? ? ? ?根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，4月新股IPO不僅數(shù)量減少，融資額也大幅縮水，與此同時，海外上市公司紛紛釋放出回歸內(nèi)地資本市場的信號。注冊制被暫停、戰(zhàn)略新興板被擱置后，新股發(fā)行迎來穩(wěn)步過渡期，維護股市穩(wěn)定的目標使得證監(jiān)會合理安排新股發(fā)行。

清科數(shù)據(jù)：4月IPO市場表現(xiàn)欠佳，新股發(fā)行“穩(wěn)”中有降

根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)顯示，2016年4月全球共有14家中國企業(yè)完成IPO，對比3月IPO數(shù)量環(huán)比減少33.3%，同比減少57.9%。中企IPO總?cè)谫Y額為7.31億美元，融資額環(huán)比減少82.0%，同比減少88.6%。相比3月份，本月新股IPO不僅數(shù)量減少，融資額也大幅縮水，與此同時，海外上市公司紛紛釋放出回歸內(nèi)地資本市場的信號。注冊制被暫停、戰(zhàn)略新興板被擱置后，新股發(fā)行迎來穩(wěn)步過渡期，維護股市穩(wěn)定的目標使得證監(jiān)會合理安排新股發(fā)行。本月完成IPO的中企涉及6個一級行業(yè)，登陸5個交易市場，中企IPO平均融資額為5223.17萬美元，單筆最高融資額1.21億美元，最低融資額1522.00萬美元。14家IPO企業(yè)中5家企業(yè)有VC/PE支持，占比35.7%。本月金額最大的三起IPO案例為：飛科電器上市（1.21億美元），銀科控股上市（1.01億美元），蘇奧傳感上市（6396萬美元）。4月共11家中企在內(nèi)地完成IPO，而3月份為16家，在內(nèi)地IPO平均融資金額也從3月的7419.73萬美元下降到5170.48萬美元。本月有3家中企在海外完成IPO，華津國際控股、銀科控股和中國乳業(yè)分別在香港主板、納斯達克證券交易所和澳大利亞證券交易所登陸，另有偉業(yè)控股通過介紹上市登陸香港主板（不計入本月中企IPO）。

圖1：IPO數(shù)量和融資金額月度走勢

IPO審核淡化財務(wù)指標，注重信息披露

以往許多公司在申請IPO時折戟在發(fā)審委，今年以來，發(fā)審委顯得大度很多，A股主板IPO僅上海錦和一家過會失敗。4月1日證監(jiān)會發(fā)審委批露的公告，中船重工旗下的漢光科技成為今年創(chuàng)業(yè)板IPO首個過會失敗的公司。

從預(yù)披露的招股書看來，漢光科技的財務(wù)狀況方面的問題不大，2015年該公司的凈利潤為3513.03萬元。而在今年3月過會、同樣目標為創(chuàng)業(yè)板上市的萬集科技，2014年年報顯示凈利潤僅為1432.70萬元。發(fā)審委看似減低上市門檻，實則將重心轉(zhuǎn)移到風(fēng)險提示和信息披露的充分性上，以減少公司包裝上市的情況出現(xiàn)。對萬集科技來說，其2014年凈利潤較2013年的6572.51萬元大幅下降。主要原因是為開拓爭取到新市場而采用的短期低價策略。目前公司仍在補充2015年年報的數(shù)據(jù)，只有經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示適合上市才會通過會后事項，最終得以發(fā)行。可見發(fā)審委只是淡化而非取消盈利審核，充分考慮了申請IPO公司在行業(yè)周期性變化造成的業(yè)績下滑情況。

中概股迎來私有化浪潮，回歸A股路漫漫

到2016年4月，已經(jīng)有優(yōu)酷土豆、如家快捷、博納影業(yè)、麥考林4家企業(yè)退市，另有易居、酷6、汽車之家等多家企業(yè)達成私有化協(xié)議，除此以外有360、淘米私有化獲批，正在走最后退市流程，樂逗游戲和陌陌等也在積極準備拆VIE，回歸國內(nèi)資本市場。

對中概股而言，隨著戰(zhàn)興板的擱置，注冊制的叫停，IPO排隊企業(yè)高達800家，為了從監(jiān)管和時間上套利，對于不少想IPO的企業(yè)來說，借殼上市成為一條捷徑，這也推高了殼價。公司越爛，被借殼的可能性越高，殼反而越吃香。而打破這種畸形的生態(tài)，需要注冊制配以嚴格的退市制度的建立，監(jiān)管層仍在摸著石頭過河。

不僅在美上市的中概股結(jié)伴回歸，多家在香港上市的境內(nèi)企業(yè)也萌生退意。由于股價被低估，萬達商業(yè)也計劃私有化，回歸A股市場。H股城商行由于資本補充的壓力，紛紛奔赴A股IPO，計劃A+H雙重上市吃二次上市的紅利，到4月底，共有重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行、盛京銀行與去年底剛登陸港股的錦州銀行5家排隊。但如今重歸IPO排隊序列，進展已大幅落后，加之IPO重新開閘，融資規(guī)模大的銀行IPO對市場的穩(wěn)定和投資者的信心會削弱，面對不占優(yōu)的上市條件，徽商銀行與哈爾濱銀行紛紛表示將在即將召開的股東大會上，審議將A股上市有效期延期的議案。

圖2：中國企業(yè)各資本市場IPO數(shù)量和融資額分布

圖3：月度境內(nèi)各資本市場中國企業(yè)IPO數(shù)量

飛科電器和銀科控股募資額均過億美元

本月有11家中企在境內(nèi)IPO，其中6家集中在上海證券交易所登陸。4月IPO中募集金額排名的前兩家企業(yè)分別為飛科電器和銀科控股，分別在上海證券交易所和納斯達克交易所上市，募集金額分別為1.21億美元和1.01億美元。飛科電器集剃須刀及小家電研發(fā)、制造、銷售于一體，擁有100多項專利，作為國內(nèi)家電細分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，飛科電器是在剃須刀領(lǐng)域唯一能與飛利浦和吉列等抗衡的國內(nèi)品牌。飛科電器產(chǎn)品物美價廉，2012年就布局電商和專賣店及商超，采用線上線下雙輪驅(qū)動的營銷模式，面向的消費群體多，在城市和農(nóng)村的市場占有率高。同時由于自身的產(chǎn)品屬性，對比其他家電來說，剃須刀，吹風(fēng)機等代謝率更高，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

從招股書披露的資料看來，飛科電器一般與合作年限長、信譽好、實力強的經(jīng)銷商合作，如京東、蘇寧等，應(yīng)收賬款回收比例一直保持在90%以上，2015年底存貨僅為3.69億元人民幣，凈資產(chǎn)和凈利潤分別為11.04億元和6.37億元人民幣，每股收益1.28元，銷售毛利率36.59%，盈利能力可見一斑。但值得關(guān)注的是實際控制人李丐騰，通過飛科投資間接和其直接持有的公司股份在發(fā)行后已高達89.9%并承諾5年內(nèi)不減持，這與大多數(shù)有VC/PE支持的上市企業(yè)不同，飛科的上市與其說是為了融錢用于多個生產(chǎn)基地的擴產(chǎn)項目，更像是為了進一步提升品牌價值，或是更長遠的公司戰(zhàn)略。但反過來看其公司治理結(jié)構(gòu)單一，容易產(chǎn)生由于個人的決策失誤而出現(xiàn)的巨額損失。

銀科控股是繼百濟神州后今年第二支逆勢登陸美國市場的中國企業(yè)，也是中國大宗商品現(xiàn)貨行業(yè)上市第一股，為國內(nèi)大宗商品現(xiàn)貨開拓了新渠道。銀科控股是一家大宗商品現(xiàn)貨服務(wù)商，主要是為個人投資者在國內(nèi)三大貴金屬交易所進行白銀、黃金和其他貴金屬或大宗商品現(xiàn)貨投資提供交易服務(wù)。旗下?lián)碛秀y天下等品牌。在大宗商品交易領(lǐng)域受到行情波動影響大的情況下，銀科控股2015年營業(yè)收入和凈利潤分為12.34億和4.03億元人民幣，每股收益0.4元的財報數(shù)據(jù)還是值得肯定。銀科上市的目的主要是融合在歐美良好的外匯交易環(huán)境，以提高公司的管理水平，打造更好的產(chǎn)品和服務(wù)體系。此番IPO還獲得了新浪通過境外全資子公司MeMeStar Limited認購總計1000萬美元的股票，可以推測，銀科控股試圖通過互聯(lián)網(wǎng)削減電子交易過程中的信息不對稱程度，以獲得行業(yè)整合的契機。

表1：4月IPO企業(yè)融資金額Top10

4月中企IPO工業(yè)為主要力量，長三角區(qū)域表現(xiàn)突出

根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計：4月中企IPO共涉及6個一級行業(yè)，從案例數(shù)來看，機械制造、化工原料及加工、汽車分列前三位，分別完成7、2和2個案例；分別占比50.0%、14.3%和14.3%；累計占比78.6%。金額方面，機械制造、汽車、金融分列前三位，募集金額分別為3.7億、1.1億、1.0億美元，分別占比50.4%、14.2%、13.7%；累計占比78.2%。傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的機械制造、汽車行業(yè)、化工企業(yè)IPO持續(xù)活躍。

表2：4月中國企業(yè)IPO行業(yè)分布表

根據(jù)清科集團旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計：4月中企IPO企業(yè)共涉及6個省，從總數(shù)來看，浙江省、上海市、江蘇省分列前三位，各完成IPO5、3和2家企業(yè)；分別占比35.7%、21.4%和14.3%；其中有VC/PE支持的企業(yè)共5家，依次是浙江省、江蘇省，分別IPO3、1家，分別占比60.0%、20.0%。華東沿海一直是投資熱點區(qū)域，享有良好的地域及政策優(yōu)勢，為IPO重點區(qū)域。

圖4：4月中國企業(yè)IPO地域分布圖

11家機構(gòu)通過5家中企上市退出，德宏股份帶來本月最高投資回報倍數(shù)

從退出情況看，根據(jù)清科旗下私募通數(shù)據(jù)統(tǒng)計：2016年4月，14家IPO企業(yè)中5家企業(yè)有VC/PE支持，占比35.7%。IPO退出共5起，涉及機構(gòu)11家。 本月IPO退出數(shù)量同比下降72.2%，環(huán)比下降58.3%。以發(fā)行價計算，2016年4月IPO退出平均回報倍數(shù)為1.56倍。投資德宏股份的機構(gòu)獲得了4月最高的投資回報倍數(shù)3.35。浙江德宏汽車電器系統(tǒng)有限公司是致力于車用交流汽車發(fā)電機研究開發(fā)的生產(chǎn)制造商，2010年7月獲得深創(chuàng)投和紅土創(chuàng)投共3000萬元人民幣的融資，對比本月其他幾家有VC/PE支持的上市企業(yè)來說，3000萬元并不算多。從2015年報披露的數(shù)據(jù)看來，德宏股份銷售毛利率34.18%，和同行業(yè)可比較的上市公司相比，銷售毛利高于平均水平，而IPO籌資額卻最低，可見德宏股份的潛力不容小覷。

德宏股份股本結(jié)構(gòu)中張宏保和張元園夫婦聯(lián)合持有上市后的股份高達49.6%，對發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營和利潤分配等決策能實施重大影響，易影響公司或其他中小股東利益。其競爭對手北京佩特來、長沙日立和北京奧博，均是合資企業(yè)，有外資的資金及技術(shù)支持，德宏股份作為本土的民企，此次IPO正是為了提高產(chǎn)研能力，控制成本，提高綜合實力。

表3：4月有VC/PE支持的IPO企業(yè)列表

注：從2015年第一季度開始，清科研究中心《中國企業(yè)上市研究報告》系列中的海外研究市場范圍由原十三個擴大到十六個：包括NASDAQ、紐約證券交易所、倫敦證券交易所主板和AIM、香港主板、香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡主板、凱利板（原新加坡創(chuàng)業(yè)板）、東京證券交易所主板、東京證券交易所創(chuàng)業(yè)板、韓國交易所主板和創(chuàng)業(yè)板、法蘭克福證券交易所、多倫多證券交易所主板、多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板和澳大利亞證券交易所，其中多倫多證券交易所主板、多倫多證券交易所創(chuàng)業(yè)板和澳大利亞證券交易所為新增加的三個市場，特此說明。

上文引用數(shù)據(jù)來自清科研究中心私募通：www.pedata.cn

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