本文核心觀點(diǎn)

1. 后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)：疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全。疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展絕不是二選一的問(wèn)題，而是如何平衡的問(wèn)題，也不是靜態(tài)的平衡，而是動(dòng)態(tài)的平衡；

2. 宏觀政策將加大調(diào)節(jié)力度，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)“托底”（以GDP增速5.5%左右的目標(biāo)估算，后面三個(gè)季度的GDP累計(jì)同比增速要達(dá)到5.7%）；

3. 倘若經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大，市場(chǎng)主體發(fā)展信心、融資意愿依舊較弱，降息降準(zhǔn)等總量工具依舊在政策工具箱之中，結(jié)構(gòu)性政策持續(xù)發(fā)力是確定性的；

4. 應(yīng)對(duì)需求收縮，將發(fā)揮有效投資，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)重點(diǎn)需要依靠投資這架馬車實(shí)現(xiàn)，而當(dāng)前投資中最關(guān)鍵的便是基建投資；

5. 現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施有五大方向，其中既包括傳統(tǒng)基建，也包括新基建（五大方向：網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施、城市基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施）；

6. 對(duì)中小企業(yè)、個(gè)體工商戶將實(shí)施一攬子紓困幫扶政策，政策面不允許受疫情嚴(yán)重沖擊的市場(chǎng)主體倒下；

7. 房地產(chǎn)行業(yè)堅(jiān)持房住不炒，同時(shí)支持剛性和改善性住房需求，房地產(chǎn)行業(yè)的新發(fā)展模式將逐步明確；

8. 資本市場(chǎng)的政策底從不代表市場(chǎng)底，從短期交易視角來(lái)看，在市場(chǎng)信心沒(méi)有充分恢復(fù)之前，依然不能確定市場(chǎng)的短期走勢(shì)。但作為長(zhǎng)期主義投資者，當(dāng)前已是最好的時(shí)機(jī)；

9. 資本市場(chǎng)將穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，大概率在今年下半年實(shí)現(xiàn)。只有資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)才會(huì)真正站在長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)；

10. 對(duì)于大量的創(chuàng)新型中小企業(yè)而言，2022年是難得的企業(yè)資本化機(jī)遇期，當(dāng)前股權(quán)融資市場(chǎng)資金端“子彈”充足，上市并不是目的，實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展才是；

11. 平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施將逐步落地，有利于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)健康發(fā)展；

12. 防止各類“黑天鵝”“灰犀?！笔录l(fā)生，則需要在后續(xù)具體政策落實(shí)中，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，著力減少和避免出臺(tái)具有明顯收縮效應(yīng)的政策措施。

中共中央政治局4月29日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。每個(gè)季度的政治局會(huì)議都是中央對(duì)季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的定調(diào)，以及宏觀政策、微觀政策、產(chǎn)業(yè)政策等進(jìn)行調(diào)整指導(dǎo)的窗口，是季度經(jīng)濟(jì)工作的風(fēng)向標(biāo)，國(guó)家季度的BP（“商業(yè)計(jì)劃書”），對(duì)下一個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有著決定性的影響。?

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力加大，一季度政治局會(huì)議所釋放的政策信號(hào)則更為重要。而本次政治局會(huì)議，對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)普遍關(guān)切的問(wèn)題作出了全面回應(yīng)。

包括：疫情是否堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”？5.5%經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是否下調(diào)？財(cái)政與貨幣政策力度是否加大？下階段經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手？房地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、資本市場(chǎng)等后續(xù)政策取向？?

01 后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)：疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全?

在整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的定調(diào)方面有四大核心：第一，“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)開(kāi)局”；第二，“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多”；第三，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”，第四，“穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)”。?

其中，新冠肺炎疫情與烏克蘭危機(jī)，是造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)的兩大核心原因。

基于上述對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境的判斷，會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，這便是后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)。?

02 疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，不是二選一的問(wèn)題，要實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡?

今年以來(lái)，新一輪疫情的多點(diǎn)散發(fā)與防控升級(jí)，毫無(wú)疑問(wèn)是經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的最大制約項(xiàng)、導(dǎo)火索。大量的中小企業(yè)因新一輪疫情無(wú)法實(shí)現(xiàn)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，處于“信心塌方”的邊緣，這也是此次會(huì)議將疫情防控放在第一部分的原因。?

會(huì)議提出，“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，堅(jiān)定不移堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響”。?

在4月29日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上也清晰指出，“在堅(jiān)持‘動(dòng)態(tài)清零’總方針不動(dòng)搖的前提下，我們鼓勵(lì)地方根據(jù)當(dāng)?shù)氐囊咔樾蝿?shì)和特點(diǎn)，探索總結(jié)一些好的經(jīng)驗(yàn)和做法，進(jìn)一步提高疫情防控的科學(xué)精準(zhǔn)的水平，努力用最小的成本取得最大的防控效果”“看待平衡、抗疫和經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間關(guān)系的時(shí)候，應(yīng)該是以宏觀視角、群體視角、動(dòng)態(tài)視角來(lái)看待平衡問(wèn)題”。?

可以看出，堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”依舊是后續(xù)疫情防控政策落實(shí)的總方針、大前提，但在此前提下，要高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，找到新的平衡點(diǎn)。疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展絕不是二選一的問(wèn)題，而是如何平衡的問(wèn)題，也不是靜態(tài)的平衡，而是動(dòng)態(tài)的平衡。?

03 宏觀政策：加大調(diào)節(jié)力度，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)?

3月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，使得市場(chǎng)開(kāi)始懷疑今年《政府工作報(bào)告》所定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)（GDP增長(zhǎng)5.5%左右、通脹3%左右、失業(yè)率5.5%以內(nèi)）是否會(huì)有所調(diào)整。?

而此次會(huì)議在宏觀政策部分明確要求，“要加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。

一方面，打消掉了市場(chǎng)前期的懷疑，即便經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，但仍要努力實(shí)現(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)（以GDP增速5.5%左右的目標(biāo)估算，后面三個(gè)季度的GDP累計(jì)同比增速要達(dá)到5.7%）；另一方面，明確要繼續(xù)加大宏觀政策的調(diào)節(jié)力度，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)“托底”。?

此外，會(huì)議要求，“要加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策”。在財(cái)政政策部分強(qiáng)調(diào)，“實(shí)施好退稅減稅降費(fèi)等政策”；在貨幣政策部分強(qiáng)調(diào)，“用好各類貨幣政策工具”。同時(shí)提出，“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機(jī)調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”。?

所以，在宏觀政策部分，已經(jīng)確定的“存量”政策會(huì)加快落實(shí)，如財(cái)政方面的退稅減稅降費(fèi)等政策，貨幣方面的多項(xiàng)再貸款工具，包括支農(nóng)支小再貸款和民航專項(xiàng)再貸款、2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流再貸款、1000億元支持煤炭開(kāi)發(fā)使用和增強(qiáng)儲(chǔ)能再貸款、400億元普惠養(yǎng)老再貸款等。同時(shí)，更多“增量”政策工具正在路上。?

我們認(rèn)為，倘若經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)加大，市場(chǎng)主體發(fā)展信心、融資意愿依舊較弱，降息降準(zhǔn)等總量工具依舊在政策工具箱之中，結(jié)構(gòu)性政策持續(xù)發(fā)力是確定性的。?

04 應(yīng)對(duì)需求收縮：發(fā)揮有效投資，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)?

此次會(huì)議要求，“要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評(píng)等保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。?

基建投資是今年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的最關(guān)鍵抓手，沒(méi)有之一。從經(jīng)濟(jì)的三駕馬車來(lái)看，因美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松的貨幣政策的加速退出，以及“無(wú)視”疫情帶來(lái)對(duì)供給端修復(fù)，我國(guó)此前靠外需、靠出口帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能在今年會(huì)逐步轉(zhuǎn)弱。

此外，因短期內(nèi)居民收入水平難有較大提升，內(nèi)需中消費(fèi)則難以實(shí)現(xiàn)有效復(fù)蘇。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)便需要重點(diǎn)依靠投資這架馬車實(shí)現(xiàn)，而當(dāng)前投資中最關(guān)鍵的便是基建投資。?

此外，近期召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，“基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要支撐，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、結(jié)構(gòu)、功能和發(fā)展模式，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”。?

會(huì)議中明確了現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施的五大方向，其中既包括傳統(tǒng)基建，也包括新基建：

第一，網(wǎng)絡(luò)型基礎(chǔ)設(shè)施，包括交通（綜合立體交通網(wǎng)主骨架、沿海和內(nèi)河港口航道、水運(yùn)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)）、能源（分布式智能電網(wǎng)、新型綠色低碳能源基地、油氣管網(wǎng)）、水利（水網(wǎng)主骨架和大動(dòng)脈）等；

第二，產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施，包括信息（新一代超算、云計(jì)算、人工智能平臺(tái)、寬帶基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)）、科技（重大科技基礎(chǔ)設(shè)施）、物流（綜合交通樞紐及集疏運(yùn)體系，支線、通用、貨運(yùn)機(jī)場(chǎng)）等；

第三，城市基礎(chǔ)設(shè)施，包括城市群交通一體化、地下綜合管廊建設(shè)、防災(zāi)減災(zāi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共衛(wèi)生應(yīng)急設(shè)施、智慧基礎(chǔ)設(shè)施（智能道路、智能電源、智能公交）等；

第四，農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施，包括農(nóng)田水利設(shè)施、農(nóng)村交通運(yùn)輸、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施、供水工程等；

第五，國(guó)家安全基礎(chǔ)設(shè)施，要加快提升應(yīng)對(duì)極端情況的能力。

此前，市場(chǎng)討論較多的是中國(guó)是否還有較大的基建空間，而中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議中也明確指出，“我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施同國(guó)家發(fā)展和安全保障需要相比還不適應(yīng)”。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“要注重效益，既要算經(jīng)濟(jì)賬，又要算綜合賬，提高基礎(chǔ)設(shè)施全生命周期綜合效益”。?

此外，會(huì)議還強(qiáng)調(diào)，“要適度超前，布局有利于引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和維護(hù)國(guó)家安全的基礎(chǔ)設(shè)施，同時(shí)把握好超前建設(shè)的度”。

這里需要注意的是，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)的歷次會(huì)議，主要是研究一批事關(guān)根本和長(zhǎng)遠(yuǎn)的重大問(wèn)題。所以，這里提出的“適度超前”，并不是短期的戰(zhàn)術(shù)超前，而是更長(zhǎng)期的戰(zhàn)略超前。?

所以，上述五大現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施方向，以及其所涉及的各個(gè)相關(guān)行業(yè)，是具備長(zhǎng)期發(fā)展確定性的，身處其中的企業(yè)家便需要提前準(zhǔn)備，抓住機(jī)遇。

05 關(guān)于中小企業(yè)、個(gè)體工商戶：實(shí)施一攬子紓困幫扶政策

會(huì)議要求，“要穩(wěn)住市場(chǎng)主體，對(duì)受疫情嚴(yán)重沖擊的行業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶實(shí)施一攬子紓困幫扶政策”。?

市場(chǎng)主體的預(yù)期持續(xù)轉(zhuǎn)弱、信心不足，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心“痛點(diǎn)”。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)3月份PMI（制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）來(lái)看，大型企業(yè)PMI為51.3%，雖處于擴(kuò)張區(qū)間，但較上月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；中型企業(yè)PMI為48.5%，低于上月2.9個(gè)百分點(diǎn)，降至收縮區(qū)間；小型企業(yè)PMI為46.6%，大幅低于臨界點(diǎn)以下。

這表明僅大型企業(yè)運(yùn)行相對(duì)穩(wěn)定，中小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力依舊較大，發(fā)展預(yù)期在持續(xù)走弱。?

而此次會(huì)議，單獨(dú)提出了市場(chǎng)主體救助幫扶政策，表明政策面的態(tài)度，是不允許受疫情嚴(yán)重沖擊的市場(chǎng)主體倒下，將實(shí)施一攬子紓困幫扶政策為其托底。中小企業(yè)、個(gè)體工商戶也需再努力堅(jiān)持，千萬(wàn)不要倒在黎明之前。?

06 關(guān)于通脹：上游做好能源資源保供穩(wěn)價(jià)，下游抓好春耕備耕工作?

會(huì)議要求，“要做好能源資源保供穩(wěn)價(jià)工作，抓好春耕備耕工作”。?

從3月通脹數(shù)據(jù)具體來(lái)看。首先，上游PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）環(huán)比上漲1.1%，同比上漲8.3%。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際緊張局勢(shì)將逐步緩解，帶來(lái)的影響也將逐步弱化，全球供應(yīng)鏈將實(shí)現(xiàn)修復(fù)。同時(shí)，伴隨著美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松貨幣政策開(kāi)始加速退出，PPI數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)回落，“上游”輸入型通脹所帶來(lái)的供給沖擊問(wèn)題將得到緩解。?

其次，下游CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）環(huán)比持平，同比上漲1.5%。伴隨著跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策發(fā)力，以及上游原材料漲價(jià)效應(yīng)的傳導(dǎo)、新一輪豬周期將啟動(dòng)，CPI數(shù)據(jù)將實(shí)現(xiàn)逐步回升，但回升動(dòng)能會(huì)相對(duì)溫和。?

我們認(rèn)為，CPI、PPI剪刀差從2月的7.9個(gè)百分點(diǎn)縮小至3月的6.8個(gè)百分點(diǎn)，為宏觀政策，尤其是貨幣政策的精準(zhǔn)發(fā)力提供了有利條件。3月CPI雖同比上漲達(dá)1.5%，但相比2%-5%的溫和通脹還有較大的空間，并不會(huì)對(duì)后續(xù)的貨幣政策形成掣肘。?

07 關(guān)于房地產(chǎn)：堅(jiān)持房住不炒，同時(shí)支持剛性和改善性住房需求?

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”。?

雖然，今年房地產(chǎn)政策逐步放松，如房貸利率下調(diào)、限貸限購(gòu)政策放松、財(cái)政提供購(gòu)房補(bǔ)貼等，當(dāng)前有超100座城市出臺(tái)了樓市松綁政策。但是從3月數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)的銷售、拿地、施工、竣工等數(shù)據(jù)依舊偏弱。

房地產(chǎn)是今年經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重拖累項(xiàng)，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。?

而造成當(dāng)前房地產(chǎn)現(xiàn)狀的本質(zhì)原因是，近幾年在落實(shí)房地產(chǎn)調(diào)控政策時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)的各方參與者、市場(chǎng)主體逐漸形成了，“房地產(chǎn)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，有明顯的發(fā)展弊端，中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展需要快速擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴，應(yīng)忍受住轉(zhuǎn)型之痛”的認(rèn)知偏差，忽略了房地產(chǎn)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要之處。關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的重要性，在此前文章中已詳細(xì)討論，這里不再論述（詳見(jiàn)：《房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，要抓住2022的確定性機(jī)遇！》）。?

本次會(huì)議在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房住不炒的同時(shí)，提出了“支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求”，這是一個(gè)十分積極的政策信號(hào)。在因城施策的大框架下，不同城市將出臺(tái)更多促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的政策。?

此外，從長(zhǎng)期來(lái)看，在3月16日國(guó)務(wù)院金融委專題會(huì)議上曾提出，“關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)，要及時(shí)研究和提出有力有效的防范化解風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)方案，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施”。?

表明一方面要守住房地產(chǎn)行業(yè)的底線，提出防范化解風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)方案；另一方面明確房地產(chǎn)行業(yè)的新方向，提出向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的配套措施。我們認(rèn)為，相比于今年房地產(chǎn)政策逐步放松，這才是房地產(chǎn)行業(yè)更為長(zhǎng)期的確定性。?

08 關(guān)于資本市場(chǎng)：穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行?

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)的多輪波動(dòng)牽動(dòng)著每一位投資者的心，此次會(huì)議結(jié)束后，資本市場(chǎng)開(kāi)始強(qiáng)勢(shì)反彈。此前，我們?cè)啻螐?qiáng)調(diào)，政策底從不代表市場(chǎng)底，從短期交易視角來(lái)看，在市場(chǎng)信心沒(méi)有充分恢復(fù)之前，依然不能確定市場(chǎng)的短期走勢(shì)。但作為長(zhǎng)期主義投資者，當(dāng)前已是最好的時(shí)機(jī)。（詳見(jiàn)：《A股至暗時(shí)刻：怎么看？怎么辦？》）?

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。很多投資者朋友認(rèn)為，注冊(cè)制改革會(huì)使資產(chǎn)端上市企業(yè)數(shù)量大增，市場(chǎng)價(jià)值區(qū)間將整體下移。

我們認(rèn)為，這完全是對(duì)注冊(cè)制的誤解。反而，只有資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制改革，資本市場(chǎng)才會(huì)真正站在長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。?

資本市場(chǎng)的核心功能應(yīng)是服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即在資產(chǎn)端幫助優(yōu)秀的企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，在資金端使投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置效率與效益的最大化。而此前資本市場(chǎng)在審批制與核準(zhǔn)制下，兩大核心功能都存在一定的缺失。?

從資產(chǎn)端功能來(lái)看，進(jìn)入2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，如網(wǎng)易、搜狐、新浪、百度、騰訊、阿里、京東、小米、蔚來(lái)、理想汽車等，大量具備高增長(zhǎng)能力的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)頻頻流失海外或香港資本市場(chǎng)。?

其主要原因是，在此前的A股IPO審批制與核準(zhǔn)制的框架下，企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)IPO，更看重企業(yè)過(guò)去的盈利能力，也就是“過(guò)去的賺錢能力”，而不是企業(yè)未來(lái)的價(jià)值成長(zhǎng)預(yù)期。這也造成了資金端投資者無(wú)法分享具備高增長(zhǎng)能力企業(yè)的價(jià)值成長(zhǎng)紅利。?

全面注冊(cè)制改革后的中國(guó)資本市場(chǎng)，開(kāi)始逐步補(bǔ)足這一功能的缺失。2020年3月1日新版《證券法》落地，將發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)“具有持續(xù)盈利能力”的要求，改為“具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力”。

新版《證券法》這一根本性的改變，使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的“大門”徹底打開(kāi)，A股IPO企業(yè)數(shù)量以及過(guò)會(huì)率持續(xù)回升，連續(xù)3年過(guò)會(huì)率達(dá)到90%以上。此外，僅從第一個(gè)試點(diǎn)注冊(cè)制的科創(chuàng)板來(lái)看，當(dāng)前已有39家未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的硬科技型企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO。?

而自去年北交所正式開(kāi)市以來(lái)，全面注冊(cè)制改革再次邁出了實(shí)質(zhì)性的關(guān)鍵一步。進(jìn)一步彌補(bǔ)了中國(guó)資本市場(chǎng)此前難以幫助“更早、更小、更新”的企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展，以及讓投資者投資分享早期高增長(zhǎng)型企業(yè)成長(zhǎng)紅利的功能缺失。?

此外，注冊(cè)制不僅打開(kāi)了企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的“大門”，也打開(kāi)了企業(yè)退市的“大門”。在實(shí)行注冊(cè)制改革前的中國(guó)資本市場(chǎng)，退市制度基本沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的功能，年均退市企業(yè)數(shù)量不到3家。而在資本市場(chǎng)注冊(cè)制下的退市新規(guī)落地后，2019年、2020年、2021年退市企業(yè)數(shù)量分別達(dá)到11家、16家、23家，預(yù)計(jì)今年退市企業(yè)數(shù)量將再創(chuàng)歷史新高。?

美股市場(chǎng)，之所以能迎來(lái)長(zhǎng)期牛市的一大原因，便是市場(chǎng)形成了“有進(jìn)有出，良性循環(huán)”的健康發(fā)展生態(tài)。如同樣運(yùn)行注冊(cè)制的納斯達(dá)克市場(chǎng)，80%左右的企業(yè)會(huì)在3年內(nèi)因私有化、并購(gòu)重組、被退市等原因離開(kāi)市場(chǎng)，而留下的永遠(yuǎn)是相對(duì)優(yōu)質(zhì)的前20%。所以，資本市場(chǎng)只有在實(shí)現(xiàn)全面注冊(cè)制改革，才會(huì)迎來(lái)真正的長(zhǎng)期牛市。?

而對(duì)于大量的創(chuàng)新型中小企業(yè)而言，2022年是難得的企業(yè)資本化機(jī)遇期。首先，注冊(cè)制改革不僅打開(kāi)了企業(yè)實(shí)現(xiàn)IPO的“大門”，IPO常態(tài)化。2022年也將是北交所資產(chǎn)端大幅擴(kuò)容期，預(yù)計(jì)至少有200家創(chuàng)新型中小企業(yè)將實(shí)現(xiàn)北交所IPO融資發(fā)展。?

其次，我經(jīng)常對(duì)企業(yè)家朋友講，上市并不是目的，實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展才是。資本市場(chǎng)作為一級(jí)股權(quán)投資市場(chǎng)VC、PE投資退出的出口，其近兩年注冊(cè)制改革，新版《證券法》與退市新規(guī)落地，設(shè)立科創(chuàng)板與北交所等一系列改革與制度創(chuàng)新，也打開(kāi)了VC、PE投資實(shí)現(xiàn)退出的出口。?

這也使得2021年股權(quán)市場(chǎng)募投兩端的金額創(chuàng)了歷史新高，募資金額近2.21萬(wàn)億元人民幣，投資金額近1.43萬(wàn)億元人民幣。當(dāng)前股權(quán)融資市場(chǎng)資金端“子彈”充足，創(chuàng)新型中小企業(yè)應(yīng)抓住當(dāng)前難得的資本化機(jī)遇期，制定清晰的企業(yè)IPO路徑規(guī)劃及融資路徑規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值化發(fā)展。

09 關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)：規(guī)范健康發(fā)展的具體措施將落地?

會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。?

平臺(tái)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)進(jìn)入2000年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后的“科技房地產(chǎn)”，其占經(jīng)濟(jì)的比重、貢獻(xiàn)的高端人才就業(yè)、以及為社會(huì)創(chuàng)造的價(jià)值與房地產(chǎn)行業(yè)不相上下。但去年以來(lái)，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的反壟斷與防止資本無(wú)序擴(kuò)張，使市場(chǎng)產(chǎn)生“全面打擊大型平臺(tái)公司發(fā)展”的認(rèn)知偏差。?

首先，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷與防止資本無(wú)序擴(kuò)張的本質(zhì)原因是，近幾年因平臺(tái)經(jīng)濟(jì)巨頭們控制著巨大的流量、資本以及用戶數(shù)據(jù)。在供給端，可以通過(guò)強(qiáng)大的資本實(shí)力，快速做出更加優(yōu)化的商業(yè)模型，在需求端，可以通過(guò)源源不斷的用戶流量以及用戶行為數(shù)據(jù)，將優(yōu)化后的商業(yè)模型精準(zhǔn)給到用戶。?

在實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展的同時(shí)，也出現(xiàn)了以下發(fā)展中的問(wèn)題：

第一，在競(jìng)爭(zhēng)中形成了對(duì)整個(gè)商業(yè)價(jià)值端的零和游戲，線上擠壓線下，線上平臺(tái)入駐后的銷售費(fèi)率等成本遠(yuǎn)高于線下經(jīng)營(yíng)成本；

第二，平臺(tái)流量為王，造成了“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象頻發(fā)，假冒偽劣產(chǎn)品盛行；

第三，利用人性的弱點(diǎn)，創(chuàng)造出不利于社會(huì)長(zhǎng)期發(fā)展的產(chǎn)品；

第四，通過(guò)“無(wú)底線”的用戶數(shù)據(jù)采集，進(jìn)行大數(shù)據(jù)殺熟，形成單方面獨(dú)贏而非平臺(tái)與消費(fèi)者共贏的局面；

第五，進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代后，年輕從業(yè)者出現(xiàn)了996、007式的內(nèi)卷；

第六，通過(guò)強(qiáng)大的資本與數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，跨行業(yè)壟斷式發(fā)展，擠壓行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)健康發(fā)展的空間。

但是，在中國(guó)進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的20多年間，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)巨頭們靠自身不懈努力的發(fā)展，使得中國(guó)在工業(yè)時(shí)代較落后的商業(yè)地位逐步實(shí)現(xiàn)了趕超，同時(shí)培養(yǎng)了10億網(wǎng)民，提升了整體的商業(yè)效率，解決了大量高端人才就業(yè)，擴(kuò)大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展更是離不開(kāi)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)。

所以，對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)反壟斷與防止資本無(wú)序擴(kuò)張的政策意圖是為了解決上述發(fā)展中出現(xiàn)的一些具體問(wèn)題，同時(shí)使平臺(tái)經(jīng)濟(jì)更為長(zhǎng)期健康發(fā)展。?

此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”。首先，是對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的認(rèn)知偏差進(jìn)行糾偏；其次，可預(yù)計(jì)，更多有利于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)健康發(fā)展的具體政策將逐步落地。?

在此前的3月16日金融委專題會(huì)議中，也明確提出，“關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)治理，有關(guān)部門要按照市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的方針完善既定方案，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，通過(guò)規(guī)范、透明、可預(yù)期的監(jiān)管，穩(wěn)妥推進(jìn)并盡快完成大型平臺(tái)公司整改工作，紅燈、綠燈都要設(shè)置好，促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”。?

其中，重點(diǎn)是“提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”，這代表平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，在實(shí)現(xiàn)新的平穩(wěn)健康發(fā)展的前提下，依舊需要高效發(fā)展，去參與未來(lái)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。

10 防止各類“黑天鵝”“灰犀牛”事件發(fā)生?

此次會(huì)議中強(qiáng)調(diào)，“防止各類‘黑天鵝’、‘灰犀?！录l(fā)生”，“要有效管控重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線”。今年以來(lái)，外部環(huán)境面臨著俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、美聯(lián)儲(chǔ)超鷹派加息縮表兩大“黑天鵝”；內(nèi)部環(huán)境則面臨疫情多點(diǎn)散發(fā)、房地產(chǎn)下行壓力加大、中小企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受阻三大“灰犀?！薄?

外部“黑天鵝”事件雖難以防止，但我們可以早做準(zhǔn)備，打好政策的提前量。防止內(nèi)部“灰犀牛”，則需要在后續(xù)具體政策落實(shí)中，積極出臺(tái)對(duì)市場(chǎng)有利的政策，著力減少和避免出臺(tái)具有明顯收縮效應(yīng)的政策措施，同時(shí)避免出現(xiàn)合成謬誤與政策非意圖性結(jié)果。

整體而言，一季度政治局會(huì)議清晰地釋放了后續(xù)經(jīng)濟(jì)工作對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的強(qiáng)烈訴求，全面回應(yīng)了市場(chǎng)的普遍關(guān)切。在“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的總基調(diào)下，后續(xù)各方向具體措施的落地也更為值得期待。?

當(dāng)下我們更需要做的是重拾信心，黎明已在不遠(yuǎn)處！

（完）