【達(dá)人專欄】 林天程

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過去一星期，恒指由最高21,061點(diǎn)，下跌至昨天最低19,962點(diǎn)，相差1099點(diǎn)。筆者不知道早前升浪是否稱作反彈完成，但大市一星期跌幅5%，幅度不算小。本欄向來少談大市，尤其是短線大市，因?yàn)椴欢萌绾芜\(yùn)用媒體資訊作出復(fù)雜分析估算升跌，倒是某些個(gè)股在此段期間的上落值得注意。

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本欄曾多次分析合生元(1112.hk)的財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)前景，以及大股東拿捏時(shí)機(jī)的準(zhǔn)繩度。股價(jià)由最高約$75 下跌至最低約$12，期間股票流通量大增，而且業(yè)績(jī)未有保持高增長。幸好大股東在股價(jià)高位時(shí)發(fā)行2019年2月到期的零利率可換股債劵，集資31億港元，致財(cái)力雄厚可以收購在澳洲和紐西蘭經(jīng)營成人營養(yǎng)品公司Swisse Wellness Group。

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內(nèi)地的嬰兒奶粉市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，合生元去年的嬰兒奶粉銷售收入下跌16%，但加上新收購的Swisse Wellness Group 貢獻(xiàn)的收入，令2015全年的營運(yùn)收入錄得1.8% 增長，但年內(nèi)溢利倒退約64%。周一集團(tuán)公布第一季營運(yùn)數(shù)據(jù)，嬰幼兒營養(yǎng)品銷售收入，相比去年第一季錄得13% 跌幅，但成人營養(yǎng)品成為新的增長動(dòng)力，產(chǎn)品銷售收入增長48.8%，致整體銷售收入增加約5%。公告又指Swisse 在澳洲的VHMS市場(chǎng) (VHMS 為 "vitamins, minerals, and nutritional and herbal supplements" 的簡(jiǎn)稱）屬第一品牌，市占率在過去一年上升4.7%。而其成人保健品在天貓和淘寶銷售也維持在首位。

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上述的最新資訊，顯示集團(tuán)找到新的業(yè)務(wù)增長動(dòng)力。除此之外，另一吸引筆者眼球之處，是年初大市從約21,970點(diǎn)下跌至最低約18,660點(diǎn)期間，合生元的股價(jià)由每股約$15 升至4月初最高約$31，足足一倍。然后大幅回落至$20邊緣，近兩日市況不佳時(shí)，股價(jià)又出現(xiàn)上升動(dòng)力。早前股價(jià)升勢(shì)未有實(shí)質(zhì)數(shù)據(jù)支持，現(xiàn)在看到新的增長動(dòng)力，加上股價(jià)僅是債券換股價(jià)26%（目前股價(jià)約$23.5，債券每股換股價(jià)$90.84)，值得投資者留意。不過由于股價(jià)波幅大，投資者也需注意市場(chǎng)出現(xiàn)獲利回吐的情況。

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選股之外，本欄不時(shí)提及風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。風(fēng)險(xiǎn)管理幫助投資者保留資本實(shí)力和鎖定利潤，提升在市場(chǎng)的壽命和戰(zhàn)斗力。說得就像玩游戲過關(guān)升級(jí)，但連游戲都需要攻略，更何況投資。策略不單止包括選股和離場(chǎng)時(shí)機(jī)、以及風(fēng)險(xiǎn)管理，坊間很少提及的是資金控管。大部份人也許認(rèn)為勝率(win rate)最重要，其實(shí)投資回報(bào)的期望值，除了勝率，也要考慮預(yù)期回報(bào)。這好比風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投和基石投資者。風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投主力投資高增長的初創(chuàng)公司，每每投資10個(gè)項(xiàng)目，只有1－2個(gè)項(xiàng)目賺錢。勝率只有10%－20%，但一兩個(gè)成功項(xiàng)目的回報(bào)，足夠彌補(bǔ)虧蝕的8－9個(gè)項(xiàng)目。至于基石投資者，一般都是上市前入股，不確定性較低，唯一疑問是上市后的股價(jià)升跌。不管如何計(jì)算，回報(bào)率不及成功的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投項(xiàng)目（回報(bào)以倍甚至數(shù)十?dāng)?shù)百倍計(jì)算），但勝率較高（一般超過50%）。要比較兩者的投資風(fēng)格和回報(bào)，絕不能單以勝率為準(zhǔn)則。套用在長線投資，時(shí)間長自然期望較高回報(bào)。但勝率不可能是100%，所以可向風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)投學(xué)習(xí)，除了分散投資，對(duì)于優(yōu)質(zhì)的股票（或已經(jīng)獲利) 可以加碼，失敗的項(xiàng)目就放棄。

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資金控管是值得花時(shí)間了解的范疇。

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《網(wǎng)上加料版》

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關(guān)于資金控管，Van Tharp 的書都極具參考價(jià)值。如果時(shí)間不足想偷懶，或者想簡(jiǎn)易明了資金控管的重要性 (其重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于押對(duì)股票)，可參看牧清華的文章：

最簡(jiǎn)單的資金管理秘笈：為何你該 "賭小一點(diǎn)"!?

破解過度交易的迷思：給當(dāng)沖交易者的勇氣跟技術(shù)拍拍手！

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此文同見于《信報(bào)》的《價(jià)值投資》專欄

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