來(lái)源：融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）作者：梔子 編輯：吾人

?

面對(duì)不確定性的未來(lái)，資本市場(chǎng)的反應(yīng)更為敏感和直接。

股價(jià)下跌，大額股份轉(zhuǎn)讓，這些都是一種信號(hào)的釋放——投資人的信心減弱。?

近兩年，消費(fèi)去泡沫的大趨勢(shì)之下，和投資人聊天，幾乎都會(huì)不出意外地提到硬科技、新能源，VC/PE更是成為新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資的重要參與者。新能源汽車(chē)，從長(zhǎng)期來(lái)看更是一個(gè)必然的發(fā)展方向。然而最近，萬(wàn)億市值的比亞迪，就被世界首富巴菲特以及全球最大私募股權(quán)基金貝萊德，多次減持套現(xiàn)，股價(jià)暴跌，一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌。?

此前，巴菲特一直十分看好比亞迪，重倉(cāng)持有其股票14年從未賣(mài)出。直到今年8月，巴菲特啟動(dòng)減持多次，甚至在賣(mài)出新能源代表比亞迪之后，轉(zhuǎn)身?yè)肀鹋f能源——西方石油。一邊拋售新能源，一邊擁抱舊能源，不免讓人心慌，新能源的泡沫是否要破？比亞迪怎么了？新能源又怎么了？?

比亞迪的“速度”體現(xiàn)了我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的縮影。不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)新能源車(chē)已進(jìn)入規(guī)?；焖侔l(fā)展新階段，新品牌勢(shì)頭穩(wěn)健，而中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量進(jìn)入穩(wěn)定期，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，越來(lái)越多的中國(guó)車(chē)企開(kāi)始把目光投向海外。?

不止如此，?今年下半年，超過(guò)70％的新能源車(chē)相關(guān)項(xiàng)目（尤其新品牌）估值上調(diào)，百億級(jí)甚至成為“病態(tài)化”常態(tài)。?智己汽車(chē)8月進(jìn)行的A輪融資以及11月剛完成A輪的東風(fēng)集團(tuán)子公司嵐圖汽車(chē)，投后估值都是近300億元；吉利汽車(chē)旗下極氪最新估值600億元；此前廣汽埃安高達(dá)182.94億元的融資，更是刷新了行業(yè)紀(jì)錄。?

華南某產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)始合伙人劉華平告訴記者，“國(guó)內(nèi)新能源車(chē)的增速在放緩這是不爭(zhēng)的事實(shí)。市場(chǎng)對(duì)2023年需求預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了悲觀情緒，由此在新能源車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游已經(jīng)漸漸出現(xiàn)投資人的‘冷處理’。在尚沒(méi)有新的性感賽道可選的情況下，之前風(fēng)口下的搶人搶項(xiàng)目，或許還回持續(xù)一段時(shí)間，但估值過(guò)高必然透支投資人信心，很多環(huán)節(jié)雖然具備投資機(jī)會(huì)，但出手還是要再謹(jǐn)慎一些。”?

01 全球最大資管減持，大股東也缺錢(qián)

《2022年全球超級(jí)市值公司排行榜》中，比亞迪以1316億美元的市值位列71位，成為全球超級(jí)市值100強(qiáng)中唯一一家中國(guó)車(chē)企。從比亞迪股份的最新股東持股比例來(lái)看，?貝萊德為比亞迪前十大股東，也是第二大外資股東，第一大外資股東為巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司。?今年以來(lái)，二者多次減持，也被解讀為“看空中國(guó)資產(chǎn)”的行動(dòng)表現(xiàn)。?

根據(jù)港交所披露文件，伯克希爾哈撒韋于11月8日出售578.2萬(wàn)股比亞迪H股，平均售價(jià)196.99港元/股，套現(xiàn)約11.4億港元，持股比例從17.15%降至16.62%。這已是伯克希爾哈撒韋自今年8月24日開(kāi)始的第四次披露減持。?

根據(jù)港交所披露易規(guī)定，大股東增減持股票只有橫跨某個(gè)整數(shù)百分比時(shí)，才需要作出披露。?按上述四次減持均價(jià)的平均值226.67港元/股計(jì)算，巴菲特累計(jì)減持比亞迪H股套現(xiàn)約96.38億港元。?

11月14日，港交所再度披露，貝萊德在港股比亞迪股份的持股比例從6%降至5.64%。實(shí)際上，7月以來(lái)，貝萊德對(duì)比亞迪股份也是多次進(jìn)行減持和增持操作。貝萊德是全球最大的資產(chǎn)管理公司之一，一舉一動(dòng)都被資本市場(chǎng)過(guò)度關(guān)注。?

根據(jù)花旗發(fā)布的一份研報(bào)指出，比亞迪Q3季度盈利好于預(yù)期，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)積極，維持其“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，港股目標(biāo)價(jià)640港元。?這也是目前分析師給出比亞迪股份最高的目標(biāo)價(jià)。?有意思的是，一邊是巴菲特和貝萊德的多次減持，一邊是銷(xiāo)量持續(xù)大增（今年前十個(gè)月，比亞迪累計(jì)銷(xiāo)量達(dá)136萬(wàn)輛，與去年同期相比大幅增長(zhǎng)157％，同時(shí)，截至今年前三個(gè)季度，比亞迪毛利率為15．89％，與去年同期12．97％相比提升2．92個(gè)百分點(diǎn)）。當(dāng)下，無(wú)疑是比亞迪最輝煌的時(shí)候?；久嫒绱藘?yōu)秀，為何沒(méi)能讓大股東繼續(xù)堅(jiān)守？?

巴菲特的減持動(dòng)作，不禁讓人回想起2007年其清倉(cāng)中石油的過(guò)程。2003年，巴菲特在港股大筆買(mǎi)入中石油，成為第二大股東。四年后，7次拋售中石油直至清倉(cāng)。當(dāng)時(shí)“巴氏七拋”持續(xù)了近三個(gè)月，而這次巴菲特若要“清倉(cāng)”比亞迪，拋售所需時(shí)間應(yīng)該更長(zhǎng)。“這完全是出于股價(jià)考慮?！边@是當(dāng)年巴菲特給出的回應(yīng)，或許也是解釋此次賣(mài)出行為的原因。?

再看貝萊德，據(jù)其三季度報(bào)告顯示，?截至2022年9月，貝萊德資產(chǎn)管理規(guī)模7.96萬(wàn)億美元，與去年同期9.46萬(wàn)億美元相比大幅度縮水。與2021年相比，則縮水超過(guò)2.05萬(wàn)億美元，折合14.73億元人民幣。?不久前，貝萊德在其官方公號(hào)摘錄集團(tuán)四季度市場(chǎng)展望提到，經(jīng)濟(jì)衰退引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)和加息帶來(lái)的綜合影響，暫未反映在股票資產(chǎn)的價(jià)格上，但是股價(jià)存在進(jìn)一步下跌空間。?在此之前，貝萊德還曾不斷減持所持鞍鋼股份、康希諾生物、復(fù)星醫(yī)藥、大唐新能源、中國(guó)鋁業(yè)等股份，涉及金額從百萬(wàn)港元至千萬(wàn)港元不等。?

今年以來(lái)，海外宏觀環(huán)境動(dòng)蕩，貝萊德二季度管理規(guī)模與盈利就已經(jīng)大幅縮水。而且為減輕管理成本，將推遲部分高級(jí)人員招聘。?早前這家全球最大的資管公司貝萊德就已指出，如今的宏觀環(huán)境是數(shù)十年來(lái)最差的。?可見(jiàn)大股東的日子也是不好過(guò)。?

02 國(guó)內(nèi)放緩海外失利十幾家VC/PE搶“車(chē)”的熱鬧一去不復(fù)返

對(duì)于比亞迪，今年可能是最“煎熬”的一年。?

比亞迪港股股價(jià)在6月28日刷新歷史最高點(diǎn)333港元/股之后，開(kāi)啟下跌模式，10月31日股價(jià)一度創(chuàng)下年內(nèi)最低的161.7港元/股，公司股價(jià)在短短4個(gè)月時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)腰斬。除比亞迪之外，港股上市汽車(chē)股今年整體表現(xiàn)都比較慘淡，小鵬汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、理想汽車(chē)年內(nèi)分別下跌61.91%、50.3%和42.62%。?

有比亞迪內(nèi)部人士透露：目前在手訂單雖然仍有幾十萬(wàn)輛，產(chǎn)能是主要瓶頸，要盡快擴(kuò)大產(chǎn)能、保證交付，同時(shí)盡可能注重質(zhì)的增長(zhǎng)。從近期比亞迪的頻繁動(dòng)作看，或許其自身也已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)，正加緊向全球進(jìn)擊的腳步。?

從2020年開(kāi)始，新能源汽車(chē)進(jìn)入爆發(fā)期，伴隨而來(lái)的是新能源汽車(chē)密集出海。僅今年10月，比亞迪就陸續(xù)宣布進(jìn)軍泰國(guó)和印度。今年以來(lái)，包括比亞迪、蔚來(lái)、吉利、長(zhǎng)城等眾多中國(guó)新能源車(chē)品牌都高調(diào)進(jìn)軍歐洲，在海外市場(chǎng)滲透率大幅提升。?

投資人許宏對(duì)記者分析，中國(guó)新能源品牌?國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率過(guò)低，需溢出海外消化產(chǎn)能?。而且歐洲現(xiàn)在減碳需求緊迫，能源漲價(jià)和短缺帶來(lái)的恐慌性投資加速，新能源車(chē)成了最佳選擇。此外中國(guó)市場(chǎng)太卷，不少新品牌想先在海外打響知名度，然后再回到國(guó)內(nèi)，比如上汽名爵、長(zhǎng)城歐拉。?

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，歐盟20多個(gè)國(guó)家都推出了真金白銀的大補(bǔ)貼政策。這對(duì)于中國(guó)新能源汽車(chē)品牌來(lái)說(shuō)，無(wú)疑俱備極大吸引力。?目前長(zhǎng)城、上汽、比亞迪、哪吒等車(chē)企，都計(jì)劃在泰國(guó)或者其他東南亞國(guó)家建廠，背后瞄準(zhǔn)的正是泰國(guó)所在的整個(gè)東南亞近 7 億人口的巨大消費(fèi)潛力以及較低的生產(chǎn)成本。?

不過(guò)，進(jìn)軍海外市場(chǎng)顯然并沒(méi)有那么容易，除了需要面對(duì)各國(guó)本地對(duì)手之外，超高的關(guān)稅、高昂的運(yùn)輸費(fèi)用，導(dǎo)致了比亞迪等在海外失去了性價(jià)比。例如在歐洲售賣(mài)的漢EV和唐EV售價(jià)均為7．2萬(wàn)歐元，折合人民幣約50萬(wàn)元，高于奧迪Q7在歐洲的起售價(jià)。很顯然，如果要成功在海外市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，那么必須在海外建廠，但對(duì)于比亞迪這些國(guó)內(nèi)品牌車(chē)而言，海外建廠并沒(méi)有太多的經(jīng)驗(yàn)，無(wú)疑是一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。?

除此之外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)這些新能源車(chē)品牌還面臨新勢(shì)力帶來(lái)的不斷沖擊和市場(chǎng)蠶食。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，?今年以來(lái)，近30個(gè)新能源汽車(chē)品牌進(jìn)行融資，不僅有哪吒汽車(chē)、廣汽埃安等具有一定知名度的品牌，也有剛成立半年左右的蘇州運(yùn)道科技（其創(chuàng)始人曾在吉利汽車(chē)、威馬汽車(chē)擔(dān)任高級(jí)管理職位）等全新品牌實(shí)現(xiàn)種子輪。還有今年以來(lái)都完成了兩輪融資的阿維塔，股東集結(jié)了寧德時(shí)代、蔚來(lái)汽車(chē)以及長(zhǎng)安汽車(chē)。?

今天，市場(chǎng)超過(guò)60％的VC/PE對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行了布局，超過(guò)70％的新能源車(chē)相關(guān)項(xiàng)目估值上調(diào)。?新能源車(chē)不僅是十三五規(guī)劃的重點(diǎn)發(fā)展方向，也是十四五規(guī)劃的重頭戲。新能源車(chē)、 光伏 、儲(chǔ)能三大賽道是目前新能源領(lǐng)域既有成熟技術(shù)又有廣泛需求的三個(gè)主流賽道。而因技術(shù)的成熟度以及應(yīng)用場(chǎng)景不同，投資邏輯也有所差異。?

眼下新能源已經(jīng)成為確定性最強(qiáng)的投資賽道，即便是今年上半年VC/PE集體放緩節(jié)奏的環(huán)境下江湖依然熱鬧，看消費(fèi)的、看醫(yī)療的幾乎所有VC/PE都要沖進(jìn)了新能源的包圍圈，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目估值也隨之水漲船高。市場(chǎng)越發(fā)冷靜，曾經(jīng)在媒體報(bào)道中，30多家機(jī)構(gòu)投資人圍攻一個(gè)新能源項(xiàng)目的情形再難見(jiàn)到。?

03 車(chē)企自己做VC，普通機(jī)構(gòu)沒(méi)得搶

據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì)顯示，A股公司直接與新能源汽車(chē)相關(guān)的公司接近400家，與鋰電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)的已達(dá)330余家，涉足充電樁領(lǐng)域的上市公司有100多家，與特斯拉直接或者間接有業(yè)務(wù)關(guān)系的公司則超過(guò)了200家。?截至11月10日，A股新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈公司總市值約為9.96萬(wàn)億元，與2017年底的2.48萬(wàn)億元相比，5年時(shí)間增長(zhǎng)約3倍。?

許宏告訴記者，?“這幾年我國(guó)新能源車(chē)發(fā)展勢(shì)頭搶眼，但在資本逐利的推動(dòng)下，也出現(xiàn)了不少盲目投資情況。?很多項(xiàng)目估值過(guò)高，投資人都得警惕一二級(jí)倒掛問(wèn)題。尤其2021年11月之后，新能源迎來(lái)一波調(diào)整，新能源車(chē)、風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等細(xì)分賽道都有10%-30%不等程度的估值降低?！?

今年9月，零跑汽車(chē)港交所上市，成為國(guó)內(nèi)第四家在港上市的新勢(shì)力車(chē)企。然而投資者本來(lái)對(duì)零跑表現(xiàn)期待滿滿，但上市首日表現(xiàn)不佳，開(kāi)盤(pán)直接低開(kāi)14.58％破發(fā)，其后一路低開(kāi)低走，一度跌破30%。?

事實(shí)上，在新能源汽車(chē)的風(fēng)口之下，“投資換市場(chǎng)”成為車(chē)企、尤其是造車(chē)新勢(shì)力在各地布局的主要手段，它們?cè)诋?dāng)?shù)刈?cè)公司、建立工廠，以此深度綁定地方，進(jìn)而獲得土地、資金、訂單，換取當(dāng)?shù)氐匿N(xiāo)量規(guī)模。而地方政府為招商引資，并未充分考慮到當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)空間及企業(yè)真實(shí)實(shí)力，導(dǎo)致后續(xù)問(wèn)題頻發(fā)。此前，江蘇發(fā)改委針對(duì)新能源汽車(chē)投資過(guò)熱，就率先提出過(guò)要從多個(gè)方面采取政策抑制。?

目前我國(guó)新能源車(chē)的滲透率在30%左右。未來(lái)新能源車(chē)全面取代燃油車(chē)或者達(dá)到更高的滲透率是大勢(shì)所趨，這一過(guò)程所產(chǎn)生的替代需求及更換需求，將在每個(gè)環(huán)節(jié)都產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)。但許宏表示擔(dān)憂，?“現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是很多投資還是在‘炒概念’，技術(shù)發(fā)展仍比較初期。而且項(xiàng)目估值高到離譜，普通機(jī)構(gòu)根據(jù)搶不到項(xiàng)目，而且車(chē)圈壁壘太高，封閉過(guò)分嚴(yán)重?！?

前不久，嵐圖汽車(chē)剛剛宣布完成A輪近50億引戰(zhàn)融資協(xié)議簽署和交割，融資后市場(chǎng)估值近300億元。官方宣稱這是中國(guó)新能源汽車(chē)行業(yè)迄今規(guī)模最大的首輪融資。值得注意的是，?本輪融資的投資方共10家，聯(lián)合領(lǐng)投方為國(guó)企混改基金和中銀資產(chǎn)，跟投方包括工銀投資、農(nóng)銀投資、交銀轅憬三家國(guó)有資本，武漢經(jīng)開(kāi)基金、湖北高質(zhì)量發(fā)展基金、中鑫高投三家本地國(guó)資，贛鋒鋰業(yè)、欣旺達(dá)兩家產(chǎn)業(yè)及民營(yíng)資本。?

嵐圖是東風(fēng)集團(tuán)打造的高端新能源汽車(chē)品牌。本輪融資后，東風(fēng)集團(tuán)持股78.88%，A輪投資者持股12.37%，員工持股平臺(tái)持股8.75%。?像東風(fēng)集團(tuán)這樣的車(chē)企入局投資，其實(shí)很大程度是為了優(yōu)先搶占賽道，而由其背書(shū)的項(xiàng)目也能引來(lái)更多“車(chē)圈”重要投資機(jī)構(gòu)。?

在嵐圖發(fā)布融資前一周左右，遠(yuǎn)程新能源商用車(chē)宣布完成Pre-A輪融資，這家公司脫胎于汽車(chē)巨頭吉利。而投資方陣容也是十分豪華——由普洛斯旗下隱山資本領(lǐng)投，跟投方包括中信證券、湘潭產(chǎn)業(yè)基金等。再比如從長(zhǎng)城汽車(chē)中獨(dú)立出來(lái)的蜂巢能源，如今身后集結(jié)了國(guó)投招商、碧桂園創(chuàng)投、中銀投、深創(chuàng)投、建信投資、IDG資本等。?

2022年其實(shí)是車(chē)企集中進(jìn)軍PE/VC圈的大年，包括一汽集團(tuán)、東風(fēng)公司、長(zhǎng)安汽車(chē)、上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、北汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、比亞迪等均進(jìn)行了投資部署。?

1月，長(zhǎng)安汽車(chē)公告，擬認(rèn)繳出資3億元，與中國(guó)長(zhǎng)安、南方資產(chǎn)、兩山產(chǎn)業(yè)、安和資本共同投資設(shè)立私募股權(quán)投資基金。4月，廣汽資本與越秀產(chǎn)業(yè)基金共同發(fā)起設(shè)立廣祺越秀新能源產(chǎn)業(yè)投資基金。幾乎同一時(shí)間，上汽集團(tuán)公告向青島上汽創(chuàng)新升級(jí)產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）追加認(rèn)繳出資75億元，聚焦投資領(lǐng)域?yàn)槠?chē)產(chǎn)業(yè)鏈及其相關(guān)領(lǐng)域。?

在億華通、芯擎科技、清陶能源、速騰聚創(chuàng)、松元電子等公司背后，也可追溯到一汽集團(tuán)和北汽產(chǎn)投的身影。而這些投資也給車(chē)企帶來(lái)了可觀回報(bào)。相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，在2022年第一季度A股投資收益最高的20家上市公司中，上汽集團(tuán)位列13名，是入圍的汽車(chē)公司之首，報(bào)告期內(nèi)總投資收益為58.19億元。此外還有那些新勢(shì)力，?據(jù)天眼查披露，蔚來(lái)資本就有38項(xiàng)投資動(dòng)態(tài)，投資的企業(yè)中近20家企業(yè)屬于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈，涉及自動(dòng)駕駛及智能化系統(tǒng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)出行服務(wù)、新能源及能源互聯(lián)網(wǎng)、電動(dòng)汽車(chē)及核心零件、先進(jìn)制造5大領(lǐng)域。小鵬汽車(chē)也在復(fù)刻蔚來(lái)投融并舉模式入局VC。?

“我們?cè)诳错?xiàng)目時(shí)也經(jīng)常會(huì)遇到這類巨頭車(chē)企，大家關(guān)注都差不太多。但我們無(wú)論從資源還是資金方面都不如人，眼睜睜看著人家吃肉我們連湯都沒(méi)有?！痹S宏對(duì)此也深感無(wú)奈。?

（文中投資人皆為化名）?