定位“服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)”的北交所，迎來了一周歲生日。

截至11月15日，開市一周年的北交所共有上市公司123家，其中中小企業(yè)占比77%，“專精特新”小巨人企業(yè)49家，北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)等國家戰(zhàn)略功能正在顯現(xiàn)。

作為與資本市場聯(lián)系最為緊密的金融機(jī)構(gòu)，過去一年，券商投行齊聚北交所市場，在保薦、詢價、承銷、跟投等多個領(lǐng)域大展身手。與過去頭部投行的絕對優(yōu)勢相比，多家中小投行涌入北交所一級市場，投行壟斷格局有望生變。

中小券商彎道超車

數(shù)據(jù)顯示，開市一年來，北交所上市的123家企業(yè)中，共47家券商擔(dān)任首發(fā)保薦機(jī)構(gòu)(含聯(lián)合保薦)。其中，中信建投保薦數(shù)量排在首位，達(dá)14家；安信證券和申萬宏源緊隨其后，均保薦11家。傳統(tǒng)頭部投行中，中信證券、中金公司、海通證券、華泰證券等保薦數(shù)量均未進(jìn)入前五。

與此同時，一眾中小投行在北交所市場上大顯身手：開源證券保薦數(shù)量達(dá)到7家，中泰證券保薦6家，東北證券、東吳證券、國元證券等均保薦5家，排在行業(yè)前列。

對此，財通證券方面表示，北交所保薦領(lǐng)先券商多數(shù)前期對新三板業(yè)務(wù)較為重視，具備較強(qiáng)的項目儲備基礎(chǔ)。北交所推出后極大程度扭轉(zhuǎn)了新三板市場發(fā)展趨勢，部分券商第一時間動員，充分抓住機(jī)遇取得一定先發(fā)優(yōu)勢。從企業(yè)上市結(jié)構(gòu)看，中小券商投行若能充分抓住北交所機(jī)遇，則具備實現(xiàn)保薦業(yè)務(wù)彎道超車的可能性。

據(jù)東北證券投行管理總部副總經(jīng)理何宇稱，公司所有IPO團(tuán)隊均將北交所業(yè)務(wù)作為展業(yè)的重中之重。“展業(yè)過程中，最大的體會是要理解新三板、北交所 ‘服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)’的戰(zhàn)略定位，更要深刻理解企業(yè)的真實需求，打造與之匹配的團(tuán)隊和平臺，聯(lián)合各方面資源提供專業(yè)、全面的解決方案?！?/p>

天風(fēng)證券成長企業(yè)部副總經(jīng)理李統(tǒng)超介紹，在新三板時期，公司就致力于打造新三板特色券商，積極參與推薦掛牌、做市、財務(wù)顧問等工作。針對中小企業(yè)成長快、需求多樣的特點(diǎn)，天風(fēng)證券在北交所業(yè)務(wù)上配備了投行+研究服務(wù)+督導(dǎo)+投資的閉環(huán)組合，為中小企業(yè)發(fā)展提供多種形式的服務(wù)。

多元化定價考驗投行實力

由于北交所服務(wù)上市公司多為“專精特新”的中小企業(yè)，公眾認(rèn)知度較低，合理定價對投行實力提出較高要求。

北交所定價方式分為詢價發(fā)行、競價發(fā)行和直接定價發(fā)行，選擇直接定價發(fā)行方式的企業(yè)占絕大多數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，2021年11月15日至2022年11月14日，北交所新上市55家企業(yè)，其中53家采用直接定價發(fā)行，2家采用網(wǎng)下詢價發(fā)行。

財通證券表示，北交所上市企業(yè)多數(shù)具有融資規(guī)模小、時效性強(qiáng)的特點(diǎn)，采用直接定價方式發(fā)行更能滿足中小企業(yè)的融資需求，同時，因為大多數(shù)中小企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和邏輯相對簡單明確，直接定價也更能體現(xiàn)融資效率。更多北交所企業(yè)選擇直接定價方式意味著保薦機(jī)構(gòu)定價話語權(quán)提升，也對其定價能力提出更高要求。

另外，相比滬深交易所市場，北交所允許“保薦+投資”，在投行立項后允許券商投資部門或子公司參與投資擬北交所項目，同時允許券商在發(fā)行環(huán)節(jié)參與戰(zhàn)略配售。引導(dǎo)券商投資和保薦更優(yōu)質(zhì)和具備成長性的擬上市企業(yè)，也一定程度上改變了券商盈利模式和收入結(jié)構(gòu)，需要券商內(nèi)部投行和投資部門強(qiáng)化協(xié)同聯(lián)動。

頭部券商重回新三板市場

近期，新三板掛牌企業(yè)華世通披露的材料顯示，主辦券商為中金公司，該券商多年來鮮有涉及新三板業(yè)務(wù)?！巴缎匈F族”的加入令市場意識到，頭部券商開始加碼新三板和北交所市場。

無獨(dú)有偶，數(shù)據(jù)顯示，中信證券、中信建投等傳統(tǒng)優(yōu)勢投行2022年陸續(xù)新增多家新三板主板公司，開始培養(yǎng)“預(yù)備隊”。

何宇認(rèn)為，北交所與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層構(gòu)建了“層層遞進(jìn)”的聯(lián)動機(jī)制與市場體系?！叭滔胍诒苯凰紦?jù)一定的市場份額，需要在新三板市場打好基礎(chǔ)。大型券商進(jìn)入新三板市場，是加快進(jìn)入北交所市場的信號?！?/p>

伴隨北交所上市公司數(shù)量增多和市場活躍度提高，定位為“預(yù)備板”的新三板市場正吸引更多擬北交所上市企業(yè)提前入場。

東吳證券總裁助理、投行委聯(lián)席總經(jīng)理、中小企業(yè)融資總部總經(jīng)理方蘇介紹稱，北交所和新三板一體發(fā)展的市場結(jié)構(gòu)使得北交所的上市路徑和審核獨(dú)具特色，對中小企業(yè)來說更具優(yōu)勢。前期堅守新三板的中小投行確實有機(jī)會憑借北交所項目實現(xiàn)彎道超車。但也應(yīng)當(dāng)看到，一些頭部券商已著手發(fā)力新三板及北交所業(yè)務(wù)。雖然將加劇競爭，但也說明市場越來越有吸引力，從而促進(jìn)市場穩(wěn)健、良性發(fā)展。