近幾年隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，部分傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)發(fā)展陷入困境，大量企業(yè)嘗試通過兼并重組進(jìn)行市值管理或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融等新興產(chǎn)業(yè)成為熱門并購標(biāo)的，但通過概念炒作以推升股價(jià)的并購也混雜其中，對(duì)此監(jiān)管層近期針對(duì)部分行業(yè)并購審核開始收緊。

據(jù)傳，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停上市公司跨界定增，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)，同時(shí)，這四個(gè)行業(yè)的并購重組和再融資也被叫停。知情人士透露，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)上市公司發(fā)展實(shí)業(yè)，例如水泥企業(yè)可以定增跨界做光伏產(chǎn)業(yè)，但跨界做游戲行業(yè)的定增就會(huì)被禁止。

上市公司市值管理熱情趨高，新興產(chǎn)業(yè)并購成重要手段

隨著去年國企改革、鼓勵(lì)上市公司兼并重組等一系列政策落地，驅(qū)動(dòng)一批上市公司通過兼并重組進(jìn)行市值管理。同時(shí)目前新股審核發(fā)行謹(jǐn)慎，注冊(cè)制推進(jìn)緩慢，戰(zhàn)略新興板也面臨流產(chǎn)，這使得部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)而尋求被并購實(shí)現(xiàn)資本退出，這也為市場(chǎng)貢獻(xiàn)了一大批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，更加推動(dòng)上市公司的收購熱情。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2016年第一季度上市公司宣布開始的兼并重組案例數(shù)共有2,879起（以首次公告數(shù)目為準(zhǔn)），同比增長(zhǎng)63.2%，相比2014年同期增長(zhǎng)193.5%。

圖1 2013-Q1'2016 A股上市公司宣布開始進(jìn)行的并購數(shù)量

在并購行業(yè)方面，大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)成為上市公司熱門并購標(biāo)的，主要原因一方面是在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)獲得了快速發(fā)展，行業(yè)日趨成熟，大公司開始通過兼并重組實(shí)現(xiàn)涵蓋產(chǎn)業(yè)鏈上下游的集團(tuán)化運(yùn)作；另一方面，大量傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)在發(fā)展陷入困境的情況下尋求產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融等行業(yè)由于其較高景氣度獲得了更多轉(zhuǎn)型企業(yè)的青睞，同時(shí)部分已轉(zhuǎn)型企業(yè)也獲得了不錯(cuò)的股價(jià)表現(xiàn)，如中南重工通過收購文化產(chǎn)業(yè)使得市值增長(zhǎng)一度超過10倍，這也催生了更多相關(guān)的轉(zhuǎn)型資本運(yùn)作或概念炒作行為。

嚴(yán)控四大行業(yè)收購，VC/PE退出渠道收窄

目前傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)針對(duì)大文化、互聯(lián)網(wǎng)金融等領(lǐng)域并購熱情趨高，僅就IP、影視類領(lǐng)域而言，2015年發(fā)生相關(guān)并購42起，其中9起都來自傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的跨界轉(zhuǎn)型并購，還有10起并購發(fā)起方來自服裝、玩具等影視下游制造業(yè)企業(yè)，政策的發(fā)布無疑將對(duì)此類并購產(chǎn)生重大影響。

同時(shí)，針對(duì)四大行業(yè)的定增、并購限制可能不僅針對(duì)跨界并購，行業(yè)內(nèi)的兼并重組也將受到來自監(jiān)管層更加嚴(yán)格的審核。如唐德影視計(jì)劃收購愛美神也收到深交所發(fā)出的問詢函，要求唐德影視說明被并購方估值依據(jù)并進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)提示，愛美神由影視明星范冰冰在去年7月注冊(cè)成立，注冊(cè)資本為300萬元，核準(zhǔn)成立日期為今年1月29日，成立兩個(gè)月的時(shí)間，公司估值已經(jīng)超過8億元。未來四大行業(yè)企業(yè)的內(nèi)部并購整合行為也需對(duì)被并購方的估值依據(jù)、并購發(fā)展邏輯做出更詳細(xì)、合理的說明，避免影響正常的企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

另外，由于大量殼資源來自經(jīng)營狀況欠佳的傳統(tǒng)企業(yè)，政策的變化對(duì)于希望通過借殼登陸資本市場(chǎng)的四大行業(yè)企業(yè)也是一個(gè)重大打擊。

目前大文化產(chǎn)業(yè)及互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的跨界并購在國內(nèi)整體并購市場(chǎng)占比較高，叫停四大行業(yè)的跨界定增、并購，對(duì)于并購市場(chǎng)而言短期形成利空，同時(shí)VC/PE機(jī)構(gòu)的退出渠道也將收窄，未來預(yù)計(jì)更多的企業(yè)將尋求通過IPO或掛牌新三板實(shí)現(xiàn)資本退出。

政策對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和大文化態(tài)度未轉(zhuǎn)變

2015年8月，證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國資委、銀監(jiān)會(huì)四部委曾聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》，在并購重組監(jiān)管中將進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，擴(kuò)大并購重組取消行政審批的范圍，簡(jiǎn)化審批程序。此次監(jiān)管層對(duì)四大行業(yè)跨界定增、并購的叫停，實(shí)質(zhì)上是對(duì)相關(guān)兼并重組鼓勵(lì)政策的補(bǔ)充，對(duì)于正常兼并重組監(jiān)管的簡(jiǎn)政放權(quán)預(yù)計(jì)仍是發(fā)展方向。

此次的新政并非是對(duì)跨界并購整體的限制，而是針對(duì)股價(jià)炒作行為的警示。在供給側(cè)改革、產(chǎn)能優(yōu)化的大背景下，通過兼并重組推動(dòng)資源向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移依舊是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流方向。目前市場(chǎng)跨界定增存量依舊較多，特別是落后產(chǎn)能企業(yè)，未來這些企業(yè)依舊可以通過向非上述四大行業(yè)的并購實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型。但是目前除四大行業(yè)外，尚無政策明確跨界并購限制范圍，未來傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)兼并醫(yī)藥、IT等領(lǐng)域的跨界并購的是否將遭遇審核收緊仍是未知數(shù)。

對(duì)游戲、影視、VR等領(lǐng)域的并購限制也不意味著國家對(duì)大文化產(chǎn)業(yè)積極推動(dòng)發(fā)展態(tài)度發(fā)生了轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)買方的減少可能將對(duì)行業(yè)內(nèi)標(biāo)的估值產(chǎn)生不利影響，但同行業(yè)間正常的產(chǎn)業(yè)整合行為目前仍然暢通。

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