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                清科觀察:《2016國企改革投資報(bào)告》發(fā)布,新三板成VC/PE參與混改重要平臺(tái)

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                2015年9月,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》作為指導(dǎo)和推進(jìn)中國國企改革的綱領(lǐng)性文件。而隨著國企改革頂層設(shè)計(jì)方案和“十三五”規(guī)劃的出臺(tái),新一輪國企改革正式啟動(dòng),預(yù)計(jì)2016至2020年國企改革在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)將取得決定性成果。

                VC/PE機(jī)構(gòu)作為國企改革的重要參與者,在分享國企改革紅利的同時(shí),更發(fā)揮了其專業(yè)化和市場化的作用,幫助一批國有企業(yè)實(shí)現(xiàn)了市場化資本運(yùn)作機(jī)制和現(xiàn)代 化企業(yè)管理機(jī)制。2016年作為新一輪國企改革的關(guān)鍵之年,VC/PE機(jī)構(gòu)也將繼續(xù)探索并深度參與國企混改,尋找更多的合作領(lǐng)域和投資機(jī)會(huì),最終實(shí)現(xiàn)互利 共贏。清科研究中心根據(jù)這一趨勢(shì),推出《2016年VC/PE機(jī)構(gòu)參與國企混改專題研究報(bào)告》,旨在梳理近年來國企改革政策和非國有資本參與國企混改案例 同時(shí),總結(jié)出VC/PE機(jī)構(gòu)參與混改的特點(diǎn)及可借鑒模式,并對(duì)2016年國企混改投資機(jī)遇進(jìn)行了分析和預(yù)測(cè)。

                國有資本運(yùn)營效率亟待提高,國企改革勢(shì)在必行

                近年來,中國民營企業(yè)在規(guī)模實(shí)力、經(jīng)濟(jì)效益以及創(chuàng)新能力上均明顯提高,與之相比,國有企業(yè)由于存在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、管理觀念落后以及創(chuàng)新動(dòng)力較低等問題, 導(dǎo)致其資產(chǎn)利用效率和主營業(yè)務(wù)利潤率普遍低于民營企業(yè)。而要解決這些問題,則必須通過資本配置、優(yōu)化重組等方式,完善國企治理模式和經(jīng)營機(jī)制,從而激發(fā)企 業(yè)活力和競爭力。因此,在中國經(jīng)濟(jì)增速減緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)型期,全面深化國企改革勢(shì)在必行。

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                國企混改將主要通過四種方式分類、分層實(shí)施

                根據(jù)國企改革頂層設(shè)計(jì)方案和《關(guān)于國有企業(yè)功能界定與分類的指導(dǎo)意見》,國企改革將分別從“商業(yè)類”和“公益類”國企的集團(tuán)公司和各級(jí)子公司中分類、分層 開展。而目前國企混改則通過組合使用兼并重組、引入戰(zhàn)略投資者、核心資產(chǎn)或整體上市以及引入員工持股計(jì)劃等方式逐步實(shí)現(xiàn)。

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                VC/PE參與國企混改熱情高漲,成為國企混改重要合作伙伴

                作為重要的資本支持平臺(tái)、改制重組顧問、資源服務(wù)媒介和增值服務(wù)中心,VC/PE機(jī)構(gòu)在參與國企混改的過程中逐步探索,已成為了國有企業(yè)重要的合作伙伴。 根據(jù)清科集團(tuán)私募通數(shù)據(jù)顯示,2006-2015年,VC/PE機(jī)構(gòu)投資國有企業(yè)案例總計(jì)523起,涉及投資金額達(dá)2,811.16億元。從2012年開 始,尤其是在十八屆三中全會(huì)前后,國企改革穩(wěn)步發(fā)展,VC/PE機(jī)構(gòu)投資國有企業(yè)案例數(shù)和投資金額基本呈逐年上升趨勢(shì),在2015年達(dá)到近四年來最高。清 科研究中心預(yù)計(jì),2016年VC/PE投資國企數(shù)量和規(guī)模將會(huì)繼續(xù)攀升。

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                從具體的參與方式來看,既有通過增資擴(kuò)股參與混改的案例(如中石化引進(jìn)25家戰(zhàn)略投資者),也有通過二級(jí)市場定向增發(fā)進(jìn)入上市國企,且定增入股國企的方式 已逐漸成為目前最主流的模式。除此之外,VC/PE機(jī)構(gòu)與國有企業(yè)共同設(shè)立基金并通過該基金進(jìn)行投資和戰(zhàn)略布局的方式也逐漸被越來越多的機(jī)構(gòu)和國企接受和 重視。

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                新三板將成為國企改革重要資本和資源平臺(tái)

                2015年,已有二十余個(gè)地方性國資改革方案和指導(dǎo)意見相繼出臺(tái)。在資產(chǎn)證券化、產(chǎn)權(quán)多元化等改革要求下,多地在方案中明確提出國有企業(yè)要利用國內(nèi)日漸完 善的多層次資本市場進(jìn)行混合所有制改革,鼓勵(lì)有條件的企業(yè)上市,而對(duì)于中小型二級(jí)或三級(jí)子公司,如不能達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn),則鼓勵(lì)企業(yè)在新三板掛牌引入外部投資 者以實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)充。

                清科研究中心根據(jù)公開信息整理,截止到2015年12月底,國有企業(yè)掛牌新三板的數(shù)量已近200家,其中有136家國企集中在2015年掛牌;雖然較總掛 牌企業(yè)數(shù)目,掛牌國企占比依然很低,但隨著新三板高速發(fā)展以及國企改革步調(diào)的加快,新三板或?qū)⒊蔀檠肫蠛偷胤絿蟮统杀緦?shí)施改革的重要資本平臺(tái),未來投資 機(jī)會(huì)可期。

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                在已掛牌的近200家國有企業(yè)中,共有35家國企在2015年通過新三板定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)了增資擴(kuò)股,其融資金額將近百億。而這35家國企的定增對(duì)象中,也出 現(xiàn)了一些VC/PE機(jī)構(gòu)的身影,如北拓投資和天星資本定增北教傳媒,遠(yuǎn)大創(chuàng)新創(chuàng)投、西證股權(quán)投資和天星資本聯(lián)合投資佳先股份,鼎鋒資產(chǎn)投資廣新信息等,雖 然目前此類定增案例有限,但就越來越多的VC/PE機(jī)構(gòu)和國企掛牌新三板的趨勢(shì)來講,未來VC/PE通過新三板參與國企混改的案例將有明顯增長。

                國有企業(yè)通過掛牌新三板,一方面完成了價(jià)值發(fā)現(xiàn)和資本定價(jià)的過程,一方面可以利用新三板平臺(tái)進(jìn)行增資擴(kuò)股,引入專業(yè)投資者,壯大企業(yè)實(shí)力,將進(jìn)一步加快地方國企改革進(jìn)程。

                小結(jié):通過近年來的不斷摸索與實(shí)踐,已經(jīng)有不少VC/PE機(jī)構(gòu)在參與國企混改的道路上總結(jié)出適合自身發(fā)展的模式和路徑。除了弘毅、鼎暉等老牌PE外,也有 越來越多的VC/PE機(jī)構(gòu)在分享到國企混改紅利之后開始組建自己的“混改”團(tuán)隊(duì)。從具體行業(yè)來看,電力、電信等傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)變?cè)鲩L方式、對(duì)接新興技術(shù)或存在 大量投資機(jī)會(huì),另外,油氣、民航、軍工等領(lǐng)域由于正逐步放開對(duì)民營資本的準(zhǔn)入程度,機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)也將并存。對(duì)于私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)來講,在幫助國有企業(yè)進(jìn)行市 場化改革的同時(shí)更應(yīng)關(guān)注與現(xiàn)有資產(chǎn)組合的配合,盡量在熟悉的領(lǐng)域選擇準(zhǔn)入門檻較低且成長性較好的投資標(biāo)的,把握新一輪國企改革這一歷史性政策紅利,挖掘可 以實(shí)現(xiàn)互利共贏的投資機(jī)遇。

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