保持穩(wěn)定正收益（萬元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（按上市周，截至2021.12.17）2021年注冊制板塊網(wǎng)下打新收益仍遠(yuǎn)高于核準(zhǔn)制板塊（萬元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

3、打新基金加倉科技制造，1.5-2億規(guī)模產(chǎn)品打新收益最優(yōu)

六大標(biāo)準(zhǔn)篩選，2021年打新基金超400支。我們以2021年基金三季報(bào)的數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，使用以下六條標(biāo)準(zhǔn)對全部參與過2021年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下申購的公募基金產(chǎn)品進(jìn)行篩選：（1）基金成立時(shí)間。（2）基金運(yùn)作方式。（3）底倉市值標(biāo)準(zhǔn)。（4）產(chǎn)品規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)。（5）產(chǎn)品類型標(biāo)準(zhǔn)。（6）打新意愿。經(jīng)過以上篩選，我們最終得到了404只符合條件的基金產(chǎn)品。其中打新基金產(chǎn)品規(guī)模排名前十的機(jī)構(gòu)分別為鵬華基金、中銀基金、景順長城基金、南方基金、招商基金、國泰安?；?、長信基金、銀河基金、工銀瑞信基金、博時(shí)基金。

打新基金產(chǎn)品規(guī)模排名前十的基金公司（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

2021年打新基金加倉科技制造行業(yè)，十大重倉股中增配新能源板塊。行業(yè)配置方面，從重倉股的持股總市值口徑統(tǒng)計(jì)，與2020年相比，2021年打新基金依然青睞業(yè)績相對穩(wěn)定的食品飲料、醫(yī)藥生物、銀行等行業(yè)，并加倉電氣設(shè)備、電子、化工、有色金屬等科技成長行業(yè)以及景氣度較高的公用事業(yè)行業(yè)，減倉家用電器、房地產(chǎn)等消費(fèi)屬性行業(yè)。重倉個(gè)股方面， 2021年最受打新基金歡迎的前五大股票分別是貴州茅臺、招商銀行、五糧液、寧德時(shí)代和三峽能源，分別被重倉194、143、136、116和105次，前十大重倉股較2020年增配了新能源這一高景氣賽道。

2021年打新基金加倉科技制造（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所2021年打新基金前十大重倉股中增配新能源（次）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

網(wǎng)下打新對打新基金收益貢獻(xiàn)超八成，1.5-2億元規(guī)模產(chǎn)品打新收益最優(yōu)。打新基金的收益主要由底倉收益與打新收益兩部分組成，2021年以來的持續(xù)震蕩行情使得打新基金的底倉收益同比大幅下滑，而網(wǎng)下打新在受到詢價(jià)新規(guī)沖擊后仍能保持相對穩(wěn)定的收益，從而導(dǎo)致了2021年網(wǎng)下打新對打新基金的收益貢獻(xiàn)逐漸反超底倉。尤其對于2-3億元規(guī)模的產(chǎn)品而言，打新收益貢獻(xiàn)度超過80%，達(dá)83.3%。同時(shí)，為了探究打新基金的最優(yōu)產(chǎn)品規(guī)模，我們進(jìn)一步分析了不同產(chǎn)品規(guī)模與打新收益率間的關(guān)系。若對2021年1月1日至2021年12月17日的完整期間進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，則1.5-2億元規(guī)模的打新基金產(chǎn)品平均打新收益率最高，達(dá)10.02%。整體來看，隨著產(chǎn)品規(guī)模的擴(kuò)大，打新收益率呈現(xiàn)被稀釋的趨勢，7-10億元規(guī)模打新基金平均打新收益率為3.05%。

2021年打新對打新基金收益貢獻(xiàn)反超底倉

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）2021年1.5-2億規(guī)模產(chǎn)品打新收益率超10%

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

預(yù)計(jì)2022年雙創(chuàng)板塊打新收益下行

看好北交所打新機(jī)會

1、常態(tài)化發(fā)行延續(xù)，詢價(jià)新規(guī)作用下預(yù)計(jì)雙創(chuàng)板塊打新收益下行

預(yù)計(jì)充足儲備項(xiàng)目保障常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏延續(xù)，發(fā)行估值上移助推單項(xiàng)目融資規(guī)模提升。IPO公司數(shù)量方面，截至2021年12月17日，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板IPO儲備項(xiàng)目均較充足，已受理未過會的項(xiàng)目分別達(dá)到了103個(gè)和307個(gè)，已過會未注冊的項(xiàng)目分別有62和99個(gè)，已注冊未發(fā)行的項(xiàng)目分別有10個(gè)和12個(gè)，有望在2022年延續(xù)常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏。同時(shí)結(jié)合2021年以來科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板平均每月上市公司數(shù)分別為13、16家，我們預(yù)計(jì)2022年科創(chuàng)板月均IPO公司數(shù)量為8-12家，全年累計(jì)可達(dá)96-144家；創(chuàng)業(yè)板月均IPO公司數(shù)量為15-17家，全年累計(jì)可達(dá)180-204家。IPO融資規(guī)模方面，截至2021年12月17日，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板IPO儲備項(xiàng)目的平均募資額較高，分別達(dá)到了15.77、6.81億元，并有10家企業(yè)擬募集資金超過50億元。同時(shí)結(jié)合2021年以來科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的單只新股平均募資額分別為12.46、7.08億元，疊加詢價(jià)新規(guī)后新股發(fā)行估值有所上移，我們預(yù)計(jì)2022年平均每家科創(chuàng)板公司融資14-18億元，對應(yīng)2022全年融資規(guī)模分別為1344-2592億元；平均每家創(chuàng)業(yè)板公司融資7-9億元，對應(yīng)2022全年融資規(guī)模分別為1260-1836億元。

注冊制板塊IPO儲備項(xiàng)目仍較為充足（家）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

注冊制板塊IPO儲備項(xiàng)目平均募資額較高（億元）

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.12.17）

注冊制板塊排隊(duì)企業(yè)中共有10家企業(yè)擬募集資金超50億元（截至2021.12.17）

資料來源：Wind、開源證券研究所

預(yù)計(jì)賬戶數(shù)減少疊加入圍率下降促進(jìn)中簽率上行，估值上移疊加新股破發(fā)導(dǎo)致漲幅收窄。網(wǎng)下打新中簽率由有效申購金額與獲配金額決定，其中有效申購金額主要取決于申購賬戶數(shù)、單賬戶申購額與申購入圍率，獲配金額主要取決于扣除戰(zhàn)略配售后首發(fā)募資額與回?fù)芎缶W(wǎng)下配售比例。有效申購金額方面，我們認(rèn)為未來打新收益的下滑會導(dǎo)致部分賬戶逐漸退出打新，詢價(jià)新規(guī)后報(bào)價(jià)博弈難度的上升會導(dǎo)致入圍率降低，且發(fā)行估值的快速上移也會帶動網(wǎng)下申購上限的提高進(jìn)而帶動單賬戶申購額的提高。結(jié)合詢價(jià)新規(guī)落地以來的賬戶數(shù)量、入圍率與單賬戶申購額數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)2022年科創(chuàng)板A類賬戶數(shù)為3522-4528個(gè)，C類賬戶數(shù)為1854-2452個(gè)，創(chuàng)業(yè)板A類賬戶數(shù)為3332-4134個(gè)，C類賬戶數(shù)為2457-3250個(gè)；科創(chuàng)板入圍率為60%，創(chuàng)業(yè)板入圍率為65%；科創(chuàng)板A類單賬戶申購額為4.0-4.8億元，C類單賬戶申購額為3.8-4.6億元，創(chuàng)業(yè)板A類單賬戶申購額為2.6-3.2億元，C類單賬戶申購額為2.5-3.0億元。獲配金額方面，中性情形下預(yù)計(jì)科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板扣除戰(zhàn)略配售后的個(gè)股平均募資額分別為13.9、7.7億元，回?fù)芎缶W(wǎng)下配售比例分別為62%、53%。在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，我們估算中性情形下，2022年科創(chuàng)板A/C類賬戶打新中簽率為0.059%/0.045%，創(chuàng)業(yè)板A/C類賬戶打新中簽率為0.042%/0.023%。新股首日漲幅方面，新規(guī)落地初期注冊制板塊反應(yīng)較為強(qiáng)烈，10月份即有7只新股上市首日破發(fā)，近期市場的破發(fā)情況有所緩解，漲幅也有所回升，但相比新規(guī)前還是有較大的下滑。結(jié)合新規(guī)落地以來科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市首日漲幅情況，我們預(yù)計(jì)2022年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股首日漲幅分別為20%-60%、40%-80%。

中性情形下預(yù)計(jì)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板A類賬戶中簽率分別達(dá)0.059%、0.042%

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

預(yù)計(jì)3億規(guī)模下A類投資者打新收益率為5.5%、C類投資者打新收益率為3.4%。根據(jù)上述假設(shè)，我們對2022年全年的網(wǎng)下打新收益進(jìn)行了測算。預(yù)計(jì)中性情形下，全年科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板A類賬戶單賬戶打新收益分別為740萬元和909萬元，C類賬戶單賬戶打新收益分別為542萬元和467萬元。即不考慮注冊制在主板全面推開的情況下，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板打新合計(jì)將為3億規(guī)模的A類和C類產(chǎn)品創(chuàng)造5.5%和3.4%的增強(qiáng)收益。

中性情形下預(yù)計(jì)雙創(chuàng)板塊 3 億規(guī)模 A 類投資者打新收益率達(dá) 5.5%

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所中性情形下預(yù)計(jì)雙創(chuàng)板塊 3 億規(guī)模 C 類投資者打新收益率達(dá) 3.4%

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所

2、三重因素共同驅(qū)動，北交所網(wǎng)下打新收益可觀

北交所定價(jià)機(jī)制更為靈活多樣，定價(jià)、詢價(jià)、競價(jià)三大路徑助力公司提升發(fā)行效率。結(jié)合創(chuàng)新型中小企業(yè)的特點(diǎn)和多元化的需求，北交所延續(xù)精選層制度，設(shè)置直接定價(jià)、詢價(jià)、競價(jià)三種定價(jià)發(fā)行方式，發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場環(huán)境和公司實(shí)際情況靈活選擇定價(jià)方式，能夠提高發(fā)行效率，并且可以更好的實(shí)現(xiàn)市場化定價(jià)。對比來看，三種定價(jià)方式各有所長：直接定價(jià)發(fā)行周期短、效率高，但對承銷商的定價(jià)能力要求較高；詢價(jià)發(fā)行承銷風(fēng)險(xiǎn)低，價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力強(qiáng)，但發(fā)行成本偏高，周期較長；競價(jià)發(fā)行將市場原則引入發(fā)行環(huán)節(jié)，通過市場競爭確定發(fā)行價(jià)格，容易受投資者非理性行為影響，更適用于定價(jià)較為成熟的項(xiàng)目。

北交所定價(jià)方式與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比更為靈活多樣

資料來源：北交所、上交所、深交所、開源證券研究所已發(fā)行公司中直接定價(jià)與詢價(jià)占比各半

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.11.30）2021年以直接定價(jià)發(fā)行為主

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.11.30）

北交所允許個(gè)人投資者參與網(wǎng)下打新，較高高剔比例助力網(wǎng)下投資者獲得可觀收益。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板不同，北交所設(shè)置了更適應(yīng)自身情況的網(wǎng)下打新規(guī)則。在網(wǎng)下投資者準(zhǔn)入方面，北交所允許證券賬戶總資產(chǎn)在1000萬元以上的個(gè)人投資者參與網(wǎng)下打新，并將除證券公司、基金管理公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外投資者等六類機(jī)構(gòu)投資者之外的其他機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下參與門檻進(jìn)一步降低到1000萬元。在定價(jià)依據(jù)方面，考慮到投資者的差異，北交所設(shè)置了比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板更高的高價(jià)剔除比例，對北交所新股上市漲幅確定性有一定保障作用。在申購方式方面，投資者在參與北交所新股申購時(shí)需要全額繳付申購資金、繳付申購保證金或以其他方式參與申購，待中簽結(jié)果確定后退回多繳款項(xiàng)。同時(shí)，北交所打新無存量持倉市值要求，只需滿足投資者適當(dāng)性要求，就可以根據(jù)申購意愿和資金實(shí)力自由決定申購數(shù)量，后續(xù)隨著北交所存量股票增加，市值配售或許也有一定實(shí)施可能性。此外，在網(wǎng)下配售方面，北交所的網(wǎng)下初始發(fā)行比例、回?fù)軝C(jī)制觸發(fā)要求相對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板更低，優(yōu)先配售制度與限售期安排也較雙創(chuàng)板塊更為靈活包容。

北交所允許個(gè)人投資者參與網(wǎng)下打新，高剔比例高于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板

資料來源：北交所、上交所、深交所、開源證券研究所

北交所網(wǎng)下詢價(jià)發(fā)行流程：申購階段全額繳付，資金凍結(jié)3個(gè)交易日起

快發(fā)行節(jié)奏+高配售比例+確定性漲幅三重驅(qū)動，北交所打新有望成為新的收益增強(qiáng)來源。從決定打新收益的三大要素（募資規(guī)模、配售比例、首日漲幅）看，未來北交所打新有望成為A股市場新的收益增強(qiáng)來源。詢價(jià)新規(guī)之后，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下發(fā)行高剔比例被限制在1%-3%，而北交所在網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)不足15倍時(shí)要求高剔比例不低于5%，在網(wǎng)下認(rèn)購倍數(shù)超過15倍要求高剔比例不低于10%，北交所網(wǎng)下詢價(jià)較高的高剔比例要求對投資者報(bào)價(jià)行為有一定約束和規(guī)范作用。北交所開市后，11家新股上市首日漲幅平均值和中位數(shù)分別達(dá)200%、149%，表現(xiàn)優(yōu)異。

北交所宣布設(shè)立后公司發(fā)行上市節(jié)奏加快

數(shù)據(jù)來源：Wind、開源證券研究所（截至2021.11.30）北交所網(wǎng)下打新中簽率高達(dá) 5.77%