進(jìn)入2022年12月以來，北交所新股發(fā)行達(dá)到了一個峰值，單月新增32家公司成功登陸北交所。與此同時，北交所連續(xù)出現(xiàn)新股破發(fā)，近期多家準(zhǔn)北交所企業(yè)調(diào)整發(fā)行底價，連日來，北交所的流動性問題再次引起市場關(guān)注。

業(yè)內(nèi)人士告訴貝殼財經(jīng)記者，近期北交所市場流動性既受制于投資標(biāo)的與資金需求兩端的供需匹配問題，也受到發(fā)展擴(kuò)容期的階段性客觀條件制約?！氨苯凰l(fā)展初期面臨諸多制約條件，但國家支持中小企業(yè)發(fā)展力度不改，新生市場加速發(fā)展的勢能也會孕育巨大投資機(jī)會，流動性水平將會逐步得到改善，我們要客觀看待北交所發(fā)展過程中面臨的問題。”

中國資本市場研究院院長、中國人民大學(xué)原副校長吳曉求日前在接受貝殼財經(jīng)記者獨(dú)家采訪時表示，北交所現(xiàn)在是2000多億元的總市值規(guī)模，剛剛開市一周年，我們不能抱著“一年就搞成2萬億”的心態(tài)去看待這個年輕市場。

新京報貝殼財經(jīng)記者了解到，針對流動性不足的問題，北交所一直在制度端資金端努力補(bǔ)短板引活水，混合做市交易和融資融券業(yè)務(wù)預(yù)計最快春節(jié)之后上線。同時，未來常態(tài)化發(fā)行北證50指數(shù)基金、推進(jìn)轉(zhuǎn)板、公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債、降低準(zhǔn)入門檻，都有望引入增量資金，為提升北交所流動性打開全新想象空間。

流動性“捉襟見肘”，應(yīng)客觀看待北交所發(fā)展所面臨的制約條件

自成立以來，北交所快速進(jìn)行高質(zhì)量擴(kuò)容。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年1月13日，北交所已有上市公司163家，總股本214.13億股，總市值合計2161.71億元。

在新股持續(xù)增多之下，北交所流動性問題則備受市場關(guān)注。據(jù)了解，2022年12月以來，新股破發(fā)頻現(xiàn)，同時多只個股下調(diào)發(fā)行價，部分個股的成交在近期甚至出現(xiàn)明顯的萎縮。

如何看待北交所當(dāng)前面臨的流動性問題？有業(yè)內(nèi)人士在接受貝殼財經(jīng)記者采訪時表示，應(yīng)客觀看待當(dāng)下北交所發(fā)展面臨的制約條件。

具體來看，一是標(biāo)的端與資金端之間的不匹配。據(jù)其介紹，北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，投資標(biāo)的規(guī)模偏小、經(jīng)營業(yè)績波動更大，投資者入市設(shè)置50萬資金門檻，客觀上導(dǎo)致投資標(biāo)的與資金需求兩端存在一定錯配。

貝殼財經(jīng)記者了解到，從科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)來看，在具有較高投資門檻的市場中，機(jī)構(gòu)是主要參與群體。以公募基金為例，北交所由于標(biāo)的規(guī)模小、數(shù)量少、行業(yè)門類尚不齊全的原因，公募基金持股比例遠(yuǎn)低于兩創(chuàng)板，在北交所實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)容前，機(jī)構(gòu)適配標(biāo)的不足制約了專業(yè)機(jī)構(gòu)參與北交所投資。

而自然人方面，50萬資產(chǎn)自然人屬于高凈值投資者，此類投資者一般交易較為理性，具有相對一致的投資預(yù)期和風(fēng)險偏好，使得在市場環(huán)境多變時更容易出現(xiàn)投資者群體不足的情況，進(jìn)而導(dǎo)致流動性下滑。

部分平移制度出現(xiàn)“水土不服”，北交所正在對現(xiàn)有制度進(jìn)行評估

值得注意的是，此前平移自精選層的制度出現(xiàn)了不適應(yīng)北交所市場現(xiàn)狀的情況。

有業(yè)內(nèi)人士指出，在精選層公開發(fā)行的底價制度方面，北交所開市以來大部分新股發(fā)行價基本與底價持平，形成“底價即市價”的心理暗示，而近期部分公司將底價設(shè)置為每股凈資產(chǎn)，削弱了底價對發(fā)行定價的指導(dǎo)作用。

此外，限售減持制度方面，平移于精選層的制度安排也不適應(yīng)于北交所規(guī)模擴(kuò)容期投融兩端不相適配的客觀情況。

不過，貝殼財經(jīng)記者從權(quán)威人士處獲悉，北交所正在對現(xiàn)有制度進(jìn)行評估，聽取市場機(jī)構(gòu)與廣大投資者的意見建議。

此外，北交所的流動性問題還與北交所企業(yè)本身及市場所處的發(fā)展階段相關(guān)。

清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、金融學(xué)講席教授田軒此前在接受貝殼財經(jīng)記者采訪時表示，北交所目前尚處于起步階段，市場容量較小，且以小市值股票為主，流通的基本盤尚未形成，低估值也算是正常現(xiàn)象。從市場交易來看，目前持股者持股期限較長，交易頻率偏低，流動性與以成熟企業(yè)為主的主板等其他板塊不具備可比性。

從數(shù)據(jù)來看，約87%的北交所公司市值低于15億元，科創(chuàng)板這一比例為3%、港股為61%。2022年，北交所股票日均換手率的中位數(shù)為0.51%，低于科創(chuàng)板的2.1%，但高于納斯達(dá)克全球市場（0.35%）、納斯達(dá)克資本市場（0.45%）以及港交所創(chuàng)業(yè)板的0.08%。

也就是說，北交所企業(yè)規(guī)模明顯小于境內(nèi)外可比交易所市場，而流動性處于中等水平，符合成熟市場中小市值企業(yè)交易特點(diǎn)。

而從境外成熟市場來看，中小市值股票通常面臨流動性低的問題。同時，中小市值股票交易更易受外部環(huán)境影響和沖擊，而伴隨著注冊制的推進(jìn)，由于上市企業(yè)供給增多，市場也會出現(xiàn)流動性的兩極分化。

如何提高北交所市場流動性？“政策紅包”落地在即

那么，在理解北交所近期流動性因何走弱之后，下一步我們可以采取哪些措施來提高市場流動性？

在田軒看來，北交所流動性的逐漸增強(qiáng)依賴于不斷涌入的優(yōu)質(zhì)企業(yè)和逐漸豐富的投資者結(jié)構(gòu)。

田軒指出，北交所改善流動性，建議優(yōu)化投資者適當(dāng)性管理制度，調(diào)整個人投資者入場的門檻，進(jìn)行分級、分類風(fēng)險管控。另外，可以考慮逐步引入T+0交易機(jī)制和引導(dǎo)長期資本的投資?！柏S富北交所資產(chǎn)標(biāo)的，方便投資者進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，也為風(fēng)險資金提供更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)的投資選項(xiàng)?！?br/>

對于市場中關(guān)于調(diào)整北交所的50萬元合格投資者“門檻”的聲音，吳曉求認(rèn)為，規(guī)則設(shè)計者的初衷是好的，他們認(rèn)為當(dāng)存在巨大的不確定性時，需要為合格投資者的準(zhǔn)入設(shè)立“門檻”，有足夠風(fēng)險承受能力的人，才可以參與證券投資。

“然而這其中有一點(diǎn)被忽略。在市場上，往往風(fēng)險與成長性是成正比的?！眳菚郧蟊硎荆覀儜?yīng)該回到資本市場基本原則的角度來看這個問題。一種理想狀態(tài)就是，只要信息透明、披露充分，各種法制完備健全，實(shí)際上投資者自己是可以承擔(dān)風(fēng)險的。

田軒還建議北交所提高市場流動性，積極推動做市商業(yè)務(wù)發(fā)展，發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的市場價格發(fā)現(xiàn)能力，降低投資者在北交所的交易成本，提高交易便利度。

1月16日，新京報貝殼財經(jīng)記者從券商處獲悉，北交所混合做市交易制度、兩融制度均迎來新進(jìn)展。預(yù)計混合交易春節(jié)后短期內(nèi)即可正式上線運(yùn)行，兩融業(yè)務(wù)上線運(yùn)行相關(guān)準(zhǔn)備工作已基本完成，預(yù)計最快可于春節(jié)后實(shí)施。

多項(xiàng)“政策紅包”落地在即，帶動北交所二級市場向好。開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱指出，隨著豐富投資者結(jié)構(gòu)出臺、再配合合理的定價以及混合交易制度落地，市場正在逐漸走向良性生態(tài)。公司發(fā)行價逐漸更為理性，破發(fā)率有所下降，投資者賺錢效應(yīng)也較明顯。

日前，市場行情有所好轉(zhuǎn)。1月16日，北交所二級市場累計成交3.61億元，其中北證50成份股合計成交1.48億元。9只個股成交在千萬元以上，貝特瑞、連城數(shù)控、康普化學(xué)三只個股成交在2000萬元左右。

（完）