對(duì)于現(xiàn)任德豐杰資本執(zhí)行合伙人的曲敬東，國(guó)內(nèi)IT界人士可能并不陌生：他曾任聯(lián)想集團(tuán)高管、三星電子全球副總裁、愛國(guó)者CEO。在投資領(lǐng)域，曲敬東也有10年以上的投資經(jīng)驗(yàn)，參與、發(fā)起多只股權(quán)投資基金，已投資高科技企業(yè)超過100家。

　　作為管理百億規(guī)模資金的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，德豐杰龍脈基金如今已經(jīng)布局了30多家新三板公司，比如領(lǐng)信股份、雷騰軟件、逸家潔等。對(duì)于新三板投資，曲敬東認(rèn)為和V投資并無本質(zhì)差異， 他觀察企業(yè)有5個(gè)維度：行業(yè)、創(chuàng)始人、商業(yè)模式、成長(zhǎng)性和性價(jià)比。他認(rèn)為這才是投資新三板的正確姿勢(shì)。以下是曲敬東口述。

　　1、基金操作的周期長(zhǎng)了，才有更多糾錯(cuò)的可能

　　很多人會(huì)問，德豐杰龍脈基金后面為什么要跟一個(gè)“龍脈”？直接使用德豐杰不是干脆利落嗎？其實(shí)我們和海外的德豐杰沒有直接的股權(quán)架構(gòu)，上面的公司是新龍脈控股集團(tuán)，但是沿用了德豐杰的品牌，承襲它的經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)。

　　因?yàn)閺姆山Y(jié)構(gòu)上來看，所有美元管理機(jī)構(gòu)都在海外，我們就成了德豐杰在中國(guó)境內(nèi)的唯一下屬基金。

　　在國(guó)外，投資周期長(zhǎng)，怎么也要有個(gè)八年，而且募資對(duì)象都是機(jī)構(gòu)，F(xiàn)OF（found on found，基金中的基金）。到了中國(guó)就不一樣了，中國(guó)投資人有兩大特點(diǎn)：一是募集資金的壓力大，二是短線退出的壓力大。

　　一個(gè)機(jī)構(gòu)面對(duì)十年的周期和兩年的周期，哪個(gè)壓力大？周期越長(zhǎng)，投資難度會(huì)下降，糾錯(cuò)機(jī)會(huì)越多；因?yàn)闀r(shí)間夠長(zhǎng)，企業(yè)就有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)型、調(diào)整。

　　在十年的周期下，退出會(huì)有很多方式。而一間一米高的屋子，卻只能蹲著前進(jìn)，你看，小米、滴滴，這些企業(yè)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入已經(jīng)不止七年，但到現(xiàn)在還沒有退出渠道，看上去只能等IPO退出了。

　　很多新三板基金，今年募資，后年就要退出。所以，這一兩年，新三板很多基金都面臨很大的壓力，因?yàn)樗麄儺?dāng)時(shí)做的時(shí)候就是短線策略。

　　我們的周期在國(guó)內(nèi)還是比較長(zhǎng)的，大概四五年，相對(duì)沒有那么大壓力。“1+1”和“2+1”的產(chǎn)品也許很好發(fā)，但如果讓我做，我可做不了。

　　六個(gè)月、一年能有什么變化？我認(rèn)為企業(yè)的變化得有三年才能看到效果。所以，我們選擇成長(zhǎng)期的企業(yè)，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，而不是企業(yè)老板的錢。

　　2、投新三板的方法和投VC差不多

　　我們從2013年起就比較關(guān)注新三板，并開始投資。2014年，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)比較好，2015年開始做比較大的投入，有了專門板塊、團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品和市場(chǎng)對(duì)接。

　　我們有規(guī)模約為20億元的新三板基金，目前第一期已經(jīng)投出十個(gè)億，市值規(guī)模在500億到1000億之間，布局30多家企業(yè)。

　　有些是我們?cè)赩C階段投的。投完后掛了新三板；有些是已經(jīng)在新三板上；還有一些是正在掛新三板的。已經(jīng)在新三板上和我們才進(jìn)入的，在這30多家公司中大概占了40%，有通過定增進(jìn)去的，也有通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)去的。

　　和我們VC階段的產(chǎn)品一樣，我們還是把發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)期的企業(yè)作為我們的核心。至于投資方法、理念，我認(rèn)為新三板和VC沒有太大不同。唯一不同的是，新三板上選擇的企業(yè)，信息公開披露比較充分，相對(duì)于那些沒有掛牌新三板的，獲得信息的途徑和手段更容易些，而且披露情況相對(duì)充分、可信。

　　在新三板會(huì)更容易看到更多成長(zhǎng)期的企業(yè)。

　　我們選企業(yè)奉行價(jià)值投資，按照以下重要原則依次確認(rèn)，以此來選擇我們認(rèn)可的好企業(yè)：

　　1.行業(yè)。決定企業(yè)到底有多大發(fā)展空間和市場(chǎng)。幾個(gè)億的市場(chǎng)規(guī)模太小，天花板太低，不要。

　　2.創(chuàng)始人。非常重要，決定了企業(yè)未來。我們特別關(guān)注：人品怎么樣，你所做的和過去有什么淵源。

　　3.賺錢問題。也就是商業(yè)模式。

　　4.成長(zhǎng)性。未來成長(zhǎng)速度有多快？成長(zhǎng)越快，想象空間越大，回報(bào)越高，估值漲得越快。

　　5.性價(jià)比。畢竟是一樁生意，價(jià)錢合理我們才能去投。

　　一般企業(yè)到我們的第五條，我們成交的可能性就很大了，值得重點(diǎn)關(guān)注。另外，是否明星、獨(dú)角獸都不重要，我們綜合考慮投資組合、總體配置和未來風(fēng)險(xiǎn)，只要能賺到錢。

　　生存的根本是不斷賺錢。傳統(tǒng)行業(yè)我們幾乎不投，投資新興產(chǎn)業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，比如凈利潤(rùn)三千萬的細(xì)分龍頭，如何做到一個(gè)億。我們還有新三板并購(gòu)基金，可以幫助這些企業(yè)再做大，轉(zhuǎn)板、進(jìn)入競(jìng)價(jià)交易、和上市公司合作。

　　退出路徑千千萬，我們不是簡(jiǎn)單地去投新三板的企業(yè)，是要幫助企業(yè)做大。與那種短線的新三板基金相比，我們倒不如說是成長(zhǎng)階段投資基金。

　　同一個(gè)項(xiàng)目，可能我們下面的一個(gè)基金去年投了，今年我們下面另外一個(gè)基金還可能繼續(xù)投資，明年還可能有別的基金繼續(xù)投資；總體而言，我們和這個(gè)企業(yè)的合作是長(zhǎng)期的。

　　只要發(fā)現(xiàn)好企業(yè)，我們就要長(zhǎng)期擁有。產(chǎn)品有周期，合作卻是長(zhǎng)期的。在這一點(diǎn)上，我的觀點(diǎn)和大部分品牌不錯(cuò)的VC有點(diǎn)不一樣，就是找到好企業(yè)會(huì)不斷投資，有的可能每次定增都會(huì)參與，而且會(huì)越投越多。

　　可能有的我一開始投500萬，后來增到2000萬，而有的一開始就投5000萬。撒胡椒粉，這個(gè)100萬，那個(gè)200萬，簡(jiǎn)單用數(shù)量去解決不是我們的風(fēng)格。

　　3、積累比金融背景更重要

　　對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司、新三板公司或投資機(jī)構(gòu)，什么樣的人更容易成功？我可以分享一下我的看法。

　　經(jīng)歷是有用的。拿投資來說，一個(gè)好的投資人必須要懂企業(yè)，要有行業(yè)背景，這非常重要，特別是股權(quán)投資，真正的金融背景其實(shí)沒有那么重要。

　　懂行業(yè)、懂企業(yè)、懂人是關(guān)鍵。但這些素養(yǎng)很難短期培養(yǎng)出來，不是一天兩天可以積累下來，必須要有環(huán)境。經(jīng)歷非常重要，沒在500強(qiáng)做過，不知道大企業(yè)什么樣；沒有創(chuàng)業(yè)過，不知道創(chuàng)業(yè)什么樣,這是比較大的缺陷。類似的背景對(duì)深度理解產(chǎn)業(yè)、企業(yè)和人非常重要，是投資能力的關(guān)鍵。

　　我們就要求，公司創(chuàng)始人現(xiàn)在做的事要和過去有淵源，這都是和經(jīng)歷掛鉤的。有淵源的事容易成功；完全沒關(guān)系，成功難度將大大提升。

　　投資就是看可能性，任何人都沒有辦法確定未來。投資人、投資機(jī)構(gòu)的價(jià)值就在這里，人家不認(rèn)可但你認(rèn)可，成功了你就賺了；大家都認(rèn)，則水漲船高。

　　我現(xiàn)在能拿到一些好企業(yè)，性價(jià)比高，因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)有問題。如果市場(chǎng)沒問題，好的企業(yè)我可能還拿不到，就像IPO。

　　當(dāng)然，投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)公司最大的不同是，一旦口碑做壞了，就再難東山再起，沒人給錢了，而創(chuàng)業(yè)公司失敗了還可以二次創(chuàng)業(yè)。

　　所以，專業(yè)投資人只有一次機(jī)會(huì)。

　　4、重要的是賺錢，不是掛不掛牌、轉(zhuǎn)不轉(zhuǎn)板

　　對(duì)于在新三板上投的絕大多數(shù)企業(yè)，我都比較滿意，有90%進(jìn)入創(chuàng)新層。領(lǐng)信股份、大地和、逸家潔、流金歲月、智洋電氣——這些利潤(rùn)都在3000萬以上。像潤(rùn)建通信、領(lǐng)信股份，申報(bào)IPO了，但這并不是我鼓勵(lì)他們轉(zhuǎn)，而是企業(yè)發(fā)展到了一定階段有這樣的需要。

　　核心應(yīng)該是賺錢。作為投資機(jī)構(gòu)，賺錢就可以了，掛不掛牌其實(shí)沒有那么重要，包括我們自己。因?yàn)橹袊?guó)還缺乏成熟的機(jī)制，大多數(shù)錢還是從個(gè)人手中來的，非常不穩(wěn)定，這就給投資機(jī)構(gòu)募錢增加了難度。而國(guó)外的FOF或機(jī)構(gòu)，每年能給投資機(jī)構(gòu)帶來穩(wěn)定的資金，形成很好的合作關(guān)系。

　　這是很不一樣的，結(jié)果就是我們看到的市場(chǎng)出現(xiàn)了混亂的局面。投資的機(jī)構(gòu)也想到處拿錢。

　　市場(chǎng)可以有負(fù)面清單，但投資類公司不應(yīng)該進(jìn)那些負(fù)面清單。你只能說，可以對(duì)它有規(guī)則、約束，比如資金如何募集、如何投向。包括P2P、眾籌、投資管理，因?yàn)楸O(jiān)管不力出了很多問題，是應(yīng)該監(jiān)管，但監(jiān)管方式是不是非常適當(dāng)？實(shí)際上股權(quán)類投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是巨大的，這些投資機(jī)構(gòu)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和壓力。

　　銀行借錢還有保底、抵押呢?，F(xiàn)在很多投資機(jī)構(gòu)為了募錢要花巨大成本，專業(yè)投資人還得四處找錢。現(xiàn)在哪個(gè)機(jī)構(gòu)的老大不是在忙于融資？現(xiàn)在融資占去我四成精力。

　　實(shí)質(zhì)上，在發(fā)達(dá)國(guó)家，GP公司真正去掛牌是比較少。如果我募集資金的通道很通暢，我可以不用掛牌。本來投資機(jī)構(gòu)就只要賺錢，幫人理財(cái)，幫人創(chuàng)造財(cái)富，二八分成。

　　新三板本身就是交易市場(chǎng)，跟上交所、深交所沒有太大不同，只不過因?yàn)橥菩凶?cè)制而門檻低。新三板現(xiàn)在還很不完善，退出沒有很好的通道，但我覺得這些功能最后必然會(huì)逐漸完善的，對(duì)于三板來說，有一個(gè)健康的成長(zhǎng)機(jī)制很重要。

　　我們當(dāng)然希望新三板有好的機(jī)制，更加活躍。但是不活躍、沒有好機(jī)制我也沒有辦法，有好的企業(yè)我們也還是可以投資的，原先沒有新三板的時(shí)候，我們VC不也投了嗎，這是根本。

　　沒有常勝將軍，也沒有那么多巴菲特，你賺到錢了，投資人滿意了，就是一個(gè)好的投資機(jī)構(gòu)。

　　滿意是相對(duì)的。當(dāng)市場(chǎng)年回報(bào)20%時(shí)，你賺了30%，投資人滿意；當(dāng)市場(chǎng)年回報(bào)是6%時(shí)，你做到10%，他也很滿意。在美國(guó)，你做到10%就很好，在中國(guó)10%還低了一些，所以判定一個(gè)好的投資機(jī)構(gòu)沒有太絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)。

　　投資人滿意，才會(huì)把錢給你去理財(cái)。