S基金迎來(lái)里程碑的一幕。

投資界-解碼LP獲悉，近日，上海資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)成立大會(huì)暨私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)啟動(dòng)儀式在虹口區(qū)上海大廈舉行。與此同時(shí)，《關(guān)于支持上海股權(quán)托管交易中心開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作的若干意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《若干意見(jiàn)》）正式發(fā)布，其中14條措施支持S基金交易所試點(diǎn)。

值得一提的是，這次上海明確了國(guó)有基金轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)。對(duì)于巨量等待退出的政府引導(dǎo)基金而言，這無(wú)疑是一次振奮的探索。

上海第一次：

明確了國(guó)有基金轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)

我們從去年11月底說(shuō)起。

彼時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開(kāi)展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，依托上海股權(quán)托管交易中心開(kāi)展，逐步拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。時(shí)隔近一年，上海S份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)終于正式啟動(dòng)。上海也成為繼北京后，國(guó)內(nèi)第二個(gè)擁有S基金公開(kāi)交易平臺(tái)的城市。

而《若干意見(jiàn)》旨在發(fā)揮本市區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)的積極作用，逐步建立健全私募基金服務(wù)體系，拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，促進(jìn)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)和私募基金融合發(fā)展，不斷提升區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)私募基金及其投后企業(yè)的服務(wù)能力，助力金融資本和產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)暢通。

《若干意見(jiàn)》重點(diǎn)圍繞國(guó)資轉(zhuǎn)讓、工商變更、權(quán)屬質(zhì)押、行業(yè)規(guī)范、組織保障等核心環(huán)節(jié)，支持各類(lèi)主體參與、加強(qiáng)信息對(duì)接、財(cái)稅支持、行業(yè)規(guī)范培育等幾個(gè)方面充實(shí)完善相關(guān)政策措施。

具體來(lái)看，《若干意見(jiàn)》共4大部分，14條具體舉措，同時(shí)支持發(fā)起設(shè)立S基金，鼓勵(lì)對(duì)新設(shè)基金給予政策支持。上海將落實(shí)特定區(qū)域公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)減免企業(yè)所得稅政策。主要包括：

一是明確國(guó)資進(jìn)場(chǎng)交易要求。本市私募基金中，國(guó)資比例較高，退出需求突出，但國(guó)資基金份額在轉(zhuǎn)讓中存在一些政策限制。在市國(guó)資委支持下，將估值替代評(píng)估等關(guān)鍵政策寫(xiě)入《若干意見(jiàn)》。同時(shí)，市國(guó)資委也配套制定發(fā)布了相關(guān)管理辦法和工作指引。

更詳細(xì)地說(shuō)，《若干意見(jiàn)》支持各類(lèi)國(guó)有基金份額通過(guò)上海股權(quán)托管交易中心開(kāi)展轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)。本市國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓原則上以市場(chǎng)化方式進(jìn)行，轉(zhuǎn)讓價(jià)格以經(jīng)核準(zhǔn)或備案的資產(chǎn)評(píng)估或估值結(jié)果為定價(jià)基礎(chǔ)。參與試點(diǎn)的本市國(guó)有企業(yè)應(yīng)根據(jù)要求制訂國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓相關(guān)管理制度，優(yōu)化國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓審批程序。

二是暢通份額變更登記路徑。變更登記是保證份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)雙方權(quán)益的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，在市市場(chǎng)監(jiān)管局、市大數(shù)據(jù)中心支持下，實(shí)現(xiàn)登記注冊(cè)信息與交易信息互通，提高確權(quán)的準(zhǔn)確性和及時(shí)性，后續(xù)將考慮結(jié)合“一網(wǎng)通辦”提供一站式服務(wù)。

三是爭(zhēng)取立法支持業(yè)務(wù)創(chuàng)新。目前，與份額轉(zhuǎn)讓密切相關(guān)的份額質(zhì)押業(yè)務(wù)沒(méi)有上位法依據(jù)，但市場(chǎng)需求較為強(qiáng)烈。在市人大的積極支持下，借助浦東立法便利，將相關(guān)政策內(nèi)容寫(xiě)入《上海市浦東新區(qū)綠色金融發(fā)展若干規(guī)定》及《若干意見(jiàn)》中。

四是鼓勵(lì)更多市場(chǎng)主體參與。為發(fā)揮本市資金集聚優(yōu)勢(shì)，提高市場(chǎng)活躍度，各單位積極支持各類(lèi)主體參與份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。其中，市國(guó)資委支持部分國(guó)資公司新設(shè)S基金或增加S策略；市財(cái)政局支持政府投資基金通過(guò)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)有序退出；市地方金融監(jiān)管局支持QFLP試點(diǎn)機(jī)構(gòu)積極探索跨境份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，支持行業(yè)協(xié)會(huì)、專(zhuān)業(yè)性協(xié)會(huì)與上海股交中心加強(qiáng)合作等。

暢通退出渠道對(duì)私募股權(quán)基金行業(yè)健康發(fā)展，更好推動(dòng)上海資產(chǎn)管理中心建設(shè)具有重要意義。數(shù)據(jù)顯示，目前上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的基金份額交易資金體量不斷擴(kuò)大，共計(jì)上線20單，擬轉(zhuǎn)讓總份數(shù)14.87億份；已成交15單，交易基金份額12.59億份，交易金額為12.16億元。

另外，上海股交中心首單基金份額質(zhì)押也相繼落地，上海股交中心為上海瑞善企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）兩名合伙人持有的總計(jì)4.7億份有限合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額在上海浦東發(fā)展銀行質(zhì)押貸款辦理了質(zhì)押登記，為基金份額持有人解決了資本融通難題，同時(shí)保障了浦發(fā)銀行作為債權(quán)人、質(zhì)權(quán)人的權(quán)益，為商業(yè)銀行在開(kāi)展授信業(yè)務(wù)中的份額質(zhì)押擔(dān)保提供了法律保障。

上海股交中心私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的建設(shè)，是貫徹落實(shí)《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于支持浦東新區(qū)高水平改革開(kāi)放，打造社會(huì)主義現(xiàn)代化建設(shè)引領(lǐng)區(qū)的意見(jiàn)》的重要舉措，也是上海國(guó)際金融中心、全球資管中心建設(shè)的重要抓手。

隨后，由上海股權(quán)托管交易中心和上海科創(chuàng)基金聯(lián)合發(fā)起設(shè)立的“上海S基金聯(lián)盟”正式揭牌。來(lái)自國(guó)家級(jí)母基金，海內(nèi)外知名市場(chǎng)化母基金，地方引導(dǎo)基金，保險(xiǎn)、券商、銀行等金融機(jī)構(gòu)，地方國(guó)企及產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等超80家市場(chǎng)一線機(jī)構(gòu)組成聯(lián)盟首批成員。

萬(wàn)億政府引導(dǎo)基金苦等退出

定價(jià)是最大挑戰(zhàn)之一

S基金火爆背后，原因之一是巨量政府引導(dǎo)基金退出迫在眉睫。

清科創(chuàng)業(yè)（01945.HK）旗下清科研究中心發(fā)布《2022年中國(guó)政府引導(dǎo)基金發(fā)展研究報(bào)告》顯示，截至2022年上半年，我國(guó)共累計(jì)設(shè)立2,050支政府引導(dǎo)基金，目標(biāo)規(guī)模約12.82萬(wàn)億元人民幣，已認(rèn)繳規(guī)模約6.39萬(wàn)億元人民幣。這意味著，政府引導(dǎo)基金已經(jīng)成為中國(guó)最大的人民幣LP群體。

而經(jīng)歷萌芽試點(diǎn)、初步探索及快速發(fā)展等多個(gè)階段后，我國(guó)政府引導(dǎo)基金設(shè)立趨于飽和，一些早期設(shè)立的政府引導(dǎo)基金已進(jìn)入退出期?，F(xiàn)實(shí)是絕大多數(shù)GP退出過(guò)度依賴(lài)IPO，但這并不能覆蓋引導(dǎo)基金的退出需求。

于是，S基金變得炙手可熱，被視為解決政府引導(dǎo)基金退出的方式之一，國(guó)資基金開(kāi)始在S基金上愈發(fā)活躍起來(lái)。

投資界-解碼LP獲悉，7月底，上海首只百億S基金上海引領(lǐng)接力創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)一期（有限合伙）宣布落地浦東，總規(guī)模100億元人民幣，首期30億元，管理人由上海國(guó)有資本投資有限公司旗下的上海孚騰私募基金管理有限公司擔(dān)任。據(jù)悉，中保投資、中銀理財(cái)以及交銀國(guó)際為S基金核心意向投資人，上海國(guó)投、浦東引領(lǐng)區(qū)基金為基石投資人。

今年5月25日，南京首支市區(qū)聯(lián)動(dòng)、市場(chǎng)化運(yùn)作S基金紫金建鄴S基金在金魚(yú)嘴基金大廈舉行簽約儀式。據(jù)悉，紫金建鄴S基金由南京市創(chuàng)新投資集團(tuán)和建鄴高投集團(tuán)聯(lián)合發(fā)起，總規(guī)模10億元，主要出資人包括南鋼股份、東南基金、盛景嘉成、天心投資等。該市場(chǎng)化S基金將瞄準(zhǔn)存量私募股權(quán)投資基金份額的交易機(jī)會(huì)，投資優(yōu)質(zhì)基金的二手份額，探索政府引導(dǎo)基金退出路徑。

還有北京S基金市場(chǎng)首支做市基金落地，一度引起轟動(dòng)。4月初，北京科創(chuàng)接力私募基金管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：接力基金管理公司）正式注冊(cè)落地于通州運(yùn)河商務(wù)區(qū)，目標(biāo)交易規(guī)模為200億人民幣。值得關(guān)注的是，該基金還將申請(qǐng)作為北京市QFLP（合格境外有限合伙人）持牌主體。

資料顯示，接力基金管理公司由北京市地方金融監(jiān)督管理局聯(lián)合由中國(guó)科學(xué)院投資的國(guó)科嘉和發(fā)起，聚焦于科創(chuàng)行業(yè)，專(zhuān)注S市場(chǎng)的私募股權(quán)基金。

當(dāng)前不管LP還是GP，對(duì)于S基金退出方式的接受度和依賴(lài)性越來(lái)越強(qiáng)。雖然和國(guó)外相比，我國(guó)的S基金的交易還不算活躍，比如第三方中介、交易所等配套支持體系還不完善，估值等關(guān)鍵交易環(huán)節(jié)仍未打通。但在IPO上市破發(fā)成為常態(tài)、一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛的形勢(shì)下，S基金的出現(xiàn)為L(zhǎng)P和GP追求共同利益提供了一種方式。某種程度上，S基金是“調(diào)節(jié)市場(chǎng)溫度的一個(gè)閥門(mén)”。

尤其對(duì)于政府引導(dǎo)基金而言，退出問(wèn)題迫在眉睫，引入S基金才有望打破這一汪潭水。

但挑戰(zhàn)也擺在眼前。“中國(guó)股權(quán)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)這些年發(fā)展，現(xiàn)在市場(chǎng)當(dāng)中有更多的轉(zhuǎn)讓機(jī)會(huì)出來(lái)。當(dāng)然也有不少挑戰(zhàn)，第一個(gè)就是定價(jià)，要有定價(jià)的能力，對(duì)底層資產(chǎn)的判斷能力，這比較重要。”北京泰康投資CEO黃升軒表示。

而第二個(gè)則是盡調(diào)和信息的不充分，比較依賴(lài)GP或轉(zhuǎn)讓方，底層項(xiàng)目公司不能充分了解，“這個(gè)不像我們做直投項(xiàng)目時(shí)可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行全面盡調(diào)。”

（完）